历史前高后的抛售阶段
比特币持续面临抛售压力，尤其来自近期买家。自一月以来，该资产需求疲软，累积趋势减弱。短期持有者正在恐慌性抛售，推动短期持有者SOPR指标进入亏损区间，与2024年8月跌至4.9万美元时的情况相似。
执行摘要
- 比特币在1月初进入明显的投资者抛售阶段，累积趋势评分（Accumulation Trend Score）证实市场面临持续的卖方压力。
- 市场波动加剧、需求疲弱和流动性受限，阻碍了自1月以来的有效积累，市场情绪持续低迷。
- 短期持有者正在恐慌性抛售，推动短期持有者SOPR指标跌入亏损区域，情形类似2024年8月市场跌至49,000美元的崩盘事件。
- 我们开发的自定义SOPR调整版CDD指标显示，本次抛售强度与此前的恐慌性抛售事件相当，特别是2024年8月市场跌至49,000美元时的情形。
历史前高后的抛售阶段
比特币的周期性行为由累积和抛售阶段共同组成，资金随时间在不同投资者群体之间轮转。累积趋势评分（Accumulation Trend Score）用于追踪这些变化，数值接近1（深紫色）表示显著的累积行为，接近0（黄色）则表明抛售阶段。
下图展示了数个累积周期之后往往伴随抛售阶段，这一模式反复出现，形成循环。最近的阶段开始于2025年1月，同时期比特币经历了从10.8万美金到9.3万美金的剧烈修正。
累积趋势评分目前仍低于0.1，表明持续的卖方压力正在发生。
积累趋势评分量测了链上综合余额的相对变化。但是，这个指标通常会受到到大型机构的行为影响，也不能反映比特币具体的购买位置。尽管该指标能够反映总体趋势，但其通常缺乏足够的细节来明确关键的成本基础价位。
为获取更深入的市场洞察，我们可使用成本基础分布（CBD）热力图，通过直观显示不同价格区间内的供应集中度，帮助识别潜在的支撑或阻力区域。
自2月下旬以来，市场对回调的买入反应明显减弱，投资者开始视价格下跌为实质性风险，而非暂时性调整。从一月底开始，投资者没有像之前那样积极地逢低买入，表明市场预期已转变为看空。
从二月下旬开始，随着流动性条件收窄，积累性购买的信心也开始动摇。外部风险因素，包括Bybit交易所被黑客攻击以及美国关税局势升级，加剧了市场的不确定性，并导致比特币价格跌破92,000美元。 该价位至关重要，因为它意味着市场已跌破短期持有者的成本基础。
与先前阶段不同的是，本轮市场下跌未激发明显的逢低买入，表明投资者的态度已经转为谨慎。
CBD热力图证实，随着宏观不确定性增加，市场的积累需求减弱，这进一步表明投资者信心是影响积累行为的重要因素。 较低价位缺乏逢低买入行为，显示资金轮动正在进行，市场可能会经历更长时间的盘整或调整阶段，直至找到稳固的支撑基础。
需求动能减弱
通过CBD热力图和累积趋势评分，我们发现自2月底以来，市场并未出现显著的积累现象。我们可以进一步分析短期持有者（STH）两个子群体的成本基础，深入探讨这种行为模式。
- 1周至1个月持有者（1w–1m）：指在过去7天到30天内买入比特币的投资者。
- 1个月至3个月持有者（1m–3m）：指在过去1至3个月内买入比特币的投资者。
在资金强劲流入时期，1周至1个月持有者的成本基础通常会超过1个月至3个月持有者的成本基础。这种现象表明新入场投资者愿意以相对更高的价格购买比特币，反映了看涨情绪与积极的市场动能。然而，在2025年第一季度，这一趋势开始趋于平缓，标志着短期内需求动能减弱。
