Una Prueba de Fuego

Esta semana sigue desapareciendo liquidez de todos los mercados de activos, y esto ocurre al tiempo que el dólar cobra fuerza empujando al Índice DXY hasta un nuevo máximo de 110,27 puntos que no se alcanzaba desde hacía 20 años. La Eurozona cada vez se hunde bajo más y más estrés, con un déficit comercial, serias preocupaciones sobre la escasez energética, y un Euro que cae con mayor fuerza bajo su paridad con el dólar americano.

Pero la fragilidad frente al dólar es algo que también se extiende sobre prácticamente la totalidad del resto de divisas, haciendo que esa presión negativa se propague hacia el mercado de las materias primas, los bonos y Bitcoin por igual. Aunque más específicamente en Bitcoin, el mercado refleja muy bien todo este macro escenario, que nos deja un corto plazo volátil e incierto, mientras que por otra parte la proyección a más largo plazo es más consistente, y sigue una hoja de ruta trazada por unas tendencias muy bien desarrolladas.

En esta edición, exploraremos esta dicotomía desde la perspectiva del comportamiento de gasto, examinando las regiones de mayor distribución local, que están teniendo lugar dentro de un régimen de acumulación a gran escala. Completaremos esta visión con un enfoque más detallado sobre los diferentes grupos de inversores, incluyendo por supuesto a los HODLers, los Inversores a Corto Plazo, y diferenciaremos entre distintos tamaños de carteras para comprender la clase de estrés que vive cada uno de manera aislada.

Traducciones

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Panel de la Semana en el Blockchain

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Ya disponemos de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Distribución Local

Para comenzar, vamos a determinar el grado de acumulación / distribución que está teniendo lugar en respuesta al actual rango de precios en que nos encontramos. La Puntuación de la Tendencia de Acumulación de Bitcoin puede servir para entender el comportamiento de gasto de los diferentes participantes del mercado, y ayuda a contextualizar las reacciones que se producen con el avance de la acción de precio.

En los últimos 12 meses, encontramos 4 fases bien definidas:

• Fase 1 (Acumulación): Tras imprimir el nuevo Máximo Histórico en noviembre del pasado año 2021, la euforia de los inversores se tradujo en unas puntuaciones de acumulación perfectas, en lo que el mercado interpretó como una excelente oportunidad para comprar durante una caída puntual antes del siguiente gran impulso alcista.
• Fase 2 (Distribución): El lento, pero persistente desplome del precio dejó a aquellos que recientemente habían acumulado con unas pérdidas más que severas. Esto desencadenó la transición de un sentimiento eufórico, a uno de desesperación cada vez más patente a medida que los participantes del mercado iban distribuyendo monedas, al ver que la realidad del mercado bajista se asentaba a su alrededor.
• Fase 3 (Acumulación): El Colapso de LUNA se hizo eco por todo el enramado sobreapalancado de la industria, desembocando en un evento de desapalancamiento unilateral y a gran escala. A pesar de hacer que el ya de por sí debilitado mercado se desplomase a mínimos aún más bajos, esos mismos participantes reaccionaron prácticamente al unísono dando lugar a una transición casi completa hacia un comportamiento de acumulación durante ambas capitulaciones, primero la que nos situó bajo los 30.000$, y luego con la que nos situó bajo los 20.000$
• Fase 4 (Distribución): Tras meses de acumulación, el mercado ha sido capaz de repuntar pasados los 24.000$, aunque tal y como comentábamos en la Semana 34 y en la Semana 35, muy pocos han dejado pasar la oportunidad de recuperar liquidez mediante distribución y recogida de beneficios.

Podemos aislar aún más este comportamiento por grupos de inversores, para así determinar quiénes han sido los principales actores en cada una de las fases.

El conglomerado de mayor interés en el mercado actual es sin duda el de las Ballenas (+10.000 BTC), quienes han comenzado a distribuir monedas de manera increíblemente agresiva dentro de los máximos del rango, en torno a los 24.500$, exprimiendo al máximo la oportunidad de recuperar capital ante tanta incertidumbre en los mercados globales.

El exceso de oferta que han estado derramando las Ballenas al mercado parece haber saturado la ya bastante erosionada demanda que queda, culminando de este modo con la formación de un máximo local.

Es un comportamiento que se confirma en el Cambio en las Posiciones Netas Entre Ballenas y Exchanges. Se trata de una herramienta que nos permite conocer el detalle de los cambios netos a 30 días que suceden en los balances de las Ballenas (+1.000 BTC), con la particularidad de que sólo tiene en cuenta las monedas que fluyen desde y hacia los exchanges.

