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Um Reset de Capital

Na sequência de um dos maiores eventos de desalavancagem na história dos ativos digitais, o "Realized Cap" do Bitcoin caiu de tal forma que todas as entradas de capital desde maio de 2021 foram liberadas. Há um aumento na atividade on-chain, no entanto, falta acompanhamento de volume substancial.

Marcello Pinsdorf, UkuriaOC

Dec 8, 2022 • 9 min read

O mercado de Bitcoin viu uma consolidação considerável acima dos mínimos do ciclo após algumas semanas tempestuosas após a implosão do FTX. A ação do preço teve uma forte recuperação de quase 10%, saltando de US$ 16.065 para uma alta de US$ 17.197.

Na edição desta semana, exploraremos a gravidade das perdas sofridas pelos participantes do mercado no que parece ser o maior evento de desalavancagem da história dos ativos digitais. Também exploraremos os efeitos subsequentes na atividade de rede e na demanda por espaço em bloco, e o que isso nos diz sobre a estrutura de mercado atual.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Um Regime de Perdas

Para iniciar nossa avaliação, devemos inspecionar a magnitude das perdas realizadas por todos os participantes do mercado durante o turbulento evento de desalavancagem nas últimas semanas.

Tanto a liquidação de junho de 2022 quanto a implosão do FTX levaram a eventos de capitulação de investidores de escala histórica. O evento FTX registrou um ATH na perda de um dia de -$ 4,435 bilhões. No entanto, quando avaliadas com uma média móvel semanal, as perdas parecem estar diminuindo. A liquidação de junho, em comparação, sustentou mais de -$ 700 milhões em perdas todos os dias por quase 2 semanas após o evento.

Podemos complementar essa análise inspecionando a relação entre lucro realizado e prejuízo realizado. Aqui podemos observar que a relação entre lucro/prejuízo realizado registrou um novo recorde histórico.

Isso indica que as perdas realizadas pelo mercado foram 14 vezes maiores do que os eventos de realização de lucros. É provável que isso reflita em parte como toda a ação do preço do ciclo 2020-22 está acima do preço à vista.

Instâncias anteriores de índices de Lucro/Perda Realizados extremamente baixos nessa escala historicamente coincidiram com uma mudança de regime de mercado macro.

Em seguida, inspecionaremos a métrica Realized Cap, que exibe a soma líquida de entradas e saídas de capital na rede desde o início. Podemos usar essa métrica para avaliar a gravidade das saídas de capital da rede após o pico do ciclo de mercado.

Um aumento significativo pode ser visto no Realized Cap após a liquidação em meados de 2021. Isso pode ser interpretado como participantes do mercado obtendo liquidez de saída significativa no rali e, assim, realizando lucros e aumentando o Realized Cap.

Após o colapso do LUNA em maio de 2022, uma saída significativa de capital pode ser observada, pois os investidores que compraram perto do topo do mercado começaram a obter perdas cada vez maiores.

A exuberância experimentada durante o rali do segundo semestre de 2022 para o ATH foi quase totalmente refeita, sugerindo uma desintoxicação quase completa desse excesso de liquidez.

Podemos, então, comparar o ciclo atual com todos os principais mercados de baixa anteriores, medindo desde o pico de Realized Cap até o vale, como um medidor para as saídas relativas de capital:

O período 2010-11 viu uma saída líquida de capital equivalente a 24% do pico.
O período de 2014-15 experimentou a saída de capital mais baixa, mas não trivial, de 14%.
A safra 2017-18 registrou queda de 16,5% no Realized Cap, a mais próxima do ciclo atual de 17,0%.

Por essa medida, o ciclo atual registrou a terceira maior saída relativa de capital e agora eclipsou o ciclo de 2018, que é sem dúvida o análogo de mercado maduro mais relevante.

A perda percebida experimentada pelos investidores de Bitcoin nos últimos 6 meses foi histórica em magnitude. O estresse de lucratividade está começando a diminuir após o evento, mas resultou em uma descarga completa de todo o excesso de liquidez atraído nos últimos 18 meses. Isso sugere que ocorreu uma expulsão completa do prêmio especulativo de 2021.

Um Aumento na Demanda por Espaço em Blocos

A métrica Receita por Tarifas dos Mineradores permite uma visão sobre a demanda por espaço em bloco e se os usuários estão dispostos a aumentar as taxas pagas para inclusão no próximo bloco. Se compararmos a taxa mensal com a média anual mais antiga, podemos avaliar o momento corrente da taxa.

Momento da Taxa acima de 1 🔵 sugere uma expansão na contribuição de receita por taxas do minerador, em relação à linha de base anual.
Momentum da Taxa abaixo de 1 🔴 indica uma contração na receita por taxas do minerador relação à linha de base anual.

Os mercados em baixa sustentados são frequentemente acompanhados por um declínio significativo na atividade da rede, resultando em receita de taxas bastante fraca. Esse impasse historicamente foi quebrado em reação a uma grande capitulação na ação de preço, onde preços substancialmente mais baixos atraem uma nova demanda por espaço de bloco. À medida que os vendedores são expulsos e os compradores de valor ficam do outro lado, essa empolgação cria um aumento no congestionamento da rede.

O mais interessante é saber se esse aumento é passageiro ou se pode ser sustentado, significando que uma possível mudança de regime está em andamento.

Esta observação é suportada pela métrica Momento em Entidades Ativas, que pode ser considerada no quadro seguinte..

Momento acima de 1 🔵 indica expansão na atividade de entidade única.
Momento abaixo de 1 🔴 sugere contração na atividade de entidade única.

