逼近历史前高
比特币近期强劲的价格表现显著改善了投资者的投资组合，促使许多人去风险并获利了结。这波新的资本流入已将比特币的已实现市值推至9000亿美元以上的新高，这是该资产历史上的一个重要里程碑。
执行摘要
- 比特币已达到10.7万美元的局部高点，仍在其2024年12月创下的10.9万美元历史高点附近。这推动了资本流入的显著增加，使已实现市值首次突破9000亿美元，这是一个历史性的里程碑。
- 短期持有者盈利能力录得有记录以来最显著的改善之一，该群体的支出活动激增，在过去30天内实现了7.47亿美元/天的峰值已实现利润，累计达到114亿美元。
- 以太坊价格在最近几周经历了大幅上涨，这可能是由5月7日Pectra升级成功带来的兴奋所推动的。近期反弹包括数次日价格涨幅超过+1标准差变动，其中最显著的一次是+21.8%的飙升，这是自2021年5月以来最强劲的单日涨幅。
- 值得注意的是，2400-2900美元区间仍然是以太坊的关键区域，它既是阻力区，也是维持上涨势头所必需的潜在突破水平。
财务缓解
数字资产生态系统在最近几周继续表现出强劲势头，由比特币领涨，已达到10.7万美元的局部高点，距离10.9万美元的历史高点仅一步之遥。市场在10.2万美元至10.5万美元之间遭遇了有意义的阻力，并在此区域盘整了过去两周。
迄今为止，仅有4个交易日的比特币日收盘价高于此，而上周收盘价10.65万美元是历史最高水平。比特币在过去六周内的交易价格也上涨了约40%，突显出市场复苏的强劲程度。
当市场从下跌中快速恢复时，我们可以跟踪不同群体持有的盈利供应比例在30天内的变化。这有助于我们识别哪些投资者群体在复苏中受益最大，并能说明情绪的重大转变。
近期价格上涨为短期持有者群体带来了显著的财务缓解，他们在过去一个月内盈利供应的百分比增加了71%。这标志着该群体盈利能力有记录以来第二大积极增长。
我们可以用来衡量投资者盈利能力改善的另一个工具是检查自局部7.4万美元低点以来，每个群体的MVRV比率变化。
- MVRV已从1.74增至2.33（未实现收益从+74%增至+133%）
- STH MVRV已从0.82增至1.13（未实现亏损从-18%变为未实现收益+13%）
- LTH MVRV已从2.91增至3.30（未实现收益从+191%增至+230%）
值得注意的是，对于所有这些群体，投资者的财务状况都得到了显著改善。这可能会带来提振投资者信心和情绪的连锁效应。
随着市场状况改善和投资者投资组合恢复，许多人正抓住机会锁定利润。牛市中的获利了结可以被视为新需求（正在吸收这些供应）的另一面。
量化这种供需平衡变化的一种方法是通过已实现市值指标，该指标汇总了流入数字资产的累计净资本。在过去一个月中，比特币网络中存储的总价值增长了4.2%，反映出进入市场的资本显著增加。
这已将已实现市值推至历史新高，并首次突破9000亿美元，这是一个重要的里程碑，强调了投资者在这一领先数字资产中存储的巨大价值。
随着已实现市值迈向1万亿美元的里程碑，我们可以追踪比特币网络在16年历史中资本流入的累积情况。下图说明了已实现市值随时间推移超过每个对数尺度里程碑之间的时间长度：
- 100万美元：2011年2月
- 1000万美元：2011年5月
- 1亿美元：2013年2月
- 10亿美元：2013年11月
- 100亿美元：2017年5月
- 1000亿美元：2019年8月
在2011年至2013年间，已实现市值从100万美元增至10亿美元以上，在两年时间内跨越了四个对数里程碑。比特币当时远比现在小，并在网络初始引导阶段经历了指数级增长。下一个重要的100亿美元里程碑花了三年半时间，直到2017年中期已实现市值才达到100亿美元。
最近一个对数里程碑1000亿美元是在近6年前的2019年8月达到的。这是对数里程碑之间最长的时间间隔，表明该资产的增值和增长速度随时间推移而放缓，需要更长的时间和越来越大的资本量才能突破1万亿美元的门槛。
短期持有者获利了结
在短期持有者盈利能力出现有记录以来最急剧的改善之后，许多近期逢低买入的投资者很可能会转为获利了结，以利用市场强势。
随着价格加速接近短期持有者9.3万美元的成本基础，并随后果断突破该水平，我们可以看到获利了结活动大幅增加，峰值达到每天7.47亿美元。
