A Fase Mais Escura do Urso

Marcello Pinsdorf - 15 Jun 2022

O Bitcoin e os ativos digitais passaram por mais uma semana caótica de queda nos preços, perdendo a abertura de US$ 31.693 e sendo negociados para uma nova mínima de vários anos de US$ 25.150. Os ventos contrários macro continuam sendo um fator de grande escala, com a última impressão do CPI dos EUA de 8,6% acima das expectativas e outra inversão da curva de rendimento de títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos e 10 anos ocorrendo nas primeiras horas da segunda-feira. Isso foi recebido com um grande rali no DXY, já que o Bitcoin fecha com sua 10ª vela vermelha em 11 semanas.

O utilidade da rede Bitcoin continua a definhar, com métricas macro como o RVT entrando no território de baixa desconhecido. Apesar da acumulação contínua em Camarões (< 1BTC) e Baleias (> 10k BTC), o suporte de preço permanece longe de ser estabelecido. Apesar de muitas métricas de avaliação macro continuarem a sinalizar condições de sobre venda, o Bitcoin permanece correlacionado com os mercados tradicionais, com os preços caindo de acordo.

Nesta edição, exploramos como o mercado atual de ursos está entrando em uma fase alinhada com as fases mais profundas e sombrias dos ursos anteriores. O mercado, em média, está um pouco acima de sua base de custo, e até os Investidores de Longo Prazo estão agora sendo expurgados da base de investidores.

Traduções

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Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Um Encontro com a Base de Custos

Com o mercado sendo negociado na região de US$ 20 mil, está se aproximando de uma das métricas on-chain mais significativas e fundamentais, o preço realizado. Essa métrica representa o preço médio de cada moeda em oferta, avaliada no momento em que foi gasta pela última vez na cadeia.

O preço realizado (em US$ 23.430) raramente é visitado por preços à vista fora dos estágios finais e mais profundos dos mercados de baixa. Março de 2020 e o final do mercado de baixa de 2018 foram os últimos casos em que o mercado estava no total mantendo uma perda não realizada.

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O MVRV Z-Score compara esse valor spot do Bitcoin com o preço realizado para obter um oscilador. Essa ferramenta pode ajudar a identificar desvios estatisticamente significativos desse "valor intrínseco" e é usada para avaliar condições sobre e subvalorizadas.

Valores iguais à média (linha preta) normalmente se alinham com esses ursos de estágio finais e profundos. O mercado atual agora caiu para apenas +0,26 desvios padrão acima da média, o que historicamente seria considerado uma zona de valor, especialmente quando ponderado por um desvio para cima no Z-score.

No entanto, ciclos de baixa anteriores mostraram que valores negativos de MVRV-Z são frequentemente vistos antes de um mercado de baixa terminar e podem persistir nesse estado por algum tempo (ordem de meses em 2018 a um ano em 2015).

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Bitcoin HODLers Suavizam

Dentro da tendência de baixa estrutural que está em vigor desde novembro, vimos uma variedade de fases comportamentais e comportamento de gastos do Bitcoin ocorrendo. Podemos usar essas mudanças de comportamento para avaliar como o sentimento agregado do investidor mudou.

O Accumulation Trend Score é uma ferramenta útil para observar essas mudanças, avaliando a magnitude e a duração do crescimento ou contração do saldo do Bitcoin na cadeia. Ele exibe a acumulação/distribuição agregada ponderada para todas as coortes.

Dez de 2020 a janeiro de 2021 - Mercado Touro comprador, pois os investidores entraram no mercado e criaram o impulso de alta para o então ATH de US$ 64 mil.
Janeiro de 2021 a outubro de 2021 - Suavização e distribuição geral, em parte resultado do declínio da demanda spot após o prêmio do GBTC se transformar em desconto (abordado em nosso relatório aqui)
De outubro de 2021 a janeiro de 2022 - Demanda de compra pós-ATH que foi redistribuída posteriormente (conforme abordado na Semana 9 de 2022)
Janeiro de 2022 a maio de 2022 - Acumulação e distribuição intermitentes, culminando na liquidação motivada pelo LUNA-UST (conforme abordado na Semana 20, 2022).

