La Chute de FTX

Les événements qui se sont déroulés entre le 6 et le 14 novembre 2022 sont pour le moins remarquables, choquants et décevants. En l'espace d'une semaine seulement, l'un des exchanges les plus populaires et à fort volume de transactions, FTX.com ;

• a connu une panique bancaire.
• stoppé les retraits des clients.
• a entamé des négociations infructueuses en vue de son rachat par son concurrent Binance.
• a avoué qu'il manquait entre 8 et 10 milliards de dollars en fonds clients.
• s'est prétendument fait piraté pour un montant d'environ 500 millions de dollars.
• a déposé le bilan en vertu du chapitre 11 avec sa société sœur FTX US.
• a révélé ce qui semble être une malversation perpétrée par l'entité Alameda / FTX.

Un tel événement est un coup terrible pour l'écosystème, laissant des millions de clients piégés, endommageant de nombreuses années de réputation constructive du secteur, et créant de nouveaux risques de contagion de la dette.

L'événement rappelle le souvenir malheureux de la faillite de Mt Gox en 2013, au cours de laquelle un exchange de premier ordre s'est avéré ne disposé que d'une réserve fractionnée.

Au milieu de ce chaos, il est important de se rappeler que l'espace des cryptomonnaies est un marché libre, et que cet événement représente une défaillance d'une entité de confiance centralisée, et non de la technologie cryptographique sous-jacente.

Il n'y a pas de solution de secours pour le bitcoin, et le feu d'une purge se propageant à l'échelle de l'industrie purifiera tous les excès et les malversations, bien que cela soit très douloureux. Avec un regain d'intérêt pour la preuve de réserve et une poussée vers la détention autonome, le marché va guérir, se rétablir et revenir plus fort dans les mois et les années à venir.

Dans le rapport de cette semaine, nous allons couvrons :

• Les détails concernant le bank run sur les portefeuilles on-chain de FTX ;
• L'impact à large échelle sur les soldes des exhanges et la garde autonome ;
• Les impacts sur la conviction des détenteurs de Bitcoin à long terme.

Traductions

La Semaine On-chain est désormais traduit en espagnol, italien, chinois, japonais, turc, français , portugais, farsi, hébreu, polonais, vietnamien, russe et en grec.

Tableau de bord de La Semaine On-Chain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

Réserves fractionnaires

La vérité sur la façon dont FTX a réussi à faire sauter un trou de 8 à 10 milliards de dollars dans son bilan et à perdre les dépôts de ses clients sera (espérons-le) révélée avec le temps, bien que de nombreuses preuves suggèrent un détournement de fonds par le fonds spéculatif Alameda Research.

Pour des informations de fond et une analyse de la relation entre Alameda, FTX et Binance, nous renvoyons les lecteurs aux sources suivantes :

• Thread Twitter détaillant les flux de fonds entre Alameda, FTX et Binance.
• Tableau de bord avec des graphiques pertinents montrant le flux de fonds entre les entités concernées.
• Vidéo couvrant les premiers résultats d'enquêtes

Le suivi des réserves de FTX a constitué un défi pour de nombreux fournisseurs de données au fil des années, notre propre expérience étant que FTX utilisait un système de couhes relativement complexe pour ses réserves de BTC. En avril et mai de cette année, les réserves de FTX mesurées par notre cluster ont atteint un pic de plus de 102k BTC. Ce chiffre a chuté de façon spectaculaire de 51,3% à la fin du mois de juin.

Les réserves ont depuis constamment diminué jusqu'à atteindre effectivement zéro pendant le bank run de cette semaine. Alors que les allégations de détournement des dépôts des clients par Alameda sont révélées, cela indique que l'entité Alameda-FTX peut avoir subi une grave dépréciation de son bilan en mai-juin suite à l'effondrement de LUNA, 3AC et d'autres prêteurs.

L'offre d'ETH détenue sur FTX a également connu deux périodes de baisse significative :

• En juin, où les réserves ont chuté de -576k ETH (-55,2%).
• Cette semaine, où les réserves sont passées de 611k ETH à seulement 2,8k (-99,5 %).

