La Tentación de las Ganancias
Después del increíble ascenso de este primer trimestre, la acción de precio de Bitcoin se toma un descanso. En esta edición, evaluaremos el comportamiento de gasto de distintos participantes para determinar el grado de confianza que del mercado ha depositado sobre la tendencia actual.
Introducción
Esta semana el mercado de Bitcoin ha encontrado cierta resistencia, dándose la vuelta desde el máximo semanal de 30.456$, hasta un nuevo mínimo en torno a los 27.169$. La apertura del año 2023 ha sido históricamente potente en lo que a acción de precio se refiere, con sorprendentemente pocas correcciones por el camino, siendo la mayor de ellas de un -18,6%.
Si nos permitimos asumir que el mínimo impreso en noviembre es efectivamente el suelo de mercado, encontramos que la magnitud de estos retrocesos en nuestro camino ascendente hasta ahora está siendo pequeña en relación a los ciclos anteriores.
Con este contexto, en esta entrega vamos a centrarnos en los cimientos de oferta que se han estado formando a lo largo de los últimos meses, y luego veremos el comportamiento de recogida de beneficios que nos ha dejado la semana. Vamos a ojear algunas variantes del Ratio de Ganancias por Gasto (RGPG) que ofrecen una visión de los típicos comportamientos de gasto que solemos encontrar durante las correcciones de un impulso alcista, y contrastarlas con las estructuras de las tendencias de carácter bajista.
🪟 Ve todas las gráficas incluidas en este informe en el Panel de la Semana en el Blockchain.
Los Cimientos de Oferta Bajo Nosotros
Tras el potente arranque de este 2023, el agregado del mercado ha podido abandonar el régimen de pérdidas no realizadas en el que se había sumergido, y cambiarlo por uno de ganancias no realizadas, como se aprecia por la brusca divergencia entre la oferta en ganancias vs. en pérdidas. Como consecuencia, aumenta seriamente el incentivo para recoger ganancias.
Observamos esto mismo en el ratio entre la Oferta en Ganancias y la Oferta en Pérdidas. Este oscilador ha logrado coger el suficiente impulso este año, lo que confirma que se ha producido una transición desde un régimen con abundantes pérdidas cerca de los mínimos de ciclo, que sólo hemos llegado a registrar en 415 de los 4638 días de historia (9%).
De manera casi mecánica, estos grandes repuntes de ganancias no realizadas se suceden a medida que el precio asciende sobre las concentraciones de oferta más densas que se acumularon en el proceso de formación del suelo. Mecánica que podemos cuantificar gracias al cambio a 100 días de la oferta rentable según nos alejamos de los mínimos de ciclo, tanto en términos de BTC como en Porcentaje de Oferta en Circulación:
- 2011 Cycle Low: +1.99M BTC (19.8%)
- 2015 Cycle Low: +4.94M BTC (32.2%)
- 2019 Cycle Low: +6.86M BTC (38.4%)
- 2022 Cycle Low: +4.87M BTC (25.5%)
En el actual ciclo vemos que hay un volumen perfectamente comparable de oferta que vuelve a disfrutar ahora de una posición rentable, lo que sugiere que esta vez contamos un un fondo de mercado igualmente robusto.
Analizando el Comportamiento de Gasto
El precio spot de Bitcoin oscila entre dos modelos de valorización del blockchain muy populares: el Precio Realizado en los 19.900$ que representa el precio medio de adquisición de toda la oferta, y el Ratio Realizado-a-Vivacidad que ronda los 33.000$.
Este segundo modelo es el equivalente al Valor Razonable HODLer Implícito 🟠, y asciende cuanta más oferta monetaria permanece latente en las carteras de sus inversores. Al mercado spot le faltó poco esta semana para alcanzar ese nivel, ya que el máximo local se detuvo en los 30.500$.
Indica que el mercado ha salido de la zona que denominamos ‘de alto valor’ que mantuvimos mientras orbitábamos bajo el Precio Realizado, y ahora hemos regresado al nivel del ‘valor razonable’ hodler implícito. Con ello, también deberíamos esperar que aumenten las probabilidades de que haya cierto comportamiento con recogida de beneficios por parte de las monedas adquiridas a precios más baratos.
Podemos evaluar las variaciones de acumulación y distribución que se han producido en varios grupos inversores a lo largo de los últimos seis meses gracias a la siguiente gráfica:
- Fase 1: Acumulación intensa post-FTX en todos los grupos, provocando que se formase el mínimo de ciclo definitivo.
- Fase 2: Distribución durante el primer impulso alcista significativo de enero a febrero después de que terminase el brutal periodo bajista del 2022.
- Fase 3: Acumulación leve durante el repunte hasta los 28.000$ a medida que aumentaba la inercia en el mercado y el precio conseguía por fin perforar los 30.000$.
En estas últimas semanas, vemos que se ha producido una mezcla de comportamientos, muestra del grado de indecisión que presentan todos los grupos de inversores, a excepción de las mayores entidades dueñas de +10.000 BTC. Es algo que se alinea con la consolidación global, la breve rotura por encima de los 30.000$ y el consiguiente desplome de vuelta a los 27.000$ que hemos visto esta semana.
