78% de l'Offre du Bitcoin n'est pas Liquide
Quantifier l'offre de BTC liquide et illiquide et sa relation avec le prix du Bitcoin.
TL;DR : Nous analysons les entités participants au réseau Bitcoin et les classons en trois catégories de liquidité : hautement liquide, liquide et illiquide. Notre méthodologie suggère qu'actuellement 14,5 millions de BTC (78% de l'offre de Bitcoin en circulation) sont détenus par des entités illiquides. Nos analyses montrent une relation claire entre la liquidité du bitcoin et le marché du BTC. Les métriques présentées ici sont en direct sur Glassnode Studio.
Par Kilian Heeg et Rafael Schultze-Kraft
La quantité de BTC disponibles à un moment donné est préprogrammée selon la conception de Bitcoin. Avec 88,5 % de l'offre totale déjà minée, au moment où nous écrivons ces lignes, l'offre de bitcoins en circulation est d'environ 18,6 millions.
Toutefois, le nombre de bitcoins réellement disponibles à l'achat et à la vente est beaucoup plus faible. Non seulement nous pouvons nous attendre à ce qu'une quantité substantielle de BTC minés soit perdue à jamais (nous estimons ce nombre à ~3 millions de BTC), mais comme le bitcoin continue à devenir de plus en plus une réserve de valeur et que les investisseurs l'utilisent de plus en plus comme un actif refuge pour stocker leur richesse, on peut s'attendre à ce que l'offre réelle de bitcoins "liquides" soit considérablement plus faible.
Il est essentiel de quantifier la liquidité du bitcoin pour comprendre son marché. Si de nombreux bitcoins sont illiquides, une choc de liquidité apparaît, ce qui a pour effet d'affaiblir la pression de vente du BTC sur le marché. En d'autres termes : Une augmentation soutenue des bitcoins illiquides est le signe d'un fort sentiment d'accumulation des investisseurs et un signal haussier potentiel.
Quantifier la liquidité du Bitcoin
Afin de quantifier l'état de la liquidité du Bitcoin, nous nous concentrons sur les entités prenant par au marché du BTC. Les entités sont des individus ou des institutions qui contrôlent un ensemble d'adresses sur le réseau Bitcoin. Comme ce sont les entités qui contrôlent l'offre, c'est leur comportement qui détermine si leurs BTC contribuent ou non à la liquidité totale.
Prenons l'exemple d'investisseurs à long terme qui conservent leurs BTC dans un cold wallet avec l'intention de les garder pendant de longues périodes : Leurs BTC sont pratiquement retirés de la partie liquide de l'offre de bitcoins qui est en circulation et accessible pour les échanges. En revanche, les échanges avec des entrées et des sorties constantes contribuent directement à la liquidité de l'offre.
Pour mesurer la liquidité d'une entité, nous utilisons le ratio des sorties et des entrées cumulées sur la durée de vie de l'entité. Ce ratio donne un nombre L compris entre zéro et un, les valeurs les plus élevées indiquant une plus grande liquidité. La liquidité est donc la mesure dans laquelle une entité dépense ses avoirs. Les entités illiquides sont celles qui accumulent des pièces dans l'attente d'une appréciation à long terme du prix du BTC.
Ainsi, un HODLer qui ne vend jamais (c'est-à-dire qui dépense ses bitcoins on-chain) vaut L = 0. En revanche, une entité très active qui achète et vend régulièrement des BTC, telle qu'un exchange, a une valeur asymptotique de L ~ 1.
Il convient de noter qu'une entité qui vend la totalité de sa position aura une valeur de L = 1. Toutefois, comme son offre devient nulle (parce que l'entité a dépensé la totalité de ses avoirs), elle ne contribuera pas à l'analyse.
Nous insistons sur le fait que les transferts "internes" ne sont pas inclus dans notre calcul de L. Les transferts internes sont des bitcoins déplacés/transférés au sein d'adresses contrôlées par la même entité.
La prise en compte de ces transferts donne une image plus précise de la liquidité réelle, car une entité unique ne peut pas augmenter artificiellement son L uniquement par le biais de transferts internes.Un exemple est le mouvement de grandes quantités de BTC au sein d'un exchange - cela se produit lorsque de nouveaux portefeuilles froids sont créés ou que les fonds sont remaniés en interne.
