Lucro dos Mineradores sob Estresse

Com o mercado negociando perto das mínimas de preço do ciclo 2021-22, a grande maioria dos investidores estão agora com perdas não realizadas. Além disso, os mineradoras parecem experimentar algum estresse em seus resultados, com receitas caindo, enquanto os custos de mineração aumentam.

Lucro dos Mineradores sob Estresse

Saindo de nove semanas vermelhas consecutivas, o mercado fechou sua primeira vela semanal no verde, embora com um ganho semanal relativamente pouco inspirador de 1,57%. O mercado negociou entre uma máxima semanal de US$ 31.900 e uma mínima de US$ 29.375.

Com os preços sendo negociados na extremidade inferior da faixa do ciclo 2021-22, a grande maioria dos compradores dos últimos 17 meses está agora com perdas não realizadas. A intensidade dessa incerteza e estresse no mercado é observável nos dados on-chain, com uma dependência contínua dos Investidores de Longo Prazo para sustentar o mercado.

Também estamos vendo as receitas dos mineradores caírem substancialmente, apesar da dificuldade crescente. Isso sugere que as operações dos mineradores se expandiram, o capital foi gasto e os custos de produção aumentaram à medida que as receitas estão caindo. À medida que os múltiplos de lucro se comprimem e o estresse financeiro aumenta, a maior probabilidade é que o mercado esteja na segunda e historicamente fase final de capitulação de um mercado de baixa do Bitcoin.


Traduções

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Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.


Mínimas Históricas

O Multiple de Mayer é um oscilador definido como a razão entre o preço e a média móvel de 200 dias. Portanto, o Multiple de Mayer representa o desvio desse preço médio de longo prazo como uma ferramenta para avaliar as condições de sobrecompra e sobrevenda, incorporando pontos de dados que abrangem a vida útil do Bitcoin.

Seguindo a análise original, condições de sobrevenda ou subvalorização coincidiram com o Múltiplo de Mayer caindo na faixa de 0,6-0,8. Esses múltiplos são aplicados ao 200DMA no gráfico a seguir para demonstrar as zonas subvalorizadas de acordo com o Múltiplo de Mayer; 0,6 MM < Preço < 0,8 MM.

Nos últimos quatro mercados urso, os preços de mercado entraram nessa faixa de valor em duas fases distintas:

  • Fase A - No início do Mercado Urso, já que a liquidação inicial pós-ATH causa pânico nos investidores
  • Fase B - Mercado Urso em estágio avançado à medida que o mercado entra na formação de fundo e capitulação

No mercado os preços estão emparelhados dentro desse valor (US$ 25.200 à US$ 33.700) desde 5 de maio, assemelhando-se mais à Fase B dos ciclos anteriores. Do ponto de vista probabilístico, os preços do Bitcoin fecharam abaixo de um Múltiplo de Mayer de 0,8 em apenas 7,9% dos dias de negociação.

gráfico em tempo real

O Modelo de Preço Realizado é um tradicional indicador macro para mapear os fundos de ciclos. O Preço Realizado está sendo negociado atualmente em US$ 23.600 e representa a base de custo médio estimado de todas as moedas, com base no preço da última movimentação on-chain. Em ciclos anteriores de mercado urso, quando os preços à vista eram negociados abaixo do preço realizado, isso sinalizava probabilidades elevadas de estabelecimento de uma mínima macro.

Historicamente, a base geral de custo de mercado ou Preço Realizado tem sido um nível de suporte de ciclo muito sólido, com 84,9% dos dias de negociação de Bitcoin fechando acima desse nível. Em outras palavras, apenas 15,1% dos dias de negociação fecharam abaixo do Preço Realizado, proporcionando uma confluência semelhante com o Múltiplo de Mayer de 0,8.

gráfico em tempo real

Um Mercado Urso Prolongado

Tendo agora avaliado a estrutura do mercado de baixa para modelar uma zona potencial de fundo de ciclo, a confiança dessa afirmação pode ser questionada quantificando o grau de "dor do mercado de baixa" sentido em toda a rede. A métrica "Net Unrealized Profit/Loss" (NUPL) mapeia os lucros e perdas não realizados gerais da rede como uma proporção do valor de mercado. Assim, o NUPL pode ser usado como uma bússola para avaliar esse limiar de dor de mercado.

Desde o início de maio, o NUPL oscilou em uma faixa compactada de 18,6% a 25,0%, indicando que menos de 25% do valor de mercado é mantido em lucro. Isso se assemelha a uma estrutura de mercado equivalente às fases de pré-capitulação em mercados de baixa anteriores. No caso de uma capitulação, o NUPL geralmente é negociado para uma perda não realizada de até -25% o valor de mercado. Dado o preço realizado atual de $ 23.600, a faixa de preço correspondente de $ 23.600 a $ 20.560 é onde o NUPL implicaria um cenário de capitulação em larga escala.