随着比特币价格跌破95,000美元，该模型也确认市场转为净资本流出状态，具体表现为1周至1个月持有者（1w–1m）的成本基础跌至1个月至3个月持有者（1m–3m）成本基础之下。这种逆转表明宏观不确定性已抑制需求，减少了新增资金流入，可能进一步增加抛售压力和市场长期调整的概率。
这种转变显示，新买家开始对吸收卖压表现出犹豫，进一步确认市场正从创历史新高（ATH）后的狂热期转向更谨慎的市场环境。
恐慌程度评估
随着市场进入ATH后的抛售阶段，评估短期持有者群体（特别是最近入场者）的恐慌情绪程度变得尤为关键。理解这一群体的行为有助于市场观察者识别极端恐慌抛售时刻，而这些时刻在历史上通常会为长期投资者提供再入场的机会。
短期持有者已卖出输出利润比率（STH-SOPR）是衡量短期持有者实现盈亏的重要指标，SOPR大于1表示盈利抛售，小于1则表示亏损抛售。
自比特币价格跌破95,000美元以来，196小时移动平均的STH-SOPR指标一直维持在1以下，表明多数短期投资者正在兑现亏损。在极端情况下，STH-SOPR曾跌至0.97的低点，反映出短期持有者的恐慌情绪达到顶峰。
随着市场进入ATH后的抛售阶段，新入场的短期投资者持续兑现亏损，市场恐慌情绪明显升温。这种情况通常预示着短期抛售力量即将耗尽，长期投资者可能会密切关注这种动态，以寻找潜在的重新入场机会。
除了追踪损失实现，另外一个描述由恐慌驱动的卖出指标是短期持有者花费的币天销毁数（STH-CDD），这个指标可以揭示由恐慌性抛售导致的市场波动，综合考虑了币的数量和持币时长。
在市场急剧下跌阶段，STH-CDD通常显著飙升，接近成为长期持有者的投资者恐慌抛售，从而大量销毁币天数。这种现象说明此前坚持观望的短期持有者正在集中抛售，加剧了市场下跌的压力。
结合以上指标，我们可以构建一个新的指标，即调整后的短期持有者币天数（STH-CDD），通过纳入盈亏实现强度来计算：
该指标通过将短期持有者币天数（STH-CDD）与已实现盈亏的强度及方向结合，更精准地反映恐慌性抛售情况。
如下图所示，近期高位买家的抛售已将该指标推至-12,800币天数/小时，显示出严重的亏损兑现和适度的恐慌性抛售现象。类似模式曾于2024年8月出现，当时受市场压力和宏观不确定性影响，比特币价格急跌至49,000美元。当前市场结构显示正处于类似的恐慌性抛售阶段。
熊市中的指南针
随着卖压主要来自近期高位买入的投资者，深入评估当前熊市阶段可能达到的程度显得尤为重要。为此，我们将利用基于短期持有者成本基础的多个统计区间，以衡量市场的心理公允价值极值。
下图展示了基于这些成本基础模型推导出的价格偏离的统计高低范围。
目前，该模型的下限区间（短期持有者严重亏损的范围）位于71,300美元至91,900美元之间。值得注意的是，这一区间与此前提及的7万美元至8.8万美元的流动性缺口高度吻合，表明市场在短期内于该区域形成临时底部的可能性较高。
总结与结论
比特币的市场结构现已进入创历史高点（ATH）后的抛售阶段，整体需求疲软，近期高位买家持续产生卖方压力。自1月初以来，累积趋势评分持续维持在0.1附近，而CBD热力图则表明投资者逢低买入的意愿明显减弱。
从短期持有者的成本基础看，市场动能与资金流向已转为负面，需求强度下降，投资者的不确定性情绪正影响市场信心。
短期持有者的恐慌性抛售明显，STH-SOPR持续低于1，STH-CDD指标出现剧烈飙升。此次局部恐慌性抛售事件也与市场价格靠近统计下限区间相吻合，表明近期入场的投资者可能正面临较大的财务压力。
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