Биткоин торгуется ниже уровня Реализованной цены

На этой неделе рынок смог вздохнуть с облегчением – цена Биткоина поднялась с 18 999 долларов до верхней границы диапазона консолидации на уровне 21 596 долларов. Это событие сопровождало волатильную реакцию рынков в начале недели, поскольку общий индекс потребительских цен в США достиг сорокалетнего максимума в 9,1%. Кроме того в мире сохраняется тяжелая обстановка, связанная с растущими гражданскими беспорядками, ростом цен на энергоносители и нехваткой ресурсов в различных странах.

В этом контексте, Биткоин и рынок цифровых активов в целом уже пережили одно из самых тяжелых и быстрых падений цен в своей истории. Этот процесс позволил очистить систему от большого количество избыточного кредитного плеча и привел к тому, что цена биткоина упала ниже реализованной цены (расчетной стоимости холдеров BTC).

В этом выпуске мы изучим текущую структуру рынка через призму нереализованных (удерживаемых монет) и реализованных (потраченных монет) убытков, понесенных различными группами инвесторов. Цель этого исследования - определить, сложилась ли на рынке степень истощения продаж, аналогичная предыдущим минимумам медвежьего рынка. Эти инструменты могут помочь рассмотреть происходящее и оценить вероятность формирования дна медвежьего рынка в районе 20 тысяч долларов.

Переводы

Этот Еженедельный Он-чейн Анализ теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, иврите, русском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Информационный бюллетень Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

Реализованные и нереализованные убытки

Для начала мы определим, что подразумевается под Реализованной Ценностью и Нереализованной Ценностью, поскольку эти понятия будут основополагающими для последующих выводов.

• Реализованная ценность (потраченные монеты) - это разница между стоимостью монеты на момент продажи и на момент приобретения в сети. Например, инвестор покупает 0,5 BTC за 40 тысяч долларов, а затем выводит его с биржи. Затем инвестор повторно выставляет его на продажу за 20 тысяч долларов. В таком случае размер реализованных убытков составляет: 0,5 * (20 тыс.$ - 40 тыс.$) = 10 тыс.$ .
• Нереализованная ценность (неизрасходованные монеты) - это разница между текущей стоимостью монеты и стоимостью на момент приобретения в сети. В приведенном выше примере, если инвестор все еще держит 0,5 BTC, а цена торгуется на уровне 21 тыс. $ , он будет нести нереализованный убыток в размере 0,5 * ( 21 тыс.$ - 40 тыс.$) = 9,5 тыс.$

Реализованная цена является одним из (если не самых) широко признанных он-чейн  показателей Биткоина, и часто считается ценой приобретения (на основе затрат) предложения Биткоина. В настоящее время этот показатель находится на уровне 22 092 долл. , в то время как спотовая цена составляет 21 060 долл., что приводит среднестатистического биткоин-инвестора к нереализованным убыткам в размере 4,67%.

На приведенном ниже графике показано, как все предыдущие медвежьи циклы достигали дна и как был установлен диапазон накопления ниже Реализованной цены. Количество времени, когда цена Биткоина была ниже цены реализации, колеблется от 7 дней в марте 2020 года до 301 дня в 2015 году.

За исключением марта 2020 года (внезапное событие), среднее время ниже цены реализации составляет 197 дней – на текущем рынке этот период составляет 35 дней.

Мы можем наглядно представить совокупную нереализованную прибыль / убыток в сети Биткоин, взяв соотношение между Рыночной ценой и Реализованной ценой, что представляет собой коэффициент MVRV.

• Высокие значения коэффициента MVRV (> 1,0 🟠) означают, что в системе удерживается большая доля нереализованной прибыли. Исторически значения, превышающие 3,0, сигнализировали о перегретых бычьих рынках.
• Высокие значения коэффициента MVRV ( 🔵 ) означает снижение прибыльности в системе. Это результат как падения цен (более низкий MV), так и перераспределения монет, поскольку инвесторы фиксируют прибыль и продают монеты, приобретенные по более низким ценам, новым покупателям по более высоким ценам (более высокий RV). В результате этого механизма можно увидеть большую медвежью дивергенцию между апрельским и ноябрьским ATH 2021 года (показано синим цветом).
• Высокие значения коэффициента MVRV (< 1,0, 🔴) означают, что рыночная цена ниже средней цены приобретения инвесторами в сети. Это типично для медвежьих рынков на поздней стадии и часто связано с формированием дна и накоплением.

