结构性重置
比特币价格动能正面临第一波实质性的阻力，当前价格正试图整固并突破关键的技术和链上水平。在表面之下，比特币经济的多个方面已经出现了一系列结构性的重置。
执行摘要
- 比特币价格动能正面临第一波实质性的阻力，当前价格正试图整固并突破关键的技术和链上水平，尤其是111日移动均线（91,300美元）和短期持有者成本基础（93,200美元）。
- 比特币经济的多个方面明显出现了结构性重置，表明近期下跌过程中，大量投机性泡沫已被清洗出市场。
- “持币不动”仍然是长期持有者的主要行为模式，积累压力继续大于投资者的支出与降低风险意愿。
- 若市场继续上涨，预计长期持有者将出现显著的抛售压力，因为他们目前账面未实现利润已超过350%。此外，现货价格上方存在一密集的币本位成本区，暗示部分投资者可能会选择在盈亏平衡点附近退出市场，进一步形成额外的抛售压力。
价格区间
在本轮反弹中，比特币价格动能正面临第一波实质性阻力，当前价格正试图整固并突破93,000至95,000美元的区间。该价格区间是2024年11月至2025年2月期间价格多月盘整阶段的下沿。一个重要的趋势转变似乎正在发生——现货价格正在突破此前的下行趋势，并形成了一个新的更高高点价格形态。
在本期内容中，我们将运用多项链上和技术指标，评估市场动能的强度，并从支出动态和投资者情绪的角度，判断此次上涨走势的持久性。
为了分析当前市场动能的状态，我们可以结合关键的技术和链上指标，观察市场的反应。当这两个模型出现共振时，其叠加信号更强且更具可靠性。
在本次分析中，我们聚焦于111日移动均线（111DMA），这是许多比特币分析师用于衡量动能的技术均值指标。同时，我们也会参考短期持有者的成本基础，该指标在历史上一直是区分牛市和熊市的关键价格区间。
- 111日移动均线：91,300 美元
- 短期持有者成本基础：93,200 美元
近期价格已上破这两个价格模型，目前正尝试在该区间内盘整。这表明此次上涨背后存在显著的动能强度。然而，若要实现进一步的价格上行，必须突破并稳固站上这些关键水平；否则一旦被拒绝，价格将重新回落至熊市区间，并使许多投资者再次陷入显著的账面亏损状态。
市场回撤期对投资者而言是极具挑战的阶段，因为随着回撤的深度和持续时间的增加，财务痛苦通常会加剧。我们可以通过统计过去90天中现货价格低于这两个关键水平的天数，来评估投资者所承受的“时间痛苦”成分。
通过这一衡量方式，目前的回撤持续时间与整个周期中出现的其他回撤相近。此外，我们可以看到，此次回撤的持续时间尚未达到通常与长期熊市相关的极端水平，说明此次回撤目前尚不具备熊市级别的特征。
我们可以通过评估短期持有者群体中不同子群体的成本基础，进一步提升观察的细致程度。我们将这些成本基础水平视为一种由“快”到“慢”的带状结构，提供了一种动能指标的形式：
最近的市场上涨使持币时间超过1个月的投资者重新回到盈利状态。这显著减轻了这些投资者的财务压力与心理压力，若该趋势持续，可被视为市场动能转正的早期信号。
市场重置
在本节文章中，我们将展示一系列图表，概述比特币经济多个领域中发生的一系列“重置”现象。这些“重置”是修正行情的典型特征，其本质是市场中过剩泡沫的大量出清。
MVRV 比率衡量的是平均投资者所持币的未实现盈亏程度。该指标可揭示普通投资者正承受的财务压力，有助于识别他们可能获利了结（实现盈利）或在下跌压力下割肉（实现亏损）的时机。
通过评估 MVRV 比率的长期均值以及±1 个标准差区间，我们可以清晰地区分不同的市场状态。
- 低于 -1 个标准差：深度熊市。
- 介于 -1 与长期均值之间：恢复阶段。
- 高于长期均值：牛市初期。
- 高于 +1 个标准差：狂热牛市。
在本轮下跌过程中，投资者的未实现收益已回落至其长期均值（MVRV 为 1.74）。类似的市场结构也曾出现在 2024 年的盘整阶段，该阶段在 2024 年 8 月 5 日日元套利交易解除时达到峰值。
MVRV 的长期均值有效地作为投资者信心的支撑水平，若 MVRV 能持续回升至该水平之上，将是一个积极的信号。
接下来，我们来看当前处于盈利状态的流通供应占比。该指标以一种二元方式评估币的状态，即根据其原始成本基础判定为“亏损”或“盈利”。这与 MVRV 比率不同，后者衡量的是未实现盈亏的美元规模（即现价与成本基础之间的差距）。
