Le Baptême du Feu

La liquidité sur tous les marchés d'actifs continue de s'estomper cette semaine, alors que la force persistante du dollar pousse l'indice DXY vers un nouveau sommet de 110,27. La zone euro est de plus en plus sous pression, avec une balance commerciale déficitaire, des inquiétudes concernant les pénuries d'énergie et un euro qui s'enfonce davantage sous la parité USD.

Avec la faiblesse de presque toutes les autres paires de devises, la pression subsiste sur les actions, les obligations et les marchés du Bitcoin. Pour le BTC en particulier, le marché sous-jacent ressemble beaucoup à la scène macroéconomique, avec un court terme volatil et incertain, tandis que les perspectives à plus long terme sont plus cohérentes et caractérisées par des tendances bien développées.

Dans cette édition, nous explorerons cette dichotomie sous l'angle des comportements de dépenses du marché, en inspectant les régions de distribution locale, dans un régime d'accumulation à l'échelle macro. Nous compléterons cette évaluation par des plongées plus granulaires au sein de diverses cohortes, y compris les HODLers, les détenteurs à court terme.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine On-Chain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

Distribution Locale

Pour commencer, nous allons évaluer le degré d'accumulation/distribution déclenché par les niveaux de prix actuels. Le Score de Tendance de l'Accumulation peut être utilisé pour comprendre le comportement des participants en matière de dépenses et aider à contextualiser la réponse du marché à l'action des prix.

Au cours des 12 derniers mois, nous avons vu quatre phases distinctes :

• Phase 1 (Accumulation) : Après la capture d'un nouvel ATH en novembre 2021, l'exaltation des investisseurs s'est traduite par des scores d'accumulation parfaits car le marché a facilement acheté ce qu'il croyait être une baisse opportune.
• Phase 2 (Distribution) : Un effondrement lent mais soutenu du prix a laissé les récents accumulateurs sévèrement en perte. Cela a déclenché une transition dans l'émotion, de l'exaltation au désespoir, alors que les participants sous l'eau ont distribué des pièces, la réalité du marché baissier commençant à s'installer.
• Phase 3 (Accumulation) : L'effondrement de LUNA s'est répercuté sur l'effet de levier fortement déployé dans l'écosystème, provoquant une purge à grande échelle. Bien que le marché déjà faible ait plongé vers de nouveaux bas, les participants ont répondu par une accumulation proportionnée tout au long des deux étapes de capitulation sous les 30k $, puis sous les 20k $.
• Phase 4 (Distribution) : Après des mois d'accumulation, le marché a réussi à se redresser au-dessus de 24k $, mais comme nous l'avons vu dans les éditions #34 et #35, cette opportunité de quitter le marché a été saisie via la distribution et la prise de bénéfices.

Nous pouvons isoler davantage ce comportement en séparant les cohortesde portefeuilles afin d'évaluer les principaux participants de chaque régime.

La cohorte la plus intéressante actuellement est celle des baleines (10k+ BTC) qui ont commencé à distribuer agressivement des pièces dans la fourchette haute de 24500 $, capitalisant sur toute liquidité de sortie présente dans l'incertitude du marché mondial.

L'offre excédentaire fournie au marché par les baleines semble avoir submergé la demande déjà érodée, aboutissant à la formation d'un sommet local.

Nous pouvons confirmer ce comportement en utilisant la métrique de changement de position nette. Cet outil nous permet de voir le changement net sur 30 jours des soldes des baleines (1k BTC+), en considérant uniquement les pièces qui entrent et sortent des exchanges.

• Les valeurs positives (🟢) indiquent une croissance nette des soldes baleines (et des retraits des exchanges).
• Les valeurs négatives (🔴) indiquent une baisse nette du solde des baleines (et des dépôts sur les exchanges).

On peut noter un renversement de tendance après le creux de 17,8k $, où les transferts des baleines se sont rapidement inversés vers des dépôts nets. Le pic de distribution a été atteint autour du récent sommet local de $24,5k. Cela offre une forte confluence recoupant les résultats de l'analyse de cohorte ci-dessus, la cohorte des 10k+ étant considérée comme l'acteur dominant de la tendance récente.

Accumulation à Large Échelle

En passant d'un horizon temporel local à une perspective macro plus large, nous allons maintenant évaluer les niveaux d'accumulation/distribution sur une période de plusieurs années.

Pour évaluer l'état macro du comportement à long terme du bitcoin, nous pouvons d'abord nous tourner vers la vivacité. Cet métrique mesure l'activité globale du réseau en équilibrant l'ensemble des destructions de pièces historique par rapport aux créations de pièces.

Sa tendance et son gradient fournissent ensuite des informations sur les préférences du marché au sens large pour le HODLing (tendance à la baisse) ou la dépense (tendance à la hausse).