No mercado atual, vimos um mês com uma pontuação de tendência de acumulação ao norte de 0,8, significando altas mudanças de saldo positivo em todo o mercado. Esta é uma mudança notável da acumulação intermitente antes da liquidação do LUNA e pode sugerir uma melhor percepção do investidor de valor a preços abaixo de US$ 30 mil.

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Também podemos olhar para a métrica Liveliness para entender a preferência do mercado por HODLing ou comportamento de distribuição. A vivacidade define o equilíbrio entre Coin Day Destruction e Coin Day Creation. Pode, portanto, ser usado para fornecer confluência com regimes de destruição e acumulação.

A vivacidade permaneceu em uma tendência de baixa estrutural desde 21 de agosto. O Bitcoin está firmemente dentro de um regime de Coin Day Creation, à medida que o HODLing domina. No entanto, como exploramos em edições anteriores, restando apenas a classe HODLer, seu lado da demanda permanece muito leve para conter a ação do lado de venda atual.

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Podemos confirmar isso avaliando a mudança de posição de 3 meses para Liveliness (mostrado em roxo abaixo). Uma faixa de acumulação geral também pode ser destacada desde a grande migração de mineradores em julho de 2021. No entanto, esse regime de Coin Day Creation está perdendo força e tendendo a uma posição de equilíbrio com base na tendência atual. Isso reflete a incerteza geral nos mercados, que está resultando em um aumento do risco dos investidores em relação às posições à vista.

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A mudança na posição líquida do HODLer traz essas observações para o domínio da oferta e pode ser usada para estimar a magnitude do volume de moedas que a base do HODLer está acumulando ou distribuindo. Essa métrica indica que, com base no grau de dormência da moeda atualmente, aproximadamente 15k-20k BTC por mês estão em transição para as mãos dos HODLers do Bitcoin. Isso diminuiu cerca de 64% desde o início de maio, sugerindo uma resposta de acumulação enfraquecida.

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Vimos mudanças nas fases de convicção dos investidores e comportamento de gastos nos últimos 18 meses. Em particular, identificamos que, em ambos os casos, no nível de US$ 30 mil (maio-julho de 2021 e atualmente), o sentimento de compra do investidor parece ser mais forte do que qualquer outro nível de preço neste ciclo.

Um Mercado Bifurcado

Estabelecemos que os investidores parecem perceber valor na região abaixo de US$ 30 mil, apesar dessa demanda ser insuficiente até agora para fornecer suporte de preço. A seguir, detalharemos quais grupos participaram do acúmulo para refinar ainda mais essas observações.

A pontuação de acumulação de tendências por grupo permite uma avaliação mais granular em quais grupos de tamanho de carteira estão acumulando/distribuindo e em que grau.

As grupos de camarões (<1 BTC) e baleias (>10k BTC, excluindo corretoras e mineradores) vêm acumulando agressivamente desde que o preço caiu para a faixa de US$ 25 mil a US$ 32 mil. Isso permanece em vigor durante os últimos 2 meses de preços deprimidos.
As grupos de caranguejos para tubarões (1 a 100 BTC) passaram de uma fase neutra para uma fase distributiva durante a atual liquidação. Isso sugere um possível declínio na confiança.

Assim, as pontuações quase perfeitas de 0,9+ vistas no Accumulation Trend Score nas últimas semanas estão sendo impulsionadas pelos grupos de investidores muito grandes (> 10k BTC) e dos relativamente pequenos (<1 BTC). É interessante notar que as entidades de baleias foram os distribuidores principais nos níveis de US$ 45 mil a US$ 35 mil (Zona A) e atualmente são um dos principais acumuladores na faixa de US$ 25 mil a US$ 32 mil (Zona B).

