A Pressão Aumenta nos Mãos de Diamante

Marcello Pinsdorf -

Os preços do Bitcoin continuram a se consolidar em torno da faixa de US$ 20.000 esta semana, à medida que o mercado digere a extrema volatilidade negativa de junho. Os preços foram negociados em alta, abrindo em uma mínima semanal de US$ 18.971 e chegando a máxima de US$ 22.230.

Com o mercado agora mais de 75% abaixo da máxima histórica, mesmo os investidores de Bitcoin mais fortes e de mais longo prazo estão sentindo a pressão. Tanto os investiores de longo prazo quanto os mineradores estão em destaque nesta semana, enquanto o mercado tenta encontrar um fundo em meio à persistente incerteza macroeconômica.

Nesta edição, buscaremos extrair e identificar as principais características que historicamente descreveram a formação dos fundos de mercado de baixa do Bitcoin. Este é um período em que as vendas forçadas terminam, a exaustão do vendedor é atingida e a pressão negativa começa a diminuir. Vamos explorar isso de vários ângulos que variam de:

  • Uma capitulação final até mesmo das mãos mais fortes, criando exaustão do vendedor.
  • A redistribuição de riqueza dos investidores de baixa convicção para alta convicção .
  • Uma recuperação da demanda de grandes e pequenas entidades.
  • Uma capitulação dos mineiradores que parece estar em andamento.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Redistribuição de Riqueza

O mercado de baixa predominante atualmente tem inúmeras semelhanças com o final de 2018 em termos de estrutura de mercado, considerando a métrica "Queda desde a Máxima Histórica". Temos o seguinte comparando o atual urso de 2022, com o mercado de urso de 2018:

  • Dezembro de 2017 - março de 2019: As consequências do topo parabólico de 2017 se estenderam por quase 15 meses, culminando em uma redução de 85% do ATH. A área de US$ 6 mil pode ser vista como o ponto de interrupção do nível básico antes da capitulação final, onde ocorreu uma queda adicional de -50% do mercado ao longo de 1 mês.
  • Novembro de 2021 - julho de 2022: O atual mercado urso experimentou um queda máxima de 75%, com o piso de US$ 29 mil atuando como um nível base de ponto de interrupção semelhante. A última capitulação em meados de junho viu os preços caírem -40%, para US$ 17,6 mil em apenas duas semanas.
gráfico em tempo real

Um dos principais resultados de um longo mercado em baixa é a redistribuição da riqueza entre as partes interessadas que permanecem. Essa mudança progressiva de mãos pode ser analisada rastreando a Distribuição de Preço Realizada UTXO (URPD).

Conforme destacado na Semana On-Chain 23, os mercados em baixa anteriores tiveram duas fases distintas:

  • Fase Pós-ATH: Onde os investidores e especuladores de curto prazo (baixa convicção) gradualmente chegam a um acordo com a realidade do mercado de baixa e saem em uma tendência de preços depreciados. Além disso, alguns participantes tentam conter a tendência macro, levando a vários picos de alívio temporário (o pulo do gato morto).
  • Fase de Descoberta do Fundo: A diminuição da lucratividade e um período prolongado de dores financeiras resultam no declínio da nova demanda e criam condições favoráveis ​​para a capitulação final.

Primeiro, inspecionaremos o mercado de dezembro de 2017 a março de 2019. Observe como o preço age como um ímã, atraindo primeiro a oferta dos principais compradores para a região de US$ 6 mil e, finalmente, uma enorme redistribuição ocorre após a capitulação para US$ 3 mil à US$ 4 mil . Isso descreve um ciclo de capitulação de duas fases e eventual formação de fundo.

No mercado atual de 2022, temos uma estrutura semelhante após o ATH de novembro de 2021. Podemos ver que um padrão de redistribuição semelhante ocorreu em torno do fundo de US$ 30 mil, originalmente estabelecido em maio-julho de 2021. Ao longo de maio-junho deste ano, podemos ver os preços sendo negociados para a região de US$ 20 mil, o que se torna um ponto de gatilho significativo tanto para a capitulação do investidor, quanto para novos compradores, sendo assim um momento onde as moedas mudam de mãos.

Capitulação dos Mãos de Diamante

Com a perda do nível de preço de US$ 30 mil, mineradores e investidores de longo prazo (LTHs) ficaram sob estresse (conforme explorado na semana 25). Para demonstrar a capitulação em curso dos LTHs do ciclo 2021-22, podemos monitorar sua rentabilidade em duas frentes; suas perdas realizadas (gastos) e perdas não realizadas (moedas mantidas abaixo da base de custo).