• Valores positivos (🟢) nos indican un crecimiento neto en el balance de las Ballenas (y retiros de los exchanges).
• Valores negativos (🔴) nos indican un declive neto en el balance de las Ballenas (e ingresos en los exchanges).

Se observa un clarísimo cambio tras el desplome hasta los 17.600$, momento en que las transferencias realizadas por las Ballenas se tornaron rápidamente en depósitos netos a los exchanges. El pico máximo de su distribución se ha producido muy cerca del máximo local de 24.500$. Esto aporta confluencia a los resultados obtenidos con el análisis anterior, que muestra al grupo de los +10.000 BTC como el actor predominante.

Macro Acumulación

Si pasamos de un punto de vista local a una perspectiva más macro, deberíamos evaluar los niveles de acumulación / distribución que se vienen desarrollando en una temporalidad multi-anual.

Para determinar el estado del comportamiento de Bitcoin a largo plazo, nos centraremos inicialmente en la métrica de la Vivacidad. La Vivacidad mide la actividad del agregado del network comparando el total de Días Monetarios Destruidos con el total de Días Monetarios Creados en toda la historia. De modo que el gradiente y la tendencia que se formen nos aportan valiosa información sobre las preferencias del mercado a más grandes rasgos a la hora de hacer HODLing (tendencias descendentes) o de gastar (tendencias ascendentes).

La Vivacidad mantiene actualmente una fuerte tendencia bajista, y ha perforado muy convincentemente los tres picos establecidos tras el mercado bajista del 2018. Este hecho sugiere que la oferta está acumulando Días Monetarios mucho más rápido de los que está destruyendo, y coincide plenamente con un régimen en el que predomina el HODLing.

Para continuar, podemos inspeccionar lo que nos cuenta una métrica derivada de la Vivacidad: el Cambio Neto en las Posiciones HODLer. Esta métrica puede usarse para determinar el cambio mensual implícito de la oferta de los Inversores a Largo Plazo, y presenta dos cambios de fase muy marcados que han tenido lugar durante este ciclo de mercado:

• La apreciación del activo de noviembre del 2020 a abril del 2021 desencadenó un evento de distribución HODLer a gran escala, llevando a los inversores a largo plazo a distribuir a una velocidad de hasta -150.000 BTC al mes.
• Todo ese periodo de distribución ya se ha conseguido equilibrar gracias a la acumulación HODLer que ha tenido lugar desde la segunda mitad del 2021 y hasta el momento presente. Actualmente, estamos viendo un cambio en sus posiciones de +70.000 BTC al mes, y supone el mayor cambio mensual en las posiciones de estos inversores a largo plazo desde marzo del 2020.

Fijándonos en el periodo que abarca de noviembre del 2020 hasta hoy en día, encontramos que el comportamiento macro HODLing se sitúa en un máximo multi-anual, alcanzando ahora los 70.000 BTC/mes, alineándose con los clásicos patrones de convicción a largo plazo (incluso aunque la acción de precio permanezca en muy malas condiciones).

Ahora podemos desgranar los efectos netos de los dos regímenes descritos anteriormente. Vamos a calcular el cambio neto en la oferta perteneciente al conjunto de los inversores a largo plazo desde noviembre del 2020, justo a comienzos del ciclo alcista del 2020-21, a fin de observar los flujos entrantes y salientes de capital HODLer.

• Fase 1: De noviembre del 2020 a mayo del 2021 atravesamos un escape acumulativo de -394.000 BTC en apenas unos pocos meses, debido a que los HODLers gastaron sus monedas muy agresivamente y recogieron beneficios.
• Fase 2: De mayo del 2021 al momento Presente, se observan unos ingresos acumulativos de 394.000 BTC, lo que ha repuesto eficazmente todo lo distribuido en la fase previa.

Todo ese agresivo periodo de distribución que se empleó para propulsar la carrera alcista inicial del 2021 ha sido contrarrestado ya por un periodo de acumulación a largo plazo muy persistente, prolongándose casi el doble en el tiempo de lo que duró el régimen de distribución. Este comportamiento describe que se ha producido una ‘desintoxicación de tanta exuberancia’, que frecuentemente además viene acompañada de la expulsión de todos los turistas del entorno de Bitcoin, un concepto que llevamos exponiendo desde la Semana 27.

