Обнуление капитала

Рынок пережил значительную консолидацию выше циклических минимумов после нескольких бурных недель в результате краха FTX. Цена значительно восстановилась почти на 10%, отскочив от минимумов диапазона в 16 065 долларов до максимума в 17 197 долларов.

В выпуске этой недели мы рассмотрим серьезность потерь, понесенных участниками рынка в результате крупнейшего события по снижению доли заемных средств в истории цифровых активов. Мы также изучим последующее влияние на сетевую активность и на спрос на пространство блоков, и что это говорит нам о текущей структуре рынка.

Переводы

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском, иврите, русском и греческом языках.

Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа

Этот выпуск Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.

Состояние убытков

Для начала, мы рассмотрим масштабы убытков, понесенных всеми участниками рынка во время бурного сокращения доли заемных средств в последние недели.

Как распродажа в июне 2022 года, так и крах FTX вызвали капитуляции инвесторов исторического масштаба. В результате краха FTX был зафиксирован ATH показатель убытков за 1 день в размере $4,435 млрд. Для сравнения, июньская распродажа приносила убытки в размере более 700 миллионов долларов каждый день в течение почти 2 недель после события.

Мы можем дополнить этот анализ, рассмотрев соотношение между реализованной прибылью и реализованными убытками. мы можем наблюдать, что соотношение между реализованной прибылью / убытками зафиксировало новый рекордно низкий показатель.

Это указывает на то, что зафиксированные рынком убытки были в 14 раз больше, чем фиксации прибыли. Вероятно, это отчасти отражает то, как ценовое  движение в течение всего цикла 2020-22 годов находится выше спотовой цены.

Предыдущие случаи чрезвычайно низких коэффициентов реализованной прибыли/убытка в подобном масштабе исторически совпадали со сменой режима на рынке.

Далее мы рассмотрим показатель Реализованной капитализации, который отображает чистую сумму притока в сеть и оттока капитала из сети с момента ее создания. Мы можем использовать этот показатель для оценки интенсивности оттока капитала из сети после пика рыночного цикла.

После распродажи в середине 2021 года можно наблюдать значительный рост реализованной капитализации. Это можно толковать как то, что участники рынка получают значительную выходную ликвидность на ралли и, таким образом, получают прибыль и увеличивают Реализованную капитализацию.

После краха LUNA в мае 2022 года можно наблюдать значительный отток капитала, поскольку инвесторы, которые покупали вблизи вершины рынка, начали фиксировать все более крупные убытки.

Ажиотаж, наблюдавшийся во время ралли ATH во втором полугодии 2022 года, почти полностью восстановился, что говорит о почти полном очищении от избыточной ликвидности.

Далее мы можем сравнить текущий цикл со всеми предыдущими крупными медвежьими рынками, определив Реализованную капитализацию от пика до минимума, в качестве показателя относительного оттока капитала:

• В 2010-11 годах чистый отток капитала составил 24% от пика.
• В 2014-15 годах наблюдался самый низкий, но нестандартный отток капитала в размере 14%.
• В 2017-18 годах было зафиксировано снижение реализованной капитализации на 16,5%, что ближе всего к текущему циклу в 17,0%.

По этому показателю текущий цикл стал третьим по величине относительным оттоком капитала и в настоящее время затмил цикл 2018 года, который, возможно, является наиболее актуальным аналогом зрелого рынка.

Реализованные убытки, понесенные биткойн-инвесторами за последние 6 месяцев, были историческими по своим масштабам. В последнее время стресс, связанный с низким уровнем прибыльности, начинает снижаться, но это приводит к полному выводу всей избыточной ликвидности, привлеченной за последние 18 месяцев. Это говорит о том, что в настоящее время произошло полное исключение спекулятивной премии 2021 года.

Рост спроса на пространство блоков

Показатель Дохода майнера от комиссий позволяет получить представление о спросе на блокчейн и о том, готовы ли стороны, осуществляющие транзакции, повышать плату, уплачиваемую за включение в следующий блок. Если мы сравним размер ежемесячной платы с более длительным среднегодовым показателем, мы сможем оценить импульс локальных комиссий.

• Импульс комиссии выше 1 🔵 предполагает увеличение вклада майнеров в доход от сборов по сравнению с годовым базовым уровнем.
• Импульс комиссии ниже 1 🔴 указывает на сокращение доходов майнеров от сборов по сравнению с годовым базовым уровнем.

Устойчивые медвежьи рынки часто сопровождаются значительным снижением сетевой активности, что приводит к довольно низким показателям дохода от комиссий. Он был преодолен в ответ на крупную капитуляцию в ценовом действии, когда существенно более низкие цены стимулируют новый спрос на блокчейн. Поскольку продавцы вытесняются, а ценные покупатели переходят на другую сторону, этот ажиотаж приводит к увеличению загруженности сети.

Наибольший интерес представляет вопрос о том, является ли этот всплеск мимолетным или он может быть устойчивым, что свидетельствует о возможной смене режима.

Это наблюдение подтверждается метрикой импульса активных объектов, которую можно рассматривать в следующих рамках.

• Импульс выше 1 🔵 указывает на расширение активности уникальных субъектов.
• Импульс ниже 1 🔴 предполагает сокращение активности уникальных субъектов.

Опять же, мы отмечаем, что недавнее снижение цен стимулировало приток активности в сети, и этот показатель впервые превысил равновесное положение с момента роста цен до 48 тысяч долларов в апреле 2022 года.

Было бы многообещающе, если импульс субъектов останется на повышенных уровнях относительно порога равновесия.

Далее мы вводим набор ежегодных скользящих диапазонов стандартных отклонений для показателя количества транзакций (с поправкой на субъекты). Это отображает 14-дневную простую среднюю для всех подтвержденных транзакций, а также ряд статистических полос в диапазоне ± 2σ.

