Затишье перед бурей

В последние недели наблюдалась нехарактерно низкая для Биткоина волатильность цен, что резко контрастирует с рынками акций, кредитования и форекс, где повышение ставок центрального банка, инфляция и усиление доллара США продолжают сеять хаос. На этом фоне Биткоин был удивительно стабилен и укреплял свои позиции по отношению ко многим активам.

Цена Биткоина немного выросла на прошедшей неделе, поднявшись с минимума в 19 037 долларов до максимума в 20 406 долларов. Цена остается в пределах диапазона, консолидируясь более 120 дней с момента крупного сокращения доли заемных средств, произошедшего в середине июня.

Поскольку инвесторы пытаются установить дно медвежьего рынка, мы можем сравнить структуру текущего рынка с минимумами прошлого цикла. В этом выпуске мы исследуем поведение субъектов - Китов, и скорректируем некоторые показатели формирования дна, чтобы лучше учесть влияние потерянных монет и монет, длительное время находящихся в ходлинге.

Переводы

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, арабском, русском, вьетнамском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

Хрупкое равновесие

Как правило, устойчивый ценовой импульс часто может быть связан с поддерживающим трендом в чистом он-чейн накоплении или распределении. Эта корреляция часто в наибольшей степени определяется поведением наиболее крупных инвесторов (например, лиц с высоким уровнем собственного капитала, Китов и институционального капитала).

Значимость крупных субъектов можно оценить по их доле в общем циркулирующем предложении. Как показывает график Распределения относительного предложения адресов, доля крупных адресов (содержащих > 100 BTC) постепенно снизилась с 70% до 60% от общего предложения с начала 2011 года (однако стоит отметить, что стоимость монеты значительно изменилась за это время).

Показатель Оценки тенденции накопления отражает совокупную интенсивность изменения баланса действующих инвесторов за последние 30 дней, где более высокий вес присваивается более крупным субъектам. Значение, приближающееся к 1, указывает на то, что в совокупности более крупные субъекты (или большая подгруппа в сети) добавляют значительные объемы к своим балансам в сети (и наоборот для значений, близких к 0).

Анализируя значения на более поздних стадиях медвежьего рынка 2018-2019 годов, можно выделить ряд отличительных периодов:

• Равновесие до капитуляции: В то время как спотовая цена приближается к базовой линии долгосрочного цикла (пунктирная линия), стороны спроса и предложения остаются в Равновесии 🔲.
• Капитуляция: Когда цена опускается ниже базовой линии цикла, рынок вступает в фазу капитуляции. Интересно, что в такой период более крупные субъекты, как правило, усиливают свое Накопление 🟢За такими периодами сильного накопления обычно следует период Равновесия 🔲.
• Обнаружение дна: На протяжении всей стадии формирования дна, из-за отсутствия спроса, бывало один или несколько случаев, когда краткосрочное ралли сопровождалось Распределением крупными субъектами🔴 (известное как ралли Медвежьего рынка).

Примечательно, что после преодоления базовой линии текущего цикла на уровне 30 тыс. долларов произошла серия последовательных событий, аналогичных медвежьему рынку 2018-2019 годов. На протяжении всей капитуляции в начале 2022 года Оценка тенденции накопления указывает на значительное накопление крупными инвесторами, а также на прекращение недавнего ралли медвежьего рынка до 24,5 тыс. долларов для выходной ликвидности. В настоящее время этот показатель предполагает равновесную (нейтральную) структуру на рынке, которая остается аналогичной состоянию на начало 2019 года.

Для проведения более детального анализа можно ознакомиться с Оценкой тенденции накопления по группам инвесторов. Здесь мы сравниваем структуру текущего рынка с посткапитуляционной стадией медвежьего рынка 2018-2019 годов.

Мы можем увидеть, что крупные субъекты, в частности кошельки BTC от 1 тыс. до 10 тыс., внесли свой вклад в Распределение 🟥 во время роста с минимумов в марте 2019 года, а затем вступили в период равновесия. Мелкие ритейл-инвесторы (< 1 BTC) продолжили значительное накопление 🟦 в течение 2018 и 2019 годов

В текущей структуре рынка, учитывая, что цена BTC приблизительно в 10 раз выше предыдущих циклов, мы можем увидеть очень похожее поведение крупных инвесторов, однако в большей степени обусловленное группой с 100-1 тыс. BTC в период ралли в августе.

