Marteler le Plancher

Le bitcoin est repassé au-dessus de la barre des 20 000 dollars cette semaine, repoussant son plus bas niveau de 19 215 dollars et s'échangeant jusqu'à 20 961 dollars. Après avoir consolidé dans une fourchette de plus en plus étroite depuis le début du mois de septembre, il s'agit du premier rallye de secours depuis de nombreux mois.

Dans l'édition de cette semaine, nous allons évaluer une série de mesures qui présentent un cas relativement cohérent pour le marché martelant un bas de Bitcoin, avec une ressemblance presque textuelle avec les bas de cycle précédents. À ce stade, l'ours 2022 a infligé de graves pertes financières, tant aux investisseurs qui ont capitulé qu'à ceux qui résistent encore à la tempête. La dernière pièce restante du puzzle semble être une composante de la durée, du temps et, finalement, de l'apathie des investisseurs.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine On-Chain

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Marteler le Plancher

Dans notre précédent rapport, nous avons décrit les conditions de marché de la phase de formation de plancher, notamment après une capitulation importante. Cette phase 🟪 a historiquement vu les prix se situer entre deux modèles bien connus :

• Prix réalisé 🟠 : qui peut être considéré comme le prix d'acquisition moyen par pièce du le marché au sens large. Lorsque le prix spot se st inférieur au prix réalisé, on peut considérer que le marché couve une perte non réalisée.
• Bande inférieure du Multiple de Mayer (0,6*200 DMA) 🟢 : Le multiple de Mayer est simplement le rapport entre le prix et la moyenne mobile à 200 période du prix. Cette métrique permet de jauger les conditions de surachat et de survente, ces derniers coïncidant historiquement avec des valeurs du Multiple de Mayer inférieures à 0,6.

Il est remarquable de constater que ce modèle s'est répété au cours du marché baissier actuel, les plus bas de juin ayant été négociés en dessous des deux modèles pendant 35 jours. Le marché s'approche actuellement du prix réalisé à 21 111 $, dont une cassure haussière signalerait un signe notable de force.

Après avoir identifié les signes initiaux d'une formation de plancher, l'étape suivante consiste à définir une fourchette potentielle de fluctuation des prix pour cette phase du marché baissier.

Deux candidats idéaux pour approcher la formation de bas de fourchette sont le prix réalisé (bande supérieure ~21,1k$) 🟠 mentionné précédemment, ainsi que le prix équilibré (bande inférieure ~16,5k) 🔵.

Le prix équilibré représente la différence entre le prix réalisé et le prix transféré (prix pondéré en fonction du temps). Cela peut être considéré comme une forme de modèle de "Juste Valeur", capturant la différence entre ce qui a été payé (coût de base) et ce qui a été dépensé (transféré).

Par rapport aux précédents historiques, le prix a évolué dans cette fourchette pendant environ 3 mois, alors que les cycles précédents duraient entre 5,5 et 10 mois. Cela suggère que la durée pourrait rester une composante manquante de notre cycle actuel.

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Changement de Propriété

Comme nous l'avons souligné en juillet (WoC 28), tout au long de la phase de découverte du fond, la rentabilité décroissante des investisseurs entraîne une redistribution de la richesse investie, les mains les plus faibles capitulant dans une douleur financière extrême.

Ce changement progressif de propriété peut être analysé en suivant la distribution des prix réalisés des UTXO (URPD), qui illustre la distribution de l'offre en fonction des différents prix d'acquisition.

L'ampleur de la redistribution peut être mise en évidence en suivant l'évolution du volume de pièces asoociées à un prix d'acquisition donné au fil du temps. Les deux graphiques suivants comparent l'URPD aux dates d'entrée et de sortie du marché baissier de 2018-19 :

• URPD à partir du 19 novembre 2018, date à laquelle le prix est passé pour la première fois sous le prix réalisé.
• URPD à partir du 2 avril 2019, lorsque le prix a dépassé le prix réalisé.

Au cours de la phase de découverte du creux de 2018-2019, environ 22,7 % de l'offre totale (30,36 % - 7,65 %) a été redistribuée alors que les prix spot s'échangeaient dans la fourchette susmentionnée.

