Şangay Sonrası: Gerçekten Ne Oldu?
12 Nisan 2023'te Ethereum ağı, Proof-of-Stake konsensus mekanizması için stake edilen ETH fonlarının geri çekilmesini sağlayan Shanghai/Capella hardfork'u ile büyük bir yükseltme geçirdi. İki yıldan uzun bir süre sonra, stake edenler nihayet birikmiş ödüllerini alabilecek, stake edilmiş pozisyonlarından çıkabilecek veya stake kurulumlarında değişiklik yapabilecekler.
Yaygın inanışın aksine, Ethereum piyasası yükseltme sonrasında bu fonların likit hale gelmesiyle sarsılmış görünmedi. Bunun yerine, fiyatlar bir sonraki hafta 2.110 $'a kadar tırmandı ve muhtemelen dijital varlık piyasasındaki genel düşüşün etkisiyle 1.920 $'a geri döndü.
Bu haftaki sayımızda, 170 bin ETH civarında olduğunu tahmin ettiğimiz gerçek satış tarafı baskısının derecesini ölçmeye çalıştığımız Şangay öncesi raporumuzu takip edeceğiz. Bu raporda, para çekme, para yatırma ve bunları başlatan kuruluşların bakiyesine odaklanarak, yükseltmeden bu yana gerçekte neler olduğunu değerlendireceğiz.
Tahminlerimizi Yeniden Gözden Geçiriyoruz
Son raporumuzda , Proof-of-Stake'in teknik özelliklerine ve staking endüstrisindeki gelişim geçmişine ilişkin değerlendirmemize dayanarak, Şangay sonrasında neler olabileceğine dair üç olası senaryo bulduk.
Nihai stake edilmeyen ETH miktarı, yalnızca çıkış talebi tarafından değil, ayrıca iki teknik mekanizma, para çekme türleri ve Churn Limit tarafından belirlenir. Bu raporda, her ikisinin de nasıl çalıştığını kısaca özetleyeceğiz, daha ayrıntılı bir açıklama için lütfen önceki rapora göz atabilirsiniz (15. Hafta Raporu)
Shanghai/Capella güncellemesini takip eden hafta boyunca hem ne kadar stake çekileceğini (789,5 bin ETH) hem de satılması muhtemel hacmi (170 bin ETH) hesapladık. SEC'in ABD merkezli stake hizmetini kapatma baskısı nedeniyle Kraken borsasının ilk hafta içinde 125.088 ETH'den çıkmasını beklemediğimiz için toplam çekilme tahminimiz çok ölçülü çıktı.
Gerçek rakamlar tahminimiz ile mümkün olan maksimum miktar arasındadır. İlk hafta boyunca 856 bin ETH ödül ve toplam 232 bin ETH stake edilmemiştir. Kısmi para çekme işlemleri, serbest bırakılan toplam ETH miktarının %80'ini oluşturmuştur.
Geri çekilen bu payların ne kadarının gerçekten satıldığını incelerken, aynı dönemdeki ortalama haftalık borsa girişlerine bakabiliriz. Yükseltmeden sonraki ilk yedi günde 1,8 milyon ETH'ye varan borsa girişi ile giriş hacminde kayda değer bir artış olmadığını görebiliriz. Bu rakamlar geçmişteki diğer büyük 'satış tarafı' olaylarına kıyasla çok daha küçüktür ve tipik para girişi modellerine çok uygundur.
Buna dayanarak, Şangay'daki satış tarafı baskısının günlük işlem hacimlerinde kayda değer bir artışa yol açmadığı yönündeki beklentilerimizin doğru olduğunu rahatlıkla söyleyebiliriz.
Ödüle Ulaşmak için Bozulan Stake
Yükseltme, iki tür para çekme işlemi getirmiştir: kısmi ve tam para çekme. Kısmi para çekme işlemlerinde, her bir doğrulayıcının ödülleri otomatik olarak çekilir ve her 4,5 günde bir Ethereum ana ağındaki sahibinin hesabına aktarılır. Tam para çekme işlemi, bir staker doğrulayıcılarını kapatmaya ve yatırdığı ETH sermayesini geri almaya karar verdiğinde gerçekleşir.
Tam para çekme işlemini başlatmak için, staker'ın manuel olarak bir çıkış mesajı imzalaması, bir çıkış kuyruğuna girmesi ve 4,5 güne kadar süren aynı otomatik skimming işlemi yoluyla stake edilmemiş ETH'nin çekilmesinden önce yaklaşık 1 gün beklemesi gerekir. Gönüllü çıkışlara ek olarak, slashing adı verilen zorunlu çıkışlar da vardır.
