Испытание огнем

На прошедшей неделе ликвидность на всех рынках активов продолжила снижаться, поскольку сохраняющееся укрепление доллара привело к тому, что индекс DXY установил новый максимум за прошедшие 20 лет на уровне 110,27. Еврозона испытывает растущий стресс из-за дефицита торгового баланса, опасений по поводу нехватки энергоносителей и падения курса евро ниже паритета с долларом США.

Учитывая слабость практически всех других валютных пар, сохраняется давление как на рынки акций и облигаций, так и на рынок криптовалюты. Что касается, биткоина, ситуация на макроуровне очень похожа на весь остальной рынок, в контексте волатильности и неопределенности в краткосрочной перспективе, но в то же время долгосрочные перспективы биткоина более оптимистичны.

В этом выпуске мы рассмотрим эту дихотомию через призму поведения расходования на рынке, исследуя регионы локального распределения в рамках масштабного режима накопления. Мы дополним оценку более детальным анализом различных участников рынка, включая Долгосрочных холдеров, Краткосрочных холдеров и группы инвесторов с различными размерам кошельков, чтобы понять уровни стресса каждой из групп.

Переводы

Этот Еженедельный Он-чейн Анализ теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, иврите, русском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

Локальное распределение

Для начала мы оценим степень накопления/распределения в установившимся ценовом диапазоне. Оценка тенденции накопления, биткоина может быть использована для понимания поведения участников в расходовании монет и помочь определить контекст реакции рынка на ценовое движение.

За последние 12 месяцев мы наблюдали четыре различных этапа:

• Фаза 1 (Накопление): После установления нового ATH в ноябре 2021 года воодушевление инвесторов выразилось в идеальных показателях накопления, поскольку инвесторы с готовностью откупали все просадки.
• Фаза 2 (Распределение): Медленный, но устойчивый обвал цен привел к серьезным убыткам инвесторов, осуществлявших накопление. Это вызвало переход настроений от воодушевления к отчаянию, терпящие убытки инвесторы начали распределять монеты, так как на рынке начал проявляться медвежий тренд.
• Фаза 3 (Накопление): Крах LUNA отразился на леверидже, тесно связанном со всей отраслью, вызвав одностороннее и широкомасштабное сокращение доли заемных средств. Несмотря на падение и без того слабого рынка до новых минимумов, участники перешли от распределения к достаточно серьезному накоплению на протяжении обоих этапов капитуляции ниже 30 тыс. долларов, а затем снова ниже 20 тыс. долларов.
• Фаза 4 (Распределение): После нескольких месяцев накопления рынку удалось подняться выше 24 тыс. долларов, однако, как описано в выпуске за 34-ую и 35-ую неделю, эта возможность выходной ликвидности была использована для распределения и фиксации прибыли.
  

Мы можем дополнительно выделить эти типы поведения по группам участников рынка, чтобы последовательно оценить их.

Наибольший интерес на текущем рынке представляют Киты (>10 тыс.  BTC), которые начали агрессивно распределять монеты до максимумов диапазона в 24 500 долларов, извлекая выгоду из любой выходной ликвидности, присутствующей в условиях неопределенности на глобальном рынке.

Избыточное предложение, предоставленное рынку Китами, по-видимому, пересилило и без того ослабленный спрос, что привело к формированию локального максимума.

Мы можем подтвердить это поведение, используя метрику изменения чистой позиции Киты-Биржи. Этот инструмент позволяет нам увидеть 30-дневное чистое изменение балансов китов (>1 тыс. BTC), учитывая только те монеты, которые поступают на биржи и выводятся с них.

Положительные значения (🟢) указывают на рост чистого баланса Китов (и вывод средств с биржи).

Отрицательные значения ( 🔴 ) указывают на снижение чистого баланса Китов (и внесение депозитов на биржи).

