Los Argumentos Alcistas y Bajistas de Bitcoin
La volatilidad presente en el mercado de Bitcoin empieza a parecerse a la de las monedas estables, oscilando en un rango de apenas 869$. Tan solo un 4,6% separa al máximo del mínimo semanal de 19.662$ y 18.793$ respectivamente.
Como discutimos en nuestro informe de la semana pasada, los periodos con volatilidad extremadamente baja no son frecuentes en Bitcoin, y contamos con ejemplos que han terminado rompiendo tanto al alza como a la baja, y con enorme fuerza. Por ello, en la edición de esta semana, vamos a debatir ambos casos principalmente desde la perspectiva del blockchain, donde cubriremos los siguientes temas:
- La actividad y utilización del network continúan siendo muy débiles, lo que sugiere que la expansión del efecto network es nula.
- Los mineros se encuentran en la antesala de alcanzar unos niveles de estrés muy severos, y tienen en sus arcas 78.200 BTC que empiezan a correr riesgo.
- Se sigue drenando el balance de BTC de los exchanges, mientras que en su lugar está llegando un excedente de poder adquisitivo de unos 3.000M $/mes en forma de monedas estables.
- El conglomerado HODLer ya alcanza un nuevo máximo histórico en la cantidad de sus monedas en posesión, y se niegan contundentemente a devolver al mercado ninguna de ellas.
Traducciones
Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Ruso, Árabe, Griego, Vietnamita y Hebreo.
Panel de la Semana en el Blockchain
El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Ya disponemos de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.
El Argumento a Favor Bajista
No Hay Nadie en Casa
La actividad dentro del blockchain cuenta con un potente conjunto de herramientas para medir y modelar la utilización de la red. El sencillo marco interpretativo consiste en que el efecto network es positivo, y por tanto unos niveles que mantengan una inercia ascendente en lo que se refiere a la actividad de los usuarios es algo constructivo para el activo.
La siguiente gráfica calcula la inercia de la creación de nuevas entidades en el blockchain, y compara la media móvil a corto plazo (mensual 🔴) con la de largo plazo (anual 🔵). Como se puede apreciar en noviembre del 2018, el fallo de la media mensual a la hora de reunir la suficiente inercia alcista sirvió de precursor del desplome que nos condujo de los 6.000$ a los 3.200$. Por otro lado, en enero del 2019 vivimos un estallido de nueva actividad que propulsó al mercado de los 4.000$ a los 14.000$.
La Inercia de las Nuevas Direcciones está al borde de repuntar otra vez al alza, aunque aún queda por ver si será tan robusto como el que tuvo lugar en 2019. A pesar de la leve mejoría de las últimas semanas, en estos momentos la llegada de nueva demanda es bastante mediocre.
🔔 Idea de Alerta: Nuevas Direcciones (MMS-30D) rompe por encima de 410.000 sería una señal de mejoría en la inercia del mercado, y es una temprana señal de la potencial recuperación.
El crecimiento de las direcciones con balance distinto a cero también se ha paralizado desde el mes de agosto, muy similar a lo que ocurrió en noviembre del 2018. Esto indica que a pesar de estarse creando unas 400.000 nuevas direcciones al día, la misma cantidad de direcciones están vaciando por completo sus balances.
🔔 Idea de Alerta: Si el Recuento de Direcciones con Balance Distinto a Cero rompe por debajo de los 42,6M significaría que se está produciendo una purga de carteras muy significativa, indicativo de distribución y debilidad del mercado.
El volumen transferido (USD) también ha caído ya hasta los mínimos de este ciclo, rondando ahora los 19.200M $/día. Esto nos ubica por debajo del pico del volumen transferido que imprimimos en diciembre del 2017, y tan solo está algo por encima de los mínimos que dibujamos de mayo a julio del 2021.
Indica que el grado de apatía que se ha asentado sobre el network de Bitcoin es considerable, y que la actividad dentro del blockchain esté tan apagada evidencia que la utilización y atención sobre el network está muy apagada, así como el crecimiento en la base de usuarios deja mucho que desear hoy por hoy.
La cosa está tremendamente tranquila dentro del ámbito del blockchain.
🔔 Idea de Alerta: Si el Cambio Ajustado del Volumen Transferido (MME-7D) perfora los 18.000M $ a la baja será indicativo de un importante declive en el tráfico, y podría apuntar a unas condiciones de mercado aún más deterioradas.
