周末压力测试
在周末期间，比特币的流动性面临重大考验，一位早期的大型投资者通过Galaxy Digital的场外交易服务分发了超过8万枚BTC。然而，市场表现出韧性，绝大多数投资者仍持有未实现利润。
执行摘要
- 在周末期间，比特币的流动性面临重大考验，一位早期的大型投资者通过Galaxy Digital的场外交易服务分发了超过8万枚BTC。尽管这一卖出方交易量高达96亿美元，市场仍高效地消化了抛压，价格一度下跌至11.5万美元，随后迅速稳定在11.9万美元，略低于历史高点。
- 即便在此次大规模分发事件之后，市场参与者持有的未实现利润仍然强劲。目前市场上持有的账面利润超过1.4万亿美元，97%的流通供给仍处于盈利状态。
- 根据多个链上估值模型，比特币目前仍处于10.5万美元至12.5万美元的区间震荡。若突破该区间上限，有可能进一步上涨至14.1万美元，但预计在该水平会遇到更大的抛压，因为那里的未实现利润将非常可观。
极具流动性
已实现市值是链上分析中的基础性指标，用于衡量整个比特币网络中以美元计价的流动性总量。截至目前，该数值已超过1.02万亿美元，突显了比特币资产庞大且持续增长的流动性特征和市场深度。
这项流动性在周末经历了考验，一位早期比特币投资者通过Galaxy Digital的服务分发了8万枚BTC（约合96亿美元），很可能是通过市场出售与场外交易相结合的方式完成的。由此产生的卖压将价格压低至11.5万美元，随后在11.9万美元稳定下来。
这一事件展示了比特币即便在通常交易量较低的周末时段，也能吸收大量抛压，强化了市场结构的稳健性。
因此，该事件引发了已实现盈亏净值指标的大幅飙升，创下了37亿美元的历史新高。值得注意的是，此次飙升出现在周末抛售前，反映出在最终分发前的资金移动。
由于该批原始币群被实体调整启发式算法标记为内部转移，其后通过Galaxy Digital地址的移动被记录为具有经济意义的交易，意味着所有权的转移。
近期的大量获利了结推动了已实现盈亏比的急剧上升，目前的已实现利润是亏损的571倍。这是一个非常高的水平，仅有1.5%的交易日曾超过这一数值。
然而，解读这一信号需要一定的细致分析。虽然极端的获利了结有时会与价格顶部相伴发生，如2024年3月价格达到历史高点7.3万美元时所见，但这种情况并非总是立即发生。例如，在2024年底突破10万美元时，获利了结在价格达到9.8万美元时达到峰值，但市场随后又上涨了10%，最终在10.7万美元见顶。
这种滞后现象表明，显著增加的获利了结通常会领先于市场疲软，但并不总是立刻引发其出现。它相当于必须被市场吸收的供应，而市场完全消化这些供应可能需要时间。
市场中的时间
在大量长时间未动用的币被吸收后，长期持有者的净已实现盈亏飙升至新的历史高点25亿美元，超越此前的峰值16亿美元。这是比特币历史上单次最大的抛压事件，是一次巨大的流动性压力测试，然而市场表现出惊人的韧性，价格依然维持在历史高点下方。
这进一步证明了比特币市场在面对强烈分发阶段时所展现出的非凡承压能力，就如本轮周期中Mt. Gox偿还事件和德国政府抛售BTC等其他重大事件所展现的一样。
在对比长期和短期持有者供应比例时，本轮周期中三次历史高点的形成过程都呈现出一个重复的模式：最初的积累阶段，随后迅速转向激进的分发阶段。
当前，这一分发阶段仍在持续，因为长期/短期持有者供应比例仍在收缩。过去30天内，该比例下降了11%，而只有8.6%的交易日出现过更剧烈的下跌，突显出投资者行为转变的强度。
未实现利润
尽管周末期间出现了显著的卖压浪潮，包括大量长期持有者的获利了结，比特币市场依然表现出惊人的稳定性。因此，尽管现货价格高于原始买入价，绝大多数参与者仍持有具有显著未实现利润的比特币，当前流通供应中有超过97%仍被持有中。
所有市场参与者的账面盈利总额（即未实现利润）近期达到了历史新高，总计达1.4万亿美元。这突显出大多数投资者正坐拥可观的账面收益，并营造出一种潜在未来卖压的环境，特别是在价格若进一步上涨的情况下。
