Ставка на слияние

Рынок на этой неделе был относительно спокойным, консолидируясь между максимумом в 23 832 доллара и минимумом в 22 486 долларов. Учитывая тот факт, что рынок все еще восстанавливается после довольно волатильного июня, на рынках деривативов Биткоина и Эфира происходят незначительные сдвиги в направлениях открытых позиций.

В этом выпуске мы рассмотрим заметную дивергенцию на рынках фьючерсов и опционов, сосредоточенную вокруг запланированного на сентябрь слияния Эфира. Трейдеры, по-видимому, используют колл-опционы, чтобы делать ставки на цену ETH в сентябре, в то время как бэквардация фьючерсов и опционов указывает на ”продажу на новостях” (sell-the-news).

Такое сложное явление на рынке свидетельствует о том, что институциональный капитал вкладывается в растущую ликвидность фьючерсных и опционных рынков.

Переводы

Этот Еженедельный Он-чейн Анализ теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, иврите, русском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

Базовый уровень Биткоина

Для начала, мы оценим, как на рынках деривативов оценивается Биткоин, учитывая, фундаментальные изменения на уровне протокола, влияющие на ценообразование в краткосрочной перспективе.

С начала апреля на фьючерсных рынках Биткоина наблюдался резкий рост открытых позиций, поднявшись с базового уровня примерно в 350 тыс. BTC и достигнув новых высот в 538 тыс. BTC. Рост происходит засчет нескольких бирж, в первую очередь Binance, Deribit, OKEx, Bybit, FTX и CME.

Сравнение уровня открытых позиций в BTC помогает отделить периоды роста кредитного плеча фьючерсов от изменений цен на монеты. В пересчете на доллары США текущий уровень открытых позиций составляет $12,4 млрд, что является относительно низким показателем и эквивалентно раннему бычьему рынку в январе 2021 года и минимумам период распродажи в июне 2021 года на уровне 29 тыс.$.

🔔 Обратите внимание:  Уровень Открытых позиций на фьючерсы выше 550 тыс. BTC будет сигнализировать о новом увеличении кредитного плеча по фьючерсам и предполагать повышенную вероятность того, что может произойти сокращение доли заемных средств.

Объем торговли фьючерсами, по-видимому, стабилизировался в период после коллапса LUNA. Объем торгов структурно снижался в течение 12 месяцев после распродажи в мае 2021 года, но, похоже, на рынке заново устанавливается минимальный уровень на отметке около 33 млрд долларов в день.

Учитывая серьезное увеличение открытых позиций (в относительном масштабе), это может указывать на то, что трейдеры все чаще готовы рисковать после крупных капитуляций в мае и июне.

🔔 Обратите внимание: Объем фьючерсов (7-дневная простая скользящая средняя) выше 45 миллиардов долларов, будет сигнализировать о заметном росте объема торгов и повышении волатильности в краткосрочной перспективе.

За последние 18 месяцев на фьючерсных рынках также произошли структурные изменения. Доля маржи, обеспеченной монетами, снизилась с 70% до нового стандартного уровня доминирования около 40%.  Другими словами, примерно 60% маржи фьючерсов теперь обеспечивается стейблкоинами и фиатом, снижая волатильность, вызванную изменением стоимости обеспечения вместе с фьючерсными контрактами.

Это означает, что, несмотря на высокое кредитное плечо по фьючерсам, основная маржа выглядит гораздо более стабильной, снижая влияние отрицательной выпуклости опциона по сравнению с началом 2021 года.

Фьючерсы на биткойн находятся в состоянии контанго, это означает, что трейдеры должны заплатить небольшую премию, чтобы получить возможность приобрести Биткоин по установленной цене в будущем. Это достаточно стандартное условие для рынка Биткоинов, и премия к концу года составляет всего 3,24%. Такая кэш-энд-кэрри доходность слабо конкурирует с доходностью по казначейским облигациям США, и, следовательно, пока вряд ли свидетельствует о каком-либо долгосрочном бычьем тренде

Аналогичный уровень доходности можно увидеть в ставках финансирования по бессрочным свопам, которые являются низко прибыльными и приносят 2,3% в год. Для срочных фьючерсов невысокая доходность является нормальной, а уровень ставок финансирования предполагает относительно небольшое отклонение в ту или иную сторону.

В целом, фьючерсы на биткоин, похоже, стабилизируются в объеме торгов и предполагают небольшой рост. Уровень открытых позиций в BTC высок, но не так высок в долларовом выражении. Это, по-видимому, указывает на то, что трейдеры все больше готовы рисковать, но пока не идут “олл-ин”.

🔔 Обратите внимание:  Снижение Ставки финансирования (7-дневная простая скользящая средняя) ниже 0, будет сигнализировать о снижении текущей премии, а рост выше 0,005% будет означать увеличение спекулятивной премии.

В ожидании слияния

Однако, с другой стороны баррикад, трейдеры деривативов делают очевидные ставки на Эфир, особенно в связи с предстоящим слиянием, запланированным на 19 сентября. Впервые в истории открытые позиции по опционам на Эфир на уровне $6,6 Млрд теперь выше, чем по биткоину на уровне $4,8 Млрд.

Несмотря на то, что уровень опционов на Эфир ще не достиг ATH,но он близок к установлению нового рекордного уровня, в то время как уровень открытых позиций по Биткоину остается значительно ниже пика и составляет всего 35% от значения на ATH.