Stake havuzundan ödül almak için, stake edenlerin yaklaşık 300 bininin para çekme kimlik bilgilerini güncellemesi gerekiyordu. İlk hafta, eksik kimlik bilgilerinin %85'i güncellendi ve ilk iki gün içinde 200 binden fazla kimlik bilgisi güncellendi. Şu anda, kimlik bilgilerinin %98'inin güncellenmesiyle maksimum miktara yaklaşmış durumdayız.
Sonuç olarak, hem kısmi hem de tam para çekme işlemleri için para çekme süreci şu anda protokol tasarımına göre amaçlanan zaman dilimi olan 4,5 güne yaklaşıyor. Bu konuda daha ayrıntılı bir açıklama için önceki raporumuza göz atabilirsiniz.
İlk başta, biriken tüm ödüller bir kerede serbest bırakıldığından, stake edilmemiş ETH büyük ölçüde kısmi para çekme işlemlerinden oluşuyordu. Bugüne kadar, biriken stake ödüllerinin %84'ü geri çekildi ve kalan %16'lık kısım eksik kimlik bilgisi güncellemelerine atfedildi.
Tam geri çekme sayısı, çıkan doğrulayıcı sayısına göre belirlenir ve bu sayı daha sonra Churn Limiti ile sınırlandırılır. Bu limit şu anda 1800 doğrulayıcıda (57.600 ETH) bulunmaktadır ve hem giren hem de çıkan doğrulayıcılar için geçerlidir.
Yükseltmeden sonra, çıkış talebi hemen maksimuma ulaştı ve çekilen hisseler 57.600 ETH ile sınırlandırıldı. 28 Nisan'dan bu yana, çıkarılan hisselerin kümülatif toplamı, çekilen ödüllerin toplamını aşmıştır. Birçok analiz ETH satış tarafındaki baskının ana kaynağı olarak ağırlıklı olarak ödüllere odaklandığı için bu ilginç bir gelişmedir, ancak tam para çekme işlemleri, stake edilmemiş hacim açısından kısmi miktarı geçmiştir.
Dengeyi Yeniden Bulmak
Doğrulayıcılar için tahmini yıllık yüzde oranı (APR) aktif doğrulayıcı sayısıyla negatif ilişkilidir. Şu anda stake havuzunda bulunan 561 bin doğrulayıcı ile tahmini APR %4,27'dir.
Staking protokolü maksimum etkin bakiyeyi 32 ETH ile sınırlamaktadır; bu da herhangi bir ödülün bir doğrulayıcının bakiyesine eklendiği ve yükseltmeye kadar yeniden dağıtılamayacağı anlamına gelmektedir. Yükseltmeden önce doğrulayıcı başına düşen ortalama bakiye 34 ETH'ye yükselmiş ve 2 ETH etkin bir şekilde aktif olmamıştır.
Yükseltme ve otomatik ödül çekme işlemlerinin ilk turunun ardından, ortalama bakiye şu anda 32,39 ETH'ye geriledi ve ödüller otomatik olarak stake edene geri aktarıldığı için bundan sonra da bu civarda kalmasını bekliyoruz.
Düzenli olarak skimming ve ödülleri Ethereum ana ağına geri aktarmak, payın etkinliğini artırmak için hareket edecektir. Etkin olmayan bakiye Şangay Öncesi 1,12 milyon ETH'den bugün 223 bin ETH'ye düştü ve sonuç olarak artık stake miktarının %98,1'inin ağı güvenli hale getirmek için verimli bir şekilde kullanıldığını görüyoruz.
Çıkış Yapanların Rotası
Bugün itibariyle, 1,55 milyon ETH (2,93 milyar $) tutarında toplam 48.341 doğrulayıcı çıkış yapmıştır. Beklendiği üzere, Şangay/Capella yükseltmesinin ertesi günü 14.249 doğrulayıcı çıkış yaptı ve bu rakam günlük en yüksek sayı olmaya devam ediyor. Bu zirvenin ardından, çıkış olayları hızla azaldı ve günde 300 ila 700 arasında bir seviyeye indi.
Güncellemeden kısa bir süre sonra 11 doğrulayıcının kesildiği bir olay da yaşandı ve bu olay likit stake sağlayıcısı Lido'nun node operatörlerinden birinin insan hatasına bağlandı.
Denklemin diğer tarafında, 23.000'den fazla doğrulayıcının giriş aktivasyon kuyruğunda beklediğini, çıkış kuyruğunun ise sadece 1.837'ye düştüğünü görüyoruz. İki farklı kuyruğu gözlemleyerek, çıkış olaylarının yeni stake ler ile dengelendiğini ve bunun da aktif doğrulayıcı sayısında sıfır değişiklikle sonuçlandığını görüyoruz.
