Un Mercado Bajista Que Merma el Rendimiento

Tras el desplome que azotó a toda la industria con el colapso de LUNA y UST la semana pasada, los mercados han retomado su periodo de consolidación. Los precios se han movido dentro de un estrecho rango entre un máximo de 31.300$ y un mínimo de 28.713$.

Esta es la optaba semana consecutiva que el mercado de Bitcoin imprime nuevos mínimos, y se trata de la racha de velas semanales bajistas más larga de toda la historia. Esta semana vamos a centrarnos en el perfil de rentabilidad a corto (mensual) y largo plazo (4 años) tanto de Bitcoin como de Ethereum. Con ello, veremos que el retroceso actual ha supuesto una mella importante en la evolución de todo el conjunto de este tipo de activos.

Además, el análisis de los mercados de derivados nos sugiere que sigue muy presente el miedo a que caigan más los precios, al menos en lo que respecta a los próximos tres a seis meses. Fijándonos en las entrañas del blockchain, encontramos que la demanda de espacio por bloque de tanto Bitcoin como Ethereum ha descendido hasta mínimos multi-anuales, y el ritmo de quema de ETH mediante el protocolo EIP1559 alcanza ahora su mínimo histórico.

Cuando juntamos una acción de precio mediocre, una proyección pesimista en derivados, y una pobre demanda de espacio por bloque en las blockchains de Bitcoin y Ethereum, podemos deducir fácilmente que las fuerzas que alimentan la demanda van a continuar luchando con el viento en contra.

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Panel On-chain Semanal

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Está Menguando el Rendimiento de BTC y ETH?

Se ha alcanzado cierto consenso sobre que a medida que aumente la valorización de mercado, generalmente se puede esperar que los perfiles de rentabilidad de Bitcoin se vayan reduciendo cada vez más. Es así por una serie de factores que incluyen (pero no se limitan a):

• Los mercados de mayor envergadura precisan de más capital para moverse en cualquier dirección.
• La llegada de capital institucional, unas estrategias de inversión más avanzadas, y el uso de productos derivados como protección y para el aprovechamiento de la volatilidad.
• La reducción de la disparidad en la información, un mejor entendimiento de los riesgos, las fases evolutivas, las correlaciones y los comportamientos cíclicos.

Bitcoin históricamente ha oscilado dentro de un ciclo alcista/bajista de aproximadamente 4 años, algo comúnmente asociado con los eventos de halving. La siguiente gráfica muestra el Ratio de Crecimiento Compuesto Anual a 4 años vista de Bitcoin.

Es aquí donde se puede apreciar esta reducción a largo plazo en las ganancias, donde el Ratio ha descendido desde más de un 200% en el 2015, a menos del 50% hoy en día. En concreto, observamos la prominente caída tras el desplome de mayo del 2021, acontecimiento que en su momento defendimos como el punto de arranque de una tendencia de mercado bajista larga y sostenida.

A más corto plazo, vemos también que el perfil de Rentabilidad Mensual de Bitcoin ha dado resultados decepcionantes, dejándonos un desarrollo negativo del -30%. En la práctica, Bitcoin ha ido perdiendo cada día un 1% de su valor de mercado a lo largo del último mes.

Esta rentabilidad negativa es ahora apenas algo peor de lo que era durante el evento de desapalancamiento que vivimos el 4 de diciembre, pero no tan severa como la que tuvimos durante el periodo que abarcó de mayo a julio. Los intervalos de tiempo con una rentabilidad mensual tan baja son relativamente infrecuentes, aunque casi siempre están asociados a eventos de gran volatilidad en picado como ocurre a comienzos, y finales de los mercados bajistas.

Ethereum muestra un perfil de ganancias muy similar en meses recientes, aunque más bien con un desarrollo relativamente peor, del -34,9%. Demuestra que la correlación entre estos dos activos se mantiene fuerte, todo a pesar de las grandes diferencias que existen en sus propiedades fundamentales.

Más allá de eso, es interesante la paridad entre el crecimiento compuesto anual de Bitcoin y el de Ethereum, especialmente durante las tendencias bajistas. En el periodo de incertidumbre post marzo 2020, y una vez más desde que dio comienzo el bajista en mayo del 2021, los ratios de crecimiento compuesto anuales de ambos activos han convergido. Ethereum también parece estar experimentando un decrecimiento en su perfil de rentabilidad a lo largo del tiempo.

Generalmente ETH ha logrado tener mejor rendimiento que BTC durante las tendencias alcistas, aunque estas divergencias parecen irse disipando poco a poco (menores divergencias alcistas). En tendencias de tono alcista, observamos como el ratio de crecimiento de ETH con frecuencia supera al de BTC.

En estos últimos 12 meses, El Ratio de Crecimiento Compuesto Anualizado a 4 años vista de ambos activos ha caído de en torno el 100%/anual, a tan sólo un 36%/anual para BTC, y un 28%/anual para ETH, lo que pone en evidencia la dureza de este mercado bajista.

