Uma Prova de Fogo
Em meio a uma contração persistente na liquidez global, os investidores de curto prazo do Bitcoin se encontram sob imensa pressão, com os mercados de Bitcoin lutando para manter o nível de suporte psicológico de US$ 20 mil.
A liquidez em todos os mercados de ativos continua a diminuir esta semana, com a força persistente do dólar empurrando o Índice DXY para uma nova alta de 20 anos de 110,27. A zona do euro encontra-se sob estresse crescente, com o déficit da balança comercial, preocupações com a escassez de energia e o euro caindo ainda mais abaixo da paridade do dólar.
Com a fraqueza em quase todos os outros pares de moedas, a pressão permanece nos mercados de ações, títulos e Bitcoin. Para o Bitcoin especificamente, o mercado subjacente se assemelha muito ao cenário macro, com um curto prazo volátil e incerto, enquanto a perspectiva de longo prazo é mais consistente e caracterizada por tendências bem desenvolvidas.
Nesta edição, exploraremos essa dicotomia sob a ótica dos comportamentos de gastos do mercado, inspecionando regiões de distribuição local, dentro de um regime de acumulação em escala macro. Complementaremos essa avaliação com mergulhos profundos mais granulares em várias grupos, incluindo HODLers, investidores de curto prazo e por diferentes tamanhos de carteira para entender seus níveis de estresse isolados.
Traduções
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Painel On-chain da Semana
O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
Distribuição Local
Para começar, avaliaremos o grau de acumulação/distribuição que ocorre em resposta à faixa de preço atual. O "Bitcoin Accumulation Trend Score" pode ser usado para entender o comportamento de gastos dos participantes e ajudar a contextualizar a resposta do mercado à ação do preço.
Nos últimos 12 meses, vimos quatro fases distintas:
- Fase 1 (Acumulação): Após a captura de um novo ATH em novembro de 2021, a euforia dos investidores se traduziu em pontuações de acumulação perfeitas, pois o mercado prontamente comprou o que acreditava ser uma queda oportuna.
- Fase 2 (Distribuição): Um colapso lento, mas sustentado no preço deixou os acumuladores recentes severamente em prejuízo. Isso provocou uma transição na emoção da euforia para o desespero, à medida que os participantes submersos distribuíam moedas, à medida que a realidade do mercado urso começava a se estabelecer.
- Fase 3 (Acumulação): O colapso do LUNA repercutiu em toda a alavancagem fortemente emaranhada em todo o setor, provocando um evento de desalavancagem unilateral e em larga escala. Apesar de mergulhar o mercado já fraco em novas mínimas, os participantes reagiram fazendo a transição para uma acumulação de escala quase ampla em ambas as pernas de capitulação abaixo de US$ 30 mil e novamente abaixo de US$ 20 mil.
Fase 4 (Distribuição): Após meses de acumulação, o mercado conseguiu subir acima de US$ 24 mil, no entanto, conforme coberto no WoC34 e WoC35, essa oportunidade de saída de liquidez foi aproveitada por meio de distribuição e obtenção de lucros.
Podemos isolar ainda mais esse comportamento por grupos, para avaliar os participantes primários em cada regime.
A grupo de maior interesse no mercado atual são as baleias (10 mil + BTC) que começaram a distribuir agressivamente moedas na faixa de US$ 24.500, capitalizando qualquer liquidez de saída presente em meio à incerteza do mercado global.
O excesso de oferta fornecido ao Mercado pelas Baleias parece ter sobrepujado o lado da demanda já erodido, culminando na formação de um topo local.
Podemos confirmar esse comportamento usando a métrica "Whale-Exchange Net Position Change". Essa ferramenta nos permite ver a variação líquida de 30 dias nos saldos das Baleias (1k BTC+), considerando apenas moedas entrando e saindo das corretoras.
- Valores positivos (🟢) indicam crescimento do saldo líquido das Baleias (e saques nas corretoras).
- Valores negativos (🔴) indicam queda do saldo líquido das Baleias (e depósitos nas corretoras).
Uma forte reversão pode ser observada após a queda para US$ 17,6 mil, onde as transferências das Baleias foram rapidamente revertidas para depósitos líquidos em corretoras. A distribuição de pico foi atingida em torno do recente topo local de US$ 24,5 mil. Isso fornece confluência com os resultados da análise dos grupos acima, com a grupo de 10k+ sendo vista como o ator dominante.
Acumulação Macro
Passando de um horizonte de tempo local para uma perspectiva macro, avaliaremos em seguida os níveis de acumulação/distribuição que ocorrem ao longo de um período de vários anos
Para avaliar o estado macro do comportamento de longo prazo do Bitcoin, inicialmente podemos recorrer à métrica "Liveliness". "Liveliness" mede a atividade de rede agregada equilibrando a Destruição de Dias de Moeda agregada de todos os tempos com a Criação de Dias de Moedas de todos os tempos. A tendência e o gradiente fornecem informações sobre preferências de mercado mais amplas para HODLing (tendências de baixa) ou gastos (tendências de alta).