Резкая смена тенденции распределения можно отметить после распродажи до 17,6 тыс. долларов, когда вывод Китами средств с бирж быстро сменился на чистое внесение депозитов. Пик распределения пришелся на недавнюю локальную вершину в 24,5 тыс. долларов, что совпадает с результатами приведенного выше анализа по группам, при этом группа инвесторов >10 тыс. считается главным актором распределения.

Накопление на макроуровне

Переходя от локального таймфрейма к более старшему, мы оценим уровни накопления / распределения, происходившие в течение более длительного периода времени.

Чтобы оценить состояние Биткоина на макроуровне, для начала мы можем обратиться к метрике Живости. Показатель Живости измеряет совокупную сетевую активность, путем соотношения общего количества Уничтоженных коин-дней и Созданных коин-дней за все время. Тренд и его градиент предоставляют информацию о более широких предпочтениях рынка в отношении покупки монет (нисходящий тренд) или расходования (восходящий тренд).

Показатель Живости в настоящее время находится в сильном нисходящем тренде, пробившись ниже тройных пиков медвежьего рынка после 2018 года. Это событие говорит о том, что Коин-дни накапливаются гораздо быстрее, чем они уничтожаются что совпадает с доминирующим режимом ходлинга (HODLing).

Далее мы рассмотрим производную от показателя Живости, которая позволяет рассмотреть метрику через призму предложения – Изменение чистой позиции Холдеров. Этот показатель может быть использован для оценки предполагаемого ежемесячного изменения предложения Холдеров с двумя заметными фазовыми сдвигами в течение этого рыночного цикла:

• Повышение цен с ноября 2020 года по апрель 2021 года вызвало крупномасштабное распределение монет холдерами, когда долгосрочные инвесторы распределяли монеты с максимальной скоростью - 150 тыс. BTC в месяц.
• Этот период распределения был сбалансирован накоплением, осуществляемым Холдерами в течение второй половины 2021 года и по настоящее время. В настоящее время мы наблюдаем увеличение позиции на 70 тыс. BTC в месяц, что является крупнейшим ежемесячным изменением позиции Холдеров с марта 2020 года.

Оценивая период с ноября 2020 года и по сегодняшний день, мы можем наблюдать, что холдинг на макроуровне находится на многолетнем максимуме, достигая уровня в 70 тыс. BTC / месяц, и совпадает с сохраняющейся  уверенностью инвесторов в долгосрочной перспективе (даже при том, что ценовое движение остается мрачным).

Далее мы можем проанализировать итоговые эффекты двух вышеописанных режимов накопления и распределения. Мы можем рассчитать чистое изменение предложения для группы Холдеров с ноября 2020 года, в начале бычьего цикла 2020-21 годов, чтобы определить чистый приток и отток средств Холдеров.

• Фаза 1: С ноября 2020 года по май 2021 года совокупный отток составил -394 тыс. BTC за несколько месяцев, поскольку Холдеры агрессивно распределяли монеты и фиксировали прибыль.
• Фаза 2: С мая 2021 года по настоящее время можно наблюдать совокупный приток +394 тыс. BTC, фактически пополняющий предыдущую фазу распределения.

Агрессивный период распределения, использовавшийся для продвижения первоначального булл-рана в 2021 году, был эффективно уравновешен последовательным периодом накопления Холдеров, охватывающим почти вдвое большую продолжительность режима распределения. Это описывает "нейтрализацию перегрева", которая в значительной степени соответствует вытеснению с рынка всех случайных участников (биткойн-туристов), концепции, которую мы описывали в выпуске за 27-ую неделю.

Мы можем подкрепить эти наблюдения из "области ожидаемого предложения" наблюдениями из измеренного предложения Долгосрочных холдеров (LTH). Предложение Долгосрочных холдеров выросло на 250 тыс. BTC после недавнего снижения предложения, в результате чего общий баланс был ниже уровня ATH всего на 30 тыс. BTC.

