Бычий и медвежий сценарий развития рынка

Волатильность Биткоина в настоящее время настолько низкая, что она больше напоминает волатильность стейблкоинов, торгуясь в неверноятно узком диапазоне в 869 долларов. Всего 4,6% отделяет недельный минимум в 18 793 доллара от максимума в 19 662 доллара.

Как было описано в прошлом выпуске, периоды чрезвычайно низкой волатильности Биткоина очень редки, и в истории рынка есть примеры, когда Биткоин после таких периодов либо резко поднимался вверх, либо опускался еще ниже. Таким образом, в выпуске этой недели мы изложим как бычий, так и медвежий сценарий с точки зрения он-чейн данных, охватывая следующие темы:

• Он-чейн активность и пользование сетью остаются стабильно слабыми, что свидетельствует о слабом расширении сетевого эффекта.
• Майнеры находятся на пороге серьезного стресса, при этом около 78,2 тыс. BTC, хранящихся в запасах, находятся под угрозой.
• Биржевые балансы BTC продолжают истощаться, в то время как покупательная способность стейблкоинов превышает 3 миллиарда долларов в месяц.
• Холдеры достигли рекордно высокого уровня владения монетами и упорно отказываются выпускать монеты обратно на рынок.

Переводы

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, иврите, русском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

🐻 Медвежий сценарий

Дома никого нет

Активность в сети - это эффективный набор инструментов для измерения и моделирования использования сети. Проще говоря, активность в сети аналогична сетевому эффекту — устойчивый рост активности пользователей биткоина позитивен для цены актива.

На приведенном ниже графике оценивается динамика Новых сетевых адресов путем сравнения краткосрочной (ежемесячной 🔴 ) и долгосрочной (годовой 🔵 ) скользящей средней. Как можно было видеть в ноябре 2018 года, неспособность среднемесячного показателя достичь положительной динамики стала предвестником распродажи Биткоина с 6 тыс. до 3,2 тыс. долларов. И наоборот, январь 2019 года ознаменовался всплеском новой активности, который поднял рынок с 4 тыс. до 14 тыс. долларов.

Моментум Новых адресов находится на пороге очередного рывка вверх, но ему еще предстоит продемонстрировать убедительный всплеск силы спроса, как это было в 2019 году. Учитывая небольшое снижение в последние недели, текущий показатель говорит о слабом притоке нового спроса в настоящее время.

🔔 Обратите внимание: Количество Новых адресов (30D-SMA) выше 410 тыс. будет сигнализировать об улучшении импульса, и станет ранним сигналом потенциального восстановления рынка.

Темпы роста адресов с ненулевым балансом также находятся в стагнации с августа, что аналогично периоду ноября 2018 года. Это указывает на то, что хотя в день появляется около 400 тысяч новых адресов, на рынке все еще столько же адресов с нулевым балансом.

🔔 Обратите внимание: Количество Адресов с ненулевым балансом, превышающее 42,6 млн, будет сигнализировать о том, что на рынке происходит значительная чистка кошельков, и может стать сигналом слабости распределения и рынка.

Объем переводов (в долларах США) также рухнул до минимума этого цикла, снизившись до 19,2 млрд долларов в день. Сейчас этот показатель ниже пика объема переводов, наблюдавшегося еще в декабре 2017 года, и лишь незначительно выше минимумов с мая по июль 2021 года.

Это указывает на значительную степень апатии, существующую в сети Биткойн, с чрезвычайно слабой активностью в сети, что говорит о низких показателях использования сети, внимания к активу и роста пользовательской базы.

В сети установилась тишина.

🔔 Обратите внимание:  Скорректированный на изменение объем переводов (7D-EMA), упавший ниже 18 млрд долларов, будет сигнализировать о заметном снижении пропускной способности сети расчетов и может сигнализировать о дальнейшей слабости рынка.

Однако, следует отметить недавние изменения в мемпуле. Объем передаваемых в транзакциях монет, попадающих в мемпул нод, с сентября неуклонно растет.

