Las Manos de Diamante Aguantan Todo el Peso

Esta semana el precio de Bitcoin sigue consolidando alrededor del rango de los 20.000$, mientras el mercado digiere la volatilidad de carácter bajista tan extrema que vivimos en junio. Los precios subieron, abriendo la semana en un mínimo de 18.971$, y alcanzando un máximo de 22.230$.

Con un mercado que ya ha llegado a retroceder más de un 75% desde el máximo histórico, incluso los inversores más antiguos y fuertes de Bitcoin notan la presión. El foco de atención se cierne esta semana sobre los Inversores a Largo Plazo y los Mineros, ya que tratamos de hallar dónde está el suelo de mercado entre toda la incesante incertidumbre macroeconómica.

En esta edición, buscamos encontrar e identificar las características inequívocas que históricamente han forjado la formación de los suelos en los mercados bajistas de Bitcoin. Es un periodo de tiempo en que cesan las ventas forzadas, se ha alcanzado el grado máximo de agotamiento vendedor, y la presión bajista comienza a disiparse. Investigaremos todo ello desde varios puntos de vista como:

• Una purga final de hasta las manos más fuertes, que genere ese agotamiento vendedor.
• La redistribución de la riqueza de aquellos con menos convencimiento hacia aquellos con más.
• Una recuperación de la demanda de tanto entidades Pequeñas como Grandes.
• Una capitulación del conglomerado minero que parece estar en marcha.

Traducciones

Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Griego y Hebreo.

Panel de la Semana en el Blockchain

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Redistribución de la Riqueza

El mercado bajista vigente contiene muchas similitudes con el final del 2018 en cuanto a estructura de mercado se refiere, algo que se hace evidente en el Retroceso desde el Máximo Histórico. A continuación comparamos el actual entorno bajista, con el mercado bajista del año 2018:

• De diciembre del 2017 a marzo del 2019: La caída que siguió a la cumbre parabólica del 2017 se alargó durante casi 15 meses, culminando en un 85% de retroceso desde el máximo histórico. El área de los 6.000$ puede entenderse como el nivel de soporte base antes antes de que estallase la última capitulación, en la que se eliminó del mercado a un 50% adicional en el transcurso de apenas 1 mes.
• Entre noviembre del 2021 y julio del 2022: El actual Mercado Bajista ha experimentado un desplome del 75% en su punto más bajo, donde el suelo de 29.000$ actuó como nivel de soporte base similar. La última capitulación de mediados de junio hizo que los precios se tambaleasen otro -40% hasta los 17.600$ en tan solo dos semanas.

Una de las consecuencias principales de los mercados bajistas extensos es la redistribución de la riqueza entre los participantes que siguen en pie. Este intercambio progresivo puede ser analizado gracias a la Distribución del Precio Realizado de las Transacciones.

Tal y como comentábamos en la Semana 23, los anteriores mercados bajistas han atravesado dos fases muy marcadas:

• La fase tras el Máximo Histórico: Momentos en que los inversores a corto plazo y especuladores (de baja convicción) gradualmente van aceptando la realidad del mercado bajista y huyen ante la continua depreciación del activo. Más allá, hay muchos que tratan de operar a contracorriente de la macro tendencia y provocan carreras de desahogo temporales (el rebote del gato muerto).
• Fase de Descubrimiento del Suelo: La pérdida de rentabilidad y el extenso periodo de dolor financiero provocan la desaparición de nueva demanda y crean las condiciones adecuadas para que se produzca la capitulación definitiva.

Primero, analizaremos el mercado desde diciembre del 2017 hasta marzo del 2019. Destaca cómo el precio funciona como un imán, primero atrayendo a la oferta de los que compraron en máximos hacia la región de los 6.000$, y finalmente, tras la capitulación tiene lugar una enorme redistribución, dentro del rango de los 3.000$ a los 4.000$. Este comportamiento da forma a un ciclo de capitulación en dos partes, con la correspondiente formación del suelo.

En el mercado actual de este 2022, encontramos una estructura muy similar tras el máximo histórico impreso en noviembre del 2021. Vemos cómo existe un patrón de redistribución muy similar en torno al suelo de los 30.000$, que establecimos originalmente entre mayo y julio del 2021. En el transcurso de mayo y junio de este año, observamos que la caída de los precios bajo la región de los 20.000$ supone un importante desencadenante de tanto capitulación inversora, como de aparición de nuevos compradores, y por tanto representa un nodo en el que las monedas cambian de manos.