A "Liveliness" está atualmente em uma forte tendência de baixa e quebrou de forma convincente abaixo dos picos triplos do mercado de baixa pós-2018. Este evento sugere que os Dias de Moedas estão sendo acumulados pela oferta muito mais rápido do que estão sendo destruídos e coincide com um regime dominante HODLing.
Em seguida, podemos inspecionar um derivado do "Liveliness" que o traz para o domínio da oferta; a Mudança de Posição Líquida do HODLer. Essa métrica pode ser usada para avaliar uma mudança mensal implícita na oferta HODLed, com duas mudanças de fase notáveis durante este ciclo de mercado:
- A valorização dos preços de novembro de 2020 a abril de 2021 desencadeou um evento de distribuição HODLer em grande escala, com investidores de longo prazo distribuindo a uma taxa máxima de -150 mil BTC por mês.
- Este período de distribuição foi balanceado atualmente pelo acúmulo de HODLer ao longo do segundo semestre de 2021 até o presente. Atualmente, estamos vendo uma mudança de posição de + 70 mil BTC por mês, a maior mudança mensal de posição do HODLer desde março de 2020.
Avaliando o período de novembro de 2020 até os dias atuais, podemos observar que o comportamento macro do HODLing está em alta de vários anos, atingindo 70 mil BTC/mês e alinhando-se a uma convicção de longo prazo (mesmo que a ação do preço permaneça terrível).
Podemos agora criticar os efeitos líquidos dos dois regimes descritos acima. Podemos calcular a mudança na oferta líquida para a grupo de HODLer desde novembro de 2020, no início do ciclo de alta de 2020-21, para observar as entradas e saídas líquidas de HODLer.
- Fase 1: De Nov 2020 à Maio 2021 vimos um fluxo de saída acumulada de -394k BTC em alguns poucos meses, HODLer’s gastando moedas pesadamente e realizando lucros.
- Fase 2: De Maio 2021 até o Momento, fluxo de entrada acumulado de +394k BTC pode ser observado, efetivamente reabastecendo a fase de distribuição anterior.
Podemos apoiar essas observações a partir do 'domínio de suprimento implícito', com observações do suprimento do investidor de longo prazo (LTH) medido. O Suprimento LTH viu um aumento de +250k BTC desde o recente declínio na oferta, elevando o saldo total para apenas 30k BTC abaixo do ATH.
O limite de idade da moeda para ser considerado o fornecimento de LTH é de aproximadamente 155 dias, colocando a data mínima de aquisição no início de abril de 2022. Atualmente, esse limite está dentro do pico da fase de distribuição da Fase 2 mencionada, a um preço em torno de US$ 46 mil, e pouco antes a liquidação inspirada em LUNA tomou conta.
Assim, é possível que a oferta de LTH diminua e estagne no próximo mês, talvez até meados de outubro, onde o limite será pós-LUNA e bem dentro do período de acumulação da Fase 3.
Também podemos comparar o suprimento de LTH com o número de endereços de acumulação e com o suprimento ilíquido para obter uma visão mais abrangente das possíveis mudanças na dinâmica da oferta. Observe que a oferta ilíquida é definida como moedas mantidas em carteiras com pouco ou nenhum histórico de gastos. Endereços de acumulação são aqueles que receberam mais de dois pagamentos, mas nunca gastaram.
O limite de STH para LTH é mostrado no gráfico abaixo. Esse limite se alinha com um aumento explosivo nos Endereços de Acumulação, bem como um aumento no impulso para o Suprimento Ilíquido. Observe também que ambas as métricas continuaram em grande parte a atingir novos máximos desde então.
Isso adiciona peso a um caso de que a oferta de LTH pode continuar a aumentar nos próximos meses, o que forneceria confluência com o regime HODLer denotado pela "Liveliness" da rede.
Diante da incerteza aparentemente interminável do mercado, a classe HODLer é resoluta em sua convicção. A menos que haja uma reversão significativa na mudança de posição da oferta LTH , Liveliness ou HODLer Net, as perspectivas de longo prazo para o Bitcoin permanecem bastante construtivas.
Assim, voltamos nossa atenção para a grupo de investidores de curto prazo , que, por dedução, é mais provável que esteja causando a fraqueza recente nos preços.
Teste de Estresse no Curto Prazo
A URPD Ajustada pela Entidade abaixo, apresenta a distribuição da oferta dividida em oferta STH (vermelho) e LTH (azul). Aqui podemos identificar uma concentração extrema da oferta de STH em torno do preço atual, refletindo as aquisições recentes e o volume de negociações do dia a dia.