Al tiempo que Bitcoin sigue siendo el activo digital más grande en base a su valorización de merado, convive dentro de un ecosistema siempre cambiante y en constante evolución compuesto por blockchains, activos, protocolos, y monedas. Ethereum, tratándose del segundo líder del mercado desde hace ya muchos años, es frecuentemente considerado como una especie de indicador del apetito del mercado por alejarse un tiempo del riesgo que conlleva invertir en activos digitales.

Una herramienta muy popular para medir este desempeño relativo y la rotación que ocurre en el sector es la ‘Dominancia de Bitcoin’. La variante de la dominancia que presentamos a continuación sólo tiene en cuenta el desarrollo relativo a la Capitalización de Mercado de Bitcoin y Ethereum. Con ello tratamos de destilar esta macro ‘rotación del sector’ para obtener una métrica muy específica con el rendimiento relativo de grandes capitalizaciones. De donde derivan varias observaciones:

• Una Divergencia Descendente en la Dominancia de BTC (flechas verdes) es típica de comienzos y mediados de los mercados alcistas, ya que los inversores empiezan a realizar apuestas de mayor riesgo.
• Una Divergencia Ascendente en la Dominancia de BTC (flechas rojas) es típica de los inicios de los mercados bajistas por la pérdida de apetito de riesgo, y Bitcoin tiende a ser el mejor parado.

En el mercado actual, tras el máximo histórico de noviembre, vemos cómo se ha ido formando una divergencia a favor de la dominancia de BTC. Y dada la atención negativa que se ha atraído hacia el alto riesgo involucrado en los activos digitales con el colapso de LUNA y UST, esta será una tendencia a la que seguir de cerca. Hay que tener en cuenta que la dominancia de Ethereum se ha mantenido elevada por más tiempo, relativa al mercado bajista del 2018, sugiriendo que hay una mejor apreciación por el mercado de ETH fruto de su edad y madurez.

En los Derivados se Esperan Más Caídas

Enfocándonos ahora en los mercados de derivados, observamos una nueva paridad vigente entre BTC y ETH, pero esta vez es en los réditos de los futuros. A lo largo del ciclo 2020-22, se obtenía una rentabilidad prácticamente idéntica a 3 meses en ambos activos, y diferían en muy pocas ocasiones. Es otro dato interesante que sugiere que los traders se están aprovechando de cualquier oportunidad que se presenta en el mercado, siempre que la liquidez y el volumen lo permitan, claro.

En estos momentos, la rentabilidad a 3 meses está en torno al 3,1% en los dos activos, que es muy baja históricamente hablando. No obstante, es ahora superior a la rentabilidad del 2,78% que ofrecen los bonos de estado estadounidenses a 10 años, algo que puede empezar a dar buenas razones para que haya una re-entrada de capital en nuestro espacio.

Dicho esto, los mercados de opciones siguen factorizando un cierto grado de incertidumbre en un futuro próximo, y riesgo bajista especialmente para los próximos tres a seis meses. La volatilidad implícita sufrió un incremento considerable durante el desplome de la semana pasada. Las opciones a corto plazo en tablas vieron cómo su volatilidad implícita se duplicó, pasando de estar en un 50% a un 110%, mientras que las opciones a 6 meses tuvieron un salto de volatilidad implícita del 75%. Es un importante repunte que nos saca de un largo periodo con niveles de bajísima volatilidad implícita.

Con semejante mercado bajista en curso, y una acción de precio tan deslucida, no es de extrañar que el mercado tenga una clara preferencia por las opciones Put. La Proporción Put/Call de los contratos en abierto ha crecido de un 50% a un 70% en las últimas dos semanas, demostrando que el mercado busca protegerse frente al riesgo de que haya más caídas.

Proyectándonos hacia el final del segundo trimestre del año, vemos la marcada preferencia por las opciones Put, siendo precios de especial interés los 25.000$, los 20.000$, y los 15.000$. El saco de opciones Call es significativamente menor, concentrando los contratos en abierto alrededor de un precio de 40.000$.

Indica que al menos hasta la mitad del año, el mercado mantiene una fuerte preferencia por acotar riesgo, y/o especular sobre la llegada de más acción bajista.

Aunque si llevamos la vista más allá, la proyección de los contratos en abierto de las opciones es mucho más esperanzadora hacia finales del año. Existe una clara preferencia por las opciones call, concentrándose de hecho entre los 70.000$ y los 100.000$. Asimismo, los precios predominantes de las opciones put se sitúan en los 25.000$ y los 30.000$ es decir que a precios por encima de los que están a mitad de año.

De modo que, basándonos en la distribución de los contratos en abierto de las opciones, parece que el mercado no lo tiene nada claro en lo que respecta al más corto plazo (2-3 meses) en particular. Aunque es cierto que los especuladores se están aprovechando de la baja volatilidad implícita que tenemos ahora mismo, tornándose más optimistas para el cierre del año.