Nous définissons trois catégories de liquidité différentes. Une entité est considérée comme étant :
- illiquide si : L < 0.25
- liquide si : 0.25 ≤ L < 0.75
- très liquide si : L ≥ 0.75
Cependant, comme nous l'avons déjà évoqué dans nos travaux antérieurs (Quantifying Short-Term and Long-Term Holder Bitcoin Supply), des seuils de classification aussi nets peuvent donner lieu à des imprécisions au sein des données résultantes lorsque des entités importantes franchissent soudainement le seuil.
Bien que des approches similaires aient été proposées, nous utilisons une méthodologie supérieure en employant des poids provenant de fonctions logistiques dont les points médians sont centrés autour des seuils (figure 1) pour attribuer les classes de liquidité à chaque entité et obtenir une transition en douceur entre les catégories de liquidité.
En répartissant l'offre d'une entité entre ces trois catégories de liquidité en fonction de ces poids, nous obtenons le montant de l'offre de BTC illiquide, liquide et très liquide. Par exemple, si une entité a dépensé 25 % de tous les BTC qu'elle a reçus au cours de sa vie, le montant qu'elle détient contribuera à hauteur de 50 % au panier liquide et à hauteur de 50 % au panier illiquide.
Résultats
En quantifiant l'ensemble de l'offre de bitcoins en circulation à l'aide de la méthodologie décrite ci-dessus, nous obtenons la figure suivante :
A l'heure où nous écrivons ces lignes, les chiffres sont les suivants :
- Offre illiquide : 14,5 millions de BTC
- Offre liquide : 1,2 million de BTC
- Offre très liquide : 3 millions de BTC
Cela signifie qu'environ 78 % de l'offre de bitcoins en circulation est considérée comme illiquide.
Seuls 4,2 millions de BTC (22 %) sont actuellement en circulation constante et disponibles à l'achat et à la vente.
Il est intéressant de voir comment cette tendance a évolué dans le passé. En examinant l'évolution de l'offre dans chaque catégorie depuis le début de l'année, nous pouvons constater une nette tendance à la hausse de l'illiquidité du bitcoin.
Cela indique que le marché haussier de 2020 est alimenté par la quantité stupéfiante d'illiquidité. Plus d'un million de BTC sont devenus illiquides au cours de l'année 2020.
La liquidité, telle que mesurée par notre méthodologie, a une relation claire avec le marché du BTC. L'examen de la variation cumulative de la BTC liquide par rapport à la BTC illiquide depuis 2017 (Figure 4), montre que l'offre illiquide a tendance à diminuer pendant les marchés baissiers et à augmenter pendant les marchés haussiers (et vice versa pour l'offre liquide).
Notez que dans le graphique ci-dessous, la courbe orange de l'offre liquide contient à la fois les parties liquides et très liquides telles que définies ci-dessus.
Une autre façon de voir les choses est de considérer la croissance relative (%) de l'offre liquide et de l'offre illiquide, et la façon dont elle est liée à la croissance de l'offre totale en circulation (Figure 5). Il convient de noter que la partie liquide de l'offre a connu une tendance constante à la baisse depuis 9 mois, réduisant sa croissance de 30 % à 12 % (mesurée depuis 2017).
Actuellement, nous sommes dans une phase où l'offre illiquide augmente plus que l'offre totale en circulation. Un schéma que nous avons observé de la même manière lors de la phase haussière de 2017.
Conclusion
Nous introduisons une nouvelle méthodologie afin de quantifier la quantité de bitcoins illiquides - et donc la liquidité disponible à l'échange à un moment donné.
Notre analyse montre qu'actuellement 78 % de l'offre de bitcoins en circulation (14,5 millions de BTC) peut être classée comme illiquide. Une tendance qui s'est accentuée au cours de l'année 2020 et qui laisse entrevoir un potentiel haussier pour le bitcoin dans les mois à venir, car il y a moins de BTC disponibles dans le réseau pour être achetés.
Comprendre la liquidité du bitcoin est un signal macro important qui a une relation évidente avec le prix du bitcoin.