La Remuneración Minera Se Encuentra Bajo Presión

Recién terminada la novena semana consecutiva roja y sangrienta, el mercado consiguió cerrar con la primera vela verde semanal, aunque lo hace con unas ganancias relativamente poco inspiradoras de apenas un 1,57%. El precio imprimió un máximo en los 31.900$ y un mínimo de 29.375$.

Con precios que oscilan sobre los mínimos del rango de este ciclo 2021-22, la inmensa mayoría de inversores de los últimos 17 meses aguantan ahora pérdidas no realizadas. La intensidad de la incertidumbre y el estrés que vive ahora el mercado es perfectamente observable en la información que emana de las entrañas del blockchain, donde vemos una constante dependencia de que los Inversores a Largo Plazo sean capaces de aguantar las arremetidas del mercado.

También estamos viendo cómo decrece sustancialmente la rentabilidad minera,  a pesar de que la dificultad de cifrado siga en aumento. Este último hecho sugiere que el negocio de las operaciones mineras se está expandiendo, se ha invertido mucho capital, y por tanto los costes de producción han aumentado a la par que van descendiendo los ingresos. A medida que las ganancias se multiplican por menos a lo largo y ancho de la industria y va creciendo el estrés financiero, aumentan las probabilidades de que el mercado se encuentre ya dentro de la segunda e histórica fase de capitulación final típica de los mercados bajistas de Bitcoin.

Traducciones

Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Griego y Hebreo.

Panel On-chain Semanal

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Macro Mínimos Históricos

De entre todos los modelos de Bitcoin que trazan las zonas de más alto valor en el mercado, son dos simples aunque potentes indicadores los que más ampliamente han utilizado los analistas; el Múltiplo Mayer y el Precio Realizado.

El Múltiplo Mayer es un oscilador definido como el ratio entre el precio y la media móvil diaria de 200 periodos. Por tanto, el Múltiplo Mayer representa la desviación de este precio medio a largo plazo, es una medida para determinar condiciones sobrecompradas y sobrevendidas, incorporando además información sobre la longevidad de Bitcoin.

Obedeciendo al análisis original, las condiciones sobrecompradas o sobrevendidas han coincidido con un Múltiplo Mayer de entre 0,6-0,8. En la siguiente gráfica se han plasmado estos múltiplos sobre la MMD200 para identificar zonas infravaloradas de acuerdo al Múltiplo Mayer; MM 0,6 < Precio < MM 0,8.

Durante los cuatro mercados bajistas anteriores, el precio ha entrado en esos rangos en dos fases bien diferenciadas:

• Fase A - A comienzos del mercado bajista, ya que el desplome inicial que sigue al máximo histórico provoca que los inversores entren en pánico.
• Fase B - Durante los estadios finales de los mercados bajistas, a medida que el mercado comienza a dar forma al suelo y la capitulación definitiva.

En el mercado actual y desde el 5 de mayo, los precios han estado oscilando dentro de esta importante zona de valor (de 25.200$ a 33.700$), algo que se asemeja mucho a lo que conocemos como la Fase B de los ciclos bajistas anteriores. Desde un punto de vista probabilístico, el precio de Bitcoin sólo ha llegado a cerrar bajo un Múltiplo Mayer del 0,8 durante un 7,9% de su existencia.

El Modelo del Precio Realizado es el segundo macro indicador que sirve para trazar los suelos de cada ciclo. En estos momentos el Precio Realizado se encuentra en los 23.600$ y representa el coste base estimado de todas las monedas de la oferta en circulación de Bitcoin, siempre basándose en el precio al que se movieron por última vez dentro del blockchain. En los anteriores ciclos bajistas, que el precio spot cayese bajo el Precio Realizado nos daba la señal de que con altísimas probabilidades se estaba estableciendo por fin un macro suelo.

Históricamente, el coste base general del mercado, o precio realizado, ha servido como un importante nivel de soporte, y como consecuencia Bitcoin ha conseguido cerrar el 84,9% de sus días por encima de este nivel. En otras palabras, apenas el 15,1% de la historia de Bitcoin se han conocido cifras inferiores al Precio Realizado, y esto confluye de manera muy similar con el Múltiplo Mayer del 0,8.