"Long-Term Holder Spent Output Profit Ratio" (LTH-SOPR) é uma métrica que indica a taxa de lucro capturada pelos LTHs (ou seja, um valor de 2,0 significa que os LTHs estão gastando moedas a um preço que é 2x sua base de custo). Portanto, quando LTH-SOPR é menor que um, esses investidores realizam perdas ou gastam moedas a um preço abaixo de sua base de custo.

O LTH-SOPR está atualmente sendo negociado a 0,67, indicando que o LTH médio que gasta suas moedas está realizando uma perda de 33%.

gráfico em tempo real

Long Term Holder MVRV é a razão entre Market Cap (Valor de Mercado LTH) e Realized Cap (Base de Custo LTH), considerando apenas UTXOs com vida útil de pelo menos 155 dias. Quando o Valor de Mercado LTH cai abaixo da Base de Custo LTH, esse grupo pode ser considerado em perda agregada. Como podemos ver abaixo, os LTHs estão na média atualmente submersos, mantendo uma perda agregada não realizada de -14%.

gráfico em tempo real

O gráfico a seguir combina esses conceitos e mostra intervalos que satisfazem ambas as condições (em verde). Esses momentos são onde os LTHs estão submersos em moedas retidas e relizando perdas com base em seus custos. Em combinação, isso indica que há uma probabilidade aumentada de que uma capitulação de LTH esteja em andamento.

Com o valor atual de LTH-SOPR em 0,67 e a Base de Custo LTH em US$ 22,3 mil, significa que os LTHs estão realizando uma média de -33% de perdas em cada moeda gasta, apesar dos preços spot estarem apenas ~ 6% abaixo de sua base de custo. Isso significa que os LTHs que adquiriram moedas muito mais altas são os principais gastadores no momento, e aqueles que ainda detêm moedas do ciclo 2017-20 (ou anterior) estão em grande parte sentados em cima delas.

gráfico em tempo real

A Transferência de Perdas

Uma consequência dos eventos de capitulação é uma redistribuição imediata de moedas para novos compradores, que são frequentemente classificados como Investidores de Curto Prazo no início. Com o tempo, no entanto, o domínio dos Investidores  de Longo Prazo sobre a oferta tende a aumentar, à medida que os especuladores são expulsos do mercado.

A formação de fundo é frequentemente acompanhada por LTHs assumindo uma proporção cada vez maior da perda não realizada. Em outras palavras, para um mercado em baixa atingir um piso final, a parcela de moedas mantidas com prejuízo deve ser transferida principalmente para aqueles que são menos sensíveis ao preço e com maior convicção.

Este é o resultado de dois mecanismos:

  • A saída de entidades com convicção fraca (Investidores de Curto Prazo).
  • A transferência gradual de moedas para entidades com forte convicção, que são relativamente insensíveis ao preço (Investidores de Longo Prazo)

Nos fundos dos mercados urso anteriores, a proporção da oferta detida por LTHs, com prejuízo, atingiu mais de 34%. Enquanto isso, a proporção detida por STHs caiu para apenas 3% a 4% da oferta. No momento, os STHs ainda detêm 16,2% da oferta em perda, sugerindo que as moedas recém redistribuídas devem agora passar pelo processo de maturação nas mãos de detentores de maior convicção.

Isso indica que, embora muitos sinais de formação de fundo estejam em vigor, o mercado ainda requer um elemento de duração e de tempo de dor para estabelecer um fundo resiliente. Os investidores em Bitcoin ainda não estão fora de perigo.

gráfico em tempo real

Um componente comum dos ciclos anteriores do mercado urso é a expulsão de turistas de Bitcoin. Uma observação feita foi o crescimento do saldo por Camarões e Baleias. Na sequência disso, apresentamos um novo indicador que busca rastrear a atividade relativa na cadeia de pequenas e grandes entidades (originalmente cunhado por CryptoVizArt).

Considerando os dados transacionais históricos do Bitcoin, o valor médio do volume diário de transferências normalmente é maior que o valor da mediana. Isto é em grande parte o resultado de haver uma maior quantidade de transações de pequeno valor e uma menor quantidade de transações de grande valor.

Podemos ver isso na disparidade consistente entre a média 🔴 e mediana 🔵 do   volume de transação ao longo da história do Bitcoin. Portanto, a distribuição do volume da transação na cadeia do Bitcoin exibe assimetria positiva.

Assimetria é o grau de distorção observado em uma distribuição. Assimetria positiva quando a Média é maior que a Mediana. Isso indica que existe um numero maior de transações de pequeno valor do que de valores altos.
gráfico em tempo real

Podemos usar essa observação para desenvolver uma estrutura macro para avaliar o nível comparativo de atividade e demanda de entidades de pequeno e grande porte. Os osciladores abaixo são construídos tomando a razão entre o 7DMA e o 365DMA da mediana (pequenas entidades 🔵) e média (grandes entidades 🔴) do volumes de transações em dólares.