Если мы рассмотрим сентябрьские контракты на Deribit, то сразу станут очевидны ожидания трейдеров по Эфиру. Колл-опционы превосходят пут-опционы по объему, при этом трейдеры делают ставки на цены ETH выше 2,2 тыс. долларов, при этом значительная часть открытых позиций даже достигает 5,0 тыс. долларов.

Однако наиболее болезненный ценовой уровень находится на отметке 1,35 тыс.$, достижение этого уровня приведет к тому, что большинство опционов истечет «вне денег» (out of the money). Учитывая, что это ниже спотовой цены на сегодняшний день, это говорит о том, что впереди нас ждет очень интересный месяц.

Такой большой спрос на покупку колл-опционов на ETH, срок действия которых истекает в сентябре, привел рынок к формированию “улыбки волатильности” в состояние крайнего бычьего тренда.  На этот график наложена столбчатая диаграмма открытых позиций, по которым видно, что восходящий тренд в значительной степени обусловлен трейдерами, готовыми платить премию за длинные позиции по коллам.

Ожидаемая волатильность (IV) по таким контрактам превышает 100% почти по всем ценам исполнения. Самые оптимистичные трейдеры, которые покупают колл-опционы выше 5 тысяч долларов, готовы заплатить премию в размере более 130% ожидаемой волатильности (IV).

Если мы сравним форму и масштаб сентябрьской “улыбки волатильности” с октябрьской, мы увидим резкое снижение в правой части графика с относительно плоской формой и ниже 110% IV по всей кривой.Это говорит об относительно низком спросе на опционы ETH после Слияния.

Интересно, что после слияния левый хвост показывает значительно более высокую подразумеваемую волатильность, указывая на то, что трейдеры платят премию за защиту пут-опциона от "продажи по новостях" после слияния.

Продавая на будущих новостях

Учитывая сильный бычий тренд на рынках опционов ETH, можно было бы ожидать, что спотовый спрос будет довольно высоким. Тем не менее, взгляд на изменение чистой позиции биржи показывает всего лишь 700 миллионов долларов чистого вывода в месяц.

Несмотря на то, что 700 миллионов долларов - это большая сумма, вывод средств на бирже меркнет по сравнению с недавними максимумами в размере более 3 миллиардов долларов в месяц, а также по сравнению с 6,6 миллиардами долларов открытых позиций по опционам. Ежемесячный вывод средств с биржи сегодня составляет всего 2% от объема торговли фьючерсами, тогда как в апреле 2022 года и ноябре 2021 года этот показатель достигал более 20%.

Структура фьючерсов на ETH заметно отличается по форме от кривой биткоина и отстает от него. Это означает, что фьючерсные трейдеры оценивают ETH со скидкой после слияния, что соответствует более высокой премии, выплачиваемой трейдерами опционов.

Хотя дисконт небольшой, всего -2,27% в годовом исчислении, это говорит о том, что на рынках срочных фьючерсов наблюдается значительная активность в краткосрочной перспективе. Наиболее вероятным объяснением является то, что инвесторы используют фьючерсные рынки как для хеджирования риска снижения, так и, возможно, для финансирования премий, выплачиваемых по позициям по опционам.

Наконец, мы видим, что спрос на короткие срочные фьючерсы (на 3-месячной основе) проявляется в виде отрицательных затрат на поддержание позиции, достигнув около -3,68% в годовом исчислении. Это подтверждает, что трейдеры готовы платить премию за защиту от снижения, рассматривая Слияние как возможность для спекуляции на его повышении, так и как возможность для продажи на новостях.

Это показывает, как трейдеры размещают все более сложные позиции, используя растущую глубину фьючерсных и опционных рынков. Это, однако, не так сильно отражается на спотовых рынках, что позволяет предположить, что трейдеры рассматривают Слияние в первую очередь как возможность для изменения цены, и в меньшей степени как повод для формирования более фундаментальной спотовой позиции.

Резюме и выводы

В этом выпуске мы проанализировали рынки фьючерсов и опционов, чтобы оценить, на что рынок рассчитывает в ближайшей перспективе. Учитывая базовый уровень Биткоина, инвесторы готовы взять на себя больший ценовой риск, но еще не взяли на себя большой риск. На рынках деривативов Биткоина наблюдается незначительные смещение направления открываемых позиций.

Что касается Эфира, трейдеры явно придерживаются длинных позиций, что в значительной степени выражено в опционных контрактах, у большей части из них срок истекает в сентябре. Как фьючерсный, так и опционный рынки находятся в спаде после сентября, что говорит о том, что трейдеры ожидают, что Слияние будет событием в стиле "покупай на слухах, продавай на новостях", и в соответствии с этим открывают позиции.

Однако спотовые выводы ETH с бирж относительно невелики по сравнению с недавними пиками спроса. Это указывает на то, что опытные трейдеры используют глубину рынков деривативов в качестве предпочтительного инструмента во избежание риска изменения цены и для хеджирования рисков Слияния.

Обновления продукта

Все обновления продукта, улучшения и ручные обновления показателей и данных записываются в наш журнал изменений для вашего ознакомления.

• Выпущена поддержка токенов APE, SHIB, SAND и stETH ERC20
• Выпущены новые метрики: Доказуемо Потерянные, Вероятно Потерянные, Ожидаемая Волатильность Опционов и Временная Структура ожидаемой волатильности Опционов
• Улучшены метки для баланса Биткоина FTX.

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.

Отказ от ответственности: Данный отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестициям. Все данные предоставляются исключительно в информационных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.