De todos modos, hay que mencionar el reciente cambio de actitud que se observa en el mempool. El volumen de monedas que se están movilizando mediante transacciones que atraviesan los nodos del mempool no para de crecer desde septiembre.
Lo mismo nos encontramos en el recuento de transacciones enviadas, lo que ha provocado un modesto incremento en la media de las tasas que se pagan de comisión. Aunque es pronto, y aún se trata de un evento a corto plazo, es algo que se alinea con el aumento de la Inercia de las Nuevas Direcciones que ya se va acercando a la media anual.
Estas métricas ofrecen una visión alternativa que muestra como las cosas pueden estar empezando a cambiar, dentro de que por supuesto queda que se establezca y mantenga una pendiente alcista en condiciones para que aumenten las probabilidades de que se dé una verdadera recuperación en el mercado. En el momento que estas observaciones pasen a convertirse en meros eventos puntuales, muy probablemente seguiremos sufriendo los efectos negativos de las macro tendencias descritas anteriormente.
Mineros al Borde del Caos
La industria minera está últimamente cobrando mucho protagonismo, debido a que el hashrate y la dificultad siguen imprimiendo máximos históricos (como cubrimos en detalle en la Semana 40). Esto hace que aumenten los costes de producción de BTC, y todo a pesar de que la rentabilidad minera por exahash ha caído a mínimos históricos.
El Modelo de Regresión de la Dificultad aporta una estimación del coste de producción total, y ese valor coincide ahora mismo con el propio precio spot en los 19.300$. El último cruce bajista se dejó ver a mediados del 2018, y atrajo poco después una enorme capitulación dentro de la industria minera, que se mantuvo además durante varios meses.
Ciertamente, el Precio del Hash minero ha descendido hacia nuevos mínimos históricos esta semana, haciendo que los mineros sólo produzcan unos 66.500$/día por Exahash que aportan a la red. Dado que el Precio del Hash ya cae por debajo de los mínimos que nos dejó el halving del 2020, incluso aunque el precio de mercado esté a más o menos el doble, es indiscutible lo extremo que está siendo para la industria el reciente aumento en la competitividad del hashrate.
Para poder cuantificar el riesgo de que los mineros realmente terminen por distribuir sus reservas, necesitamos primero consultar una métrica que nos puede indicar hasta qué punto hemos sido capaces de identificar a los mineros de Bitcoin. En este caso usamos el Subsidio Minero por Bloque para factorizar el hashrate de forma aproximada. Asumimos que cualquiera de nuestros mineros identificados que obtenga el 10% del subsidio por bloque, se ha hecho también con la producción del 10% de los bloques, y por tanto muy seguramente sea portador del 10% del hashrate.
En la era posterior a marzo del 2020, los mineros que hemos identificado 🔴 ya suponen más del 95% de todo el poder de computación del network (especialmente después de la Gran Migración Minera de China de mayo del 2021). Los mineros desconocidos que hemos nombrado ‘Otros’ 🟡 representan el < 5% restante.
De modo que podemos considerar razonablemente que el balance que existe en las arcas de todos los mineros, menos Patoshi y Otros, nos sirve para sopesar el volumen monetario de las arcas en riesgo.
La siguiente gráfica muestra que los balances mineros han crecido en un x10 desde el año 2019, sumando hoy en día un total de 78.200 BTC. Es el equivalente a 1.509M $ a un precio de 19.300$, una cantidad a tener muy en cuenta sobretodo para tratarse de un capital en manos de una industria cada vez más angustiada.
De toda esta cantidad, la grandísima mayoría está en posesión de los mineros asociados a BinancePool, Poolin, Lubian, y F2Pool. Todos ellos han visto sus balances estancarse en el 2022, lo que da a entender que los niveles de precios por debajo de los 40.000$ han traído problemas a la hora de generar ingresos, y esto les ha llevado a cambiar su comportamiento.
En términos generales, la demanda de Bitcoin, en base a los datos de la actividad y participación del blockchain, está de capa caída, por decirlo suavemente. Es cierto que han aparecido los primeros resquicios de esperanza en el mempool, pero sigue habiendo un valor monetario de 1.500M $ en manos de un conjunto minero que se encuentra en una situación extremadamente preocupante.
Un evento de capitulación minera podría suponer una distribución hacia libros de órdenes que están tremendamente vacíos ahora mismo (Semana 42), y ocurriría dentro de un entorno con bajísima demanda, incertidumbre macroeconómica, y constantes recortes de liquidez.