Comme pour bitcoin, il ne reste pratiquement plus d'ETH dans les portefeuilles détenus par FTX, le bank run ayant effectivement effacé ce qui restait du bilan.

Si l'on regarde les réserves des stablecoins, on peut voir que'elles ont commencé à diminuer de manière significative à partir du 19 octobre, passant de 725 millions de dollars, à près de zéro au cours du mois suivant.

Les soldes de stablecoins ont atteint un nouveau sommet après la liquidation de juin, alors que les réserves de BTC et d'ETH avaient chuté précipitamment. Cela peut constituer une indication supplémentaire qu'un certain degré de dépréciation du bilan s'est produit à ce stade, nécessitant un échange ou un prêt de stablecoins contre des garanties en BTC et/ou ETH.

Alors qu'il reste une incertitude significative sur ce qui s'est réellement passé entre FTX et Alameda, de plus en plus de données on-chain suggèrent que des fissures se sont formées dès mai-juin. Cela signifie que les derniers mois n'ont été que le précurseur de ce qui était plus que probablement un effondrement inévitable de cet exchange.

💡Nouveau tableau de bord

Nous avons publié deux nouveaux tableaux de bord qui explorent les changements de taille et des soldes des cohortes de détenteurs de Bitcoin pour observer le comportement des investisseurs.

Les graphiques suivants proviennent de notre tableau de bord de changement de solde des entités (T3), et peuvent être complétés par notre tableau de bord des cohortes d'adresses (T2).

La Sécurité par la Garde Autonome

À l'échelle du secteur, nous avons assisté à un exode des exchanges à un rythme historique, les détenteurs recherchant la sécurité via la garde autonome. Les graphiques suivants montrent l'évolution du solde global des exchanges, des cohortes de portefeuilles d'investisseurs et des mineurs depuis le 6 novembre, lorsque les rumeurs d'insolvabilité de FTX n'en étaient qu'à leurs débuts.

Les exchanges ont connu l'une des plus fortes baisses nettes du solde agrégé de l'histoire du BTC, avec une chute de 72,9k BTC en 7 jours. Ce chiffre n'est comparable qu'à trois périodes dans le passé : avril-2020, novembre-2020 et juin-juillet 2022.

Une observation similaire peut être faite pour l'Ether, avec 1,101 M d'ETH retirés des échanges au cours de la semaine dernière. Il s'agit de la plus forte baisse du solde sur 30 jours depuis septembre 2020, au plus fort du "DeFi Summer", lorsque la demande d'ETH était très élevée pour servir de garantie dans les contrats intelligents de divers protocoles.

Alors que les réserves de BTC et d'ETH des exchanges ont diminué cette semaine, les stablecoins ont migré vers les échanges, avec plus de 1,04 milliard de dollars en USDT, USDC, BUSD et DAI combinés affluant le 10 novembre, constituant le 7e plus grand afflux net quotidien de l'histoire.

Cela a porté les stablecoins détenues dans l'ensemble des exchanges à un nouveau record absolu de 41,186 milliards de dollars. Nous pouvons également constater une augmentation notable de la domination du BUSD, avec plus de 21,44 milliards de dollars détenus dans les réserves d'échange.

Ceci est probablement le résultat de la récente consolidation des stablecoins de Binance vers le BUSD, ainsi que de sa domination croissante en tant que plus grand exchanges existaant à ce jour.

Les réserves d''USDT ont légèrement diminué, et celles de l'USDC de façon plus spectaculaire au cours des derniers mois, ce qui indique qu'un changement potentiel de préférence est en cours.

Il est intéressant de noter qu'une grande partie de ces stablecoins proviennent de contrats intelligents et ont été retirées au rythme de 4,63 milliards de dollars par mois. Cela met en évidence à quel point la demande de liquidité immédiate en dollars est devenue aiguë.