Подобные изменения можно отметить и в количестве отправленных транзакций при очень незначительном увеличении средней уплаченной комиссии. Несмотря на то, что делать выводы очень рано, это коррелируется с импульсом новых адресов, приближающимся к среднегодовому показателю.

Эти показатели дают представление об изменении ситуации, хотя и требуют установления и поддержания восходящего тренда, чтобы увеличить шансы на реальное восстановление рынка. В том случае, если эти изменения окажутся просто краткосрочными событиями, с большей вероятностью будут преобладать описанные выше негативные тенденции.

Майнеры на грани ужаса

В последнее время в центре внимания оказалась майнинговая отрасль, где хешрейт и сложность достигли новых рекордных значений (см. выпуск за 40-ую неделю). Это приводит к увеличению стоимости майнинга BTC, несмотря на то, что доходы майнеров за хэш упали до рекордно низкого уровня.

Модель регрессии сложности представляет собой расчетную среднюю себестоимость производства и совпадает со спотовой ценой в 19,3 тыс. долларов на момент написания статьи. Нисходящее пересечение ценой регрессионной модели в последний раз наблюдался в середине 2018 года, вскоре после чего последовала масштабная капитуляция майнинговой отрасли, которая продолжалась в течение нескольких месяцев.

Действительно, на этой неделе цена хэша майнинга достигла рекордно низкого уровня: майнеры зарабатывают всего $66,5 тыс. в день за каждый эксахэш. Поскольку цена хэша сейчас падает ниже минимумов периода после 2020 года, несмотря на то, что цены на монеты примерно в 2 раза выше, это демонстрирует, насколько сильным стало недавнее увеличение конкуренции за хэшрейт.

Для того, чтобы количественно оценить риск майнеров, распределяющих свои запасы монет, нам нужно сначала обратиться к метрике, которая демонстрирует охват отмеченных биткойн-майнеров.  В данном случае мы используем показатель Субсидии на майнерский блок в качестве показателя косвенного измерения хешрейта. Предполагается, что любой отмеченный майнер, который зарабатывает 10% субсидии на блок, выиграл 10% блоков и, следовательно, вероятно, имеет 10% хешрейта.

После марта 2020 года отмеченные майнеры 🔴 покрывают более 95% хэш-мощности сети (особенно после Великой миграции из Китая в мае 2021 года). Неизвестные майнеры, помеченные как "Другие" 🟡, составляют оставшиеся < 5%.

Таким образом, мы можем обоснованно учитывать баланс всех майнеров, за исключением Патоши и "Других", чтобы получить представление об объеме монет в запасах майнеров, подверженных риску.

На приведенном ниже графике показано, что балансы майнеров увеличились в 10 раз с 2019 года, и на сегодняшний день на балансе находится в общей сложности 78,2 тыс. BTC. Это эквивалентно  1,509 млрд долларов при цене в 19,3 тыс. долларов, что является нестандартным превышением для все более проблемной отрасли.

Из них подавляющее большинство принадлежит майнерам, связанным с BinancePool, Poolin, Lubian и F2Pool. Все они столкнулись со стагнацией баланса в 2022 году, что говорит о том, что цены ниже 40 тысяч долларов вызвали у них стресс из-за уровня доходов и побудили к изменению поведения.

В целом, спрос на Биткоин, измеряемый активностью в сети и участием в сети, по меньшей мере, слабый. В мемпуле наблюдаются зачатки надежды, однако остается группа монет на 1,5 миллиарда долларов, принадлежащих когорте майнеров, которые находятся в зоне риска.

Сокращение доли заемных средств майнеров может привести к распределению в пустом стакане ордеров (выпуск за 42-ую неделю), слабому спросу, макроэкономической неопределенности и ограничениям ликвидности.

🐂Бычий сценарий

Биржи пустеют

Несмотря на довольно невпечатляющие показатели использования сети, чистое влияние проводимых транзакций сохраняет позитивный оттенок.