Можно констатировать два ключевых наблюдения:

• Резкое снижение количества транзакций в мае 2021 года свидетельствует о почти полном прекращении сетевой активности, аналогичном тому, что наблюдалось в начале 2018 года.
• После вышеупомянутого события сетевая активность начала медленно, но последовательно восстанавливаться по отношению к годовому базовому уровню. Это снова похоже на конец 2018 года и большую часть 2019 года

Стабилизация количества транзакций показывает, что в течение последних 6 месяцев сеть Биткойн приближалась и колебалась вокруг равновесного положения спроса на пространство блоков.

Одной из областей, которая продолжает оставаться слабой, является установление объема по сети.

Текущий установленный объем находится на минимуме цикла тестирования, что говорит о том, что использование сети для передачи стоимости остается слабым, несмотря на увеличение количества транзакций и уникальных субъектов.

Поскольку количество транзакций восстанавливается, но объемы переводов снижаются, это, вероятно, является отражением более мелких переводов и снижения доминирования более крупных институциональных субъектов. Разбивка относительного объема переводов подтверждает это, показывая, что доминирование транзакций меньшего размера (до $ 100 тыс.) увеличилось примерно до 35%. Это разрыв с относительно стабильных 10% до 12% на протяжении всего цикла 2020-22 годов.

Это утверждение можно дополнительно подвергнуть критике, используя показатель RVT Ratiometric, который показывает, что сеть близка к пику недостаточного использования. Это говорит о том, что даже после значительного оттока капитала, описанного выше, реализованная капитализация Биткоина все еще относительно высока по сравнению с объемом переводов.

Есть некоторые структурные улучшения в сетевой активности Биткойна и спросе на пространство блоков. Однако эта тенденция остается в зачаточном состоянии, и ей не хватает последовательного роста объема переводов, который снова приближается к минимумам цикла.

Как вверху, так и внизу

Несмотря на улучшение активности участников, использование сети остается на низком уровне, и разумно подготовиться ко всем возможным вариантам развития событий. Мы обращаемся к двум он-чейн показателям ценообразования, которые отражают стоимость сети и были рассмотрены в предыдущих медвежьих циклах:

• Сбалансированная цена 🔵 рассчитывается как разница между Реализованной ценой и Переводной ценой. Переводная цена- это совокупная сумма уничтоженных коин-дней в долларах США, скорректированная на оборотное предложение и общее время с момента создания Биткоина.
• Дельта-цена 🟣 - это разница между Реализованной капитализацией и Средней капитализацией, деленная на Циркулирующее предложение, где предполагается, что Средняя цена представляет собой скользящую среднюю Рыночной цены за текущий период.

На всех предыдущих медвежьих рынках цена торговалась между сбалансированной ценой и дельта-ценой, причем 136 из 4518 (3,0%) торговых дней находились в этом диапазоне.

Что касается нашего текущего рынка, то таким образом формируется диапазон от $15,5 тыс. до $12,0 тыс. Цена лишь ненадолго вошла в этот канал во время начала  краха FTX, прежде чем найти поддержку выше Дельта-цены.

При рассмотрении вопроса об уровне сопротивления, мы ориентируемся на он-чейн показатель базовой стоимости ат более широкого рынка, а также на две отдельные подгруппы: краткосрочных и долгосрочных холдеров.

Базовая стоимость краткосроных холдеров (STH) в последнее время значительно снизилась, что свидетельствует о большом объеме монет, которые перешли из рук в руки в ноябре. Мы также можем отметить, что вся базовая стоимость в сети строго сосредоточена в диапазоне от 18,7 тыс. до 22,9 тыс. долл.

Такая плотная концентрация базовой стоимости предполагает определенную степень однородности цен приобретения среди участников рынка. Таким образом, более вероятно, что совокупный рынок начнет вести себя более согласованно в ответ на волатильность. Это также говорит о том, что воспринимаемый риск и возможности среди всех участников, старых или новых, одинаковы, что обеспечивает дальнейшее слияние значительного полного очищения рынка.

Резюме и выводы

В заключение, очевидно, что уровень осознанной финансовой боли среди участников рынка биткойнов на протяжении последних 6 месяцев был ошеломляющим, однако серьезность убытков, похоже, уменьшается в последние недели.

Мы также можем отметить позитивный сдвиг в характере как сетевой активности, так и спроса на пространство блоков. Однако этот структурный сдвиг не обеспечивается растущими объемами переводов, которые продолжают оставаться на циклических минимумах и предполагают повышенный уровень участия розничной торговли.

Также присутствует редкая, но содержательная рыночная структура, в соответствии с которой существует определенная степень однородности цен приобретения во всех биткойн-когортах. Это позволяет аналитикам рынка оценивать весь рынок как имеющий схожее восприятие риска и возможностей и схожую позицию в отношении их прибыльности.

Отказ от ответственности: Этот отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестициям. Все данные предоставляются исключительно в информационных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несете единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.

Каналы с переводами

Мы также гордимся тем, что запустили новые каналы в социальных сетях для:

• Испанского (Аналитик: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Португальского (Аналитик: @pins_cripto, Telegram, Twitter)
• Турецкого (Аналитик: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• Персидского (Аналитик: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

• Подписывайтесь на наш Twitter
• Присоединяйтесь к нашему Telegram-каналу
• Переходите на форум Glassnode для подробных обсуждений и анализа.
• Для изучения он-чейн метрик и живых графиков переходите на Glassnode Studio
• Для получения автоматических оповещений об основных он-чейн показателях внутри сети и активности на биржах переходите на наш твиттер Glassnode Alerts.