Коэффициент MVRV в настоящее время находится на уровне 0,953 (-4,67% нереализованного убытка), что не так низко, как среднее значение 0,85 (-15% нереализованного убытка), наблюдавшееся в предыдущих медвежьих циклах. Это может означать дальнейшее снижение и / или период консолидации, необходимый для установления дна. Однако это также может сигнализировать о том, что в этом медвежьем цикле на рынке присутствует бóльшая степень поддержки инвесторов.

🔔 Обратите внимание: прорыв MVRV выше 1.0 будет сигнализировать о том, что цена пробивается выше уровня реализованной цены, что говорит о потенциальной силе рынка.

В дополнение к цене реализации, существует ряд вспомогательных он-чейн показателей ценообразования, к которым, как правило, тяготеют спотовые цены на поздней стадии медвежьего рынка.

• Дельта-цена (14 215 долл., 🟤) - это форма гибридного показателя ценообразования "наполовину фундаментальной, наполовину технической". Он рассчитывается как разница между Ценой реализации и Средней ценой за все время. Дельта-цена ранее помогала обнаружить нижние фитили медвежьих рынков.
• Сбалансированная цена (17 554 долл., 🔴) представляет собой разницу между Реализованной ценой и Переданной ценой (цена, рассчитанная на коин-день). Ее можно рассматривать как форму показателя "справедливой стоимости", отражающей разницу между тем, сколько было уплачено (реализовано, на основе затрат), и тем, сколько было потрачено (передано).

Минимумы медвежьих рынков 2015 и 2018 годов были установлены краткосрочным снижением до Дельта-цены (зеленая зона). Однако оба диапазона накопления бóльшую часть процесса формирования дна находились между Сбалансированной ценой (минимум диапазона) и Реализованной ценой (максимум диапазона), как показано синим цветом.

🔔 Обратите внимание: Пробитие ценой уровня ниже 17 545 долл. будет сигнализировать о пробитии ниже Сбалансированной цены и потенциальной слабости рынка.

Монеты переходят из рук в руки: нереализованный убыток

Формирование дна рынка часто сопровождается значительными положительными колебаниями нереализованных прибылей и убытков. Это результат капитуляции и перераспределения монет среди новых покупателей, которые менее чувствительны к колебаниям цен.

Таким образом, для начала мы можем рассмотреть только те монеты, которые несут нереализованный убыток (покупатели цикла 2021-22), чтобы рассчитать их совокупную стоимость в долларах США. Учитывая, что рынок находится на уровне между 17,6 тыс. долл. и 21,8 тыс. долл., совокупный нереализованный убыток варьируется от 165 млрд долл. до 198 млрд долл..

Обратите внимание, что общий нереализованный убыток в период после ноябрьского ATH был намного больше по сравнению с периодом с мая по июль 2021 года, даже тогда, когда цены были на уровне 29 тысяч долларов (отражено в 🔵). Это результат перераспределения монет во время и после ралли августа-ноября, и это тот же механизм, который создал медвежью дивергенцию MVRV.

Это в целом подтве36рждает, что ралли августа-ноября было больше похоже на ралли "облегчения для медвежьего рынка", чем на возобновление бычьего рынка.

На приведенной ниже диаграмме показан рассматриваемый общий нереализованный убыток в процентах от текущей рыночной капитализации с учетом нормализации размера. Мы видим, что общие нереализованные убытки эквивалентны примерно 55% рыночной капитализации, что больше, чем в марте 2020 года, и соответствует величине минимумов медвежьего рынка 2018 года.