Vale a pena notar que as baixas do ciclo NUPL têm subido gradualmente como resultado de moedas perdidas e outras em poder dos HODLers. Esse impacto pode ter sido ainda mais intensificado pela introdução de derivativos, que permitem a cobertura de risco sem vender a exposição à vista.

gráfico em tempo real

Como o NUPL rastreia os lucros e perdas não realizados no mercado, podemos complementar com uma investigação das Perdas Realizadas para avaliar a resposta real do investidor. Aqui, a Perda Realizada Cumulativa (90D) é apresentada como uma relação com o Realized Cap para normalizar para o tamanho do mercado. Consistente com o padrão de mercado de baixa de duas fases destacado nos modelos Multiple de Mayer , o gráfico de perda acumulada realizada também está denotando dois estágios em um mercado de baixa.

A onda inicial de perdas do ciclo atual já foi realizada através crash pós-ATH em maio-julho de 2021 (fase A). No momento, o mercado está passando pela fase B, onde a probabilidade de um evento de capitulação ocorrer é elevada e perdas estão sendo realizadas on-chain de forma sustentada.

gráfico em tempo real

Perdas nos Ombros dos Investidores de Longo Prazo

Uma das tendências marcantes de um mercado em baixa é a diminuição da participação dos investidores de curto prazo (STHs), à medida que os especuladores são expulsos do mercado. Como resultado, os STHs acabam retendo menos moedas e os Investidores de Longo Prazo acumulam e dominam a oferta circulante. Essa tendência é o resultado de dois eventos paralelos que ocorrem durante um mercado urso:

  • Fase A: Os detentores de curto prazo que compraram perto do topo são imediatamente mergulhados em perda, reduzindo sua oferta geral em lucro
  • Fase B: A acumulação de detentores de longo prazo persiste durante a baixa, apesar dos preços levarem suas moedas recém-adquiridas a uma perda não realizada

No momento, quase 58% da oferta circulante está em lucro, enquanto nas últimas três capitulações de mercado essa métrica caiu para níveis <50%. A oferta de STH no lucro é de apenas 2,2%, o que significa que os detentores de curto prazo estão quase inteiramente com prejuízo. Enquanto isso, os LTHs viram sua participação na oferta em lucro não realizado cair de 68,5% em abril para 55,7% hoje, indicando que atualmente estão assumindo grande parte das perdas não realizadas do mercado.

gráfico em tempo real

Para adicionar uma nova dimensão a esta observação, podemos olhar para a participação da oferta em lucro detida por investidores de longo prazo. Aqui, é perceptível o crescente domínio dos investidores de longo prazo (ou a diminuição da participação dos investidores de curto prazo) nos estágios finais de um mercado urso.

Nos dois últimos mercados de baixa estendidos, o 14 DMA dessa métrica ultrapassou a linha do limite de 90%. Isso significa que, sob a pressão psicológica da ação de baixa do preço, os detentores de curto prazo estavam mantendo < 10% do lucro no mercado. Com a perna recente abaixo da faixa de US$ 30 mil, essa métrica ultrapassou o limite de 90%. Acima desse nível, os STHs atingiram essencialmente um limite de dor próximo ao pico, com quase nenhum lucro não realizado enquanto os LTHs dominam a oferta lucrativa restante.

gráfico em tempo real

Além disso, o exame da distribuição de perdas não realizadas entre LTHs e STHs sugere os seguintes achados do ciclo atual:

  • Atualmente, o preço está sendo negociado nas mínimas do ciclo 2021-2022, o que significa que quase todos os compradores desde janeiro de 2021 estão com perdas não realizadas.
  • A oferta de LTH em perda vinha aumentando desde maio de 2021, mas desde então se estabilizou em 26% da oferta (vs. STHs com 16%). Isso indica que os LTHs estão arcando com mais perdas não realizadas (uma reorganização construtiva da propriedade de moedas) e atualmente detém cerca de 62% da oferta do ciclo 2021-22 em perda (26% / (26% + 16%)).
  • A oferta em perda de STH também é aproximadamente estável, oscilando em torno de 16% a 18% da oferta. Observe que há 155 dias (1 de janeiro de 2022) o preço era de US$ 47 mil. Assim, a maioria dos STHs acumulou ao longo do intervalo de consolidação anterior no primeiro trimestre de 2022.
gráfico em tempo real