目前处于盈利状态的流通供应占比仍然处于高位，达到了 88%。唯一处于亏损状态的投资者是在 12 月至 2 月期间以 95,000 至 100,000 美元价格购入的那部分人。
与 MVRV 比率类似，盈利供应占比也从其长期均值处强劲反弹，进一步支持了我们关于投资者预期发生显著重置的判断。
进入卖出领域（即每日转移币的分析），我们可以观察到类似的市场现象。
在下跌趋势中，实现盈亏比率接近盈亏平衡值，表明市场上的获利了结与止损抛售活动大致相当。这反映出投资者整体情绪偏向中性。随着价格反弹，该比率回升并重返以利润为主导的区域。这表明市场正在进入一轮有意义的复苏阶段，投资者重新开始获利了结，而目前的市场需求仍能承接这些抛售。
上述观察结果也得到了 SOPR 指标的支持，该指标衡量每个卖出币所实现的相对盈亏幅度。它可以被理解为每天卖出币所实现的平均利润倍数。
SOPR 也在其均衡值 1.0 附近获得了强劲支撑，并始终维持在以盈利为主的区域。观察到该指标短暂快速跌破中性水平是积极信号，表明在局部高位买入的投资者已被洗出，而其他投资者正在买入并守住其成本基础。
卖方风险比率是一个强大的工具，可用于评估市场是否达到某种均衡状态。我们可以按照以下框架理解该指标：
- 高值表示投资者以远高于或远低于其成本基础的价格卖出币（即实现较大的利润或亏损）。该情况表明市场可能需要重新找到均衡点，通常出现在一次高波动性的价格变动之后。
- 低值则表示大多数币的卖出价格接近其盈亏平衡成本基础，暗示市场已达到一定程度的均衡状态。这种情况通常意味着当前价格区间内的“利润与亏损”动能已被耗尽，且通常出现在低波动环境中。
卖方风险比率仍处于其低值区间以下，说明大多数链上转移的币是以接近其原始购入价格进行交易的。总体而言，这表明当前价格区间对投资者而言不再具备明显的获利或止损吸引力，这正是盘整区间的典型特征，下一轮资本流动往往需要通过价格区间的扩展来激发。
继续持有
随着市场状况改善，长期持有者的卖出量仍然较轻，说明“持币不动”仍是该群体的主要行为模式。资深投资者所持有的余额持续增加，自近期低点以来，有超过 25.4 万枚比特币跨越了 155 天的持有门槛，其中许多是在 95,000 美元以上价格买入的。
这表明市场信心已有一定程度恢复，积累动能仍强于投资者卖出或去风险化的意愿。这也进一步印证了当前价格区间对这些投资者而言不再是一个有吸引力的获利区域。
既然已经确认长期持有者群体倾向于继续持有其比特币，我们可以尝试量化市场需要达到的价格水平，才能吸引他们开始卖出并进入新一轮的获利了结阶段。
从历史角度来看，当长期持有者的平均账面未实现利润达到 +350% 时，他们通常会显著增加卖出压力。结合现货价格计算，平均长期持有者在比特币价格达到 99,900 美元时将实现约 350% 的未实现利润。
因此，随着市场接近该区域，我们可以预期卖方压力将会上升，这也意味着该区域需要大量买盘需求来吸收抛压，并维持价格的上行动能。
此外，在 95,000 至 98,000 美元区间内，仍有大量比特币处于亏损状态。当市场接近这一价格区间时，一些投资者可能会选择在盈亏平衡点附近卖出，从而引入额外的卖方阻力。这将与长期持有者可能的抛售行为叠加，使该区域成为一个关键的阻力区，需要重点关注。
而在 100,000 美元以上区域，拥有该成本基础的比特币数量相对较少。如果市场能够顺利突破 95,000 至 98,000 美元区间的卖方压力，价格有望进入一个阻力较小的区域，为重新进入价格探索阶段并冲击新高打开空间。
总结与结论
在过去两周价格强劲上涨之后，比特币的价格动能正遭遇首波实质性阻力。关键的是，价格已突破三个重要关口：短期持有者成本基础、111日移动均线，以及109,000美元这一历史高点形成区间的下沿。
这些水平代表了一个关键的拐点，必须被有效守住。若无法在这些水平之上企稳，价格将回落至盘整区间，并使许多投资者再次陷入显著的账面亏损状态。
在表面之下，比特币经济的多个领域已发生结构性重置，表明大量投机性泡沫已被清洗出市场。然而，投资者的获利与止损行为仍较为温和，长期持有者在市场中的活跃度依然有限。这营造出一个脆弱的市场环境，蕴含潜在波动性，并容易受到来自任一方向的冲击。
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