En effectuant la même analyse en 2022, nous pouvons voir qu'environ 14,0 % de l'offre a été redistribuée depuis que le prix est tombé en dessous du prix réalisé en juillet, avec un total de 20,1 % de l'offre ayant maintenant été acquise dans cette gamme de prix.

Par rapport à la fin du cycle 2018-19, l'ampleur de la redistribution des richesses et la concentration finale de l'offre sont légèrement inférieures. Cela ajoute des preuves supplémentaires à l'argument selon lequel une consolidation et une durée supplémentaires peuvent encore être nécessaires pour former un plancher de marché baissier mature.

Cela dit, la redistribution qui a eu lieu jusqu'à présent est importante et indique certainement qu'une base de détenteurs résistants accumule activement dans cette fourchette.

Chercher la Lumière

Avec de nombreuses composantes à long terme en jeu, l'étape suivante consiste à présenter une série d'indicateurs utiles pour tracer une transition vers un potentiel marché haussier. La métrique du pourcentage de l'offre en profit peut être utilisée pour établir trois états distincts de chaque cycle de marché :

• Euphorie (dominance du profit) 🟩 : Lorsqu'une tendance parabolique à la hausse des prix est en jeu pendant le marché haussier, le pourcentage de l'offre en profit dépasse 80 %.
• Découverte du plancher (dominance des pertes) 🟥 : Au crépuscule du marché baissier, lorsqu'une période prolongée de dépréciation des prix fait que la part de l'offre en perte devient dominante (pourcentage de l'offre en profit < 55%).
• Transition haussière/baissière (équilibre bénéfices/pertes) 🟧 : Les périodes de transition entre les deux conditions antérieures, où le pourcentage de l'offre en profit se situe entre 55% et 80%.

À l'heure actuelle, le pourcentage de l'offre dans le profit est de 56%, ce qui indique que la récente remontée des prix au-dessus de 20k$ se situe à la limite inférieure de la phase de transition, signalant qu'une redistribution appréciable a eu lieu en dessous de 20k$ à ce jour.

Nous pouvons également évaluer la pression financière implicite sur la cohorte des détenteurs à long terme (LTH) et leur réaction.

Pendant les dernières phases d'un marché baissier, un modèle commun à tous les cycles est la capitulation d'un sous-ensemble de la cohorte des LTH 🟥. Ces capitulations sont identifiées par des périodes où le coût de base global des LTH 🔵 est supérieur au coût de base global du marché (prix réalisé) 🟠. Cela signifie que le détenteur moyen à long terme, qui a survécu à la volatilité de cycles complets, a en fait sous-performé le marché au sens large.

Cette situation de stress financier aigu dure depuis 3,5 mois, ce qui est plus court que les intervalles des marchés baissiers précédents. Toutefois, il convient de noter que cette condition est généralement présente jusqu'à la fin de la période de transition du marché haussier.

Confirmant le stress important des investisseurs à long terme, nous pouvons définir un cadre simple mais puissant afin de repérer les premières indications d'une nouvelle demande entrant sur le marché 🟩.

Lorsque l'afflux de capitaux des nouveaux investisseurs (détenteurs à court terme) commence à dépasser la pression exercée par les vendeurs, le bénéfice cumulé détenu par le marché dépassera celui de la cohorte des détenteurs à long terme.

Il est intéressant de noter que nous n'avons pas encore observé cette évolution de la rentabilité, le pourcentage de l'offre des LTH en profit 🔴 étant actuellement de 60 %. Considérant que le pourcentage total de l'offre en profit 🔵 est à 56%, pour que ce signal de modèle signale une reprise 🟩, les prix spot doivent probablement regagner le niveau de 21,7k $.

Accepter les Pertes

Jusqu'à présent, nous avons évalué le marché du point de vue des détenteurs (les profits/pertes non réalisés). Le changement de dynamique mentionné plus haut peut également être examiné du point de vue des investisseurs actifs (profits/pertes réalisés).

Pour atteindre cet objectif, nous utilisons le ratio profits/pertes réalisés, qui mesure le rapport entre le volume de pièces déplacées dans le sens des profits et les pièces transférées dans le sens des pertes. Le suivi de la moyenne trimestrielle de cette mesure permet aux analystes d'évaluer la prédominance macroéconomique de la réalisation de profits/pertes.