A análise comportamental dos LTHs sob pressão não seria concluída sem examinar sua reação a intensas correções de preços. Aqui, inspecionaremos a métrica de Lucros e Perdas Realizados dos Investidores de Longo Prazo, especificamente para moedas depositadas em corretoras. No mercado de baixa de 2018-19 e no crash do Covid de março de 2020, a perda agregada realizada excedeu 0,006% do valor de mercado. Esse padrão agora voltou a ocorrer durante a queda abaixo de US$ 30 mil no início de maio. Para estabelecer uma base para esta investigação, devemos enfatizar que:

  • As perdas de LTH em moedas depositadas em corretoras agora atingiram uma magnitude comparável aos mercados em baixa anteriores. No entanto, ainda não temos o componente de duração, e também a magnitude da queda é de 58% em relação às quedas anteriores > 75%.

Lucro dos Mineradores Sob Estresse

Depois de determinar a gravidade do mercado urso atual e explorar o comportamento correspondente dos inveestidores de longo prazo, agora avaliaremos a reação dos mineradores ao declínio do resultado.

Para estabelecer uma base para essa análise, primeiro temos que quantificar a lucratividade do mercado pela perspectiva dos mineradores. O Puell Multiple é a razão entre o valor de emissão diária do bitcoin (em USD) e a média móvel de 365 dias desse valor.

Avaliando toda a história da Puell Multiple, a narrativa de mercado em baixa de duas fases descrita acima também é evidente aqui. Nos estágios iniciais do mercado de baixa, o Puell Multiple normalmente cai na faixa de 0,6 a 1,0, indicando que os rendimentos atuais são até 40% menores do que no ano passado, em média. Posteriormente, nos estágios posteriores de um mercado em baixa prolongado, onde os eventos de capitulação tendem a ocorrer, o Puell Multiple mergulha para a zona abaixo de 0,5.

Essa métrica está atualmente em 0,66, no limite de entrar no intervalo de capitulação. Levando em consideração a alta correlação entre esse indicador e o preço, uma queda de preço de -10% ou mais indicaria um estresse generalizado nos fluxos de renda dos mineradores.

gráfico em tempo real

Em reação ao declínio predominante nas receitas em dólares desde novembro de 2021, podemos observar o declínio dos saldos dos mineradores e gastos adicionais ocorrendo. A métrica Miner Net Position Change está atualmente indicando uma redução agregada do saldo do minerador entre 5k e 8k BTC por mês.

gráfico em tempo real

Isso sinaliza uma mudança distinta no comportamento do minerador, pois seu saldo registrou um acúmulo líquido de cerca de 12 mil BTC durante a primeira queda do ATH. Em resposta à queda do mercado devido à LUNA Foundation vender mais de 80 mil BTC em uma tentativa de manter a paridade do UST, os mineradores distribuíram 10 mil BTC, aumentando a pressão de venda no mercado.

gráfico em tempo real

Uma Divergência Cronológica

Uma divergência intrigante a ser discutida é a escalada contínua da dificuldade da rede, que aumentou 132% desde o ATH, apesar do incentivo financeiro da receita total da mineradora ter caído 56,7%. Esse salto substancial na dificuldade sugere que os mineradores existentes expandiram suas operações e novos mineradores ingressaram na rede, apesar de uma enorme redução de resultado. Como tal, é provável que as recentes despesas de capital em equipamentos e instalações de mineração possam adicionar pressão contínua aos balanços das mineradoras.

gráfico e tempo real

Sumário e Conclusão

  • Com base no Múltiplo de Mayer e no Preço Realizado, o mercado agora empurrou os preços do Bitcoin para níveis que foram vistos em menos de 15% dos dias de negociação do Bitcoin.
  • As perdas não realizadas da rede estão pairando na zona crepuscular dos mercados em baixa, no entanto, ainda não estão sinalizando a capitulação completa. Com os preços no limite inferior do ciclo 2021-22, todos os compradores desde 1º de janeiro de 2021 agora estão submersos.
  • Os Investidores de Longo Prazo estão atualmente arcando com a maioria (62%) das perdas não realizadas, o que significa que uma mudança gradual, mas construtiva, de propriedade ocorreu em todo esse mercado em baixa.
  • Os mineradores parecem estar cada vez mais sob estresse, com sinais de redução do balanço patrimonial e expansão recente das operações expressas por meio do aumento da dificuldade. Isso significa que cada moeda agora é mais cara para minerar, enquanto a recompensa denominada em dólares continua a diminuir e pode pressagiar um potencial ciclo de capitulação do minerador à frente.

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