烈火之考验
本周所有资产市场的流动性继续减弱，而持续的美元强势将美元（DXY）指数推到了110.27，创下20年新高。欧元区的压力越来越大，贸易平衡出现赤字，对能源短缺的担忧，以及欧元/美元汇兑平准下跌得更深。
随着几乎所有其他货币对的疲软，股票、债券和比特币市场都面临着压力。具体到比特币，基础市场与宏观场景非常相似，短期内呈现波动和不确定，而长期的前景更加一致，并具有良好的发展趋势的特点。
在本版周报中，我们将从市场支出行为的角度探讨这种二分法，在宏观规模的积累模式中检查局部卖出的区域范围。我们将对这一评估进行补充，对各种群组进行更细化的深入研究，包括囤币党，短期持有者，以及通过不同大小的钱包了解他们的单独压力水平。
翻译
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局部卖出
首先，我们应评估对当前价格区间所发生的积累/卖出程度。比特币积累趋势得分这个指标可用于了解参与者的卖出行为，并帮助我们了解市场对价格行动的反应的背景。
在过去的12个月里，我们已经经历了四个不同的阶段：
- 第一阶段（积累）：在2021年11月比特币触及新的历史最高点之后，投资者的欣喜转化为完美的积累分数，因为市场之后下跌，他们很容易地在合适的点逢低买入。
- 第二阶段（卖出）：缓慢但持续的价格崩溃让最近的积累者陷入严重的损失。这引发了投资者情绪的转变，从欣喜到绝望，随着处于浮亏的参与者开始卖出比特币，熊市开始出现。
- 第三阶段（积累）: LUNA的崩溃波及到整个行业中严重的杠杆，促使了一个单方面的、大规模的去杠杆化事件。尽管已经疲软的市场跌到了新的低点，但参与者在低于3万美元开始积累，在投降阶段开始大规模的积累，然后再次在2万美元之下积累。
- 第四阶段（卖出）：经过几个月的积累，市场设法反弹到24000美元以上，然而正如第34周链上周报 和 第35周链上周报中所述，投资者们利用这个流动性退出的机会卖出获利。
我们可以进一步将这种行为按群组划分，以评估每个机制中的主要参与者。
在目前的市场中，最值得关注的群体是巨鲸（持有1万枚以上BTC），他们在24500美元左右已经开始积极卖出比特币，他们在全球市场不确定性中利用任何流动性机会退出市场。
巨鲸向市场提供的过量供应似乎已经压倒了已经被侵蚀的需求方，最终形成了一个局部顶部。
我们可以用巨鲸-交易所净头寸变化指标来确认这一行为。利用这个工具，我们可以观察到巨鲸余额（1000枚BTC+）的30天净变化，只考虑流入和流出交易所的比特币。
- 正值 (🟢) 表示巨鲸余额净增长（和交易所提币）。
- 负值（🔴） 表示巨鲸余额净值下降（和交易所充币）。
当发生抛售，比特币跌至1.76万美元之后，我们注意到一个鲜明的逆转，巨鲸迅速从提币逆转为向交易所充币。卖出峰值是在最近的局部最高点，2.45万美元左右这与上述群组分析的结果相吻合，我们认为持币数量在1万以上的群组是主要推手。
宏观积聚
从局部时间范围过渡到宏观角度，我们接下来将评估在多年时间范围内发生的积累/卖出水平。
为了评估比特币长期行为的宏观状态，我们首先观察活力度指标。活跃度指标通过平衡历史上总的币天破坏和历史上总的币天创造，来衡量总的网络活动。然后它的趋势和梯度提供了关于更广泛的市场对囤币（下降趋势）或卖出（上升趋势）的偏好的信息。
活跃度目前处于强劲的下降趋势中，并跌破了2018年后熊市的三重峰值。这一事件表明，币天被供应方积累的速度远远快于它们被销毁的速度，并且与囤币主导的机制相吻合。
接下来，我们可以检查活力度的一个衍生指标，将其带入供应领域: 即囤币党的净头寸变化。这个指标可以用来评估对囤币供应的隐含月度变化，在这个市场周期中，有两个明显的阶段性转变：
- 2020年11月至2021年4月的价格上升引发了大规模的囤币党卖出事件，长期投资者以每月-15万枚BTC的峰值速度卖出。
- 在2021年下半年至今，这段时间的卖出目前已经被囤币党的积累所平衡。目前，我们看到每月7万多枚BTC的仓位变化，这是自2020年3月以来最大的每月囤币党仓位变化。
如果我们评估从2020年11月至今的这段时间，可以观察到宏观的囤币行为处于多年来的高位，达到每月7万枚BTC，并与长期的信念保持一致（即使价格行动仍然很糟糕）。
我们现在可以对上述两种制度的净影响进行分析。我们可以计算自2020年11月以来，在2020-21年牛市周期开始时，囤币党群组的净供应变化，以观察他们的净流入和流出情况。
- 第一阶段：从2020年11月到2021年5月， 在短短几个月内累计流出了-39.4万枚比特币，因为囤币党们积极地卖出比特币并获取利润。
- 第二阶段：从2021年5月到现在，我们观察到39.4万枚比特币的累计流入，有效补充了之前的卖出阶段。
用来推动2021年最初的牛市运行的激进的卖出期已经被持续的囤币党积累期有效地抵消了，几乎跨越了卖出机制的两倍。这有效地描述了一个 "繁荣的排毒"，这在很大程度上与驱逐所有比特币游客相一致，这是我们在第27周周报中开始分析的一个概念。