La vivacité est actuellement dans une forte tendance baissière et est passé de manière convaincante sous les triples sommets du marché baissier post 2018. Cet événement suggère que les jours de pièces sont accumulés par l'offre beaucoup plus rapidement qu'ils ne sont détruits et coïncide avec un régime dominant de HODLing.

Ensuite, nous pouvons inspecter un dérivé de la vivacité qui l'amène dans le domaine de l'offre : le changement de position nette des HODLers. Cette métrique peut être utilisée pour évaluer un changement mensuel implicite de l'offre détenue par les HODLers, avec deux déphasages notables au cours de ce cycle de marché :

• L'appréciation des prix de novembre 2020 à avril 2021 a déclenché un événement de distribution à grande échelle, les investisseurs à long terme distribuant à un taux maximal de -150k BTC par mois.
• Cette période de distribution a été actuellement équilibrée par l'accumulation tout au long de la seconde moitié de 2021 à aujourd'hui. Actuellement, nous observons un changement de position de +70k BTC par mois - le plus grand changement mensuel de position HODLer depuis mars 2020.

En évaluant la période allant de novembre 2020 à aujourd'hui, nous pouvons observer que le comportement global de HODLing atteint un sommet pluriannuel, de 70k BTC/mois et s'aligne sur une conviction à plus long terme (même si l'action des prix reste désastreuse).

Nous pouvons maintenant critiquer les effets nets des deux régimes décrits ci-dessus en calculant la variation nette de l'offre de la cohorte des HODLers depuis Nov 2020, au début du cycle haussier 2020-21, pour observer les entrées et sorties nettes des HODLer.

• Phase 1 : De novembre 2020 à mai 2021, on observe une sortie cumulée de -394k BTC en quelques mois seulement, les HODLers ayant dépensé agressivement et pris des bénéfices.
• Phase 2 : De mai 2021 à aujourd'hui, on peut observer un afflux cumulé de +394k BTC, reconstituant efficacement la phase de distribution précédente.

La période agressive de distribution utilisée pour propulser la hausse initiale de 2021 a été efficacement contrebalancée par une période cohérente d'accumulation s'étendant sur presque deux fois la durée du régime de distribution.

Cela décrit effectivement une "désintoxication de l'exubérance" qui s'aligne largement sur une expulsion de tous les touristes du marché, un concept que nous avons commencé à profiler dans la Semaine On-Chain 27.

Nous pouvons étayer ces observations du "domaine de l'offre implicite" par des observations de l'offre des détenteurs à long terme (LTH). Cette cohorte de BTC a connu une hausse de +250k BTC depuis le récent déclin de l'approvisionnement, poussant le solde total à seulement 30k BTC de l'ATH.

Le seuil d'ancienneté des LTH est d'environ 155 jours, ce qui place la date d'acquisition minimale au début d'avril 2022. Ce seuil se situe actuellement dans le pic de la phase 2 de distribution susmentionnée, à un prix d'environ 46k $, et juste avant que la vente inspirée par Terra/LUNA ne s'installe.

Il est donc possible que l'offre de LTH ralentisse et stagne au cours du mois à venir, peut-être jusqu'à la mi-octobre où le seuil sera post-LUNA et bien dans la période d'accumulation de la phase 3.

Nous pouvons également comparer l'offre des LTH au nombre d'adresses en accumulation et à l'offre illiquide pour obtenir une vue plus complète des changements potentiels de la dynamique de détention des BTC sur la chaîne.

Notez que l'offre illiquide est défini comme les pièces détenues dans les portefeuilles avec peu ou pas d'historique de dépenses. Les adresses d'accumulation sont celles qui ont reçu plus de deux paiements, mais n'ont jamais dépensé.

Le seuil de STH à LTH est indiqué sur le graphique ci-dessous, il s'aligne sur une augmentation explosive des adresses en accumulation, ainsi que sur une montée en puissance de l'offre illiquide. Notez également que les deux métriques ont largement continué à pousser vers de nouveaux sommets depuis lors.

Cela ajoute du poids à l'argument selon lequel l'offre des LTH pourrait continuer à pousser à la hausse au cours des prochains mois, ce qui permettrait une confluence avec le régime de HODLing dénoté par la vivacité.

Face à l'incertitude apparemment sans fin du marché, les HODLer sont résolus dans leur conviction. À moins d'un renversement significatif de l'offre à long terme, de la vivacité ou d'un changement de position nette de la cohorte, les perspectives à long terme du bitcoin restent en fait assez constructives.

Nous tournons donc notre attention vers la cohorte des détenteurs à court terme, qui, par déduction, sont plus susceptibles d'être à l'origine de la récente faiblesse des prix.

Stress Test à Court Terme

L'URPD ajusté par entités présente la distribution de l'offre divisée entre STH (rouge) et LTH (bleu). Ici, nous pouvons identifier une concentration extrême de l'offre des STH autour du prix actuel, reflétant les acquisitions récentes et le volume d'échange quoitidien.