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Em seguida, podemos avaliar a taxa de mudança de oferta de 30 dias realizada por endereços de camarão com menos de 1 BTC. A taxa de mudança de 30 dias fornece informações sobre a mudança de posição bruta para o número de moedas detidas por essa coorte menor e provável de investidores no nível de varejo.

Embora a taxa atual de crescimento do saldo esteja diminuindo, ela foi precedida pelo período de acumulação mais agressivo e consistente pós-aumento inicial do Bitcoin nos últimos 18 meses. Esses pequenos proprietários tiveram um crescimento de saldo líquido de +20.863 Bitcoin desde o crash de 9 de maio de Luna, proporcionando confluência com o Accumulation Trend Score.

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Em uma base de magnitude absoluta, os camarões adicionaram + 96,3 mil BTC às suas participações desde o ATH de novembro. Isso equivale a 0,451% da oferta circulante e 48,6% da emissão de novas moedas no mesmo período.

Podemos ver visivelmente o gradiente positivo crescente da oferta de camarões. Esses pequenos detentores parecem imperturbáveis, com ou sem razão, pela tendência de baixa predominante, pois continuam a acumular constantemente.

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O outro grupo de interesse a ser avaliado é o grupo de mais de 10 mil BTC, as Baleias. Observando a mudança de posição mensal de seus endereços, podemos apoiar nossas observações anteriores de que o grupo também vem acumulando em toda a faixa de preço de US$ 25 mil a US$ 32 mil. Esta grupo tem um pico de mudança de posição mensal de ~ 140k BTC/mês, aumentando seu saldo adicionando +306.358 BTC desde o ATH de novembro de 2021.

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A distribuição de preços realizados não gastos ajustados à entidade por grupo de carteira examina os pontos de preço em que essa distribuição de oferta foi transacionada pela última vez e por qual grupo de carteira.

Em torno dos preços de US$ 30.000 e US$ 40.000, podemos ver clusters de oferta significativos associados a uma gama diversificada de grupos de carteiras, indicando que essas duas faixas de preço experimentaram volumes significativos de oferta mudando de mãos. No entanto, há pouco volume de moedas transacionado entre US$ 27 mil e US$ 20 mil, o que pode se manifestar como uma região de alta volatilidade e potencialmente pouco suporte.

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A Deteriorização dos Fundamentos

O RVT Ratio compara a Capitalização Realizada com o volume diário liquidado On-Chain, fornecendo uma visão da utilização diária da rede (volume On-Chain) em relação ao seu valor intrínseco (Cap Realizado). Um quadro geral para a interpretação do RVT é:

Valores altos e tendências de alta indicam uma utilização ruim e uma diminuição na utilização da rede.
Valores baixos e tendências de baixa indicam alta utilização e um aumento na utilização da rede.
Valores laterais estáveis indicam que a tendência de utilização atual é provavelmente sustentável e em equilíbrio.

A faixa vermelha denota um índice RVT de 80 ou superior, sugerindo que a avaliação da rede agora é 80 vezes maior que o valor diário liquidado. Isso é indicativo de um cenário de atividade estéril on-chain, que historicamente é resultado de uma ação de baixa prolongada de preço, eliminando participantes sensíveis ao custo da rede.

Em ciclos de baixa anteriores, uma rede subutilizada forneceu confluência com fundos de mercado urso. Caso a utilização da rede aumente e o RVT consiga romper para baixo, isso pode sinalizar melhorias nos fundamentos. No entanto, com o índice RVT atualmente em seu valor mais alto desde 2010, um rompimento contínua mais alto entraria no território de baixa um tanto desconhecido, onde a valoração da rede é ainda mais 'sobrevalorizada' em relação à atividade da rede.

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O modelo de fluxo de dormência ajustado pela entidade também pode ser usado para comparar a avaliação de mercado com a utilização da rede da perspectiva da idade média da moeda sendo gasta na rede. A dormência mede a quantidade média de dias de moedas destruídas por moeda transacionada. O Fluxo de Dormência então compara a Capitalização de Mercado com a Dormência (em dólares), capturando assim desvios no comportamento de gastos em relação à avaliação de mercado.