Постепенный нисходящий тренд этого показателя (отражен в 🟢) впериод бокового ценового движения,  а также усиление тенденции накопления указывают на увеличение прибыльности холдеров:

• В период капитуляции монеты продаются и приобретаются покупателями с более низкими временными предпочтениями.
• Потери переходят из состояния нереализованных в реализованные
• Таким образом, монеты оцениваются по новому и по более низкой стоимости с новым владельцем.

Когда цены начинают расти, эти вновь приобретенные монеты переходят от состояния нереализованного убытка к нереализованной прибыли, вновь начиная бычий цикл.

Рассмотрение общего объема предложения BTC в прибыли может подкрепить эту позицию. Когда цены упали до 17,6 тыс. долл., общий объем в 9,216 млн BTC был нереализованным убытком. Однако после капитуляции 18 июня, месяца консолидации и роста цен до 21,2 тыс. долл., этот объем снизился до 7,680 млн BTC.

Это говорит о том, что в последний раз было совершено 1,539 млн транзакций BTC (с учетом затрат) в диапазоне от 17,6 тыс. долл. до 21,2 тыс. долл. Это указывает на то, что около 8% оборотного предложения было перераспределено в этом ценовом диапазоне.

Мы также можем изучить монеты, содержащие в себе нереализованную прибыль, на этот раз через призму Долгосрочных и Краткосрочных холдеров. Мы видим, что все предыдущие минимумы медвежьего рынка достигали точки, когда прибыль Краткосрочных холдеров фактически отсутствовала, поскольку рынок опускался значительно ниже цены покупки.

Для анализа сильного восстановления рынка аналитики отслеживают, насколько быстро может увеличиться объем прибыли Краткосрочных холдеров, если цены выйдут из диапазона консолидации. Событие, подобное этому, следовало за каждым значительным уровнем медвежьего рынка (зеленый), поскольку капитулировавшие инвесторы передавали свои монеты новым покупателям с более низкой и, следовательно, менее чувствительной к цене стоимостью.

Глубокая капитуляция: реализованные убытки

Для формирования дна, биткойн-инвесторам, как правило, необходимо пережить широкомасштабную капитуляцию. Это событие провоцирует вытеснение с рынка всех оставшихся маржинальных и вынужденных продавцов, что приводит к истощению продаж.

В мае и июне 2022 года произошли два таких события – во время обвала LUNA, а также 18 июня, когда цены упали ниже ATH цикла 2017 года. На 30-дневной основе эти события привели к реализованным убыткам в размере 27,77 млрд долл. и 35,5 млрд долл. за 30-дневный период соответственно. Они затмевают все, что наблюдалось ранее.

То же самое можно сказать и о потерях, деноминированных в BTC, которые настолько велики, что нам приходится оглядываться назад на 2011 год, когда BTC торговался ниже 3 долларов, чтобы увидеть подобные условия. Ошеломительный объем BTC привел к реализованному убытку в период с мая по июль: во время обвала LUNA было потрачено 538 тыс. BTC, а 18 июня было потрачено еще 480 тыс. BTC.

Структура текущего показателя aSOPR также имеет много общего с событиями капитуляции медвежьего рынка. По мере снижения прибыльности (синий) инвесторы начинают фиксировать все более крупные убытки, пока не наступит момент окончательной капитуляции (красный). Рынок в конечном итоге достигает истощения продаж, цены начинают восстанавливаться, и боль инвесторов начинает утихать (🟢).

Восстановление aSOPR к нормальному уровню (и в идеале выше 1,0) помогло бы подтвердить приведенные выше наблюдения о том, что произошла полная капитуляция, на рынке происходит накопление, и рынок хорошо восстанавливается.

🔔 Обратите внимание: 14-дневная скользящая средняя aSOPR при значении выше 1.0, сигнализирует о возвращении к прибыльному расходованию и потенциальном восстановлении рынка.

Доля объема Переводов в прибыли также имеет рыночную структуру, аналогичную предыдущим минимумам медвежьего рынка. В периоды капитуляции в 2015 и 2018 годах более 58% объема переводов были убыточными, и после нескольких месяцев медвежьего ценового движения импульс сократился.

Когда рынок начал падать, большая часть объема монет имела более низкую себестоимость, и в расходах переставали доминировать панические и / или вынужденные продажи.