我们可以通过观测长期持有者（LTH）的供应量以支持这些来自 "隐含供应领域 "的观察结果。自最近的供应量下降以来，LTH供应量已经上升了25万枚BTC，将他们的总余额推至离历史前高仅差3万枚BTC。
短期供应转变为长期供应的币龄阈值约为155天，这样，最早购买日期为2022年4月初。这个阈值目前位于上述第二阶段卖出阶段的峰值内，价格约为4.6万美元，而且就发生在LUNA导致的抛售之前。
因此，长期持有者的供应有可能在未来一个月内放缓和停滞，也许直到10月中旬，届时短期变为长期门槛将发生在LUNA事件之后，在第三阶段的积累期内。
我们还可以将LTH供应量与积累地址的数量以及非流动性供应量进行比较，以更全面地了解供应动态的潜在变化。请注意，非流动性供应是指在钱包中持有的、很少或没有卖出历史的比特币。积累地址是指那些已经收到两次以上的付款，但从未卖出的地址。
短期至长期的阈值显示在下图中。这个阈值与累积地址的爆炸性增长，以及非流动性供应的上升势头相一致。还要注意的是，这两个指标在很大程度上被继续推高到新的高点。
这为LTH供应可能在未来几个月继续推高的情况增加了砝码，这将提供与网络活跃度所表示的囤币党机制的汇合。
面对看似无尽的市场不确定性，囤币党阶层坚定了他们的信念。在LTH供应、活力或囤币党净头寸变化出现重大逆转之前，比特币的长期前景实际上具有相当的建设性。
因此，我们把注意力转向近期的短期持有者群体，根据推论，他们更有可能造成近期价格的疲软。
短期压力测试
实体调整后的URPD如下，并将供应分布分为STH（红色）和LTH（蓝色）供应。在这里，我们可以发现，STH的供应极度集中在目前的价格附近，反映了最近的收购和每天的交易量。
然而，随着最近的价格下跌，大部分的STH供应现在持有未实现的损失，使这个群体陷入了严重的财务压力。
通过检查利润中的供应百分比，我们可以补充这样的论点：当前价格区域内的大多数交易是由STH群组传播的。通过比较两个价格点之间供应量的利润变化百分比，我们可以了解到 "被困 "在选择范围内的比特币总数。
因此，我们可以观察到，在从2.4万美元下跌到1.96万美元的过程中，13.3%的流通供应量不再处于盈利状态。这表明有255万枚比特币（13.3%）的流通量在这个价格范围内进行了交易。
短期持有者供应量中可以看到针对这种压力的回应。在这里我们可以看到，在比特币价格从2.44万美元下降的过程中，STH拥有的153万枚比特币跌破了平衡价格。
因此，在上述范围内被困的255万枚比特币中，有153万枚（60%）由短期持有者所有。这对于一个只占流通供应量16%的群体来说，这不成比例，进一步证明了这个区间的价格势头是由短期持有者主导的。
我们可以通过短期持有者供应损失的百分比来支持上述观察。最近，币价从24000美元的局部顶部开始下跌，在短短几天内，50%的STH供应总量陷入亏损。
在短短的几天时间里，STH供应量陷入亏损。这造成陷入亏损的STH供应几乎接近完全饱和，96%的STH供应现在处于浮亏。在当前的下跌趋势中，完全的亏损饱和已经发生了三次，有趣的是，这标志着局部的底部形成事件。这实际上是投降的结果，因为卖家将比特币转让给新的STH买家，铸造了底部，然后在任何有意义的价格恢复时返回获利。
由于囤币党的信念仍然坚定不移，现在的责任落在了短期持有者身上，因为市场显然在考验他们的决心。看来，大部分的每日交易量和波动都是由最近的买家推动的，因为他们在争夺最佳入场机会。
暴跌保护
考虑到近期有些可怕的价格行动，以及在目前的价格范围内高度集中的STH，再次发生投降事件的可能性不容小觑。因此，谨慎的做法是为所有的结果做准备，在价格进一步滑落的情况下，我们可以参考徘徊在市场下方的两个定价模型。
- 平衡价格 指标试图捕捉比特币公允价值的模型。这个指标计算实现价格（为所有比特币支付的总和）和转账价格（销毁的比特币日的累计美元价值）之间的差值。
- 难度回归价格 试图模拟比特币挖矿的全部生产成本，运行难度和市值之间的对数回归模型计算。
这两个模型在投降到当前周期低点的过程中都支持了1小时蜡烛，目前在17000美元关口提供了一个汇合的支持。因此，这两个模型的定价可以被认为是一个值得关注的区域，在市场进一步疲软的情况下，也是一个从根本上得出的支撑区域。
总结和结论
全球熊市仍在全面展开，价格继续在区间低点以上徘徊。在价格上涨的时期，最大的投资者阶层都在激进的卖出，因为他们一直在寻找退出的流动性。然而，多年来的宏观积累仍然有效，囤币党们和长期持有者似乎不受当前经济状况的影响。
随着囤币党信念的坚定，市场已经开始对其统计学上最弱的投资者，即短期持有者进行压力测试。这个群体一直是在当前价格范围内进行日常收购的主要支持者，最终导致大量的比特币集中在当前的市场价值周围。
最近的价格走势走低，导致大部分短期持有者的供应遭受未实现的损失。因此，短期持有者发现他们受到了市场的严重质疑，这是一场火的考验。现在有两种结果，一种是在高温下屈服，另一种是真金不怕火炼，越烧越强。
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