Es Diferente Esta Vez?

Después de un complicadísimo y volátil mes de junio, el precio de Bitcoin ha empezado a consolidar en torno al nivel del máximo histórico del ciclo anterior en los 20.000$, ofreciendo a los inversores un momento para hacer una pausa y reflexionar. Esta semana los precios se han conseguido elevar en cierta medida, arrancando desde un mínimo en los 18.067$, y escalando hasta un máximo de 21.783$.

El mercado de los activos digitales al completo ha experimentado un amplio evento de desapalancamiento, lo que ha hundido muchas valorizaciones del mercado hasta mínimos considerados extremos desde un punto de vista histórico y estadístico. Recientemente han visto la luz dos trabajos de investigación que contienen análisis muy detallados sobre este inmenso evento de des-apalancamiento, y abarcan tanto el mercado de Bitcoin como el de Ethereum por igual. Ambos estudios aportarán un marco contextual adicional que apoya lo que cubriremos en el informe de esta semana:

• El Gran Desapalancamiento DeFi relata la disolución del 60% de todo el apalancamiento que se había acumulado en el sector DeFi de Ethereum.
• Un Mercado Bajista de Proporciones Históricas explora la desviación estadística de una serie de medias a largo plazo que atraviesan Bitcoin y Ethereum.

En esta entrega, indagaremos acerca de si es plausible que el suelo de este mercado bajista de Bitcoin comience a formarse dentro del actual rango de precios. Emplearemos métricas fundamentales del blockchain y también métricas técnicas de índole cíclica, a la par por supuesto determinaremos si hemos alcanzado el agotamiento del bando vendedor del mercado, especialmente aquel vinculado a los Inversores a Largo Plazo. Es imposible formular un pronóstico para el futuro del precio, y siendo así, en su lugar vamos a centrarnos en los análogos históricos, los acontecimientos estadísticos, y en desarrollar ambas posturas del debate para disponer de la visión más panorámica posible a la hora de afrontar las turbulencias de la actualidad.

Nota: Este informe en particular hace especial énfasis sobre la utilización de las métricas Avanzadas de Glassnode para que nuestros usuarios puedan navegar con seguridad estos mercados tan exigentes.

Traducciones

Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Griego y Hebreo.

Panel de la Semana en el Blockchain

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Escaneando Las Profundidades

En esta última década, hemos visto cómo se han desarrollado una gran variedad de modelos con cimientos tanto técnicos como fundamentales, todo con el objetivo de identificar lo más precisamente posible dónde se ubican los mínimos de los mercados bajistas. Hoy vamos a utilizar una comparativa entre los mínimos del 2015, 2018 y marzo del 2020, e identificaremos las confluencias que puedan existir entre los diferentes modelos que vamos a analizar.

En la siguiente gráfica hay representados cinco modelos, ordenados por orden de popularidad de más a menos:

• 🔴 En un Múltiplo Mayer de 0,6 (23.380$) el precio se encuentra a un 40% de descuento desde al media móvil de 200-días, y desde que existe Bitcoin sólo el 3,4% de los días se ha llegado a cerrar por debajo de este nivel.
• 🟠 El Precio Realizado (22.500$) que es el coste base agregado de la oferta monetaria, normalmente ofrece resistencia en periodos de formación de suelos. El 14% de los días han cerrado por debajo.
• 🔵 La Media Móvil de 200 Semanas (22.390$) que típicamente ha servido de soporte durante la fase de capitulación final en los mercados bajistas, y apenas el 1% del tiempo se ha cerrado bajo ella.
• 🟢 El Precio Balance (17.980$) tiene en cuenta la destrucción de días monetarios, y es reflejo del precio de mercado que se corresponde con el valor pagado por las monedas, menos el valor realizado absoluto. En la historia tan solo el 3% de los días han cerrado por debajo de este modelo.
• 🟣 El Precio Delta (15.750$) que es la diferencia entre el Precio Realizado, y el precio medio histórico. Este nivel aún no se ha llegado perforar con un cierre diario, y es el que nos ha provisto del soporte definitivo en los mercados bajistas.

En el mercado actual, el precio spot (19.200$) orbita bajo el Precio Realizado, la banda del Múltiplo Mayer del 0,6, y la Media Móvil Semanal de 200 periodos, y muy recientemente perforó el Precio Balance de 17.950$.