На данный момент 54% объема переводов является  убыточным (46% - прибыльным), что очень близко к уровням восстановления 2015/18 годов. Как и в случае с aSOPR, увеличения этого показателя послужит сигналом о том, что продавцы, возможно, исчерпали свои возможности и вскоре рынок может начать восстанавливаться.

🔔Обратите внимание: Процентный Объем переводов в прибыли при прорыве 90-дневной EMA выше 48% будет сигнализировать о восстановлении прибыльности и потенциальной силе рынка.

Влияние на динамику предложения

В завершении, мы рассмотрим волны реализованной капитализации HODL, которые отображают распределение долларов, хранящихся в биткойнах, по различным возрастным группам. Мы выделили две группы: Монеты возрастом до 3 месяцев (“Горячие” деньги) и Монеты возрастом от 3 месяцев (Деньги Холдеров).

Общая стоимость долларов США, хранящихся в "Горячих деньгах", находится в структурном нисходящем тренде и к настоящему времени упала ниже 20%. Это объясняет два явления:

1. Расходование старых монет значительно замедлилось  – иное говорило бы об увеличении доли более молодых монет (как это происходит на бычьих рынках, поскольку долгосрочные инвесторы фиксируют прибыль). Это свидетельствует о высокой уверенности Ходлеров.
2. Долгосрочные инвесторы постепенно накапливают "Горячие" монеты и выводят их с рынка, позволяя им стареть и “созревать” на холодных кошельках (как это было  рассмотрено в выпуске за в 27-ю неделю, когда происходил исторически большой объем вывод средств с бирж).

Наконец, изучая более старую группу монет, мы можем увидеть обратную ситуацию, при котором более 80%активов в настоящее время старше 3 месяцев (приобретено до обвала LUNA). Эта тенденция продолжает усиливаться, чему в значительной степени способствуют периоды 6 месяцев-1 год и 1 год-2 года. Это происходит несмотря на то, что подавляющее большинство капитулировавших и вынужденных продавцов были из этих группы 6 мес - 2 года (как мы исследовали в выпуске за 26 неделю).

Вновь подчеркнем, что на рынке наблюдаются многочисленные признаки того, что рынок приближается к истощению продаж.

Выводы и резюме

Рынок сильно и быстро скорректировался в 2022 году, что было вызвано сокращением избыточного кредитного плеча и множеством вынужденных продаж и ликвидаций. За относительно короткий 7-месячный период BTC прошел путь от ATH до того состояния, которое в настоящее время напоминает нам дно медвежьего рынка.

В приведенной выше статье мы исследовали текущую структуру рынка через призму Нереализованных и Реализованных потерь в поисках сигналов об истощении продаж. Общей чертой практически всех рассмотренных показателей является тренд, напоминающий большинство минимумов прошлых медвежьих рынков, но лишенный элемента продолжительности.

На фоне чрезвычайно тяжелых макроэкономических и геополитических потрясений Биткойн достигает пика инвестиционного насыщения уверенных холдеров, и становится вполне вероятным, что вскоре может начаться формирование настоящего дна.

Обновления продукта

Все обновления продукта, улучшения и ручные обновления показателей и данных записываются в наш журнал изменений для вашего ознакомления.

• Новая домашняя страница Glassnode находится по актуальному адресу Glassnode.com
• Улучшения в панелях мониторинга: Видеомодуль, функция прокрутки текстового поля, переформатированный размер.
• Обновления рабочей платформы: при нажатии на функции они будут вставлены в поле ввода формулы, теперь пользователи могут добавлять сразу несколько метрик, ввод альфа- и цветовых значений добавлен в инструмент выбора цвета.
• Выпущены новые показатели Lightning Network Базовая комиссия Lightning Network (Медиана), Ставки комиссии Lightning Network (Медиана), Коэффициент Джини Lightning Network (Распределение пропускной способности), Коэффициент Джини Lightning Network (Распределение каналов), Подключения к нодам Lightning Network

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.
  

Отказ от ответственности: Данный отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестициям. Все данные предоставляются исключительно в информационных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.