En conséquence, le marché est entré dans une situation curieuse, dans laquelle les stablecoins émises de manière centralisée affluent vers les échanges, tandis que les deux principaux actifs cryptographiques, BTC et ETH, sont retirés à des taux historiques. Le graphique ci-dessous est un modèle en deux parties qui reflète ce qui suit :

• Une absence de 🟧 dans le code-barres indique que les échanges ont connu une sortie nette de BTC + ETH.
• L'oscillateur mesure l'entrée nette de stablecoins, moins le flux net de BTC + ETH en USD. Pour les valeurs positives 🟢, il indique qu'un excès de "pouvoir d'achat" de stablecoins a afflué dans les échanges.

Ici, nous pouvons voir que dans l'ensemble, le pouvoir d'achat net des stablecoins sur les exchanges a augmenté de 4,0 milliards de dollars/mois. Cela démontre que, malgré l'agitation du marché, les investisseurs semblent préférer détenir des BTC et des ETH auto-détenus plutôt que des stablecoins émis de manière centralisée.

C'est un signal assez intriguant, qui pourrait être considéré comme un signe constructif de confiance dans les actifs fondamentaux du secteur et un changement de paradigme en faveur de la souveraineté et de la détention autonome.

Croissance des Soldes de BTC

Avec de tels volumes de BTC sortant des éexhanges, nous pouvons voir que, dans toutes les cohortes de portefeuilles, l'événement FTX a déclenché un changement distinct dans le comportement des investisseurs.

Les portefeuilles on-chain, des crevettes (< 1 BTC) aux baleines (> 1k BTC) ont connu une augmentation nette de leur solde 🟦 tout au long de l'effondrement de FTX. Pour certaines cohortes, cela a été un virage à 180 degrés presque parfait après un régime de distribution soutenue 🟥 au cours des derniers mois.

La cohorte des crevettes (< 1BTC) a ajouté 33,7k BTC rien que cette semaine, ce qui se traduit par une augmentation sur mensuelle de +51,4k BTC. Ce niveau d'afflux est le deuxième plus important de l'histoire, dépassant le pic du marché haussier de 2017.

La cohorte des crabes, avec entre 1 et 10 BTC, est tout aussi agressive, retirant 48,7k BTC des échanges, et s'approchant de taux d'acquisition du marché haussier de 2017. Les entités détenant < 10 BTC concentrent désormais plus de 15,913 % de l'offre en circulation, un nouveau sommet historique convaincant.

Les cohortes de portefeuilles entre 10 et 1 000 BTC sont familièrement associés aux "poissons" et aux "requins". Cette cohorte reflète des entités dont les soldes sont de l'ordre des particuliers fortunés, des sociétés de trading et des investisseurs institutionnels.

Après plusieurs mois de ralentissement de la croissance des soldes, cette semaine a motivé une augmentation significative du solde de la cohorte de 78k BTC. Cela reflète probablement, en partie, une mentalité de "retirer maintenant, se poser des questions plus tard".

Pour les baleines, définies comme les entités possèdant > 1k BTC, nous n'avons pris en compte que les pièces entrant et sortant directement des exchanges. Ceci afin de mieux refléter l'activité réelle des investisseurs pour ces grandes entités. Les baleines ont en fait été des accumulateurs nets au cours des dernières semaines, avec un changement de solde sur 30 jours de +53,7k BTC.

Leur participation nette au cours de cette semaine a cependant été inférieure d'un ordre de grandeur à celle des autres cohortes, avec seulement une modeste augmentation du solde de +3,57k BTC.

Enfin, les mineurs de bitcoins, en stress extrême en raison des récentes baisses de prix des alors que les prix du hachage poussent à des niveaux historiquement bas, ont été contraints de liquider environ 9,5 % de leurs trésoreries cette semaine, soit 7,76k BTC. Il s'agit de la plus forte baisse mensuelle du solde des mineurs depuis septembre 2018, et cela démontre la nature pro-cyclique de leur comportement.