Un Largo Mercado Bajista y Su Rentabilidad

Ahora que ya hemos evaluado la estructura de los anteriores mercados bajistas a fin de trazar la zona potencial donde se podría encontrar el suelo de nuestro actual mercado,  podemos cuestionar la certeza de esas alegaciones cuantificando el grado de ‘dolor bajista’ que hoy por hoy se percibe en el network. La métrica de las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas dibuja las pérdidas y ganancias netas no realizadas en el network en proporción a la capitalización de mercado. Por tanto, se puede utilizar a modo orientativo para evaluar el umbral del dolor del mercado.

Desde comienzos de mayo, esta métrica ha ido fluctuando dentro de un estrecho rango de entre el 18,6% y el 25,0%, indicando con ello que menos del 25% de la capitalización de mercado total está dando ganancias a sus inversores. Se asemeja a la estructura de mercado de la fase de pre-capitulación de los anteriores mercados bajistas. Cuando se sucede una capitulación, esta métrica generalmente llega a imprimir una pérdida no realizada de hasta el -25% de la capitalización de mercado. Teniendo en cuenta que el precio realizado actual es de 23.600$, entre los 20.560$ y los 23.600$ es el rango de precios que traerían consigo un escenario de capitulación total a gran escala.

Es conveniente mencionar que los mínimos de ciclo que han ido imprimiendo las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas han ido en constante aumento como resultado de tanto las monedas que se han perdido como las que están invertidas a muy largo plazo. Puede además que el impacto se haya visto magnificado por la aparición de los derivados, los cuales permiten cubrir posiciones y acotar riesgo sin la necesidad de vender en spot.

Dado que la anterior métrica recaba las ganancias y pérdidas no realizadas del mercado, la podemos complementar investigando las Pérdidas Realizadas para evaluar la verdadera respuesta inversora. La Pérdida Realizada Acumulada (90D) se representa en forma de ratio contra la Capitalización Realizada para relativizarla según el tamaño del mercado. Siendo coherente con el patrón a dos fases de los mercados bajistas que vemos en los modelos del Múltiplo Mayer, la gráfica de la pérdida realizada acumulada también denota dos etapas en los mercados bajistas.

En nuestro actual ciclo la primera oleada de pérdidas ya ha sido realizada gracias al crash de mayo a julio del 2021 que siguió al máximo histórico (fase A). En estos momentos, el mercado atraviesa la fase B en la que la probabilidad de que se dé un evento de capitulación es muy elevada, y se están realizando pérdidas en el blockchain de manera continua.

Los Inversores a Largo Plazo Asumen las Pérdidas

Una de las características que más destacan de los mercados bajistas es su cada vez más reducida proporción de Inversores a Corto Plazo (ICP), debido a que a muchos especuladores se les termina por expulsar del mercado. Como resultado, los ICP terminan por contar con menos monedas, y los Inversores a Largo Plazo van acumulando y dominan la oferta en circulación. Esta tendencia es consecuencia directa de dos eventos paralelos que suceden en un mercado bajista:

• Fase A: Los Inversores a Corto Plazo que compraron cerca del máximo se ven inmediatamente arrastrados a tener pérdidas, reduciendo así su Oferta total en Ganancias.
• Fase B: La acumulación de los Inversores a Largo Plazo persiste durante el periodo bajista, incluso aunque los precios hagan que sus monedas recién adquiridas también caigan en pérdidas no realizadas.

En estos momentos, casi el 58% de la oferta en circulación tiene ganancias mientras que durante las tres anteriores capitulaciones esta métrica descendió bajo el nivel del 50%. La Oferta de los ICP que está en ganancias tan solo alcanza el 2,2%, es decir que prácticamente la totalidad de los inversores a corto plazo está dando pérdidas. Mientras tanto, los ILP han sufrido una caída en la rentabilidad de su oferta en posesión, de estar en abril en un 68,5% con ganancias al 55,7% de hoy, lo que indica que son ellos los que están cargando con el peso de la gran mayoría de pérdidas no realizadas del mercado.