Bununla birlikte, çıkışların azalması ve stakinge yeni girenlerin sürekli olarak yüksek girişi göz önüne alındığında, yakın gelecekte doğrulayıcı sayılarında net bir artış bekliyoruz. Stake havuzuna yapılan bu yüksek sayıdaki yeni para yatırma işlemi, kayda değer bir satış baskısının olmamasının bir başka açıklamasını da sunmaktadır.
Çıkan payların yapısını analiz ettikten ve kesilmiş çıkışları hariç tuttuktan sonra, çıkışların çoğunun stake hizmetleri sunan merkezi borsalardan geldiği sonucuna varabiliriz.
Yalnızca Kraken, toplam 1,55 milyon ETH çıkışının 496 binini (%32) temsil eden 15.501 doğrulayıcıyı geri çekti. Binance 6.000 devre dışı bırakılmış doğrulayıcı, Coinbase 5.179, Figment 2.514 ve Gate.io 1.000 doğrulayıcı ile onu takip ediyor. Kalan borsalarda 1.000'den az çıkış oldu. Lido'nun henüz para çekme işlemlerini etkinleştirmediği unutulmamalıdır.
48.341 gönüllü çıkıştan yalnızca 2.561'i (%6,6) merkezi staking hizmeti sağlayıcılarıyla ilişkili olmayan stakerlar tarafından başlatılmıştır.
Beklenmedik bir şekilde, çok sayıda para yatırma işlemi (15.522 doğrulayıcı) bireysel stakerlar tarafından yapılmıştır. Bu durum, bu grubun büyük etkinlikler sırasında daha aktif olma eğiliminde olduğuna dair önceki bulgularımızı desteklemektedir. Ayrıca, Lido'dan sürekli bir para yatırma akışı gözlemliyoruz ve bu da likit stake türevi tokenlara yönelik talebin devam ettiğini gösteriyor.
(Aşağıdaki grafikte gösterilen para çekme işlemlerinin, çıkış kuyruğunun süresi, para çekme süresi ve skimming işlemine dayalı olarak fonların ana ağ cüzdanları tarafından ne zaman alındığına dair tahminimize göre zaman kaydırmalı olduğunu unutmayın).
Yeni çıkan ve yatırılan doğrulayıcılarla ilgili artan faaliyete rağmen, Staking Havuzunun toplam bileşimi neredeyse değişmedi. En fazla doğrulayıcının çıktığı staking sağlayıcısı olan Kraken, toplam hissesini yalnızca %1,1 oranında azaltırken, Binance hissesini yaklaşık %0,5 oranında azalttı. Rocket Pool %2,3 ile en büyük kazancı elde ederken, stakefish %1,7 değer kazandı.
Likit staking sağlayıcısı Lido %33,5'lik üstünlükle hala en büyük pazar payına sahipken, onu %11 ile merkezi borsalar Coinbase ve %7,1 ile Kraken'in staking hizmetleri takip ediyor.
Özet ve sonuç
Shanghai/Capella yükseltmesinden bu yana, önemli miktarda stake geri çekildi. Bir kereye mahsus olmak üzere biriken ödüllerin bir kerede geri çekilmesi olayının yanı sıra, 48.000'den fazla doğrulayıcının Ethereum Staking Havuzundan ayrıldığını ve bunun sonucunda 1,55 milyon ETH'nin geri çekildiğini gördük.
Stakerların biriken ödüllerini geri çekebilmelerine ve stake edilmiş pozisyonlarını stake havuzundan çıkarabilmelerine rağmen, bunun piyasa fiyatları üzerinde önemli bir etkisi olmamış gibi görünüyor. Bu durum, diğer faktörlerin yanı sıra, bu dönemde görülen yüksek mevduat talebinin stake edilmemiş ve dağıtılmış ETH'leri dengelemesine bağlanabilir. Bu eğilimin yakın gelecekte de devam ederek stake havuzuna net bir pozitif akışla sonuçlanması bekleniyor.
Hem çıkış yapan hem de para yatıran doğrulayıcılara yönelik artan faaliyetlere rağmen, bu durum stake sağlayıcıları arasındaki toplam stake hakimiyeti dağılımını kayda değer ölçüde etkilememiştir.
Genel olarak analiz sonuçları, hem gelen hem de çıkan doğrulayıcılar için Proof-of-Stake mekaniğinin amaçlandığı gibi işlediğini ve Ethereum'un konsensus mekanizmasının süreç boyunca sabit kaldığını göstermektedir. Bu durum, hem ağın güvenliği hem de üzerine inşa edilen ekonomi için net olumlu etkilerle birlikte, uzun süredir devam eden mühendislik zorluklarının riskini azaltacaktır.