No entanto, após a recente queda no preço, a maioria da oferta de STH está agora com uma perda não realizada, lançando esse grupo em um grau severo de estresse financeiro.
Ao inspecionar a oferta percentual em lucro, podemos complementar a tese de que a maioria das transações dentro das regiões de preços atuais são propagadas pelo grupo STH. Ao comparar a variação percentual da oferta em lucro entre dois pontos de preço, é fornecida uma visão do número total de BTC “presos” dentro do intervalo selecionado.
Portanto, podemos observar que 13,3% da oferta circulante perdeu seu status lucrativo durante a queda de US$ 24 mil para US$ 19,6 mil. Isso sugere que 2,55 milhões (13,3%) da oferta circulante foi negociada pela última vez dentro dessa faixa de preço.
Este estresse é ecoado em termos absolutos pela Oferta de Investidor de Curto Prazo em Perda. Aqui podemos ver que 1,53 milhão de moedas pertencentes a STH caíram abaixo do preço de equilíbrio durante a queda de US$ 24,4 mil.
Assim, 1,53M de 2,55M (60%) das moedas presas dentro do intervalo acima mencionado são representadas por Investidores de Curto Prazo. Esta é uma representação desproporcional para um grupo com apenas 16% de participação da oferta circulante, demonstrando ainda mais que o movimento de moedas nesta região é dominado pelos investidores de curto prazo.
Podemos reforçar a observação acima com a porcentagem da oferta do investidor de curto prazo em perda. A recente queda do topo local de US$ 24 mil mergulhou 50% da oferta agregada de STH em perda no período de apenas alguns dias.
Isso traz o suprimento de STH em perda quase à saturação total, com 96% do suprimento de STH agora submerso em suas propriedades. A saturação de perda total ocorreu três vezes dentro da tendência de baixa predominante, que marcou de forma interessante eventos locais de formação de fundo. Na verdade, isso é resultado da capitulação, pois os vendedores transferem moedas para novos compradores de STH, que colocam um fundo local e depois retornam ao lucro após qualquer recuperação significativa de preço.
Com a convicção do HODLer permanecendo firme, o ônus agora recai sobre os Investidores de Curto Prazo para manter a linha, pois o mercado está claramente testando sua determinação. Parece que a maior parte do volume diário de negociações está sendo impulsionado por compradores recentes, à medida que disputam a melhor entrada.
Proteção Contra Mergulho
Dada a ação de preço um tanto terrível nos últimos tempos e uma alta concentração de STHs felizes na faixa de preço atual, as chances de outro evento de capitulação não são triviais. Assim, é prudente preparar-se para todos os resultados e, em caso de nova derrapagem de preços, podemos consultar dois modelos de precificação pairando abaixo do mercado:
- A métrica do Preço Balanceado tenta capturar um modelo de valor justo para o BTC. Isso é produzido calculando a diferença entre o Preço Realizado (a soma agregada paga por todas as moedas) e o Preço de Transferência (o valor cumulativo em USD dos Dias de Moeda Destruídos).
- O Preço de Regressão de Dificuldade tenta modelar o custo total de produção para mineração de Bitcoin, calculado executando um modelo de regressão log-log entre Dificuldade e Valor de Mercado.
Ambos os modelos suportaram o pavio de 1 hora durante a capitulação para a baixa do ciclo atual e atualmente estão fornecendo uma confluência de suporte na marca de US$ 17 mil. Portanto, a precificação dos dois modelos pode ser considerada uma área de interesse e uma área de suporte fundamentalmente derivada no caso de mais fraqueza do mercado.
Sumário e Conclusões
O mercado de baixa global permanece em pleno vigor com o preço continuando acima dos mínimos do intervalo. A recente alta de preços foram enfrentados com distribuição agressiva das maiores classes de investidores, pois a busca por liquidez de saída persiste. No entanto, a acumulação em uma escala de vários anos permanece em vigor, com HODLers e Long-Term Holders aparentemente imperturbáveis pelas condições econômicas predominantes.
Com a convicção de HODLer decidida, o mercado começou a testar as mãos estatisticamente mais fracas, os investidores de curto prazo. Esse grupo tem sido o principal agente das aquisições cotidianas dentro da faixa de preço atual, culminando em uma grande concentração de moedas agrupadas em torno do valor de mercado atual.
O movimento mais recente para baixo na ação do preço levou a grande maioria da oferta do Investidor de Curto Prazo a entrar em perdas não realizadas. Assim, os Investidores de Curto Prazo se veem fortemente questionados pelo mercado em uma Prova de Fogo. Restam dois resultados, capitulação pelo calor, ou um grupo fortalecido, endurecido pelas próprias chamas que os questionaram.