Para llevar esta observación al siguiente nivel, podemos fijarnos en la forma que cobra la Oferta en Ganancias en manos de los Inversores a Largo Plazo. Vemos aquí la crecida en la dominancia de los inversores a largo plazo (o reducción en la participación de los inversores a corto plazo) tan evidente durante las etapas más avanzadas de los mercados bajistas.

En los dos anteriores mercados bajistas prolongados, la MMD 14 de esta métrica perforó el umbral del 90%. Significa que bajo toda la presión psicológica que ejerce la acción de precio bajista, los inversores a corto plazo sostenían < 10% de las ganancias del mercado. Con la reciente recaída al rango de menos de 30.000$, esta métrica cruzó de nuevo la linde del 90%. Sobre este nivel, los ICP básicamente alcanzaron a estar muy cerca de los niveles máximos del umbral del dolor, dejándoles casi sin ganancias no realizadas entre manos, mientras que los ILP controlaban el resto de la oferta en ganancias.

Por otra parte, el estudio de la distribución de las pérdidas no realizadas de los ILP y los ICP por separado reafirma las siguientes observaciones referentes al actual ciclo:

• El precio se encuentra en los mínimos del ciclo 2021-22, lo que quiere decir que casi todos aquellos que compraron desde el mes de enero del 2021 sostienen ahora pérdidas no realizadas.
• La oferta en pérdidas de los ILP ha ido en aumento desde mayo del 2021 pero se ha estancado en torno al 26% de la oferta (vs. ICP con un 16%). Esto indica que efectivamente los ILP están cargando con mucho más peso en pérdidas no realizadas (una redistribución positiva de la propiedad monetaria)  y actualmente acaparan cerca del 62% de la oferta en pérdidas del ciclo 2021-22 (26% / (26%+16%)).
• La Oferta en pérdidas en manos de los ICP también es bastante estable dentro de lo que cabe, oscilando apenas entre el 16% y el 18% de la oferta. A tener en cuenta que hace 155 días (1 enero 2022) el precio rondaba los 47.000$. Con lo que la mayoría de los ICP han acumulado sus monedas en el anterior rango de consolidación, durante el primer trimestre del 2022.

No podría llevarse a cabo un análisis conductual de los ILP bajo presión sin examinar de cerca las reacciones que han tenido ante las correcciones más severas. Por tanto ahora vamos a inspeccionar las Bandas de Rendimiento de las Ganancias y Pérdidas Realizadas por los Inversores a Largo Plazo, principalmente de las monedas que se depositaron en los exchanges. Durante el mercado bajista del 2018-19 y el crash Covid de marzo del 2020, las pérdidas realizadas agregadas sobrepasaron el 0,006% de la capitalización de mercado. Ahora hemos vuelto a ver este mismo patrón durante el desplome que rompió los 30.000$ a comienzos de mayo. Con el propósito de preparar el terreno para esta investigación, deberíamos resaltar que:

• Las pérdidas incurridas por parte de los ILP sobre monedas depositadas en los exchanges acaban ahora de alcanzar a ser de una magnitud comparable con lo que vivimos en los anteriores mercados bajistas. No obstante, aún no contamos con el componente de la duración, además por supuesto de que la magnitud del retroceso es del 58% comparado con el >75% de caídas anteriores.

La Rentabilidad Minera Está Bajo Presión

Tras haber determinado ya la gravedad del actual mercado bajista y haber estudiado el comportamiento correspondiente de los inversores a largo plazo, vamos ahora a averiguar qué reacción están teniendo los mineros ante la considerable reducción de sus ingresos.

Para establecer la base de este análisis primero tenemos que cuantificar la rentabilidad del mercado desde el punto de vista minero. El Múltiplo Puell es el ratio entre el valor de la emisión diaria de Bitcoin (en términos de dólares americanos) y la media móvil de 365 días de este mismo valor.

Valorando la historia del Múltiplo Puell al completo, el argumento de la doble fase de los mercados bajistas también se hace evidente. En la etapa inicial del mercado bajista, el Múltiplo Puell típicamente recae sobre el rango del 0,6 al 1,0, indicando que en ese momento los ingresos llegan a ser de media hasta un 40% inferiores a los del año pasado. Posteriormente, en las fases más avanzadas del mercado bajista, donde suelen sucederse los eventos de capitulación, el Múltiplo Puell llega a desplomarse hasta la zona de menos del 0,5.