Podemos corroborar las observaciones pertenecientes al ‘dominio de la oferta’, con otras que midan la Oferta de los Inversores a Largo Plazo. La Oferta de los ILP ha experimentado un repunte de +250.000 BTC desde el que se produjo la bajada de oferta más reciente, haciendo que el balance total se quede a tan solo 30.000 BTC de acariciar el máximo histórico.

El umbral de edad monetaria que considera que esa oferta pertenece a un ILP es aproximadamente los 155 días, lo que sitúa la fecha mínima de adquisición a comienzos de abril del 2022. Esta linde se asienta actualmente en el tramo más alto de la anteriormente mencionada Fase 2 de distribución, en un precio de más o menos 46.000$, y justo un poco antes de que el desplome impulsado por LUNA se materializase.

Por tanto, es posible que la oferta en manos de los ILP se ralentice y detenga durante el próximo mes que tenemos por delante, posiblemente hasta mediados de octubre cuando el umbral se ubique una vez pasado el colapso de LUNA, y bien entrado el periodo de acumulación de la Fase 3.

También podemos comparar la oferta de los ILP con la cantidad de Carteras de Acumulación y con la Oferta Ilíquida, para intentar ganar con ello mayor compresión de los posibles cambios que puedan suceder en las dinámicas de oferta. Hay que tener en cuenta que definimos la oferta Ilíquida como aquellas monedas almacenadas en carteras con poco, o ningún historial de gasto. Las carteras de acumulación son aquellas que han recibido más de dos pagos, pero que nunca han gastado.

La siguiente gráfica muestra la linde entre los ICP y los ILP. En estos momentos ese umbral se alinea con un crecimiento explosivo en las Carteras de Acumulación, y al mismo tiempo con una subida importante en la inercia que beneficia a la Oferta Ilíquida. También hay que fijarse en que ambas métricas han continuado imprimiendo nuevos máximos constantemente desde entonces.

Todo ello hace que gane peso la idea de que la oferta de los ILP vaya a seguir creciendo a lo largo de los próximos meses, y esto casa además con lo que observábamos en la Vivacidad del network y ese régimen HODLer vigente hasta la fecha.

Ante unos niveles de incertidumbre en el mercado que parecen no terminar nunca, la clase HODLer se han afianzado en su confianza y convicción. Muy lejos de mostrar ningún cambio significativo en la Oferta de los ILP, la Vivacidad, o el cambio neto en las posiciones de los HODLers, la proyección de Bitcoin a largo plazo sigue siendo bastante positiva.

Y por ello vamos a poner nuestra atención ahora sobre el futuro más inmediato con el grupo de los Inversores a Corto Plazo, quienes por lógica deducimos que son los que con mayor probabilidad están provocando que los precios se tambaleen.

Prueba de Estrés a Corto Plazo

La siguiente gráfica no es ni más ni menos que la Distribución del Precio Realizado de las Transacciones Ajustado por Entidades, y muestra el detalle de la distribución monetaria separada en oferta perteneciente a los ICP (rojo) y la perteneciente a los ILP (azul). Se puede apreciar una concentración extrema de oferta perteneciente a los ICP en torno al precio actual, reflejo directo de las adquisiciones más recientes, además por supuesto del volumen operado en el día a día.

Aunque, con este nuevo desplome en los precios, la mayoría de la Oferta de los ICP se sumerge en pérdidas no realizadas, forzando a que este grupo inversor atraviese un altísimo nivel de estrés financiero.

Al echar un vistazo al porcentaje de oferta en ganancias, hallamos un suplemento a la tesis que dice que la mayoría de transacciones que están ocurriendo en el actual rango de precios viene de la mano del grupo de los ICP. Comparando el cambio porcentual de la oferta en ganancias entre dos puntos del precio, podemos conocer de primera mano la cantidad total de BTC que ha quedado atrapada dentro del rango seleccionado.

De esta manera, sabemos que el 13,3% de la oferta en circulación perdió su estatus rentable con la caída que nos ha llevado desde los 24.000$ a los 19.600$. En otras palabras, cerca de 2,55M de BTC (13,3%) de la oferta en circulación ha cambiado de manos dentro de este rango de precios.

Todo este estrés se palpa en términos absolutos con la Oferta de los Inversores a Corto Plazo en Pérdidas. Vemos cómo unos 1,53M de monedas pertenecientes a los ICP han perforado su precio de adquisición gracias a la estrepitosa caída desde los 24.400$.

Por tanto, exactamente 1,53M de los 2,55M de monedas (60%), quedaron atrapadas dentro del rango anteriormente mencionado y representan a ese conglomerado de Inversores a Corto Plazo. Sin duda es una representación increíblemente desproporcionada para un grupo inversor que es dueño de nada menos que el 16% de toda la oferta en circulación, lo que demuestra más si cabe que el movimiento de monedas que se ha producido en esta región de precios ha sido cortesía de los Inversores a Corto Plazo.