El Argumento a Favor Alcista
Drenando Exchanges
A pesar de todo este perfil con la utilización del network bajo mínimos, el impacto neto de las transacciones que sí están ocurriendo sigue dirigido por un espíritu muy constructivo.
Octubre nos ha dejado un notable cambio en cuanto al comportamiento que respecta al balance de casi todos los tamaños de carteras. Desde el conglomerado de los Camarones (< 1BTC) hasta las Ballenas (con hasta 10.000BTC) han pasado de mostrar una conducta con inclinación distributiva neta 🟥, a una de acumulación y aumento de balances🟦.
Teniendo en cuenta que el precio ha permanecido inmóvil y carente de volatilidad, esto sugiere que existe una tendencia con un paciente carácter acumulador dentro del rango de los nuevos mínimos.
Es algo que podemos ver también en la gráfica de la Distribución del Precio Realizado de las Transacciones, dividido en Inversores a Corto Plazo (ICP, 🔴) e Inversores a Largo Plazo (ILP, 🔵). Claramente el volumen de monedas que cambia de manos a compradores más recientes (ICP) aumenta notablemente en precios de entre 18.000$ y 20.000$, lo que refuerza lo mencionado anteriormente.
Existe un gran vacío entre los 12.000$ y los 18.000$, dentro del cual ha transitado muy poco volumen monetario, y por tanto en caso de que no se consiga defender el soporte, la volatilidad bajista hacia niveles inferiores podría ser intensa.
Algo igualmente evidente es la enorme distribución de monedas que amasan los ILP bien superados los 30.000$. Como ya hemos mencionado en entregas anteriores (Semana 39), estos inversores de Bitcoin son los más insensibles al precio, y llegados a este punto, se podría decir que no les preocupan lo más mínimo sus pérdidas no realizadas.
Las reservas de los exchanges han seguido sufriendo también el mismo incesante declive, cayendo hasta mínimos multi-anuales a lo largo de todo el mes de octubre, y se sitúan ya de vuelta en los niveles de enero del 2018. En términos prácticos, absolutamente todo el volumen monetario que llegó a los exchanges desde el máximo del último ciclo, se ha retirado de nuevo a carteras que no están asociadas a ningún exchange.
Sólo en octubre se retiraron 123.500 BTC, es decir el equivalente al 0,86% de toda la oferta en circulación. Si bien es cierto que el balance en las reservas de los exchanges no conforma una señal en sí misma, si tenemos en cuenta todo el contexto mencionado anteriormente, es un dato que dibuja un panorama bastante constructivo.
Esta misma semana Coinbase ha sufrido unos retiros de enorme magnitud de -41.600 BTC, lo que hace que el declive total desde el pico de balance que tenían después de marzo del 2020 sea ahora mismo del -48,4%. Es importante mencionar que estos retiros se calculan en base a nuestras mejores estimaciones sobre las diferentes constelaciones de carteras, y parece que se están enviando a una combinación de carteras de inversores por un lado, y por otro a instituciones que ofrecen custodia a las grandes corporaciones.
Con toda seguridad podemos decir al menos que estas carteras no han interactuado con ninguna cartera asociada a otros exchanges, y por tanto es muy probable que sean reflejo de una cantidad de oferta que ha cambiado de manos.
Otra observación relacionada con los exchanges es el flujo de balance neto a 30 días de los dos activos principales en conjunto, BTC y ETH, comparado con el flujo neto a 30 días de las 4 mayores monedas estables juntas, USDT, USDC, BUSD y DAI.
Esta métrica se compone de dos partes:
- Las barras se tornarán 🟠 cuando el flujo de BTC y ETH hacia los exchanges sea positivo (flujos entrantes netos en USD de los dos principales activos).
- El cambio neto de las posiciones se pondrá 🟢 cuando el flujo de monedas estables hacia los exchanges sea mayor que el valor en USD de BTC y ETH (poder adquisitivo positivo), y a la inversa, se pondrá 🔴 cuando entre más valor en BTC y ETH que en monedas estables (poder adquisitivo negativo).
En estos momentos, vemos que en los últimos 30 días los flujos netos de BTC y ETH se componen de retiros, y simultáneamente, un excedente de 3.000M $/mes ha entrado a los exchanges en forma de monedas estables, aumentando por tanto el poder adquisitivo relativo.
