经验丰富的持币者开始获利了结
比特币在创下11.18万美元的新高后出现回调，长期持有者的获利了结开始压制上涨动能。随着关键支撑位落在10.37万美元和9.56万美元，并出现老投资者抛售迹象，多头如今正面临决心的关键考验。 比特币在创下11.18万美元的新高后出现回调，长期持有者的获利了结开始压制上涨动能。随着关键支撑位落在10.37万美元和9.56万美元，并出现老投资者抛售迹象，多头如今正面临决心的关键考验。
比特币在创下11.18万美元的新高后出现回调，长期持有者的获利了结开始压制上涨动能。随着关键支撑位落在10.37万美元和9.56万美元，并出现投资老手抛售迹象，多头如今正面临决心的关键考验。
执行摘要
- 比特币创下11.18万美元的历史新高后迅速回调至10.32万美元。此次初始反弹似乎由现货驱动，8.1–8.5万美元、9.3–9.6万美元和10.2–10.4万美元的主要积累区现在可能转为支撑位。
- 从CBD热力图放大视角来看，许多历史积累区已转变为分布区。2.5万–3.1万美元、3.8万–4.4万美元以及6万–7.3万美元的卖压区正对价格走势形成压制。
- 成本基础分位数和短期持有者区间显示，当前支撑位分别在10.37万美元和9.56万美元附近，而阻力位在11.48万美元。这些价位在统计上是整体市场情绪变化的重要标志。
- 实现利润飙升至每日14.7亿美元，标志着本轮周期中的第五次大规模获利潮。本轮抛售由长期持有者主导，而非短期交易者。
- 持币超过12个月的投资者群体主导了近期的实现利润，反映出成熟资本的轮动。这与早前从CBD热力图中的观察一致，进一步确认是经验丰富的投资者在塑造当前的顶部形态阶段。
追踪上涨的每一阶梯
在过去两周内，比特币延续上涨走势，创下11.18万美元的新高，短暂超越2025年1月创下的前高点。然而，紧随其后的回调至10.32万美元，表明多头动能可能正在放缓。
为了深入理解此次上涨结构，我们参考了累计成交量差（CBD）热力图，这是一种衡量不同价格区间内主动买卖差额的工具。从视觉上看，它揭示了由现货驱动的集中买入或卖出区域，有助于识别需求最强的位置。
从热力图可以明显看出，本轮上涨主要由现货市场推动，呈阶梯式上行，明确的积累区域位于8.1–8.5万美元、9.3–9.6万美元和10.2–10.4万美元。这些区域现已成为潜在的高供应密集区，可能在短期内构成支撑，具体取决于市场的整体情绪。
值得注意的是，2025年第一季度的顶部买家——那些在价格跌破8万美元后仍坚持持有的人——正再次面临价格横盘带来的考验。本期将深入探讨近期需求背后动能的减弱、削弱市场力量的因素，以及若弱势持续，潜在支撑可能出现的位置。
投资老手的抛压
为了理解比特币近期突破11.1万美元背后的动因，我们需要从更宏观的角度审视市场结构。通过观察2022年6月周期底部以来的CBD热力图，可以清晰看出过去积累者正在逐步转为分布的模式。
随着价格一路上行，过去作为积累基础、通常伴随横盘整理的高供给区，如今已变成主动抛售区域。从热力图上可以直观看到这种逐渐转变的趋势：曾经支撑上涨的区域，如今因早期持有者借机出货，转化为阻力来源。
最显著的抛压来自以下几个关键历史价格区间的积累群体：2.5万–3.1万美元 和 6万–7.3万美元。这些群体中有许多人曾经历多轮波动仍选择持有，而现在他们正形成超额供给，至少在短期内对进一步上涨构成上限压力。
探索价格发行之路
随着长期持有者逐步施加卖压，短期回调的概率持续增加，尤其是在缺乏强劲利好推动比特币明确突破11.18万美元的背景下。在这种多头动能停滞的阶段，链上定价模型成为识别回调过程中潜在支撑位的重要工具。
其中一个尤其有效的框架是已花费供应分布（SSD）分位数模型。该指标分析某一时点上被卖出币的成本基础，并将其划分为100个百分位等级。它提供了高精度的市场进入成本视图，帮助我们定位因获利了结或止损导致的高换手区域。
在此，我们关注三个关键分位数：
- 🔴0.95（前5%的已卖出供应）
- 🔵0.85（前15%）
- 🟠0.75（前25%）
过去五年的历史模式表明，当价格高于0.95分位数时，通常会出现极度狂热的行情，而在0.85到0.95之间则常见横盘的牛市阶段。另一方面，若价格持续低于0.75分位数，往往标志着熊市或风险偏好降低的时期。
目前，0.95分位数位于约10.37万美元，构成首个链上支撑区域。若卖压持续，下一关注位是0.85分位数对应的9.56万美元，该位置可能提供结构性支撑，若被跌破，则可能确认市场进入更广泛的风险重置阶段。
在过去六个月内，由于两次冲击历史新高，比特币的大量供应发生了易手，因此追踪近期投资者行为变得尤为重要。其中一个最具洞察力的模型是短期持有者（STH）成本基础，它反映了持币时间少于155天的投资者的平均购入价。
为了增加统计参考，我们在该成本基础上下加入标准差带，用以界定关键的支撑与阻力区域。这些区间帮助量化短期参与者的市场共识范围，并可用作趋势衰竭或突破的信号。