Mais uma vez, notamos que a recente queda de preços estimulou um influxo de atividade na cadeia, com essa métrica quebrando acima da posição de equilíbrio pela primeira vez desde a alta dos preços para US$ 48.000 em abril de 2022.

Seria encorajador ver o Momento de Entidades Ativas permanecer em níveis elevados em relação ao limite de equilíbrio.

Em seguida, introduzimos um conjunto de bandas de desvio padrão anuais para a métrica Quantidade de Transações (com base em Entidade ajustada). Isso plota o 14D-SMA para todas as transações confirmadas, bem como uma série de bandas estatísticas dentro do intervalo de ± 2σ.

Duas observações importantes podem ser feitas:

O declínio dramático na quantidade de transações em maio de 2021 exemplifica uma expulsão quase total da atividade da rede, semelhante à observada no início de 2018.
Após o evento mencionado, a atividade de rede embarcou em uma recuperação lenta, mas consistente em relação à linha de base anual. Isso é novamente semelhante ao final de 2018 e grande parte de 2019

A estabilização da Quantidade de Transações mostra que ao longo dos últimos 6 meses, a rede Bitcoin tem se aproximado e oscilado em torno de uma posição de equilíbrio de demanda por espaço em bloco.

Uma área que continua a definhar é a liquidação do volume na rede.

O volume atual liquidado está testando as mínimas do ciclo, sugerindo que a utilização da rede para transferência de valor permanece sem brilho, apesar das melhorias nas quantidades de transações e entidades únicas.

Com as quantidades de transações se recuperando, mas os volumes de transferência diminuindo, é provável que seja um reflexo de mais transferências de pequeno porte e o declínio do domínio de entidades de porte institucional maior. A divisão relativa do volume de transferências confirma isso, mostrando que o domínio de transações de menor porte (até US$ 100.000) aumentou para cerca de 35%. Esta é um rompimentos dos relativamente estáveis 10% a 12% durante todo o ciclo 2020-22.

Isso pode ser criticado ainda mais usando a métrica Índice RVT, que mostra que a rede está próxima do pico de subutilização. Isso sugere que, mesmo após uma significativa saída de capital detalhada acima, o Bitcoin Realized Cap ainda é relativamente alto em comparação com o volume de transferência.

Existem algumas melhorias construtivas na atividade da rede Bitcoin e na demanda por espaço em bloco. No entanto, essa tendência ainda está em sua infância e carece do acompanhamento do volume de transferência, que está novamente se aproximando dos mínimos do ciclo.

Testando os Limites da Faixa de Preço

Apesar de melhorar a atividade dos participantes, a utilização da rede continua fraca e é prudente se preparar para todas as possibilidades. Consultamos dois modelos de precificação on-chain que refletem a base de custo da rede e foram visitados em ciclos de baixa anteriores:

O Preço de Equilíbrio 🔵 é calculado como a diferença entre o Preço Realizado e o Preço de Transferência. O Preço de Transferência é a soma cumulativa dos Dias de Moedas Destruídos em USD, ajustado pela oferta circulante e o tempo total desde o início do Bitcoin.
O Preço Delta 🟣 é a diferença entre o Realized Cap e o Average Cap, dividido pela Oferta Circulante, onde o Preço Médio é considerado a média móvel atual do Preço de Mercado.

Em todos os mercados de baixa anteriores, o preço foi negociado entre o Preço de Equilíbrio e o Preço Delta, com 136 de 4518 (3,0%) dos dias de negociação dentro desse intervalo.

Com relação ao nosso mercado atual, isso cria uma faixa entre US$ 15,5 mil e US$ 12,0 mil. O preço entrou neste canal apenas brevemente durante o início do colapso do FTX, antes de encontrar suporte acima do Preço Delta.

Ao considerar a resistência de sobrecarga direta, consultamos a base de custo on-chain do mercado como um todo, bem como dois subconjuntos granulares; os Investidores de Curto e Longo Prazo.

A base de custos do STH caiu significativamente nos últimos tempos, indicativo do grande volume de moedas que mudaram de mãos em novembro. Também podemos observar que todos os custos on-chain estão fortemente concentrados na faixa de US$ 18,7 mil a US$ 22,9 mil.

Essa forte concentração da base de custos sugere um grau de homogeneidade entre os preços de aquisição dos participantes do mercado. Assim, é mais provável que o mercado agregado passe a se comportar de forma mais coesa em resposta à volatilidade. Isso também sugere que o risco percebido e a oportunidade entre todos os participantes, antigos ou novos, são semelhantes, proporcionando maior confluência de uma significativa desintoxicação total do mercado.

Sumário e Conclusões

Em conclusão, é evidente que o nível de dor financeira percebida pelos participantes do mercado de Bitcoin nos últimos 6 meses foi impressionante, no entanto, a gravidade das perdas parece estar diminuindo nas últimas semanas.

Também podemos observar uma mudança positiva no caráter tanto da atividade de rede quanto da demanda por espaço em bloco. No entanto, esta mudança na estrutura não é suportada pelos crescentes volumes de transferência, que continuam a definhar nos ciclos de baixa, e sugerem um nível elevado de participação do tamanho do varejo.

Uma estrutura de mercado rara, mas informativa, também está presente, em que há um grau de homogeneidade entre os preços de aquisição em todas os grupos de Bitcoin. Isso permite que os analistas de mercado avaliem todo o mercado de Bitcoin como tendo uma percepção semelhante de risco versus oportunidade e uma postura semelhante em relação à sua lucratividade.

Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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