В октябре произошел заметный сдвиг в поведении большинства групп кошельков по изменению баланса различных, группы от креветок (< 1BTC) до китов (до 10 тыс. BTC) перешли от снижения чистого баланса и распределения🟥 на чистое накопление и увеличение баланса 🟦.

Учитывая, что цены остались неизменными и имеют низкую волатильность, это предполагает тенденцию инвесторов к терпеливому накоплению на минимумах диапазона.

Это можно визуализировать на графике URPD, разбитом на группы краткосрочных хоолдеров (STH, 🔴) и долгосрочных холдеров (LTH, 🔵). Мы видим, что объем монет, переходящих из рук в руки новых недавних покупателей (краткосрочных холдеров), заметно увеличивается при ценах от 18 тыс. до 20 тыс. долларов, что подтверждает приведенные выше наблюдения.

Полное отсутствие интереса наблюдается в зоне между $ 12 тыс. и $ 18 тыс., где было совершено очень мало транзакций, и, таким образом, движение цены вниз может быть очень волатильным в случае, если быки не смогут удержать уровень поддержки.

Также очевидно очень большое распределение монет, принадлежащих долгосрочным холдерам, по ценам значительно выше 30 тысяч долларов. Как мы уже писали в предыдущих выпусках (выпуск за 39-ую неделю), эти холдеры наименее чувствительны к изменениям цены, и на данном этапе можно утверждать, что они смирились со своими нереализованными убытками.

Также продолжается неуклонное снижение резервов монет, хранящихся на биржах, показатель упал до многолетних минимумов в течение октября, вернувшись к уровням января 2018 года. По сути, весь объем монет, поступивший на биржи с момента максимума последнего цикла, теперь был выведен в кошельки, не связанные с биржами.

Только в октябре было выведено 123,5 тыс. BTC, что эквивалентно 0,86% от циркулирующего предложения. Хотя биржевые резервы сами по себе не являются сигналом, в контексте, представленном выше и ниже, они создают значимый фон.

На этой неделе Coinbase зафиксировала очень масштабный чистый вывод 41,6 тыс. BTC, в результате чего общее снижение с пика баланса после марта 2020 года составило 48,4%. Важно отметить, что эти оттоки основаны на наших наилучших оценках кластеров кошельков и, по-видимому, представляют собой комбинацию монет, поступающих как в кошельки инвесторов и институционалов.

По крайней мере, эти кошельки не пересекались ни с какими другими кошельками, связанными с биржами, и, следовательно, с высокой вероятностью отражают переход из рук в руки.

Еще одним наблюдением, связанным с биржами, является баланс между 30-дневными чистыми потоками двух основных активов, BTC и ETH, по сравнению с совокупным 30-дневным чистым потоком четырех крупнейших стейблкоинов USDT, USDC, BUSD и DAI.

Этот показатель состоит из двух элементов:

• “Штрих-код” вернется 🟠, когда поток BTC и ETH на биржи будет положительным (т.е. чистый приток двух основных активов, деноминированных в долларах США).
• Изменение чистой позиции вернется 🟢, когда поток стейблкоинов на биржи будет больше, чем стоимость BTC и ETH в долларах США (положительная покупательная способность), и, наоборот, вернется 🔴, когда поступит больше BTC и ETH, чем стейблкоинов (отрицательная покупательная способность).

На данный момент мы видим, что 30-дневный чистый поток BTC и ETH был выведен, и одновременно на биржи поступило более 3 миллиардов долларов в стейблкоинах в месяц, что увеличило относительную покупательную способность.

Запасы USD увеличиваются, в то время как количество монет, доступных для покупки, сокращается.

Холдеры продолжают холдить

Поскольку потоки в сети через биржи, по-видимому, имеют бычий уклон в сторону заметного накопления, мы можем оценить, наблюдается ли какая-либо потеря уверенности среди существующих долгосрочных холдеров.