目前，STH成本基础位于9.71万美元，代表近期买家的平均进场价。+1标准差带，通常与超买或多头突破行情相关，位于11.48万美元；而-1标准差带则在8.32万美元，预示下行风险较高。
这三个价位——11.48万美元、9.71万美元和8.32万美元——共同界定了当前短期市场情绪的统计边界。突破或跌破这些关键阈值，很可能决定市场下一阶段的走势，预示动能是重启还是衰退。
高额利润兑现
随着比特币从近期11.18万美元的高点回落，大部分卖压似乎来自本轮周期内的中期老手——那些在上涨早期进场、如今选择兑现可观收益的持有者。在此阶段，利润兑现机制是评估需求是否将枯竭的关键概念。
通过排除实体内部转账后的每日利润兑现7日简单移动平均线（SMA），我们可以看到上周实现利润峰值达到了每日14.7亿美元。这是一个显著水平，凸显了近期资本轮动的强度。
更重要的是，这是本轮周期内第5次每日利润兑现突破10亿美元大关。此类事件通常与局部市场顶部或行情放缓相伴，尤其是在新增需求无法吸收大量获利盘时更为明显。这使市场在面对高强度卖压时的韧性成为焦点。
动能的结构性转变
为了更好理解当前这波高强度利润兑现的意义，有必要从周期性的视角来看待这一现象。并非所有利润了结事件都具有同样性质，而这些机制的动态变化可以揭示市场成熟度与波动性如何在长期内塑造投资者行为。
一种有效的方法是观察按市值归一化后的净利润兑现90日SMA。这种调整使我们能够在各个周期之间以可比的方式衡量利润了结的强度。一个明显的趋势浮现：利润了结的狂热程度随着时间推移逐渐减弱，反映出随着市场的成熟，周期性上涨幅度整体减弱、波动性也降低。
- 从2015年11月到2018年4月，净利润了结阶段持续了约25个月，峰值超过市值的0.4%。
- 在2020年至2022年这一周期中，该区间持续了约20个月，但峰值仅达到约0.15%。
- 在当前从2023年11月开始的周期中，净利润了结阶段已延续18个月，出现了两个明显的峰值，均接近0.1%。
这一趋势表明，虽然利润了结仍带来显著压力，但其影响已变得更为温和，可能意味着市场已从狂热的暴涨暴跌阶段转向更有结构的资本轮动，成为一个更加成熟的资产类别。
谁在实现利润？
另一个评估利润了结周期的有用视角是识别主导卖出的投资者群体。
自2015–2018周期以来，长期持有者（LTH）在市场狂热顶部阶段中所占的利润实现比例持续上升。这一趋势凸显出市场成熟度的结构性变化——资本轮动越来越多由经验丰富的投资者主导，而非短线投机者。
在最近的高点阶段，长期持有者实现利润的30日移动均值飙升至约每日10亿美元，而短期持有者（STH）则仅为3.2亿美元。这构成了超过3倍的差距，进一步印证本轮利润了结主要由持仓时间更长、信念更强的老投资者主导。
乍看之下，目前长期持有者（持有时间超过6个月）每日实现的约10亿美元利润，似乎较2024年12月高点时的18亿美元峰值略显温和。然而，更深入的拆解显示出一个熟悉的模式。
在整个牛市过程中，随着周期的推进，6–12个月持币群体在利润了结中的占比通常会逐渐降低。这种动态正在本周期中再次上演。随着行情延续，持有时间更久的长期持有者逐渐成为主导卖方，塑造出本周期顶部阶段的轮廓。
因此，通过剔除6–12个月持币群体在长期持有者利润中的占比，我们可以更准确评估真正经验丰富的投资者对当前市场动态的影响。此调整有效排除了2025年第一季度高点买家的影响（他们的未实现利润相对有限），并聚焦于持币超过一年的群体——这些人拥有更深的利润空间。
当我们单独分析持币超过12个月投资者的实现利润时，本轮利润兑现的意义就更加清晰。这一群体通常代表有坚定信念的投资者，而他们目前正在大规模地兑现利润——这种行为通常意味着牛市趋势进入成熟期或即将枯竭。
这一观察结果与此前从CBD热力图中得到的结论一致，后者同样指出近期卖压主要来自老投资者，进一步强化了“长期持有者正在积极参与本轮顶部构建阶段”的叙述。
结论
比特币近期攀升至11.18万美元的新历史高点，正面临日益增强的阻力，链上数据表明早期买家已显疲态，长期持有者则开始兑现利润。CBD热力图显示，许多前期周期中的强积累区域已转变为主动抛售区，尤其是购入价位在2.5万美元以上至7.3万美元以下的群体。
链上定价模型，如成本基础分位数和短期持有者统计区间，目前定义了市场的即时结构。若需求减弱，关键支撑位10.37万美元和9.56万美元将至关重要；而上方的11.48万美元阻力区仍是对市场强势的重大考验。
利润兑现机制同样呈现出高强度迹象，日实现利润峰值达到14.7亿美元，主要由年资较高的长期持有者主导。这一趋势，加之12个月以上持币群体在利润兑现中占比上升，表明当前可能处于分布期，而非新一轮突破的起点。
总体来看，市场似乎正处于一个十字路口，受到高卖压、上涨动能逐渐成熟以及尚需验证的需求支撑所塑造。未来几周将至关重要，将决定当前是周期中期的整理阶段，还是更大规模顶部构建的开始。
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