La Capitulación de las Manos Diamante

Con la pérdida del nivel de los 30.000$, los mineros y los inversores a largo plazo (ILP) se encuentran seriamente contra las cuerdas (como comentábamos en la Semana 25). Para ilustrar la incesante capitulación de los ICP en este ciclo 2021-22, podemos monitorizar su rentabilidad desde dos ángulos: sus pérdidas reales (gasto) y sus pérdidas no realizadas (monedas retenidas bajo su coste base).

El Ratio de Ganancias por Gasto de los Inversores a Largo Plazo es una métrica que muestra el ratio de ganancias en manos de los ILP (p.ej. un valor de 2.0 significa que los ILP están gastando monedas a precios 2 veces superior a su coste base). Por tanto, cuando el Ratio es menor de uno, estos participantes realizan pérdidas o gastan monedas a precios por debajo de su coste de adquisición.

En estos momentos encontramos un valor del 0,67, lo que quiere decir que el ILP medio está incurriendo en un gasto que materializa unas pérdidas de en torno al 33% de media.

El Coste Base de los Inversores a Largo Plazo estima el precio medio que pagaron por sus monedas los ILP. Por ende, a medida que la valorización de mercado cae bajo el Coste Base de los ILP, este es un conjunto de inversores al que se le puede considerar en pérdidas. Por este motivo, los ILP se encuentran ahora de media con dificultades económicas, aguantando unas pérdidas no realizadas del -14%.

La siguiente gráfica combina estos conceptos y expone intervalos que cumplen las dos condiciones (verde). Son instancias en las que los ILP sostienen monedas no rentables, y al mismo tiempo materializan pérdidas según su comportamiento de gasto. En combinación, esto indica que estamos ante una creciente probabilidad de estarse fraguando una capitulación de ILP.

Con un valor del Ratio de Ganancias por Gasto en el 0,67 y un Coste Base de los ILP en los 22.300$, los ILP realizan en estos momentos de media una pérdida del -33% con cada moneda que gastan, y esto a pesar de que el precio spot sólo ronda el ~6% bajo su coste base. Esto significa que los ILP que adquirieron sus monedas mucho más alto son los que precisamente están acarreando casi todo el gasto actual, y que aquellos que aún conservan sus monedas desde el ciclo 2017-20 (o anteriores) en su mayoría tienen las manos quietas.

El Traspaso de Pérdidas

Una de las consecuencias que traen consigo los eventos de capitulación consiste en la inmediata redistribución de monedas hacia nuevos compradores, quienes son considerandos en un principio Inversores a Corto Plazo. Aunque sin embargo con el tiempo, la dominancia de los Inversores a Largo Plazo dentro de la oferta tiende a aumentar dentro, porque además el tiempo se encarga de ir expulsando a los especuladores más precarios del mercado.

La formación de los mínimos viene frecuentemente de la mano y soportada por el aguante de los ILP, quienes se van haciendo con una parte cada vez más significativa de las pérdidas no realizadas. En otras palabras, para que un mercado bajista toque fondo totalmente, se debe transferir la mayor proporción posible de monedas en pérdidas a aquellos que son menos sensibles a los vaivenes del precio, quienes mantienen el mayor grado de convencimiento.

Es principalmente la consecuencia de dos mecanismos:

• La fuga de entidades con baja convicción (Inversores a Corto Plazo).
• El traspaso gradual de monedas hacia entidades con creencias arraigadas, quienes por otra parte son relativamente insensibles al precio (Inversores a Largo Plazo).

En las profundidades de los anteriores mercados bajistas, la proporción de la oferta en manos de los ILP que se mantenía con pérdidas, llegó a superar el 34%. Mientras tanto, la proporción en manos de los ICP decrecía hasta apenas suponer el 3% o 4% de la oferta. Ahora mismo, los ICP aún son dueños del 16,2% de la oferta que está en pérdidas, sugiriéndonos que las monedas recientemente redistribuidas deben atravesar un proceso de maduración en manos de sus nuevos dueños.