Tan solo han sido 13 días de cada 4.360 los que hemos pasado en circunstancias similares (2%), y ha sucedido sólo en dos instancias, enero 2015 y marzo 2020. Estos dos puntos en el tiempo están resaltados en color verde en la siguiente gráfica.

Durante el mes de junio La Puntuación de la Tendencia de Acumulación ha seguido imprimiendo valores altísimos que superan una puntuación del 0,9. Los responsables son principalmente las Ballenas (>10.000 BTC) y los Camarones (<1 BTC) quienes están engrosando sus balances muy significativamente como queda reflejado en el blockchain.

En estos últimos 5 años, han habido 6 periodos en los que hemos alcanzado algo semejante, y todas ellos se clasifican en tres categorías diferentes:

1. Las Carreras Alcistas de los Mercados Alcistas, como la de mediados del 2019 y la del primer trimestre del 2021, cuando la avalancha de demanda fresca impulsa el ascenso de los precios, y donde típicamente son los inversores más antiguos los que conforman la fuerza vendedora.
2. Tras el Máximo Histórico de noviembre del 2021, que sólo puede ser descrito como una horda de inversores que quiso recomprar la caída de los precios, y que desafortunadamente resultaron hacerlo demasiado pronto.
3. Los Mínimos de los Mercados Bajistas, como el de noviembre del 2018 y marzo del 2020. Estos son periodos en los que la demanda ejerce tantísima presión compradora que finalmente la oferta termina por desbordar, lo que establece el pertinente macro mínimo.

Mínimos Cíclicos

El Riesgo de Reserva es otra métrica que ronda ya sus mínimos históricos. Esta métrica se ve seriamente empujada hacia valores bajos cuando existe un exceso de comportamiento HODLing, y cuando en la oferta se están acumulando días monetarios. Esto revela que a pesar de lo severa que está siendo la acción de precio bajista de este 2022, en su conjunto los inversores de Bitcoin por lo general se aferran firmemente a sus monedas (para bien o para mal).

Sólo encontramos mínimos tan pronunciados en esta métrica a finales del mercado bajista del 2015, y durante el repentino desplome de marzo del 2020.

De igual modo, el Flujo de Latencia ha impreso oficialmente un nuevo mínimo histórico (descontando los datos más prematuros de la era anterior al año 2011). Mientras que el Riesgo de Reserva refleja la acumulación de días monetarios (comportamiento HODLing), el Flujo de Latencia sopesa la Capitalización de Mercado frente a la destrucción de días monetarios (gasto HODLer).

Esta métrica apunta a que ahora mismo la Capitalización de Mercado de Bitcoin es muy baja relativa a la destrucción de días monetarios actual. En otras palabras, el activo se encuentra estancado bajo el valor justo implícito dado el grado de valor que liquidan hoy en día los inversores a largo plazo. Esto generalmente ocurre cuando las monedas más antiguas que se gastan, provienen del ciclo vigente (son viejas, pero no ancianas).

Una interpretación bajista que se puede hacer de esto es que estamos atravesando un periodo con una demanda históricamente baja, que simplemente es incapaz de absorber la oferta que distribuyen el resto de inversores. La interpretación más optimista es que el mercado está claramente sobre-extendido a la baja, y se encuentra infravalorado relativo al grado convicción que demuestra la clase holder.

La experiencia que encarnan los inversores que aguantan su Bitcoin durante más de 1 año conlleva aceptar una elevada volatilidad, y con lo cual requiere disponer de una hipótesis sólida y un gran convencimiento sobre lo que es y lo que significa Bitcoin para evitar terminar siendo expulsado del mercado.

Con esto en mente, el último de los indicadores cíclicos que utilizaremos en nuestra tesis para encontrar la formación del mínimo es el Ratio HODL Realizado, que muestra la riqueza relativa entre las monedas de 1-2 años de edad, y las de apenas 1 semana de edad.

Dado que este Ratio se apresura en dirección al macro rango de los mínimos, es indicativo de que la oferta monetaria está amplia y estrechamente dominada por estos inversores a más largo plazo, que cuentan con una mayor experiencia en los mercados. Por otra parte, tenemos una marcada ausencia de inversores menos maduros y de limitada experiencia, lo que sí que ocurre no obstante durante las fases finales de los mercados alcistas (la base inversora se satura de nueva e inexperta demanda).