Las reservas en dólares americanos van en aumento, mientras que al mismo tiempo se va reduciendo la cantidad de monedas disponibles para su compra.
Los HODLers Resisten
Dado que el flujo neto hacia los exchanges parece contar con una inclinación de carácter alcista con afán acumulativo, ahora podemos determinar si se está produciendo algún tipo de pérdida de convicción entre los inversores a largo plazo ya instalados en el sistema.
El patrimonio en USD que alberga BTC, calculado al precio en que cada moneda se movió por última vez, está desproporcionadamente repartido entre los inversores a largo plazo. Proporcionalmente el capital que acaparan las monedas que se han movido en los últimos 3 meses se encuentra en mínimos históricos. La observación recíproca sería que el patrimonio que hay dentro de las monedas de más de 3 meses de edad (que pertenecen a cada vez más HODLers) imprime máximos históricos.
La métrica de la Vivacidad Binaria demuestra esto mismo, sobre la cual se pueden sacar dos observaciones clave:
- La pendiente en descenso de la Vivacidad cada vez es más pronunciada, indicando que el mercado se alinea estrechamente con un comportamiento de tipo HODLing. Las manos más antiguas simplemente no están gastando.
- El oscilador de la Vivacidad Binaria, que compara la reciente pendiente con la base media a 30 días, se asienta sobre mínimos históricos. Esta clase de eventos típicamente coinciden con un potentísimo comportamiento de HODLing a largo plazo, que normalmente encontramos entre mediados y finales de las fases de acumulación de un mercado bajista, e inmediatamente antes de un giro alcista (estrangulamiento de oferta).
Para terminar, podemos confirmar que efectivamente las observaciones anteriores tienen una inclinación alcista al fijarnos en la tendencia y magnitud de la oferta de los inversores a largo plazo. Hay dos líneas:
- La 🟣 muestra el avance actual de la Oferta de los ILP, que ronda un máximo histórico de 13,82M BTC, y representa el 72% de la oferta en circulación.
- La 🟠 muestra la Oferta de los ILP con un retardo aplicado, que la desplaza 155 días hacia atrás. Se trata de un intento de modelar el lugar exacto en que este grupo efectuó la adquisición original.
Al inspeccionar la última 🟠 curva, encontramos un patrón muy similar al del mercado bajista del 2018 respecto al comportamiento de adquisición de los ILP. Aunque lo más interesante, es la impresionante tendencia ascendente ↗️ durante todo el periodo en que LUNA colapsó en mayo del 2021.
A pesar de que los precios se han desplomado más de un 56% desde los 40.000$ hasta por debajo de los 18.000$, de que se haya producido un desapalancamiento en toda la industria, y de toda la crisis macro-económica, el grupo de los ILP ha seguido engrosando sus arcas a lo largo de todo este periodo.
El argumento alcista de Bitcoin consiste en una convicción inquebrantable, y un continuo aumento de balances por parte de la clase HODLer. Que las monedas más líquidas no paren de escapar de los exchanges, el poder de adquisición relativo en monedas estables vaya en aumento, la extrema volatilidad y la severa retracción de los precios, por ahora, no han conseguido ahuyentar a los creyentes más aférrimos de Bitcoin.
Resumen y Conclusiones
En esta edición, hemos buscado argumentos a favor del caso bajista y el caso alcista por igual, teniendo siempre en cuenta el bajísimo perfil de volatilidad actual, que raramente no termina con un estallido. Como muy probablemente tengamos un movimiento muy explosivo a la vuelta de la esquina, podemos utilizar la información que emana de las entrañas del blockchain para medir el equilibrio entre la oferta y la demanda.
El Argumento Bajista consta de un perfil de utilización del network históricamente bajo, y de la amenaza de un inminente desapalancamiento minero. Los 1.500M $ en manos de los mineros sólo son una de las causas que oprimen a BTC, sumado a que tenemos unos volúmenes tanto operados como transferidos que rondan los mínimos multi-anuales, cualquier distribución significativa que se produzca se va a topar con unos libros de órdenes prácticamente vacíos.
El Argumento Alcista se centra en los inversores de último recurso, donde además encontramos que la cantidad de oferta saliendo de los exchanges, y entrando en carteras HODLer se sitúa en máximos históricos. Aunque se trate de un grupo relativamente pequeño, la convicción de los creyentes más firmes de Bitcoin sigue intacta, y sus balances siguen creciendo, contra viento y marea.
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