La Ciudad Fantasma del Blockchain

Tal vez confluyendo con el miedo a corto plazo expresado en el mercado de derivados, la actividad dentro del blockchain de Bitcoin y de Ethereum sigue estando lejos de lo deseado. A fin de cuentas, la elevada demanda de espacio por bloque y la utilización del network generalmente se manifiestan en forma de congestión del network, y de repunte en las comisiones por transacción. Aunque Bitcoin ha doblado el pago en comisiones durante la volatilidad de la semana pasada, han permanecido débilmente entre los 10-12BTC al día desde mayo del pasado 2021.

Nota, en la Semana 15 cubrimos los detalles que nos adentran en este régimen de bajas comisiones en el blockchain, aunque el principal responsable sigue siendo la falta de demanda de espacio por bloque.

A pesar de contar con un ecosistema bastante animado, la demanda de espacio por bloque de Ethereum también atraviesa sequías. Aunque el network hospeda muchas aplicaciones, protocolos financieros, y monedas, el precio de las comisiones de Ethereum ha ido descendiendo, quedando ahora en tan sólo 26,2 Gwei.

A excepción de algunos repuntes durante la emisión monetaria de ciertos NFTs de alto perfil, y del desplome que tuvimos la semana pasada, las comisiones de Ethereum han mantenido un declive estructural desde el mes de diciembre. Estas comisiones tan bajas coinciden con los mínimos impresos entre mayo y julio, y con el periodo de incertidumbre que nos trajo marzo del 2020.

Una de las repercusiones de la baja demanda del espacio por bloque de Ethereum, es la reducción neta en el número de monedas de ETH que se queman mediante la implementación del protocolo EIP1559. Tras alcanzar un máximo histórico de 38.940 ETH/día quemados durante el acuñamiento del NFT Bored Ape Yatch Club ‘Otherside’, el ratio de quema se encuentra ahora en su mínimo histórico.

Esta semana, se han quemado 2.370 ETH, lo que implica una reducción del 50% comparado con principios de este mes de mayo, y representa un ratio de quema del 18,4% de la oferta acuñada (en otras palabras el 81,6% del ETH acuñado se inyecta a la circulación). Aunque quemar el 18,4% sea más que quemar el 0%, es posible que haya monedas adicionales entrando a la oferta, y cuando ocurre mientras la demanda es débil esto puede ejercer presión adicional sobre el precio.

Para terminar con la demanda relativa del espacio por bloque de Ethereum, podemos revisar la actividad en el blockchain asociada a las monedas DeFi más populares; AAVE, COMP, UNI y YFI. Las siguientes gráficas muestran el número de direcciones activas que interactúan con estos proyectos, y el volumen transferido denominado en términos de USD de cada uno. Son métricas y comparativas relativamente simples, aunque no se puede negar que la relación que guardan con el precio es más que evidente.

Encontramos que hay una fuerte correlación entre la actividad en el blockchain y el desarrollo del precio de estos activos, y hoy por hoy dejan bastante que desear en todos ellos. Hubo un leve repunte de actividad la semana pasada, pero aún está por ver si se trata de un cambio de tendencia, o si haya sido tan sólo un pequeño destello en la oscuridad.

Resumen y Conclusiones

Los mercados bajistas pueden causar estragos, y este en particular ha conseguido justo eso. Hasta que el mercado establezca algún tipo de mínimo sólido, estos mercados tienden a empeorar antes de que mejore la cosa. Lo que hemos observado en las secciones anteriores es una historia relativamente coherente que aúna una desafortunada acción de precio, una rentabilidad que mengua a largo plazo, unos mercados de derivados que plasman el miedo a corto plazo, y de postre una actividad dentro del blockchain bastante mediocre.

Es un efecto relativamente universal entre los mercados de los activos digitales, con un Bitcoin y un Ethereum padeciendo una severa caída en su utilización y demanda comparado con el mercado alcista. Para los activos DeFi, es peor aún. Hay claras muestras de que la rotación interna de capital se dirige hacia BTC en estos momentos, tal vez sea algo que se haya visto amplificado por el colapso de LUNA y UST de la semana pasada. Esta clase de rotación es una característica histórica de los mercados bajistas, ya que los inversores prefieren redirigirse hacia activos que perciben como más seguros.

Dicho eso, la evolución de la acción de precio de la industria entera en los últimos 12 meses relativo al dólar americano está siendo lamentable, y este mercado bajista ha hecho una mella considerable en los perfiles de rentabilidad a largo plazo.

Sin embargo, los mercados bajistas tienen también su manera de acabar, aunque puede que aún no haya llegado ese momento. Tal y como canta el dicho, ‘los mercados bajistas forjan los alcistas que los siguen’.

Actualización de Productos

Todas las actualizaciones de nuestros productos, mejoras, ajustes manuales a las métricas y sus datos quedan plasmados en nuestro registro de datos para su referencia.

• Agregada la función shift a Workbench.
• Lanzamiento de las Métricas de Actividad de Ballenas; Volumen A Exchanges, Volumen Desde Exchanges, Transferencias A Exchanges, Transferencias Desde Exchanges
• Publicado el Uncharted Newsletter Edition #15.