• Régime de domination des bénéfices > 1 🟩 : Aux premiers stades des marchés baissiers, et tout au long de la phase haussière, la demande est suffisamment forte pour adsorber la pression de vente, et les profits dépassent largement les pertes.
• Régime de domination des pertes < 1 🟥 : Pendant la phase prolongée des marchés baissiers, où l'offre ne rencontre pas une demande suffisante. Cela culmine généralement par un événement de capitulation à grande échelle, qui agit pour inciter le capital intelligent à revenir dans le système.

L'intervalle entre la chute en dessous, et la reconquête du niveau 1,0, est souvent le moment où le sentiment baissier est à son apogée et la liquidité de la demande au plus bas 🔵.

La moyenne mobile à 90 jours du ratio bénéfices/pertes réalisés s'effondre généralement et reste en dessous de 1,0 au milieu d'une phase baissière, mais avant la capitulation finale, ce qui constitue un signal d'alerte précoce. De plus, cette métrique a historiquement enregistré un fort franchissement du niveau 1,0 au début des phases haussières.

Dans l'état actuel, cet indicateur est à 0,57, dénotant la dominance des pièces se déplaçant à perte subsiste. Par conséquent, la nouvelle vague de capitaux et de prises de bénéfices n'a pas encore complètement éclipsé l'ampleur des vendeurs réalisant des pertes.

Le dernier volet de cette enquête vise à analyser l'ampleur des pertes réalisées. Pour tenir compte de l'augmentation de la capitalisation boursière à chaque cycle, nous normalisons les pertes réalisées par la capitalisation boursière pour produire une métrique de pertes réalisées relatives.

Ensuite, nous pouvons construire un indicateur en utilisant la somme mensuelle 🔴 et annuelle 🔵 des pertes réalisées relatives pour identifier les changements de dynamique et les événements de capitulation importants.

Au cours des trois derniers marchés baissiers, la valeur mensuelle a brusquement dépassé la valeur annuelle pendant deux périodes distinctes de pertes réalisées extrêmes.

• Vague post-ATH (A) : Aux premiers stades d'un marché baissier, lorsqu'un marché à forte tendance haussière subit sa première grande vague de réalisation de pertes pendant la liquidation post-ATH.
• Vague de découverte du plancher (B) : Les marchés baissiers à un stade avancé culminent souvent grâce à un événement majeur de capitulation, où une vague importante de réalisation des pertes se produit et où le sentiment négatif est à son apogée. Cette vague est souvent intensifiée par le stress de la composante temporelle, jusqu'à ce que les vendeurs atteignent finalement l'épuisement.

En réexaminant les exemples historiques de ce modèle, il est évident que les deux vagues A/B se sont produites d'ores et déjà produites à grande échelle. La deuxième vague B est généralement d'une magnitude beaucoup plus élevée, et est souvent suivie d'une tendance descendante notable dans la trace annuelle 🔵. C'est le résultat du marché qui atteint le pic d'apathie et l'épuisement des vendeurs.

Ce sont les signes constructifs d'un marché qui accepte la douleur financière infligée aux investisseurs restants par les composantes temps et prix. Cependant, la condition finale avant une transition convaincante vers un marché haussier est une baisse substantielle ↘️ de la tendance cumulative annuelle.

Résumé et conclusion

Dans cette édition, nous avons interrogé plusieurs modèles de suivi des prix planchers et démontré que le marché semble certainement se trouver dans un exemple presque classique de phase de découverte de plancher.

Le prix équilibré (16,5 k$) et le prix réalisé (21,1 k$) ont une fois de plus contribué à établir des limites de fourchette pendant que le marché martèle un plancher fondamental.

La part de l'offre qui a changé de mains et a été réévaluée jusqu'à présent est importante, bien que de moindre ampleur par rapport aux creux de 2018-19. Nous démontrons également qu'à travers plusieurs mesures, le plancher de 2022 manque d'un certain degré de durée, et peut-être qu'une phase supplémentaire de redistribution est nécessaire pour tester la détermination des investisseurs.

Du point de vue des profits/pertes non réalisés et réalisés, les résultats indiquent qu'un équilibre fragile mais constructif entre l'offre et la demande se forme. Toutefois, celui-ci n'a pas encore connu d'afflux convaincant de nouvelle demande. Il ne semble pas que la transition du bear au bull se soit formée pour le moment, cependant, il semble y avoir des graines plantées dans le sol.

Canaux Traduits

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