Para reforzar lo que venimos observando vamos a utilizar el porcentaje de la Oferta de los Inversores a Corto Plazo en Pérdidas. El reciente vaivén del precio desde el máximo local de 24.000$ ha arrastrado a pérdidas al 50% de la Oferta de los ICP en el transcurso de tan solo un par de días.

Esto hace que la Oferta en manos de los ICP prácticamente alcance una saturación casi completa, con un 96% de la Oferta de los ICP enfrentándose a una complicada situación económica. La saturación absoluta por pérdidas ha llegado a darse 3 veces en lo que llevamos de tendencia bajista, marcando muy interesantemente además los puntos en que se establecerían suelos locales. Esto es a todos los efectos el resultado de una capitulación, ya que los vendedores transfieren sus monedas a nuevos compradores que por ende son ICP, quienes por su parte marcan dónde se forma el suelo local, y quienes además recuperan rápidamente las ganancias con la primera recuperación significativa que se produce en el precio.

Dado que tenemos una convicción HODLer inquebrantable, toda la presión recae sobre los Inversores a Corto Plazo para aguantar el peso de Bitcoin, deben mantenerse firmes ya que el mercado está claramente poniendo su determinación a prueba. Parece que la gran mayoría de la agitación y del volumen con el que se opera a diario lleva el sello de nuevos compradores tratando de hacerse con el mejor precio de entrada.

Protección Frente a las Caídas

Teniendo presente lo anodina que está siendo la acción de precio últimamente, y considerando la gran cantidad de ICP que demuestran ser de gatillo fácil en el rango de precios actual, las probabilidades de una nueva capitulación no son para nada insignificantes. Así que, lo más prudente sería estar listos para cualquier resultado, y en caso de que se produzca un patinazo más en el precio, nos aprovecharemos de dos modelos que orbitan bajo el mercado actual:

• El Precio Balanza trata de dibujar un modelo de valor razonable para BTC. Es consecuencia de calcular la diferencia entre el Precio Realizado (la suma agregada que se ha pagado por todas las monedas adquiridas) y el Precio Transferido (el valor acumulado de Días Monetarios Destruidos en términos de dólares americanos).
• El Precio de Regresión de la Dificultad tiene como objetivo plasmar el coste de producción completo que se necesita para minar Bitcoin, y se calcula mediante un modelo de regresión log-log entre la Dificultad y la Capitalización de Mercado.

Ambos modelos fueron capaces de ofrecer soporte al mechazo de una hora que imprimió el mínimo del actual ciclo con la última gran capitulación, y de hecho en estos momentos convergen ofreciendo soporte en el nivel de los 17.000$. Por esto mismo es que el precio que nos indican estos dos modelos debe considerarse de gran interés, y de ellos deriva un importante área de soporte en caso de que el mercado siga flaqueando.

Resumen y Conclusiones

El mercado bajista global conserva todo su vigor, y causa que el precio merodee por las cercanías de los mínimos del rango. Los periodos de gran euforia han sido históricamente emparejados con distribuciones agresivas por parte de las clases inversoras de mayor porte, porque especialmente ellos están dispuestos a aprovechar cualquier oportunidad de recuperar liquidez que se presente en el mercado. Sin embargo, la macro acumulación observada desde una escala multi-anual sigue su curso, y los HODLers e Inversores a Largo Plazo parecen no inmutarse ante las decadentes circunstancias dentro del ámbito económico.

Y con esta convicción HODLer en regla, el mercado ha pasado ahora a poner a prueba a las manos más débiles de todas estadísticamente hablando, los Inversores a Corto Plazo. Este conglomerado inversor ha sido precisamente el mayor responsable de las nuevas adquisiciones que se dan en el día a día dentro del rango de precios en que nos encontramos, lo que resulta en una enorme concentración monetaria apostada muy próxima al valor de mercado actual.

El movimiento bajista más reciente de la acción de precio ha provocado que la gran mayoría de la oferta de los Inversores a Corto Plazo sufra pérdidas no realizadas. De modo que, los Inversores a Corto Plazo se encuentran acorralados ante lo que parece una Prueba de Fuego que les ha impuesto el mercado. Queda conocer el resultado final, o se produce una capitulación por sobrecalentamiento, o el conjunto inversor se arma de valor y resiste, alimentado por las mismas circunstancias que los han puesto en duda.

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