Cependant, suite à la récente chute des prix, la majorité de l'offre STH détient maintenant une perte non réalisée, plongeant cette cohorte dans un grave degré de stress financier.

En inspectant le pourcentage de l'offre en profit, nous pouvons compléter la thèse selon laquelle la majorité des transactions actuelles sont propagées par la cohorte des STH. En comparant le changement de pourcentage de l'offre en profit entre deux points de prix, on peut avoir un aperçu du nombre total de BTC "piégés" dans la gamme sélectionnée.

Par conséquent, nous pouvons déduire que 13,3 % de l'offre en circulation a perdu son statut de profit pendant le mouvement à la baisse de 24k $ à 19,6k $. Cela suggère que 2,55 millions (13,3 %) de l'offre en circulation ont effectué leur dernière transaction dans cette fourchette de prix.

Ce stress est reflété en termes absolus par l'offre des détenteurs à court terme en perte. Ici, nous pouvons voir que 1,53M de pièces détenues par des STH sont tombées en dessous de leur prix d'équilibre pendant le rejet des 24,4k$.

Ainsi, 1,53M des 2,55M (60%) pièces piégées dans la fourchette susmentionnée sont représentées par des détenteurs à court terme. Il s'agit d'une représentation disproportionnée pour une cohorte qui ne représente que 16 % de l'offre en circulation, ce qui démontre encore une fois que le mouvement des pièces dans cette région est dominé par les détenteurs à court terme.

Nous pouvons étayer l'observation ci-dessus avec le pourcentage de l'offre des détenteurs à court terme en perte. Le récent mouvement à partir du sommet local de $24k a plongé 50% de l'offre des STH dans la perte en l'espace de quelques jours seulement.

Cela amène l'offre de STH en perte proche de la saturation complète, avec 96% de cette portion de BTC maintenant sous l'eau. La saturation complète des pertes s'est produite trois fois au cours de la tendance baissière actuelle, ce qui, de manière intéressante, a amené la formation de creux locaux.

Il s'agit en fait d'un résultat de capitulation, les vendeurs transférant des pièces à de nouveaux acheteurs de STH, qui mettent en place un fond local, puis reviennent aux bénéfices lors de toute reprise significative des prix.

La conviction des HODLers restant inébranlable, il incombe maintenant aux détenteurs à court terme de tenir bon, car le marché teste clairement leur détermination. Il semble que la majorité du volume d'échange quotidien et des mouvements soit le fait des acheteurs récents qui se bousculent pour trouver la meilleure entrée.

Protection contre la Chute

Compte tenu de l'action de prix quelque peu désastreuse de ces derniers temps, et d'une forte concentration de STH à la gâchette facile, les chances d'un autre événement de capitulation sont non-négligeables.

Ainsi, il est prudent de se préparer à toutes les éventualités et, dans le cas d'un nouveau dérapage des prix, nous pouvons consulter deux modèles de prix qui planent sous le marché :

• La métrique du prix équilibré tente de capturer un modèle de juste valeur pour le BTC. Il est produit en calculant la différence entre le prix réalisé (la somme globale payée pour toutes les pièces) et le prix de transfert (la valeur cumulée en USD des jours de pièces détruits).
• Le prix de régression de la difficulté tente de modéliser le coût de production tout compris pour le minage de Bitcoin, calculé en exécutant un modèle de régression log-log entre la difficulté et la capitalisation boursière.

Les deux modèles ont soutenu la mèche horaire pendant la capitulation vers le bas du cycle actuel et fournissent actuellement une confluence de soutien à la marque de 17 000 $. Par conséquent, le prix des deux modèles peut être considéré comme une zone d'intérêt et une zone de support dérivée d'éléments fondamentaux en cas de nouvelle faiblesse du marché.

Résumé et Conclusions

Le marché baissier reste pleinement en vigueur, les prix continuant à s'attarder au-dessus des planchers de la fourchette de prix récente. Les périodes de soulagement des prix ont donné lieu à une distribution agressive de la part des plus grandes classes d'investisseurs car la recherche de liquidités de sortie persiste.

Cependant, l'accumulation à l'échelle globale et long terme reste en vigueur, les HODLers et les détenteurs à long terme ne semblant pas si perturbés par les conditions économiques actuelles.

Avec la conviction des HODLers, le marché a commencé à mettre à l'épreuve les mains statistiquement les plus faibles : les détenteurs à court terme. Cette cohorte a été le principal promoteur d'achat au sein de la fourchette de prix actuelle ce qui a abouti à une grande concentration de pièces regroupées autour de la valeur marchande récente.

Le plus récent mouvement de baisse des prix a conduit une grande majorité de l'offre des détenteurs à court terme à subir des pertes non réalisées. Ainsi, les détenteurs à court terme se retrouvent lourdement questionnés par le marché au cours d'un baptêm du feu déterminant.

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