市场升温
比特币市场持续强劲，这一领先的数字资产达到11.1万美元的新高，并创下本轮周期的第三个新高。这导致市场所有主要板块的活动普遍增加。
执行摘要
- 比特币市场持续强劲，这一领先的数字资产达到11.1万美元的新高，并创下本轮周期的第三个新高。
- 投资者的盈利能力和支出行为均显著增加，且当前水平仍低于之前牛市高峰期所达到的极端水平。
- 与交易所相关的互动大幅增加，目前约有33%的比特币链上总交易量通过中心化交易平台。
- 衍生品领域的活动也在增加，期货和期权市场的未平仓合约均出现显著增长。
- 如果价格进一步上涨，12万美元似乎是一个关键的关注区域，根据先前周期中交叉的链上价格模型，预计在该区域内外抛售压力将加速。
比特币突破历史新高
比特币市场依然坚挺，这一领先的数字资产达到11.1万美元的历史新高，标志着本轮周期中第三次重大历史新高突破。从历史上看，价格发现阶段之后往往会出现短暂的抛售，因为早期获利者会抓住机会在新高点退出并降低风险。
比特币迄今为止遵循了这一模式，价格在最初突破后不久回落至10.7万美元，随后反弹并在10.8万美元左右盘整了本周的剩余时间。
比特币在充满挑战的宏观经济环境和地缘政治紧张局势下，表现优于大多数资产类别，这使得整体前景变得极其不确定。在相对具有挑战性的市场条件下，这种强劲的表现确实是一个引人入胜的信号。
当我们比较当前周期与先前周期的价格表现时，尽管比特币的总市值规模大了几个数量级，但我们能看到结构上惊人的相似性。下图展示了自相对周期低点以来的指数表现：
- 2015-2018周期：+1076%
- 2018-2022周期：+1007%
- 2022+周期：+656%
考虑到如今市值显著增大，比特币能如此紧密地跟随之前的周期，这本身就是一项了不起的成就。这表明对比特币的需求规模正与该资产的增长速度保持同步。
我们可以评估不同钱包规模的累积模式，并且可以看到新的历史高点往往会激发累积的显著增加。这使得累积趋势得分升至其最高值1.0。
值得注意的是，在2024年3月和11月创下的7万美元和10.7万美元历史高点期间，均观察到累积压力升高。这突显了投资者在市场进入价格发现阶段时大量买入的倾向，也表明现有持有者在高价时获利的倾向。这种“羊群效应”突显了市场参与者在关键心理水平和事件（如历史新高突破）附近趋同。
相比之下，上一周期在2021年11月创下的6.9万美元历史高点（ATH），在峰值价格确立之前和之后很长一段时间都出现了强劲的积累压力。这最终标志着周期性顶部，并预示着2022年漫长的熊市。尽管强劲的积累通常是一个建设性的信号，但重要的是要认识到，压倒性的共识行为并非总是未来方向的可靠指标（事实上，它可能是一个反向指标）。
利润飙升
随着市场重新进入价格发现期，市场参与者持有的未实现利润飙升。随着投资者盈利能力增长，我们通常预期卖方压力会相应增加。随着价格上涨，市场需要更大的买方需求量来吸收已分配的币，以便市场维持上涨势头。
相对未实现利润指标是一个衡量市场中持有的账面利润规模的宝贵工具。目前，该指标正在突破其+2σ波段，这一水平在历史上与市场进入狂热阶段相吻合。这些环境通常以波动性加剧为特征，且持续时间往往较短，所有交易日中只有16%的交易日账面利润高于此水平。
为了应对这些极高的盈利状况，获利了结活动明显增加，这可以通过波动性调整后的净已实现盈亏指标观察到。
该指标衡量以比特币计价的已实现盈亏，使其相对于比特币在各周期中不断增长的市值实现标准化。通过根据7天已实现波动率进行调整，进一步对其进行优化，以解释比特币随着资产成熟而收益递减和增长率放缓的情况。
随着价格突破前一个历史高点，获利了结显著增加，只有14.4%的天数录得更高值。这表明获利了结有所增加，但尚未达到极端水平。
这一观察结果也反映在SOPR指标中，该指标评估了链上卖出比特币的投资者所锁定的平均利润或损失倍数。最近的历史高点突破导致锁定的利润显著增加，平均每枚比特币获得了+16%的利润。对于投资者而言，只有不到8%的交易日盈利更高，这表明获利了结活动正在发生有意义的转变。然而，我们尚未达到先前主要价格见顶形态期间出现的真正狂热的高度。
交易所活动增加
中心化交易所仍然是交易和投机的主要场所，每天有40亿至80亿美元的资金流入和流出。交易所的充值和提现量可以与链上结算的总量进行比较，这提供了一个评估投资者交易比特币意愿的工具。