La Conviction des HODLers

Enfin, examinerons ici la réponse des HODLers, afin de vérifier s'il y a eu une perte de conviction perceptible. Compte tenu de l'ampleur de l'impact et des conséquences de l'implosion du FTX, s'il y a eu un moment pour que les HODLers perdent confiance dans cet actif, c'est probablement maintenant.

L'offre des détenteurs à long terme, qui sont statistiquement les moins susceptibles d'être dépensés, a diminué de -61,5k BTC depuis le 6 novembre. Environ 48,1k BTC ont été dépensés au cours des 7 derniers jours, ce qui constitue certainement un événement non négligeable.

Cependant, étant donné l'ampleur de la modification de l'équilibre détaillée ci-dessus, et en comparant avec les précédents historiques, cela ne permet de déduire une perte de conviction généralisée. Cependant, si cela devait se transformer en une baisse soutenue de l'offre de LTH, cela pourrait suggérer le contraire.

Le graphique ci-dessous présente un Z-Score sur 4 ans de la somme hebdomadaire de l'offre ravivée de plus d'un an. Au cours de la semaine dernière, 97,45k BTC qui avaient plus d'un an ont été dépensés et potentiellement remis en circulation.

Cela représente un mouvement de +0,83 sigma sur une base de 4 ans, ce qui est notable, mais pas encore d'ampleur historique. Comme pour l'offre des LTH, il s'agit d'une tendance à surveiller au cas où elle se transformerait en une tendance durable.

L'âge moyen par BTC a également grimpé à un peu plus de 90 jours cette semaine, ce qui représente le triple de ce qui a été observé dans l'environnement de faible volatilité de septembre à octobre.

La hausse du nombre de pièces anciennes dépensées est remarquable et correspond aux pics observés lors des précédents événements de capitulation et de liquidation.

Une tendance à la hausse soutenue ou un niveau élevé de dormance peut indiquer qu'une panique plus généralisée a pris racine parmi la cohorte des HODLers.

Enfin, nous pouvons revenir à la construction de notre Z-Score sur 4 ans, mais cette fois pour la somme hebdomadaire des Jours de Pièces (JP) détruits. Ici, nous pouvons voir qu'après une longue période de dormance, le volume de destruction de JP a atteint cette semaine +1,9 écart-type au-dessus de la moyenne.

Au total, 165 millions de JP ont été détruits cette semaine, ce qui équivaut à la dépense de 452k BTC conservés pendant un an.

Dans l'ensemble, il y a eu un certain degré de panique immédiate au sein de la cohorte des HODLers.

Cependant, étant donné l'ampleur des circonstances, on peut dire que c'est un résultat attendu. Ce qui est probablement plus intéressant, c'est de voir si ces pics s'atténuent dans les semaines à venir, ce qui suggérerait que cette secousse est plus un "événement" qu'une "tendance".

D'un autre côté, une hausse soutenue des pièces plus anciennes dépensées et une baisse de l'offre de LTH seraient des signes clairs d'une perte de conviction et d'inquiétude plus généralisée.

Résumé et conclusions

L'effondrement de FTX est significatif et constitue un véritable coup dur pour le secteur. C'est un événement vraiment horrible où les utilisateurs d'une plateforme se retrouvent piégés, et où les fonds confiés à un dépositaire se sont évaporés.

Il s'agit malheureusement d'un feu de forêt et d'un événement de purge qui devait se produire un jour ou l'autre, et comme le veut la tradition, le bitcoin et le secteur rebondiront plus forts.

Chez Glassnode, nous souhaitons à chacun de nos lecteurs le meilleur en ces temps difficiles, et restons extrêmement confiants dans la résilience de l'industrie, qui est régulièrement testée, comme aucune autre.

Dans des moments comme celui-ci, soyez comme Bitcoin ; résilient, robuste, solide et inarrêtable. Il y a une route d'opportunités devant nous.

Comme pour tous les désastres similaires du passé, le temps et le dévouement guériront les blessures, et ce marché véritablement libre apprendra de ses erreurs, deviendra plus fort et reviendra plus résistant qu'il ne l'était hier.

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