一个压缩的区间
随着获利了结放缓和活动指标降温，比特币仍维持在 $10万–$11万 区间内。尽管 $9.9万美元支撑位仍然稳固，但现货交易量下滑以及期货市场情绪谨慎，表明在没有大量新需求涌入的情况下，上行动力有限。
执行摘要
- 近期波动由新闻头条驱动：在地缘政治紧张加剧的背景下，比特币一度跌至 $9.9万，随后因缓和消息传出反弹至 $10.6万。价格仍处于 $10万–$11万区间，自 5 月初以来持续盘整。
- $9.3万–$10万区间形成强结构性支撑：CBD 热力图显示，该区域在 2025 年第一季度形成了集中建仓带。只要价格维持在其上方，多头结构就仍然完好。
- 盈利能力和链上活动指标出现降温：本轮周期的第三波主要获利浪潮正逐渐减弱。链上转账量下降约 32%，现货成交量维持低位，仅为 $77亿，反映出投资者参与度减少。
- 期货市场仍活跃，但信心减弱：尽管交易量仍高，未平仓合约下降了 7%，且多空两边的爆仓事件均有所增加。资金费率下降，3个月基差回落，表明市场对多头仓位的偏好减弱。
- 动能减弱，但风险相对均衡：市场进入观望状态。尽管结构性支撑仍在，但要实现突破并创新高，可能需要需求、活动和信心的明显回升。
新闻头条驱动的震荡行情
随着地缘政治紧张局势升温，比特币在周末一度跌至 ~$9.9万，短暂测试了 $9.82万的短期持有者成本基础上方支撑。该走势迅速反转，在周二缓和消息公布后，价格反弹至 $10.6万。
市场现已回到熟悉的 $10万–$11万区间，自 5 月 8 日以来一直在此区间内盘整，反映出在头条驱动的波动下持续的不确定性。
坚守阵地
仔细观察 CBD 热力图可以发现，在周末期间，比特币下跌至 $9.9万时，在 $9.3万至 $10万密集供给区间的上沿附近获得支撑。自 2025 年第一季度顶部形成以来，该区域一直是重要的市场活跃区，标志着其在结构上具有关键意义。
只要价格维持在该区间上方，多头市场结构仍保持完整。然而，如果价格跌破此区间，可能引发更深层次的回调，特别是在该区域内持有成本的投资者开始止损并加剧抛压的情况下。
多头与空投杠杆同时被清洗
周末期间的剧烈价格波动引发了期货市场的高度波动，24 小时内多头爆仓金额飙升至 $2.86亿，空头则为 $2.52亿。这种双向清洗反映出市场情绪在头条影响下迅速反转。
与此同时，以 BTC 计价的未平仓合约从 36万枚BTC 降至 33.4万枚BTC，下降约 7%，突显杠杆交易者在双向行情中均被措手不及。未平仓合约的急剧减少表明投机性泡沫暂时得到清理，衍生品市场的仓位得到重置。
尽管市场重回 $10万–$11万区间，但盈利能力减弱和链上活动低迷的迹象愈发明显。这些趋势在震荡盘整阶段较为常见，此时波动性下降，投资者参与度降温。
在盈利和活动指标出现回升之前，市场突破创新高的可能性仍然有限。目前来看，市场似乎正在消化前期涨幅，等待新的动能和资金的注入。
利润收缩，成交量下滑
为了评估投资者的盈利状况，我们对比了 30 天移动平均的已实现利润，以及 2020–2022 和当前牛市中的累计已实现利润。这一对比揭示了资本轮动在不同周期中的演变过程。
在 2020–2022 年市场中，比特币投资者在多轮上涨行情中实现了约 $550B 的利润，其中包括两波主要的盈利浪潮。而在当前周期中，已实现利润已达 $6500亿，超过上一轮牛市的总额。
目前市场似乎正处于第三波主要获利浪潮之后的冷却阶段，表明虽然大量收益已被锁定，但随着已实现利润的逐渐减少，市场动能正在减弱。
类似的降温模式也出现在关键链上活动指标中。链上转账量的 7 天移动平均值已下降约 32%，从 5 月底的峰值 $760亿 降至最近周末的 $520亿。
与 2024 年第二季度和第四季度的历史新高行情不同，近期上涨至 $11.1万的过程中，并未伴随现货成交量的激增。当前现货成交量为 $77亿，明显低于本轮牛市早期观察到的周期性峰值。这一背离进一步突显了投机热度的不足，反映出市场的观望情绪，并强化了盘整行情的叙事。
与此同时，期货市场成交量也经历了数周的降温，符合整体市场疲软的走势。不过，与现货市场不同，期货参与者在价格上涨至 $11.1万的过程中仍保持活跃。这种持续的投机兴趣表明，近期价格波动中杠杆驱动的仓位影响更为显著。
尽管如此，自 2025 年第一季度创下历史新高以来，期货市场的活跃度已逐渐减弱。年化资金费率和 3 个月期货滚动基差均呈持续下降趋势，反映出尽管交易量仍高，但市场对建立多头仓位的意愿正在减弱。这表明当前的投机环境更为谨慎，缺乏明确信心驱动。同时也可能意味着现金与合约套利仓位的增加，甚至空头兴趣的上升。
结论与讨论
比特币仍受限于 $10万 至 $11万区间，近期价格走势受到宏观新闻头条驱动及剧烈反转的影响。CBD 热力图显示 $9.3万–$10万区间形成了强劲支撑，这是 2025 年第一季度顶部构建时的重要区域。
然而，市场疲态迹象正在显现。盈利了结正在降温，链上活动持续下滑，而近期冲击历史新高时现货成交量并未显著上升。尽管期货市场仍较为活跃，但资金费率和期货滚动基差的下滑反映出投机者持谨慎态度。
只要价格维持在关键支撑位之上，多头趋势仍然完好无损。但若需求和信心未能回升，短期内突破新高的概率看起来仍然有限。
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