Por todo ello podemos ver que existe una potente confluencia entre el Riesgo de Reserva, el Flujo de Latencia, y el Ratio Realizado HODLer, cada uno de los cuales sugiere que el mercado está ahora en manos de unos inversores que tienen las cosas muy claras, y que demuestran una gran convicción.

El argumento sobre cómo se forma el mínimo de Bitcoin consiste en el agotamiento vendedor, la notable dominancia de inversores con manos fuertes, y la elevada confluencia entre unos precios que oscilan a muy poquita distancia de una serie de modelos económicos especialmente diseñados para identificar los suelos en los mercados bajistas. ¿Podrán estos HODLers mantenerse firmes?

Nueva Investigación de Glassnode: Un Mercado Bajista de Dimensiones Históricas

A medida que los precios de Bitcoin y Ethereum se desploman bajo los máximos del ciclo 2017-18, tratamos de cuantificar la magnitud y desviación estándar de varias medias que determinan el ‘valor justo’. Nos encontramos con que le mercado bajista del 2021-22 es sin duda el más significativo en toda la historia de los activos digitales.

Lee nuestra último trabajo de investigación aquí.

Esculpiendo Los Mínimos

Contamos con un puñado de métricas que indican que el mercado está dando ya forma a un doloroso suelo, mejor descrito como un periodo de capitulación y re-acumulación.

La tendencia general que imprimen las Direcciones Activas nos proporciona una guía bastante fiable de cómo progresan y avanzan las distintas fases de la estructura de mercado de Bitcoin. Los impulsos alcistas saltan a la vista (verde) mientas que los mercados bajistas suelen moverse en lateralizaciones, o escalar tímidamente a medida que el mercado se recupera.

El recuento de direcciones activas se ha mantenido en gran medida constante hacia las ~800.000 diarias y permanece dentro del clásico Canal de los Mercados Bajistas (rojo). Como ya hemos mencionado en entregas anteriores, esto reconfirma la hipótesis de que actualmente en el mercado sólo hacen acto de presencia los inversores a largo plazo. Y como tal, el 2022 ha sido todo un proceso de corrección en los precios hasta el suelo absoluto que la demanda es capaz de defender.

Todos los mercados bajistas anteriores han tocado fondo cuando el Porcentaje de Oferta en Ganancias giraba en torno al 40% y el 45%. Dicho de otra manera, más de la mitad de la oferta monetaria estaba en rojo. Durante el desplome que nos condujo hasta los 17.600$, el mercado alcanzó a estar justo por debajo del 50% de la oferta con ganancias, desencadenando una capitulación significativa y un gran evento de redistribución monetaria (de lo que hablamos la semana pasada).

El resultado neto de esta redistribución es que un enorme volumen de BTC ha cambiado de manos a precios de menos de 20.000$. Si consideramos que el ~40-45% de la oferta en ganancias es un umbral potencial que define los límites del mercado bajista, ¿cuánto más debería el precio caer para sumergir a ese ~5-10% adicional de la oferta en pérdidas?

En la gráfica de la Distribución del Precio Realizado, podemos ver que cerca de 1.43M BTC han pasado de unos dueños a otros al rededor del mínimo más reciente de 17.600$, y el precio actual es de casi 20.000$. Esto viene a decir que tras la redistribución de la oferta, y la capitulación que hemos vivido recientemente, un retesteo de esos mismos mínimos ya debería poner en pérdidas a una cantidad de oferta equivalente a la que tuvimos durante los suelos de los anteriores mercados bajistas.

La estructura de mercado que presenta el Ratio de Ganancias de las Transacciones ajustado por Entidades también cobra la forma de una típica capitulación profunda, en que la moneda media gastada realiza una pérdida media del 7%. La fase bajista recién terminada puede abarcar desde mediados del 2021 y todo lo que llevamos del 2022, y dibuja una estructura similar a la que se imprimió tanto en el 2018 como en el 2019.

Nueva Investigación de Glassnode: El Gran Desapalancamiento DeFi

El mercado de las Finanzas Descentralizadas de Ethereum está sobrellevando un dramático desapalancamiento, disolviendo un capital de más de 124.000M $ en apenas 6 semanas. La base inversora de Ethereum se encuentra ahora aguantando posiciones spot seriamente desaventajadas, y materializa ya unas pérdidas realizadas históricas.

Lee nuestra último trabajo de investigación aquí.

Se Ha Tumbado la Confianza HODLer?

