锤炼底部

比特币本周回升到2万美元以上的水平，突破了19215美元的低点，最高触达20961美元。自9月初以来，比特币在一个越来越狭窄的范围内盘整后，这是许多个月以来的第一次缓解性反弹。

在本周的版本中，我们将评估一套指标，这些指标为市场敲定比特币底部提供了一个相对一致的案例，与之前的周期低点几乎有教科书般的相似之处。在这个阶段，2022年的熊市已经造成了严重的经济损失，无论是对那些已经投降的投资者，还是那些仍在经历风暴的投资者。拼图的最后一块似乎是持续时长、时间和最终投资者的冷漠。

翻译

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锤炼底部

在我们之前的 链上周报第41周中，我们描述了底部发现阶段的市场状况，特别是在通过熊市初期（虚线所示）发生的大规模投降之后。在这一阶段🟪，价格在两个著名的底线追踪模型之间形成了区间约束。

• 实现价格 🟠：可被视为更广泛的市场中每枚比特币的平均购买价格。当现货价格交易低于实现的价格时，可以认为市场总体处于未实现的损失中。
• 梅耶乘数下限(0.6*200 DMA)🟢 : 梅耶倍数只是价格与200D-SMA之间的比率，这是传统金融分析中广泛观察到的模型。这个指标有助于衡量超买和欠买情况，历史上周期性的超卖情况与梅耶倍数值低于0.6相吻合。

值得注意的是，这种模式在目前的熊市中反复出现，6月的低点在这两个模型下持续了35天。目前市场正接近实现价格的下限，即21111美元，如果向上突破该价格，将是一个明显的强势信号。

在确定了典型的底部形成的初步标志后，下一步是为熊市的这一阶段定义一个潜在的价格波动范围。

两个近似于区间筑底形成的理想候选者是前面提到的实现价格（上限区间 ~ 2.11万美元）🟠 ，以及平衡价格（下限区间 ~ 1.65万）🔵 。平衡价格代表实现价格和转移价格（币天时间加权价格）之间的差异。这可以被认为是一种 "公允价值 "模式，反映了所付（成本基础）和卖出（转账）之间的差异。

与历史上的先例相比，价格在这个范围内交易了大约3个月，而之前的周期持续了5.5到10个月。这表明持续时间可能仍然是我们当前周期中缺少的一个组成部分。

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换手比特币

正如7月份所强调的（链上周报第28周），在整个 底部发现阶段，投资者盈利能力的下降导致了比特币财富的重新分配，因为较弱的手会投降，陷入极端的财务痛苦。这种渐进式的换手可以通过追踪UTXO实现价格分布（URPD）来分析，这个指标展示了基于收购价格的供应分布。

财富再分配的规模可以通过监测上述两个定价模型下收购价格的比特币数量的变化来强调。以下两张图比较了2018-19年熊市的进入日期，和走出熊市日期的URPD指标。

• 截至2018年11月19日的URPD，即价格首次跌破实现价格。
• 截至2019年4月2日的URPD，当时价格向上突破了实现价格。

在2018-2019年的底部发现阶段，大约22.7%的总供应量（30.36% - 7.65%）被重新分配，因为现货价格在上述范围内盘整。

我们对2022年进行同样的分析，我们发现，自7月份价格跌破实现价格以来，约有14.0%的供应量被重新分配，现在共有20.1%的供应量在这个价格区间被收购。

与2018-19年周期结束时相比，在2022年周期中，无论是财富再分配的规模，还是最终的供应集中在底部，都要低一些。这进一步证明，要完全形成熊市底部，可能还需要更多的盘整和持续时间。

也就是说，到目前为止发生的重新分配非常重大，当然也表明坚韧的持有人基础正在这个范围内积极积累。

寻觅光明

由于熊市底层的许多长期因素在起作用，下一步我们将介绍一系列指标，有助于绘制出向牛市的潜在过渡图。利润中的供应百分比指标可以用来确定每个市场周期的三种不同状态。

• 狂喜（利润主导)🟩: 在牛市，价格迅速上升时，利润中的供应百分比超过80%。
• 底部发现（亏损-主导）🟥 ：在熊市的尾声，当价格长期贬值导致损失中的供应份额成为主导（利润中的供应百分比<55%）。
• 牛市/熊市过渡期（利润-亏损平衡）🟧 。前面两个条件之间的过渡期，其中利润中的供应百分比保持在55%和80%之间。