В дополнение к относительной нейтральности среди групп малых и средних адресов, Оценка тенденции накопления Китов, владеющих от 1 тыс. до 10 тыс. BTC, указывает на агрессивное накопление с конца сентября. Киты, владеющие > 10 тыс. BTC, склонны к низкому уровню распределения в последние месяцы.

В последние недели мы наблюдаем увеличение чистых объемов вывода биткоинов Китами, при этом чистый отток с бирж достиг 15,7 тыс. BTC, что является крупнейшим показателем с июня 2022 года.

Мы можем рассчитать базовую стоимость для всех китов, которые активно спекулировали в течение выбранного периода времени, а также установить пороговый уровень, который психологически важен для этих инвесторов. Оценивая внесения депозитов на биржи и объемы вывода средств с них для группы Китов (1k + BTC), мы можем установить среднюю цену Внесения депозитов / Вывода средств Китов с января 2017 года. Эта базовая стоимость для Китов в настоящее время составляет около 15,8 тыс. долларов.

Новые обновления продукта: Сентябрь

Сентябрь был чрезвычайно захватывающим месяцем для Glassnode, в котором вся наша команда, начиная с инженеров, специалистов по обработке данных и аналитиков, задействовала совершенно новый набор показателей слияния Ethereum и Proof-of-Stake. Мы выпустили 8 Аналитических докладов, 16 Показателей, 19 Конструкторов рабочей среды, и 2 Панелей инструментов.

Снижающаяся прибыль и растущая боль

Как мы обсуждали в выпуске за 25-ую неделю, отслеживание снижения уровня предложения в прибыли является мощным средством выявления точек повышенного финансового стресса, которые истощали продавцов в предыдущих циклах.

Изучение Процента предложения в прибыли на стадиях формирования дна предыдущих медвежьих рынков показывает, что циклические минимумы, как правило, происходили когда прибыльность предложения составляла 40-42%.В настоящее время 50% циркулирующего предложения приходится на нереализованную прибыль, что говорит о том, что рентабельность предложения остается относительно высокой по сравнению с похожими историческими периодами. Это указывает на то, что полное очищение прибыльности, возможно, еще не произошло.

Более того, растущая тенденция циклических минимумов на графике Процента предложения в прибыли является заметной закономерностью со времен медвежьего рынка 2014-2015 годов. Ключевым фактором этой макроэкономической тенденции является влияние потерянных монет и неактивного предложения (включая монеты Патоши). Чтобы исследовать влияние этих монет, приведенный ниже график иллюстрирует общее Предложение в прибыли наряду с Предложением, которое было последний раз активным более 7 лет назад, которое можно считать потерянным или неактивным.

В настоящее время 3,7 млн биткоинов неактивны за последние 7+ лет, что составляет 34% от текущего Предложения в прибыли.

Корректируя Предложение в прибыли 🟠 с помощью этого неактивного предложения, мы можем рассчитать Скорректированный процент предложения в прибыли 🔵 . Полученный график показывает, что в самой низкой точке медвежьих циклов этот показатель имеет тенденцию к снижению примерно до 39%, однако с аналогичным выводом; в предыдущих циклах было хуже.

Интенсивность предполагаемой финансовой нагрузки на оставшихся инвесторов можно проследить по показателю Относительной Нереализованной прибыли. Этот показатель измеряет нормализованную общую прибыль всех монет в предложении, которая корректируется с учетом увеличения притока капитала в биткойн в каждом цикле.

Исследование исторических данных показывает, что, когда совокупная нереализованная прибыль сжимается до ~ 30% рыночной капитализации, значительная часть давления со стороны продавцов ослабевает (истощение продавцов). Снижение цен с ноября 2021 года привело к тому, что этот коэффициент снизился до 0,37, что отражает значимый, но не столь болезненный итог, как в предыдущие минимумы.

Чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) - это показатель, который отображает разницу между нереализованной прибылью и убытками сети в процентах от рыночной капитализации. NUPL учитывает как убытки, так и прибыль, удерживаемые в предложении на различных фазах рыночного цикла.

С начала июня NUPL опустился в сжатый отрицательный диапазон от 0% до -15% в два этапа, длившихся в общей сложности 88 дней на данный момент.  Для сравнения: NUPL торговался до уровней ниже -25% в предыдущих циклах и оставался отрицательным в течение 134 дней (2018-19) и 301 дня (2014-15).

Обратите внимание, что минимумы цикла NUPL также постепенно повышались в результате потерянных монет и монет, длительное время находящихся в ходлинге.

