链上周报（2021年第32周）

随着比特币链上供应挤压迹象的形成，以及以太坊成功实现EIP1559硬分叉，市场开始反弹走高。

Ding HAN, Glassnode

Aug 11, 2021 • 13 min read

随着比特币链上供应挤压迹象的形成，以及以太坊成功实现EIP1559硬分叉，市场开始反弹走高。

比特币市场又迎来了强劲的一周，价格从37,524美元的低点回升到45,215美元的本周高点。周末，币价短暂达到在200天移动平均线（45000美元）上方，然后回撤开始盘整。作为一个很好的观察牛/熊倾向的技术指标，拒绝或突破200日均线的市场反应可能会成为未来几周的关注点。

由于价格证实了潜在的市场力量，我们评估了链上对本次反弹的反应，试图确定比特币持有者是卖出离场，继续积累，还是继续囤币上。我们还将评估EIP1559费用燃烧机制成功发布后，以太坊供应动态的早期阶段。

链上卖出行为

我们从卖出产出利润率（SOPR）指标开始分析，这是一个相对较短期的指标，显示了链上花费的比特币所实现的利润和损失。我们使用了工作台工具来叠加两个版本的SOPR：

aSOPR代表整个市场，但排除了币龄小于1小时的比特币(不具备经济性的中继交易)
STH-SOPR仅代表短期持有者的利润/损失。

在经历了许多月低于1.0值的交易后（净变现损失），两个SOPR指标都执行了教科书般的看涨反转。描述如下：

A：在链上持续亏损后SOPR突破1.0。这表明利润已经实现，市场能够吸收这些供应。
B：SOPR达到局部高点，盈利的比特币借助市场的强势而卖出以实现利润。这通过供应过剩创造了一个局部的顶部，价格也随之修正。
C：SOPR重设为1.0，表明有利可图的比特币已经停止卖出，信念回归市场，每次下跌都会有人买入。然后，SOPR值走高，市场反弹至更高。

最重要的是要看SOPR是否保持在1.0以上。如果SOPR继续走高，这反映了一种看涨的情况，即市场正在充分吸收卖出的比特币所实现的利润。另一方面，如果SOPR下跌并跌至1.0以下，这将表明市场普遍疲软，并有可能出现假性反弹。

SOPR分析实时工作台

卖出产出币龄段表明：总体而言，币龄中等（3个月-12个月）和币龄较老（>1年）的比特币仍然相对沉寂，从2018年以来没有在市场上卖出。这个群组中的大多数的卖出都比较年轻，币龄在3个月-6个月之间，代表牛市买家。随着币价逐渐接近他们的成本基础，这些交易者可能正在退出或去风险。

总的来说，这个指标仍然相当看涨，因为老手的紧急离场抛售似乎并没有发生。

卖出产出币龄带实时图

ASOL是一个币龄指标，通常证实了这一观察。ASOL反映了在每笔交易基础上卖出的产出的平均币龄（不受卖出的比特币的数量的影响）。

ASOL在整个第一季度和第二季度随着旧币的卖出而逐渐走高，最终到达顶部。5月份的暴跌导致这一指标崩盘走低，表明旧的UTXO的所有者基本上不愿意以这些价格出售（也没有恐慌性出售）。

ASOL还没有回到2020年的低点（~20天），然而似乎又变成了横盘。如果ASOL从这里开始出现强劲的上升趋势，这将是看跌信号，因为它表明旧币被卖出了，回到了流通中。相反，ASOL横盘到下跌（就像现在这样）将表明信念、积累和囤币占上风。

EA-ASOL 实时图

按照14天的中位数线，平均比特币休眠期已恢复到10天左右，与整个2019年和2020年的积累期水平相同。这个币龄指标显示了在每个卖出的比特币的基础上卖出的比特币的平均寿命。这个指标提供了进一步的证据，表明老手在这个阶段没有卖出离场。

这可能对未来比特币的价格具有建设性意义。

休眠度实时图

大额交易处于统治地位

如果我们调查交易规模的主导地位，我们可以发现一个明显的趋势在发挥作用。下图显示了价值超过100万美元的链上交易量的主导地位（4.35万美金时约有23枚BTC）。自2020年9月以来，这些大额交易的主导地位已经从过去的30%上升到70%。

随着币价在7月下旬降至2.9万美元的低点，100万至1000万美元的交易组明显飙升，主导地位上升了20%。本周，1,000万美元以上的交易量的主导地位也随之飙升，也上升了20%，这种现象支持了价格的反弹。

鉴于上述寿命分析表明，币龄较大的比特币最近基本上处于休眠状态，这表明这些大额交易更有可能是积累者而不是卖家，而且对价格来说也是相当有建设性意义。

相对交易量主导性实时图

另一方面，下面的图表显示了小额交易主导地位的结构性下降。规模小于100万美元的交易已经从之前的70%下降到大约现在30%-40%的主导地位。这两张图清楚地表明，自2020年以来，机构和高净值资本正在通过比特币网络进入一个新时代。

相对交易量主导地位实时图

供应轧压评估

最近的一个热门话题是比特币供应挤压的可能性。

事实上，我们已经观察到了长期持有者（LTH）拥有的比特币的奇迹复苏，他们持有的总供应量接近1248万枚BTC。这与2020年10月看涨开始之前，LTH持有的比特币数量极为相似。

这种链上反应在很大程度上表明了2021年第一季度积累的比特币数量，这些比特币仍然被投资者牢牢地持有。这也为总的市场信念描绘了一幅相当看涨的情景。

虽然我们确实注意到，LTH供应的增加是熊市积累的一个特征；而牛市是供应挤压的结果，而供应挤压是在熊市中锻造出来的。

LTH-STH动态供应工作台实时图

上面的图表显示了流通和调整后的供应量指标。调整后的供应量是指那些可能丢失的比特币，或者是年份久远的、被认为流动性极差的、不太可能自由流通的比特币。

我们使用工作台，生成了LTH或STH持有的供应量与调整后的供应量之间的比率，用以查看每个群组所拥有的 "自由流通 "比特币的比例。通过这个指标，我们发现：

LTH拥有的供应量刚刚达到了82.68%的历史新高。还请注意，随着时间的推移，这些长期投资者持有的比特币的供应量将持续上升。
STH拥有的供应量继续下降，表明囤币和比特币的成熟度正在发挥作用。
从历史上看，当STH供应比率达到20%时，就会出现重大的供应挤压（通常在一段时间内保持这一水平），说明对自由流通供应的重大限制。

目前，STH供应比率为25%，这表明只有5%的调整后供应量的进一步成熟，将使市场牢牢地回到历史上的供应挤压状况。

LTH-STH动态供应工作台实时图

为了评估剩余5%的调整后的供应量积累和成熟的可能性有多大，我们可以观察一下囤币波浪。

币龄在1周和3个月之间的相对年轻的比特币占了流动性供应的很大一部分。我们可以看到，在第一季度的上升趋势之后（币龄较大的比特币被卖出），这些币龄段的比特币已经回落到熊市平衡水平，它们约占供应量的12.5%至15%。这种下降趋势表明，比特币的成熟度确实在发挥作用，2021年牛市的许多买家已经坚持下来，成为强手囤币者。