目前，利润中的供应百分比为56%，这表明最近在2万美元以上的价格回升处于过渡阶段的下限，标志着迄今为止在2万美元以下已经发生了明显的重新分配。

我们还可以评估长期持有者(Long-Term Holder)群体的隐含财务压力和他们的相应反应。

在熊市的后期阶段，所有周期都有一个一致的模式，那就是LTH群体🟥中的一个子集投降了。这些投降是指长期持有者的总成本基数🔵，高于整个市场的实现价格🟠的时期，而市场的实现价格基于成本基数。这意味着，经历了整个周期波动的普通长期持有者，实际上已经跑输了整个市场。

到目前为止，这种严重的财务压力状况已经持续了三个半月，这比以前的熊市中类似的时间间隔要短。然而，请注意，这种情况通常在进入牛市过渡期后才会出现。

证实了长期投资者的持续压力，我们可以定义一个简单但强大的指南针，用来发现新需求进入市场的早期迹象🟩。

当新投资者（短期持有者）的资金流入开始超过卖方压力时，更广泛的市场所持有的利润总量将超过长期持有者群体。

有趣的是，我们还没有观察到这种盈利能力的转变，目前长期持有者的供应中，处于盈利🔴的比例为60%。考虑到总的盈利供应比例🔵为56%，比特币现货价格可能需要夺回2.17万美元的水平，这个模型才会发出复苏🟩的信号。

拥抱亏损

到目前为止，我们已经从持有者的角度（未实现的利润/损失）评估了市场。上述势头的转变也可以从积极投资者的角度（已实现的利润/亏损）来考察。

为了实现这个目标，我们将探讨实现的利润/亏损比率指标，该指标衡量的是以盈利方式转移的比特币数量与以亏损方式转移的比特币之间的比率。通过跟踪该指标的季度平均值，分析师能够衡量获利之后移动的比特币的宏观占比。

• 利润主导机制>1🟩：在熊市的早期阶段，以及整个牛市运行过程中，需求强劲，足以吸纳卖出压力，利润远远超过损失。
• 损失主导机制<1🟥：在熊市的延长阶段，没有足够的需求去满足供应量。这通常会达到高潮，成为大规模的投降事件，其作用是吸引聪明的资本回到系统中。

跌破1.0水平和收回1.0水平之间的间隔，往往是看跌情绪最强、需求流动性最弱的时候🔵。

实现盈亏比的90D-SMA通常在熊市中期崩溃并保持在1.0以下，但在最终投降之前，它提供了一个早期警告信号。此外，这个指标在历史上在牛市早期阶段出现过1.0值的急剧交叉。

在目前的状态下，这个指标是0.57，表示在亏损状态下移动的比特币仍然占主导地位。因此，新一轮的资本和获利还没有完全覆盖卖家实现损失的规模。

作为本次调查的最后一块，我们旨在分析已实现的损失的大小。为了展示每个周期的市值上升，我们用市值来归一化已实现的损失，生成一个相对已实现的损失指标。接下来，我们可以使用相对已实现损失的月度🔴和年度🔵总和构建一个指标，以确定势头的转变和重大的投降事件。

在过去的三个熊市中，月度值在两个截然不同的已实现亏损时期突然达到了高于年度值的峰值。

• 历史前高之后的波（A)：在熊市的早期阶段，头重脚轻的市场在达到前高后的抛售过程中，经历了第一波大的损失实现。
• 底部发现波（B)：晚期熊市往往以一个重大的投降事件而达到高潮，在这个过程中会出现一波明显的损失实现，负面情绪达到顶峰。这一波往往因市场底部建立所需时长的压力下而加剧，直到卖家最终陷入疲惫。

重新审视这一模式的历史实例，很明显，损失实现的两个A/B波的规模都比较大。第二个B波的幅度通常要大得多，而且往往在年线🔵中出现明显的下降趋势。这是市场达到巅峰的冷漠和卖家疲惫的结果。

这些都是建设性迹象，是市场在拥抱财务痛苦，剩余投资者在时间和价格两方面遭受了痛苦。然而，在令人信服地过渡到牛市之前，还有一个最后条件，即年度累积趋势的大幅下降↘️。

总结和结论

在这一版中，我们利用多个底部价格跟踪模型，证明市场当然似乎处于比特币底部发现阶段，近乎教科书一样的完美。我们通过平衡价格（1.65万美元）和实现价格（2.11万美元），再次建立了区间，而市场则敲定了一个基本的底价。

到目前为止，已经还手和重新定价的那部分供应量数量巨大，尽管与2018-19年的低点相比，幅度较小。我们还发现，在几个指标中，2022年的底线缺乏一定程度的持续时间，也许需要一个额外的重新卖出阶段来测试投资者的决心。

从未实现的和已实现的利润/损失的角度来看，结果表明，市场上存在着脆弱但有建设性的供需平衡。然而，该网络还没有经历令人信服的新需求的涌入。看起来熊市到牛市的过渡还没有形成，然而，似乎确实有种子开始发芽了。

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