Далее мы можем применить ту же методологию, которая использовалась для корректировки процента предложения в прибыли для показателя NUPL. Это учитывает любое влияние неактивного предложения, что позволяет определить Скорректированную чистую нереализованную прибыль/убыток (aNUPL) 🔵.

Ключевое наблюдение из этой версии показателя заключается в том, что, без влияния монет старше 7 лет (неактивный запас), aNUPL торговался ниже нуля в течение последних 119 дней, что сопоставимо с продолжительностью фазы формирования дна предыдущих медвежьих рынков.

Кроме того, самое низкое значение, зарегистрированное для aNUPL (-39%) на текущем медвежьем рынке, упало ниже порогового уровня -25%, что указывает на серьезность продолжающейся недооцененной структуры рынка.

Распределение прибыли и боли

Оценив интенсивность финансового стресса по всей сети, мы можем проанализировать его распределение по группам Долгосрочных (LTH) и Краткосрочных холдеров (STH). Этот анализ направлен на выявление подобных моделей рыночной структуры во время медвежьего рынка.

Рассматривая Предложение краткосрочных холдеров в прибыли/убытке, можно отметить множество случаев, когда ценовая коррекция приостанавливалась, поскольку все (>99%) предложение краткосрочных держателей приходилось на убыток 🔵.На данный момент 18,1% от общего объема предложения находится во владении STH, при этом 15,1% удерживается с нереализованным убытком. Таким образом, Краткосрочные холдеры удерживают всего 3% предложения в прибыли, которая после такого длительного нисходящего тренда, вероятно, приближается к уровню истощения продавцов.

Изучение показателя Предложения долгосрочных холдеров в убытке показывает, что в моменты, когда Предложение LTH в убытке превышает 20% от общего предложения 🔴, вероятность капитуляции среди этих инвесторов достигает пика.

Поскольку более 31% предложения Долгосрочных холдеров находится в убытке 🟥, скорее всего, рынок уже прошел эту стадию, также аналогичное состояние, предшествовало формированию дна на предыдущих рынках. Рынок находится в этой фазе в течение 1,5 месяцев, при этом продолжительность предыдущего цикла составляла от 6 до 10 месяцев.

Наконец, мы можем сравнить среднюю цену покупки за монету для группы STH 🔴 с группой LTH 🔵, чтобы определить относительные уровни стресса. Как обсуждалось в выпуске за 37-ую неделю, непрерывное снижение цен во время длительного медвежьего рынка приводит к тому, что Реализованная цена STH падает ниже Реализованной цены LTH 🟪.

такая структура рынка отражает периоды, когда средняя стоимость покупки за последние 155 дней в текущий период ниже, чем средняя базовая стоимость LTH. Другими словами, инвесторы, которые только входят на рынок, имеют лучшую стоимостную базу, чем те, которые пережили месяцы волатильности.

Это прямой результат капитуляции LTH, когда монеты, купленные около вершины цикла, перепродаются по гораздо более низким ценам.

Две недели назад рынок вступил в эту стадию, и в сравнении с предыдущими медвежьими рынками, восстановление занимало от 145 до 339 дней. Учитывая, что базовая стоимость LTH составляет 23,3 тыс. долларов, а STHs - 22,1 тыс. долларов, это создает ключевую ценовую зону, где можно ожидать сопротивление, но также она создает  потенциал для более благоприятных рыночных условий, если цены будут расти и останутся высокими.

Резюме и выводы

Цена Биткоина в последнее время демонстрирует заметную силу на фоне крайне нестабильного традиционного рынка. Некоторые макро-показатели свидетельствуют о том, что биткойн-инвесторы устанавливают потенциальную нижнюю границу медвежьего рынка, так как текущая ситуация на рынке по многим показателям схожа с минимумами предыдущего цикла.

Прибыльность сети еще не достигла того же серьезного уровня финансовой боли, что и в прошлых циклах, однако корректировка показателей с учетом потерянных монет и монет, находящихся в течение длительного времени в ходлинге, может объяснить значительную часть подобного расхождения.

Во многих отношениях он-чейн показатели, структура рынка и модели поведения инвесторов расставляют точки над i, свидетельствуя о типичном медвежьем рынке.  Принципиальный элемент, которого не хватает для установления дна, - это продолжительность, из чего можно сделать вывод, что до полного восстановления может пройти еще несколько месяцев.

Каналы с переводами

Мы также гордимся тем, что запустили новые каналы в социальных сетях для:

• Испанского (Аналитик: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Португальского (Аналитик: @pins_cripto, Telegram, Twitter)
• Турецкого (Аналитик: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• Персидского (Аналитик: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.