También indica que aunque ya han aparecido muchas señales de estarse formando un suelo en el mercado, aún le falta el elemento de duración y tiempo dolorosos para cimentar un fondo que aguante. Los inversores de Bitcoin aún no estamos a salvo.

La Recuperación de la Demanda, Tanto Pequeña como Grande

Un componente muy típico de los anteriores ciclos bajistas es la expulsión de los turistas de Bitcoin. Ya observamos la impactante envergadura del crecimiento que están teniendo las carteras de Camarones y Ballenas. Al hilo de esto, presentamos un nuevo indicador que pretende rastrear la actividad en el blockchain relativa a entidades grandes y pequeñas (originalmente formulado por CryptoVizArt).

Teniendo en cuenta la información transacional histórica de Bitcoin, el valor medio del volumen transferido a diario ha sido tradicionalmente superior al valor de la mediana. En gran parte es debido a que transitan una mayor cantidad de transacciones que albergan poco valor, y una menor cantidad de transacciones de alto valor.

Es algo que podemos observar perfectamente en la disparidad entre la Media 🔴 y la Mediana 🔵 de las transacciones en términos de dólares americanos a lo largo de toda la historia de Bitcoin. Por tanto, las transacciones del blockchain de Bitcoin muestran un valor de distribución con asimetría positiva.

Asimetría es el grado de oblicuidad que se observa en una distribución. Una asimetría positiva se da cuando la Media es mayor que la Mediana. Nos indica que hay un número más grande de transacciones de bajo valor que de transacciones de alto valor.

Utilizaremos esta observación para desarrollar un marco a gran escala sobre el que comparar los distintos niveles de actividad, y de demanda proveniente tanto de grandes entidades como de las pequeñas. Los siguientes osciladores se construyen tomando el ratio entre la Media Móvil Simple de 7 Días y la de 365 Días de la mediana (pequeñas entidades 🔵), y la media (grandes entidades 🔴) de los volúmenes de las transacciones en dólares.

• Cuando las Entidades Pequeñas 🔵 sobrepasan a las Entidades Grandes 🔴, generalmente sugiere la llegada de un torrente de transacciones de menor tamaño que típicamente se asocia con la agitación de los mercados alcistas y el aumento de la especulación.
• Cuando los indicadores suben, se puede interpretar como una señal de crecimiento en la demanda entrante desde ese conglomerado de entidades.
• Cuando los indicadores bajan, se puede interpretar como una caída en la fuerza de la demanda de ese conjunto de entidades.

En este ciclo de mercado observamos que la curva roja se ha superpuesto de manera consistente sobre la curva azul. Quiere decir que la actividad de las entidades más grandes (como las instituciones) ha sido radicalmente superior a la de los minoristas, y esto ha ocurrido tanto durante el ciclo alcista como durante los más recientes eventos de capitulación.

De todos modos, es evidente que las entidades más pequeñas se están manteniendo bastante activas cuando lo comparamos con los anteriores entornos bajistas, pero aún no hemos dibujado el suelo ni hemos dado el giro para la recuperación. Conocer el momento en que la demanda se expande en ambos de estos grupos es sin duda algo a lo que seguir prestando atención. Lo fundamental con lo que hay que quedarse de esta métrica es que a pesar de que la actividad ronde en territorio de formación de suelo, como acabamos de mencionar, por el momento no se ha dado un cambio en dirección a la recuperación.

Capitulación Minera

Por último, nos vamos a enfocar en el colectivo minero, quienes con frecuencia tienden a suponer una fuerza de venta muy influyente durante las etapas finales de los mercados bajistas. Este comportamiento es producto de la naturaleza cíclica de sus ingresos, y el actual mercado bajista no está siendo ninguna excepción en esta tendencia.

Para saber si está en marcha una Capitulación Minera, nos podemos servir de un modelo de dos partes, el cual encuentra confluencias entre el estrés implícito de sus ingresos (Múltiplo Puell) y el declive observable del hashrate (Banda de Compresión de la Dificultad).