Esta métrica actualmente se asienta en el 0,66, al borde de entrar en el rango de capitulación. Teniendo en cuenta la correlación entre este indicador y el precio, un descenso del precio del -10% o más daría señales de mucho estrés generalizado en el flujo de ingresos mineros.

En respuesta a los reiterantes declives en su remuneración en dólares desde noviembre del 2021,  vemos cómo los balances mineros disminuyen y un gasto adicional se está llevando a cabo por su parte. El Cambio Neto de las Posiciones Mineras indica en la actualidad que en su conjunto se reduce el balance minero mensualmente entre 5.000 y 8.000 BTC.

Demuestra que el comportamiento minero claramente ha dado un giro, sobretodo porque su balance experimentó una acumulación neta de cerca de 12.000 BTC durante el primer retroceso desde el máximo histórico. En respuesta al desplome que vivió el mercado a causa de la venta de la LUNA Fundation de más de 80.000 BTC en su intento de proteger la paridad de UST, los mineros desde entonces han estado distribuyendo 10.000 BTC contribuyendo con ello a aumentar la presión de venta en el mercado.

Una Divergencia Cronológica

Hay una intrigante divergencia que merece la pena discutir, se trata del incesante aumento de la dificultad de minado del network, ha crecido en nada menos que un 132% desde que imprimiésemos el máximo histórico, y todo a pesar de la desmotivación económica que supone el descenso del 56,7% de los ingresos mineros totales. Este salto tan sustancial de la dificultad sugiere que los mineros existentes han expandido considerablemente su operativa, y que muchos nuevos mineros se han incorporado al network a pesar de la imponente reducción salarial. Y como tal, es muy probable que esa nueva inversión de capital en hardware de minado y en las instalaciones pertinentes puedan seguir asfixiando el estado de cuentas de los mineros.

Resumen y Conclusiones

• Basándonos en el Múltiplo Mayer, y el Precio Realizado, el mercado en estos momentos sitúa al precio de Bitcoin en niveles sólo vistos durante menos del 15% de su tiempo de vida.
• Las pérdidas no realizadas del network orbitan ahora la zona propia del ocaso de los mercados bajistas, aunque de momento no apuntan a que se haya producido una capitulación completa. Asentados en el límite inferior de precios de este ciclo 2021-22,  todos los compradores del 1 de enero del 2021 en adelante están bajo presión financiera.
• Los Inversores a Largo Plazo soportan casi todo el peso de las pérdidas no realizadas (62%), indicando que un cambio gradual pero positivo se está produciendo en la distribución de la propiedad Bitcoin a lo largo de este mercado bajista.
• Los mineros parecen encontrar cada vez más dificultades económicas, con muestras de sufrir serios contratiempos en su balance financiero a la par que han expandido sus operaciones como da a entender la dificultad de minado. Esto quiere decir que cada nueva moneda resulta más cara de minar, mientras la recompensa denominada en términos de dólares americanos se mantiene en declive y eso puede suponer que quede por delante una capitulación minera.

Actualización de Productos

Todas las actualizaciones de nuestros productos, mejoras, ajustes manuales a las métricas y sus datos quedan plasmados en nuestro registro de datos para su referencia.

• Incluidas las funciones shift, if-then, y corr a workbench. La función returns ha sido renombrada como percent_change
• Nuevas métricas de Ethereum Breakdown Utilización absoluta de Gas, Utilización relativa de Gas, tipo de Transacción absoluta, tipo de Transacción relativa
• Nuevo panel pre-diseñado: Explorando el etherverso
• Lanzamiento del nuevo panel para usuarios pro: Sala de Máquinas de GN
• Lanzamiento de las Métricas de Actividad de Ballenas; Volumen A Exchanges, Volumen Desde Exchanges, Transferencias A Exchanges, Transferencias Desde Exchanges
• Publicado el Uncharted Newsletter Edition #16.