O Dormency Flow continua a ser negociado em mínimos históricos, sugerindo que a avaliação do mercado é baixa em relação ao volume de transações on-chain ponderado pelo tempo. Instâncias anteriores de fluxo de dormência nesses níveis normalmente coincidiram com eventos de capitulação do mercado de baixa e períodos de dor máxima.

De acordo com o enfraquecimento do desempenho do Liveliness e do HODLer, isso se alinha com uma condição em que até os investidores de Bitcoin mais antigos foram removidos da rede.

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Uma Expurgação até das Mãos Mais Fortes

Investidores de Longo Prazo e de Curto Prazo são dicotômicos por natureza e, portanto, valorizam coisas diferentes.

Os Investidores de Curto Prazo são estatisticamente mais sensíveis à volatilidade dos preços, pois sua base de custo é muito mais próxima do preço à vista atual.
Investidores de Longo Prazo geralmente representam a grupo de HODLer, que são relativamente insensíveis ao preço. Esse grupo tem maior probabilidade de resistir à volatilidade e queda de preços em busca de valor de longo prazo (abordado na edição da semana passada).

O preço gasto é um modelo que representa a base de custo médio das moedas que foram gastas a cada dia. Isso pode ser dividido para analisar os componentes LTH e STH para identificar divergências entre seus comportamentos de gastos. É incomum que o grupo LTH gaste moedas com uma base de custo médio mais alta do que seu grupo irmão STH, no entanto, isso ocorre ao entrar em uma zona de capitulação profunda, onde até as mãos mais fortes são eliminadas do ativo.

O gráfico abaixo compara o preço gasto de LTH com STH, e podemos ver que os LTHs estão gastando moedas com uma base de custo mais alta do que os STHs. Casos anteriores disso coincidiram com finais de mercado urso profundo, com duração entre 52 dias (2020) e 514 dias (2014-15) e acompanhados por quedas adicionais no preço de -40% à -65%.

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A comparação da base de custo agregado do mercado (Preço Realizado) com a Base de Custo LTH mostra que as duas estão atualmente convergindo. O grupo LTH geralmente tem a base de custo On-Chain mais baixa, e isso se relaciona diretamente com sua ideologia comercial de comprar preços baixos em zonas de valor, portanto, sua compra agregada é menor.

Portanto, com a base de custo LTH se aproximando da base de custo agregada (a partir de baixo), é uma indicação de que as atuais participações do grupo de 'smart money' não obtiveram resultado no mercado mais amplo. Instâncias anteriores em que o preço realizado do LTH é maior que o preço realizado agregado também coincidem com as fases mais profundas de um mercado em baixa.

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Sumário e Conclusões

O mercado de Bitcoin entrou em uma fase coincidente com os ciclos de urso mais profundos e sombrios do passado. Os preços mal se mantêm acima da base de custo agregado, conforme capturado pelo preço realizado, e os fundamentos de volume on-chain se deterioraram ainda mais. Historicamente, essa fase leva de 8 a 24 meses para passar enquanto o mercado atinge um fundo final.

A nota mais alta é que os investidores de longo prazo estão gastando moedas com uma base de custo mais alta do que os detentores de curto prazo, e sua base de custo é pouco mais lucrativa do que o mercado agregado. No passado, isso sinalizou o início da fase final e dolorosa de eliminação de todos os vendedores restantes, infelizmente, acompanhada por uma queda de preço adicional de 40% a 64%.

Todos os olhos estão voltados para a convicção e suporte fornecidos pela classe Bitcoin HODLer agora.

Atualização de Produtos

Todas as atualizações de produtos, ajustes e manual para atulização das medições e dados são armazenados em nosso changelog para referência.

Disponibilizado novo dashboard para usuários pro : GN engine room
Adicionado opção para zoom 5y nas métricas do dashboards.
Melhoria aplicada à função if no Workbench.
Ação save simplificada no Workbench e adicionada a opção on-click Price.
Edição #17 da Uncharted Newsletter liberada.