在过去30天里，我们看到短期持有者累计实现了114亿美元的利润。相比之下，在之前的30天里，只实现了12亿美元的利润，这突显了新投资者情绪和支出行为的反弹有多么剧烈。
这一转变导致短期持有者已实现盈亏比大幅飙升。现在短期持有者的已实现利润量大大超过了已实现亏损，以至于只有8%的交易日盈亏比处于更高水平。
从历史上看，如此高位的数值通常出现在强劲的牛市脉冲中，但也往往发生在市场反弹至局部和宏观顶部形成期间。过度的获利了结可能会超过新流入的需求，导致上方供应过剩，从而形成阻力。
我们可以通过卖方风险比率来补充这项分析，这是一个评估市场从现有持有者角度看‘处于均衡状态’的强大工具。我们可以根据以下框架来考虑这个指标：
• 高值表明投资者以相对于其成本基础而言的巨大盈亏来卖出代币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，通常伴随着高波动性的价格变动。
• 低值表明大多数比特币的卖出都相对接近其盈亏平衡成本基础，这表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常意味着当前价格区间内的‘盈亏’耗尽，通常描述一个低波动性环境。
对于短期持有者群体，我们可以看到他们的卖方风险比率急剧上升，尽管它仍远低于主要峰值附近常出现的水平。这表明市场反弹可能仍有继续的空间，因为投资者尚未相对于其总持仓锁定过多利润。
以太坊因Pectra升级而飙升
以太坊是第二大数字资产，近年来面临严峻的市场条件。自2023年以来，ETH价格一直未能达到许多投资者的预期，并且在本轮周期中迄今尚未创下新的历史高点。
然而，以太坊价格在最近几周经历了大幅上涨，这可能是由5月7日Pectra升级成功带来的兴奋所推动的。Pectra升级旨在整合验证者集合，并提高整体网络效率。
以太坊价格已从1800美元反弹至2700美元的局部新高，几周内上涨了50%，为投资者提供了显著的财务缓解。
近期反弹包括数次日价格涨幅超过+1标准差变动，其中最显著的一次是+21.8%的飙升，这是自2021年5月以来最强劲的单日涨幅。
本轮周期中两个领先数字资产表现的差异反映在ETH/BTC比率中，该比率自2022年合并事件以来一直处于持续下降趋势。它最近触底于0.018，是2020年1月以来的最低水平。
以太坊近期的优异表现导致ETH/BTC比率回升，该比率加速至0.026，增长了14.5%，是有记录以来第46大事件。
值得注意的是，此次价格反弹果断突破了1900美元的已实现价格。这表明ETH的平均持有者现在已回到未实现盈利状态，为许多持有者提供了有意义的财务缓解。
活跃已实现价格和真实市场均值是两种替代的链上估值模型，它们通常在以太坊市场周期的中点附近交易。这些指标估算了活跃市场参与者的成本基础，并剔除了丢失的代币和长期休眠的供应。这使得对经济活跃投资者的成本基础有了更准确的解读。
• 真实市场均值：2,400美元
• 活跃已实现价格：2,900美元
令人鼓舞的是，价格也已突破真实市场均值，突显了此次价格上涨的强劲势头。然而，活跃已实现价格仍高于当前水平，并且仍然是必须果断收复的关键水平，以支持以太坊投资者信心的持续改善。
在检查以太坊的成本基础分布概况时，我们可以发现其一致性。目前，投资者成本基础水平在2800美元附近高度集中。该区域可能会吸引更多的卖方压力，因为许多此前处于亏损状态的投资者可能会寻求在盈亏平衡点或附近去风险，并获利了结。
总结与结论
数字资产市场依然强劲，比特币继续在10.9万美元的历史高点下方盘整。价格上涨提升了绝大多数市场投资者的盈利能力，许多人抓住机会锁定利润。因此，资本流入显著增加，首次将已实现市值推高至9000亿美元以上，这是一个历史性的里程碑，凸显了市场流动性的深度。
对于短期持有者而言，其投资组合价值的提升直接转化为支出活动的显著增加，该群体在上个月实现了超过114亿美元的利润。
以太坊在Pectra升级后表现出强劲反应，其现货价格从1800美元反弹至2700美元的高点。本次复苏已使以太坊的平均持有者重回未实现盈利状态，提供了有意义的财务缓解。值得注意的是，2400-2900美元的区间仍然是一个关键的关注区域，它既是阻力带，也是维持进一步上涨势头至关重要的潜在突破区域。
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