A lo largo del mes de junio, la oferta en manos de los Inversores a Largo Plazo ha decrecido en unos 181.800 BTC, haciendo caer su balance total de vuelta a los niveles de septiembre del 2021. Sin embargo, esto apenas equivale al 7,16% de la oferta que amasaron entre marzo y octubre del 2021. Si esta métrica termina por caer aún más, habría indicios de una presión vendedora más potente y un posible deterioro en los niveles de convicción de los ILP. Aunque mantenernos o incluso recuperarnos supondría todo lo contrario.

En esta sección final del análisis, vamos a tratar de evaluar si la convicción de los HODLers de Bitcoin ha sufrido daños, importante sobretodo si tenemos en cuenta que ellos son nuestra última línea de defensa. Y lo vamos a hacer estimando la edad de las monedas que se están gastando para contrastar la siguiente hipótesis:

• Si los ILP que están incurriendo en el gasto vienen mayoritariamente del ciclo 2021-22, lo más probable es que se trate de la típica capitulación que ocurre cuando hay muchos inversores en números rojos, quienes terminan por tirar la toalla cuando se atraviesan fases muy volátiles.
• Si los ILP que están gastando ahora provienen de ciclos anteriores al 2020, entonces estaríamos ante una pérdida de convicción que se extiende entre los más fieles y antiguos creyentes de Bitcoin.

Después descubriremos qué sub-grupo de ILP son los que encabezan este gasto de 181.800 BTC observando cómo fluctúan las bandas de edad más antiguas.

La siguiente gráfica muestra la oferta de más de 6 meses de edad. Esta clase de oferta ha disminuido en 168.500 BTC en junio. Dado que la linde de los ILP son los ~5 meses, esto quiere decir que estimadamente unos 13.300 BTC han sido gastados con entre 5 y 6 meses de edad, representando en trono al 7,3% del total.

Las monedas de más de 1 año, han pasado de suponer el 65,72% de la oferta en circulación, al 64,93% de ahora, que es el equivalente a 150.000 BTC. Por lo que se le puede atribuir cerca del 9,8% del gasto de los ILP a las monedas de entre 6-12 meses de edad.

Siguiendo con esta lógica, nos encontramos con que las monedas de más de 1 año de edad suponen nada menos que aproximadamente el 82,9% de todo el BTC que los ILP han gastado. Por tanto podemos deducir que la grandísima mayoría del gasto que se ha producido durante la capitulación del mes de junio viene de la mano de monedas con más de 1 año de vida.

Aunque, si nos detenemos a ver la Oferta activa por última vez hace más de 2 años, descubriremos que hacia el mes de abril del 2022 se asentaba cerca del 44,5% de la oferta en circulación.

De modo que, Podemos deducir que de los 181.800 BTC que los Inversores a Largo Plazo han gastado, aproximadamente:

• El 82,9% se le puede atribuir a monedas de entre 1 y 2 años de edad.
• El 9,8% se le puede atribuir a monedas de entre 6 y 12 meses de edad.
• El 7,3% se le puede atribuir a monedas entre los 5 y 6 meses.

Con lo que nuestra conclusión es que la reciente capitulación de los ILP ha sido acometida prácticamente en su totalidad por inversores del ciclo 2020-22, y por tanto con casi toda certera representa más bien al clásico evento de capitulación, y no tanto una pérdida en el grado de convicción que mantienen los inversores de Bitcoin que van a muy largo plazo.

Resumen y Conclusiones

Teniendo en cuenta el delicadísimo marco macroeconómico, todo modelo y precedente histórico está a punto de ponerse seriamente a prueba. Basándonos en la posición actual del precio de Bitcoin relativo a los modelos que históricamente han identificado los suelos de mercado, es evidente que el mercado se encuentra en un nivel extremadamente improbable, ya que sólo un 0,2% del total de días se han llegado a conocer circunstancias similares.

Casi todos los macro indicadores de Bitcoin, desde los técnicos, hasta los fundamentales del blockchain, dan señales de estar potencialmente formando el suelo definitivo. Muchos incluso han alcanzado valores que sólo se han visto durante menos del 10% del tiempo en toda la historia de Bitcoin. Es algo que coincide con las tremendas desviaciones estándar bajistas que hemos expuesto en nuestro análisis más reciente.

Los Inversores a Largo Plazo han experimentado una muy anticipada, aunque al mismo tiempo ordinaria capitulación en junio, impulsada principalmente por aquellos que invirtieron durante el ciclo del 2020-21.

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