Общая ценность монет в долларах США, хранящаяся в BTC, оцененная на момент последней транзакции каждой монеты, теперь непропорционально перекошена в пользу долгосрочных держателей. Доля ценности монет, которая изменилась за последние 3 месяца, сейчас находится на рекордно низком уровне. Наблюдение заключается в том, что ценность, хранящаяся в монетах старше 3 месяцев (значительно чаще принадлежащих холдерам), сейчас находится на рекордно высоком уровне.

Это дополнительно подтверждается Бинарной метрикой Живости, из которой мы можем сделать два ключевых наблюдения:

• Резкость снижения живости увеличивается, что указывает на то, что рынок очень сильно ориентирован на ходлинг. “Старые руки” просто не тратят.
• Бинарный осциллятор живости, который сравнивает недавнюю резкость с скользящей 30-дневной базовой линией, находится на крайне низких уровнях. Такие события совпадают с крайним поведением ходлинга, обычно наблюдаемым на ранней и средней стадиях накопления медвежьего рынка (размалывание) и непосредственно перед бычьими разворотами (сжатие предложения).

В заключение мы можем подтвердить, что вышеприведенные наблюдения имеют бычий уклон, наблюдая за тенденцией и величиной предложения долгосрочных холдеров. Здесь отражены две линии:

• 🟣 Показывает фактический объем предложения долгосрочных холдеров (LTH), который сейчас находится на рекордно высоком уровне в 13,82 млн BTC, что составляет 72% от циркулирующего предложения.
• 🟠 Смещение Предложения долгосрочных холдеров (LTH), перемещает его назад на 155 дней. Это попытка смоделировать, когда произошло первоначальное приобретение монет этой группой.

Изучая последнюю кривую 🟠, мы можем видеть, что в отношении поведения приобретения LTH возникает очень похожая на 2018 год модель медвежьего рынка.Однако наибольший интерес представляет чрезвычайно сильная восходящая траектория ↗️ во время краха LUNA в мае 2021 года.

Несмотря на то, что с тех пор цены упали более чем на 56%, с 40 тыс. долларов до 18 тыс. долларов, что стало маштабным событием по сокращению доли заемных средств и историческим глобальным макроэкономическим потрясением, долгосрочные холдеры значительно увеличили свои активы за этот период.

Бычий сценарий для Биткоина в настоящее время заключается в непоколебимой уверенности и постоянном росте баланса со стороны холдеров. Ликвидные монеты продолжают утекать с бирж, относительная покупательная способность стейблконов растет, а волатильность и серьезный спад до сих пор не смогли поколебать большинство убежденных сторонников Биткоина.

Резюме и выводы

В этом выпуске мы стремились представить медвежий и бычий сценарии для Биткоина учитывая исторически низкий уровень волатильности, который редко заканчивается ничем. Учитывая потенциально предстоящее стремительное движение вверх, мы можем использовать он-чейн данные для оценки баланса спроса и предложения.

В пользу медвежьего сценария говорят исторически низкие показатели использования сети и надвигающееся сокращение доли заемных средств майнеров. Учитывая избыточный объем майнинга в 1,5 миллиарда долларов, являющийся лишь одним из источников проблем BTC, и многолетние минимумы объемов торговли и переводов, значительное распределение такого объема в пустом стакане может привести к драматическим последствиям.

Бычий сценарий обращает внимание на холдеров, благодаря которым предложение поступает с бирж в кошельки холдеров леров на рекордно высоком уровне. Несмотря на относительную малочисленность, уверенность убежденных сторонников Биткоина непоколебима, и их балансы продолжают увеличиваться, несмотря ни на что.

Обновления продукта

Все обновления продукта, улучшения и ручные обновления показателей и данных записываются в наш журнал изменений для вашего ознакомления.

Каналы с переводами

Мы также гордимся тем, что запустили новые каналы в социальных сетях для:

• Испанского (Аналитик: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Португальского (Аналитик: @pins_cripto, Telegram, Twitter)
• Турецкого (Аналитик: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• Персидского (Аналитик: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.