• El Múltiplo Puell 🟠 muestra el agregado de los ingresos mineros en términos de dólares americanos, relativos a la media anual. Aquí, vemos que actualmente los mineros de Bitcoin tan solo ganan el 49% de sus ingresos medios de 12 meses. Esto implica que la falta de recursos económicos que atraviesan los mineros es un factor importante.
• La Banda de Compresión de la Dificultad de minado 🟣 indica que efectivamente se está desconectando una buena porción del hashrate, causando que la dificultad caiga de una manera estadísticamente significativa. Por esto sabemos a ciencia cierta que se están apagando equipos ASIC de minado debido a los escasos ingresos que obtiene este colectivo.
• El Riesgo de Capitulación Minera 🟡 subraya periodos en los que ambas métricas imprimen mínimos significativos, que generalmente están correlacionados con los suelos más extremos de los mercados bajistas y con un riesgo elevado de que se produzcan eventos de capitulación de mano de los mineros.

Una vez confirmado que una capitulación minera es sin duda un factor de riesgo a tener en cuenta, nos redirigimos para confirmar que efectivamente los balances mineros en su conjunto han distribuido hasta 4.470 BTC/mes. Algo que comenzó principalmente tras el colapso del proyecto LUNA-UST.

La presión sobre los ingresos mineros resultante ocasionó una distribución total desde sus arcas de 7.900 BTC en un periodo de dos meses. Dicho esto, los mineros últimamente han decidido ralentizar su gasto y en la actualidad distribuyen sus reservas a una velocidad de en torno a los 1.350 BTC al mes.

La capitulación minera que tuvo lugar durante el mercado bajista del 2018-2019 duró cerca de 4 meses, mientras que en el presente ciclo apenas ha comenzado hace 1 mes. Los mineros acaparan en estos momentos aproximadamente unos 66.900 BTC en sus reservas agregadas, por tanto en este próximo trimestre, a no ser que los precios se recuperen muy significativamente, seguiremos bajo riesgo de mayores distribuciones mineras.

Conclusión

La estructura de mercado actual muestra muchos rasgos típicos de las fases finales de un mercado bajista, cuando los grupos con la convicción más sólida, es decir los inversores a largo plazo y los mineros, se enfrentan a serias dificultades que les invitan a rendirse.

El volumen de oferta en pérdidas alcanza ahora el 44,7%, de la cual la gran mayoría pertenece al grupo de los Inversores a Largo Plazo. De todos modos, sigue siendo de una envergadura menos preocupante cuando lo comparamos con los anteriores mercados bajistas. También hemos presentado un nuevo indicador que da seguimiento a los niveles de actividad de las entidades grandes y pequeñas, que sirve como herramienta para mapear la recuperación del mercado. Todo ello apoya la tesis de que nos encontramos profundamente inmersos en un entorno bajista, que sin embargo aún no ha esculpido de manera convincente su suelo definitivo, con lo que aún queda trabajo por delante.

A rasgos generales, la huella de una capitulación extendida, y de un nivel de estrés financiero extremo es innegable. Sea como sea, puede que nos quede por delante una combinación entre un lapso de tiempo doloroso (duración), y tal vez un riesgo de más caídas en los precios, para poner verdaderamente a prueba el grado de determinación de los inversores que quedan en pie, lo que ya por fin abriría las puertas a que el mercado estableciese un suelo realmente robusto.

Todas las actualizaciones de productos, mejoras y actualizaciones manuales que se le hacen a las métricas y datos quedan reflejados para su futura referencia.

• Lanzamiento de nuevas métricas para ETH: ETH 2.0 Depositado por Proveedores de Staking, Ethereum: US Cambio del Mes-a-Mes del Precio, Ethereum: EU Cambio Mes-a-Mes del Precio, and Ethereum: Asia Cambio Mes-a-Mes del Precio.
• Mejoras a los Paneles: Módulo de Vídeo, función deslizante en texto, tamaño reformateado.
• Actualizaciones de Workbench: pinchar en las funciones las añadirá en la caja de la fórmula, y ahora se pueden agregar varias métricas de una vez.
• Lanzamiento de nuevas Métricas del Network de Lightning Lightning Network Base Fee (Median), Lightning Network Fee Rate (Median), Lightning Network Gini Coefficient (Capacity Distribution), Lightning Network Gini Coefficient (Channel Distribution), Lightning Network Node Connectivity