Пороговый возраст монет, которые считаются предложением Долгосрочных холдеров, составляет примерно 155 дней, что означает, что самая ранняя дата приобретения таких момент приходится на начало апреля 2022 года. Этот порог в настоящее время находится в пределах пика вышеупомянутой 2 фазы распространения, на цене на уровне 46 тысяч долларов, что произошло как раз перед тем, как началась распродажа, спровоцированная крахом LUNA.

Таким образом, веротяно, что предложение Долгосрочных холдеров замедлится и останется на прежнем уровне в следующем месяце, возможно, до середины октября, когда порог для перехода монет в статус “предложения Долгосрочных холдеров” будет находиться после событий с LUNA, в пределах периода накопления фазы 3.

Мы также можем сравнить предложение Долгосрочных холдеров с количеством Адресов накопления и с Неликвидным предложением, чтобы получить более полное представление о потенциальных изменениях в динамике предложения. Обратите внимание, что Неликвидный запас определяется как монеты, хранящиеся в кошельках с небольшой историей расходов или вообще в отсутствие таковой. Адреса накопления - это те адреса, на которые были получены более двух платежей, которые так и не были потрачены.

Пороговое значение для перехода от статуса монет Краткосрочных холдеров к монетам Долгосрочных холдеров, показано на приведенном ниже графике. Этот порог соответствует резкому увеличению Адресов накопления, а также импульса для Неликвидного предложения. Также обратите внимание, что с тех пор оба показателя продолжают стремиться к новым максимумам.

Это добавляет веса предположению о том, что предложение Долгосрочных холдеров может продолжать расти в ближайшие месяцы, что обеспечивает слияние с режимом ходлинга, обозначаемым Живостью сети.

Перед лицом кажущейся бесконечной неопределенности на рынке представители класса Холдеров непоколебимы в своей уверенности. За исключением значительного изменения предложения Долгосрочных холдеров, Живости или изменения чистой позиции Холдеров, долгосрочные перспективы Биткоина на самом деле остаются весьма серьезными.

Таким образом, мы обращаем наше внимание на группу Краткосрочных холдеров, которые, согласно дедукции, с большей вероятностью будут способствовать происходящему падению цен.

Краткосрочный стресс-тест

Скорректированный по субъектам показатель URPD приведен ниже и представляет распределение предложения Краткосрочных (красный) и Долгосрочных холдеров (синий). Здесь мы можем определить крайнюю концентрацию предложения Краткосрочных холдеров вокруг текущей цены, отражающую недавние покупки монет и ежедневный объем торговли.

Однако, вслед за недавним падением цен, большая часть Краткосрочных холдеров в настоящее время несет нереализованные убытки, подвергая эту группу серьезному финансовому стрессу.

Изучив процент предложения в прибыли, мы можем дополнить тезис о том, что большинство сделок в текущих ценовых областях осуществляется группой Краткосрочных холдеров. Сравнивая процентное изменение предложения в прибыли между двумя ценовыми точками, можно получить представление об общем количестве BTC, “запертых” в пределах выбранного диапазона.

Таким образом, мы можем наблюдать, что 13,3% циркулирующего предложения потеряло свой прибыльный статус во время снижения цены с  24 тыс. долларов до  19,6 тыс. долларов. Это говорит о том, что 2,55 млн (13,3%) циркулирующего предложения в последний раз было активно в этом ценовом диапазоне.

Этот стресс отражается в абсолютном выражении на Краткосрочном предложении Держателей в Убытке. Здесь мы видим, что 1,53 млн монет, принадлежащих Краткосрочным холдерам, упали ниже их цены безубыточности во время снижения цены с 24,4 тыс. долларов.

Таким образом, 1,53 млн из 2,55 млн (60%) монет из вышеупомянутого диапазона принадлежат Краткосрочным холдерам. Это непропорционально большой процент для группы, на долю которой приходится всего 16% оборотного предложения, что еще раз демонстрирует, что в обороте монет в этом регионе доминируют Краткосрочные холдеры.