Para continuar, también podemos utilizar el Ratio de Ganancias por Gasto para conocer la magnitud de los fenómenos de materialización de ganancias y pérdidas en el mercado en su conjunto. Para ello, definiremos un marco conceptual que consista de dos sistemas binarios que emplearemos para identificar patrones de comportamiento en el mercado:
- 🟥 Régimen de Pérdidas Predominantes: Registrar valores consecutivos por debajo de 1,0 indica que los inversores materializan pérdidas, al tiempo que regresar a un punto de rentabilidad neutra por lo general presenta una oportunidad que se aprovecha para cerrar posiciones (por lo que ejerce resistencia).
- 🟩 Régimen de Ganancias Predominantes: Imprimir valores sucesivamente por encima de 1,0 indica que vuelve la recogida de beneficios. Donde que el RGPG vuelva a su punto neutral se considera un momento de muy buen valor a corto plazo.
En enero notamos un clarísimo cambio entre estos dos entornos tan distintos, cuando el comportamiento del mercado mostraba patrones que se empezaban a alinear más con un régimen de ganancias predominantes. Ahora que el Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades está de vuelta sobre el nivel neutral del 1,0, el mercado está forzado a tomar una decisión.
Se aprecia una estructura similar en la variante de los Inversores a Corto Plazo de este RGPG, debido a que las monedas más recientemente adquiridas tienen ganancias no realizadas una vez más. La corrección del pasado mes de marzo llegó a bajar del nivel psicológico de los 20.000$ justo antes de darse la vuelta con mucha fuerza.
Esta clase de patrón dentro del RGPG se encuentra típicamente en retrocesos saludables y sin duda nos ayuda a interpretar los siguientes pasos que dará el mercado. Mantenerse demasiado tiempo por debajo de 1,0, significa sin embargo que las cosas se ponen más complicadas, y los inversores en rojo empiezan a entrar en pánico y hacen que aumente aún más la presión de venta.
La variante de los Inversores a Largo Plazo del RGPG tiende a reflejar mejor los macro cambios del mercado. Tras un largo periodo realizando pérdidas (RGPG-ILP < 1,0), el conjunto de los ILP por fin regresa a un régimen con gasto rentable, de nuevo, estructura similar a la que encontramos en los puntos de transición de los ciclos anteriores.
Precisamente en la anterior entrega exploramos esta postura (Semana 16), donde dentro del grupo de los ILP hay muchos inversores del ciclo 2021-22, y muchos de ellos siguen estando en pérdidas, por lo que probablemente vayan a ejercer resistencia durante toda la recuperación.
Vuelve a Entrar Capital
Para esta última parte, vamos a comprobar qué cambios ha habido en cuanto a las ganancias y pérdidas en términos de dólares americanos que se han efectuado relativas al tamaño total del mercado, para poder poner en contexto todo lo que hemos observado hasta ahora.
La siguiente gráfica muestra que la magnitud de las ganancias en dólares americanos que se han materializado en lo que llevamos de año sigue estando muy por debajo de los máximos del ciclo 2021. No obstante sí se parece mucho en proporción a lo que veíamos durante el 2019. Es importante tener en cuenta que en el año 2019 el precio escaló de los 4.000$ a los 14.000$, un máximo apenas un 50% por debajo del actual precio de mercado de casi 28.000$.
Se puede palpar la misma sensación cuando pasamos al ámbito de las pérdidas realizadas, las cuales continúan descendiendo. Las pérdidas totales siguen siendo muy bajas hoy por hoy cuando las comparamos con los grandes desplomes que hubo durante el 2021-22. Este es un claro indicativo de que se ha alcanzado cierto grado de agotamiento vendedor a gran escala, al menos visto desde la perspectiva de los inversores que materializaron esas enormes pérdidas (es decir, los que compraron en máximos de ciclo).
Por último, podemos estimar la suma acumulativa de todos los eventos de realización de perdidas y ganancias, más comúnmente conocida como la Capitalización Realizada. Después de haber crecido tan significativamente en ambos impulsos de mercado alcista del 2020-21, el 2022 hizo que escapase una gran cantidad de capital del network de Bitcoin, hasta que regresamos a los niveles de julio del 2021.
En este 2023 la Capitalización Realizada por fin se ha estabilizado y comienza ya a crecer, recibiendo de una vez más la llegada de nuevo capital entrante.
Resumen y Conclusiones
Después del vigoroso arranque del 2023, ahora BTC se choca de frente con su primera resistencia reconocible, haciendo que retrocedamos tras el repunte hasta los 30.000$. Es algo que sucede a la par que vemos a una enorme cantidad del mercado estar de vuelta en verde y sobre su precio de adquisición, lo que sin duda da lugar a un entorno más rentable y favorable.
El valor del conjunto de ganancias realizadas sigue siendo bastante pequeño comparado con el tamaño del activo, aunque en términos de dólares americanos son parecidas a las que nos dejó el repunte hasta los 14.000$ del 2019. Muchos grupos inversores presentan una mezcla de comportamientos de acumulación y distribución en estos momentos, y parece que ahora el mercado tiene menos decidida la dirección a seguir que durante el primer trimestre del año.