  • Quando as Pequenas Entidades 🔵 excedem as Grandes Entidades 🔴, isso normalmente sugere um fluxo de entrada de transações de pequeno porte e é frequentemente associado à excitação dos mercados em alta e à maior especulação.
  • Quando os indicadores estão aumentando, pode ser considerado um sinal de maior demanda daquele grupo de entidades.
  • Quando os indicadores estão decrescentes, pode ser considerado um sinal de menor demanda daquele grupo de entidades.

O que pode ser visto no atual ciclo de mercado é que a curva vermelha tem negociado consistentemente acima da curva azul. Isso indica que a atividade de grandes entidades (prováveis ​​instituições) tem sido dramaticamente maior do que o varejo, tanto durante o ciclo de alta quanto mais recentemente durante os eventos de capitulação.

Além disso, podemos ver que as entidades menores permanecem bastante ativas em relação aos ursos passados, mas ainda não vimos uma reversão de fundo e recuperação. Essa é uma característica a ser observada para observar a expansão da demanda de ambas os grupos de entidades. A principal conclusão dessa métrica é que, embora a atividade esteja em território de formação de fundo, como a conclusão acima, ela ainda não voltou ao modo de recuperação.

gráfico em tempo real

Capitulação dos Mineradores

Por fim, voltaremos a atenção para o grupo de mineradores, que geralmente tende a se tornar uma fonte influente de pressão de venda durante os mercados de baixa em estágio avançado. Isso é resultado da natureza cíclica de suas receitas, e o mercado em baixa atual não foi exceção a essa tendência.

Para rastrear se uma Capitulação do Minerador está em jogo, podemos consultar um modelo de duas partes, que busca a confluência entre o estresse de renda implícito (Multiple de Puell ) e o declínio observado do hashrate (Compressão da Difficulty Ribbon ).

  • O Mútiplo de Puell 🟠 rastreia a receita agregada do minerador em USD, em relação à média de 1 ano. Aqui, podemos ver que atualmente os mineradores de Bitcoin estão ganhando apenas 49% da média de 12 meses. Isso implica que o estresse de renda do minerador é um fator provável.
  • A Compressão do Difficulty Ribbon 🟣 sinaliza que o hashrate está de fato sendo desligado, fazendo com que a dificuldade do protocolo caia de forma estatisticamente significativa. Esta é uma observação explícita de que as plataformas ASIC estão sendo desligadas devido ao estresse de renda.
  • Risco de Capitulação dos Mineradores 🟡 destaca os períodos em que ambas as métricas sinalizaram baixas significativas e geralmente correlacionadas com mínimas do mercado urso e um risco elevado de eventos de capitulação de mineradores.
gráfico em tempo real

Com a confirmação de que o risco de capitulação dos mineradores é um fator, podemos confirmar que os saldos agregados dos mineradores sofreram distribuição de até 4,47 mil BTC/mês. Isso começou principalmente após o colapso do projeto LUNA-UST.

O estresse de renda desses mineradores resultou em uma distribuição total de 7,9 mil BTC de ssua tesourarias ao longo de um período de dois meses. Dito isso, os mineradores diminuíram seus gastos ultimamente e atualmente estão distribuindo de suas tesourarias armazenadas a uma taxa de 1,35k BTC/mês.

A duração da capitulação do minerador no mercado de baixa de 2018-2019 foi de cerca de 4 meses, com o ciclo atual tendo começado apenas 1 mês atrás. Atualmente, os mineradores detêm aproximadamente 66,9 mil BTC agregados em suas tesourarias e, portanto, o próximo trimestre provavelmente permanecerá em risco de distribuição adicional, a menos que os preços das moedas se recuperem significativamente.

gráfico em tempo real

Conclusão

A atual estrutura de mercado tem muitas características do estágio final de um mercado urso, onde os grupos de maior convicção, os investidores de longo prazo e os mineradores, estão sob uma pressão notável para se render.

O volume de oferta com prejuízo já atingiu 44,7%, dos quais a maioria é realizada pela grupo de investidores de Longo Prazo. No entanto, isso permanece em um nível menos severo em comparação com os ciclos de urso anteriores. Também introduzimos um novo indicador que acompanha o nível de atividade de pequenas e grandes entidades, como ferramenta para mapear a recuperação do mercado. Isso apóia a observação de que o mercado está em baixa, no entanto, ainda não formou um fundo consistente e ainda tem trabalho a fazer.

No geral, temos toda indicação de que uma capitulação generalizada e estresse financeiro extremo está certamente ocorrendo. No entanto, ainda pode haver uma combinação de tempo de dor (duração) e talvez mais risco de queda para testar totalmente a determinação do investidor e permitir que o mercado estabeleça um fundo resiliente.

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