自2025年初比特币达到10.9万美元的历史高点以来，这一交易所交易量主导指标一直在上升，并随着市场反弹而持续攀升。目前，比特币网络上大约33%的总交易量与中心化交易所进行交互。
这标志着投资者需求和交易活动的显著增加，与市场进入价格发现新阶段相符。
通过结合代币的链上时间戳和Glassnode对中心化交易所地址的标签，我们可以估算存入交易所的代币的平均盈亏。这为直接与交易所活动相关的投资者情绪和支出行为提供了更细致的洞察。
目前，存入交易所的代币平均实现约9300美元的利润，而亏损移动的代币平均仅实现780美元的损失。这种背离表明当前的支出行为主要是利润驱动的，反映了投资者情绪的显著改善。
这使得平均利润比损失大12倍，这将两者之间的比率推向了先前牛市中最活跃阶段常出现的极端水平。这种交易所平均盈亏比的极端水平为我们正在进入牛市的狂热阶段提供了额外的印证。
衍生品杠杆上升
随着中心化交易所活动增加，检查衍生品市场也变得越来越重要，它能洞察通常伴随牛市环境而来的杠杆积累。
自4月份的7.4万美元局部低点以来，期货合约的未平仓量显著增长，从368亿美元增至目前的556亿美元。这反映出在过去49天内增加了190亿美元（+51%），表明杠杆正在积累。
与此同时，期权合约的未平仓量已从204亿美元飙升至462亿美元，创历史新高。这258亿美元的增长明显大于期货市场观察到的未平仓量增长。
期权未平仓量的迅速扩张反映了投资者基础的成熟，他们越来越多地采用期权合约来执行更复杂的策略，以微调其风险管理和交易头寸。
ETF资金流入保持强劲
转向现货ETF，我们可以看到自4月下旬以来持续的买方压力，并且至今依然强劲。在过去一周中，ETF每天的资金流入量超过3亿美元。
来自散户和机构投资者的这种巨大且持续的买方压力表明对该资产的持续信心，并且自2024年推出以来，一直是支撑所有先前历史高点突破的强大助推力。
驾驭价格发现
随着比特币价格重回价格发现阶段，我们可以结合链上和技术指标来评估市场动能，并识别潜在的过热迹象。
111日均线和200日均线是广泛用于评估比特币市场动能和趋势强度的技术指标。我们可以用短期持有者成本基础来补充这些技术价格模型，这是一个链上指标，反映了市场中新投资者的平均获取价格。历史上，这一水平曾是关键阈值，通常界定着局部牛市和熊市的走势。
- 111日均线：9.18万美元
- 200日均线：9.43万美元
- 短期持有者成本基础：9.59万美元
目前，价格远高于所有三个关键水平，突显了自4月以来市场上涨的强势。值得注意的是，这些价格水平在数值上非常接近，这种趋同为关键支撑区域提供了强大的合流，该区域对于维持进一步上涨势头至关重要。
此外，我们可以利用MVRV比率来定义价格区间，突出显示与平均投资者成本基础的极端偏差。这有助于识别投资者盈利能力相对于长期平均水平非常高的时期。历史上，突破+1σ波段与长期宏观见顶形态相符。
- 已实现价格+0.5σ：10.02万美元
- 已实现价格+1σ：11.94万美元
目前，比特币价格正在+0.5σ和+1σ区间内盘整。这表明市场相对过热，但在投资者持有的未实现利润达到+1σ以上的极端水平之前，仍有进一步扩张的空间。通常，这些极端水平会引发大规模的获利了结活动，从而导致卖方压力大幅增加。
最后，我们可以利用短期持有者成本基础周围的+0.5σ和+1σ标准差带，来评估局部过热情况。
- 短期持有者成本基础+0.5σ：12.03万美元
- 短期持有者成本基础+1σ：13.57万美元
历史上，价格在这两个区间内交易了467天，在+1σ水平以上交易了484天，仅占比特币交易历史的17.5%。这使得进入这个区间相对不常见，通常作为局部价格走势的上限。
虽然MVRV +1σ水平通常与宏观顶部相关联，但STH-CB +0.5σ和+1σ带则更能指示局部顶部形态。总的来说，这些模型的组合可以为识别过热的市场状况提供一个强大的框架。
总结与结论
比特币已达到11.1万美元的历史新高，创下本轮周期的第三个新高。这一里程碑引发了市场所有主要板块活动的普遍增加，表现为投资者盈利能力和获利了结的上升、交易所互动加剧、期货和期权未平仓量的显著增长，以及现货ETF持续的买方需求。
随着市场进入价格发现阶段，12万美元水平似乎是一个关键的关注区域，预计在该区域内外抛售压力将加速。
责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。
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