Мы можем подкрепить это наблюдение установлением процента предложения Краткосрочных держателей в убытке.  Недавний переход с локального максимума в 24 тысячи долларов привел к потере 50% совокупного предложения Краткосрочных холдеров всего за несколько дней.

Это приводит к предложению Краткосрочных холдеров в убытке, близкому почти к полному насыщению, при этом 96% предложения Краткосрочных холдеров в настоящее время находится в убытке. Полное насыщение убытками происходило три раза в рамках преобладающего нисходящего тренда, что ознаменовало формирование локального дна. По сути, это результат капитуляции, поскольку участники рынка продавали монеты новым покупателям – Краткосрочным холдерам, которые и формировали локальное дно, а затем получали прибыль при любом значимом восстановлении цены.

Уверенность Долгосрочных холдеров остается непоколебимой, теперь ответственность за удержание позиции ложится на Краткосрочных холдеров, поскольку рынок явно испытывает их уверенность. Похоже, что большая часть ежедневного объема торговли и оттока средств обусловлена недавними покупателями, поскольку они борются за лучшую точку входа.

Защита от погружения

Учитывая мрачную динамику цены в последнее время и высокую концентрацию позитивных триггеров для Краткосрочных холдеров в текущем ценовом диапазоне, шансы на еще одну капитуляцию маловероятны. Таким образом, разумно быть готовым к любому исходу, и в случае дальнейшего снижения цены мы можем свериться с двумя моделями ценообразования, которые находятся ниже рыночной цены:

• Показатель Сбалансированной цены стремится отразить модель справедливой стоимости BTC путем вычисления разницы между Реализованной ценой (совокупная сумма, уплаченная за все монеты) и Переводной ценой (совокупная стоимость Уничтоженных коин-дней в долларах США).
• Цена регрессии сложности стремится смоделировать совокупную себестоимость майнинга биткоина, рассчитанную путем запуска логарифмической регрессионной модели соотношения между сложностью и рыночной капитализацией.

Обе модели удержали сквиз на часовом графике во время капитуляции до минимума текущего цикла и в настоящее время обеспечивают слияние уровня поддержки на отметке в 17 тысяч долларов. Таким образом, ценообразование двух моделей можно рассматривать как область интереса и фундаментально важную область поддержки в случае дальнейшего ослабления рынка.

Резюме и выводы

В полной мере на рынке сохраняется глобальный  медвежий тренд и цена продолжает удерживаться выше минимумов диапазона. Периоды подъема цен были встречены агрессивным распределением со стороны крупнейших групп инвесторов, поскольку инвесторы продолжают поиск выходной ликвидности. Тем не менее, долгосрочное накопление на макроуровне сохраняется, при этом Долгосрочные холдеры, по-видимому, не обеспокоены сложившимися экономическими условиями.

Учитывая уверенность Долгосрочных холдеров, на рынке началось стресс-тестирование статистически самых слабых рук – Краткосрочных холдеров. Именно эта группа в основном осуществляла покупки в текущем ценовом диапазоне, кульминацией которых стала большая концентрация монет, сгруппированных вокруг текущей рыночной стоимости.

Последнее снижение цен привело к тому, что значительная часть Краткосрочных холдеров понесла нереализованные убытки. Таким образом, уверенность Краткосрочных холдеров оказывается под большим сомнением в ходе испытания огнём. Остаются вероятными два исхода: победит или капитуляция из-за перегрева или же группа инвесторов, закаленная тем самым пламенем, которое испытывало их.

Обновления продукта

Все обновления продукта, улучшения и ручные обновления показателей и данных записываются в наш журнал изменений для вашего ознакомления.

• Новые показатели разбивки ETH: Использование газа, Обычные Транзакции, Транзакции со стейблкоинами, ERC20, DeFi, NFT, Мосты
• Выпущен новый выпуск Uncharted 22 dashboard.

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.