我们也可以将未实现利润作为市值的百分比进行评估，从而提供一个随时间标准化的视角，考虑到利润和资产规模通常同步增长。
目前，该指标再次突破其+2σ区间，而这一水平在历史上通常对应市场狂热时期，并与此前每一次历史高点的形成相吻合。这进一步印证了即便在标准化视角下，投资者依然持有大量未实现收益。
这表明，许多投资者对当前市场环境持乐观态度，这种情绪形成了推动力，但同时也带来了逐步变现的动机。
与以往周期相比，本轮周期的一个显著差异在于：长期持有者仍保有网络财富中的相当大比例，目前占比为53%。
尽管这一群体在整个周期中经历了大量分发，这一现象依然成立。这进一步得到了更广泛市场环境的支持，目前未实现利润已处于显著上升水平。
整体动态表明，长期持有者可能仍有进一步分发的空间；而当价格上涨至足以激活更多沉睡供应的水平时，市场将需要更强劲的需求流入来吸收这些抛压。
市场导航
通过观察比特币的成本基础分布图，可以看到大量投资者的持仓成本集中在11.7万至12.2万美元区域。这表明有大量资金在这一高位区间进行了积累。
值得注意的是，在现货价格下方的11.5万至11万美元区域仍存在成交量“空档”，这是由于价格快速上涨穿越该区域，导致很少有交易在此发生。
并非所有此类“空档”都必须被回补，但此处确实存在一种价格“引力”，市场可能会尝试确认该区域是否具备支撑力。因此，这一价格带将成为回调时需要重点关注的关键区域。
短期持有者（STH）成本基础代表新进入市场参与者的平均买入价，历史上这一指标常被用作区分局部牛市与熊市的关键门槛。为了增加统计参考价值，我们可以在STH成本基础周围应用标准差区间。
这些动态价格带有助于识别趋势衰竭或突破的潜在区域。
- STH 成本基础 +2σ：14.16万美元
- STH 成本基础 +1σ：12.51万美元
- STH 成本基础：10.54万美元
- STH 成本基础 -1σ：92,100 美元
一个关键观察点是，比特币仍持续高于短期持有者成本基础交易，这是市场强劲的积极信号。此外，在本轮周期所有主要顶部结构中，价格在接近 +1σ 区间时始终遭遇阻力，当前走势也不例外。
从更宏观的视角来看，这表明比特币可能仍将在 10.5 万至 12.5 万美元之间区间震荡，直到出现明确突破为止。若市场强势突破，则14.1万美元区域很可能成为下一个主要阻力区，该区域的抛压可能迅速加剧，与 +2σ 区间相一致。
我们可以通过分析短期持有者群体中不同子群体的成本基础，进一步加强对其行为的理解。这些子群体构成了一条“快至慢”的成本带结构，实质上是一个衡量短期市场情绪的动量型指标。
目前来看，价格仍高于所有短期子群体的成本基础，这凸显了尽管当前价格停滞和震荡，市场仍保持强劲。值得注意的是，从24小时至3个月的成本基础范围在11万至11.7万美元之间，与比特币成本分布图中识别出的低成交量区域高度吻合。
这一多指标间的共振强化了该价格区间的重要性，表明若市场出现回调，该区域可能成为关键支撑带。
为了进一步观察这些子群体内部的动能变化，我们可以使用等权重组合指标来衡量各年龄段群体中，平均来看仍处于盈利状态的数量。这帮助我们直观地观察市场动能，方式是追踪越来越多的新投资者何时从未实现盈利转为未实现亏损状态。
该综合指数已在其均值上方维持一段较长时间，并持续向 +1σ 区间上升。这表明，目前市场动能仍相对强劲，大多数新投资者对当前市场环境可能持乐观态度。
总结与结论
比特币在周末经历了显著的韧性考验，市场高效吸收了一次规模达96亿美元、总计8万枚BTC的分发事件，这是其历史上最大规模的单次获利了结之一。尽管该笔交易规模庞大，价格仍迅速稳定在历史高点下方，凸显了当前市场流动性的深度与成熟度。
目前，比特币仍在10.5万至12.5万美元区间内震荡。若确认突破该区间，将可能改变市场格局，市场焦点将转向14.1万美元区域，多项链上指标表明该区域或将迎来大规模获利了结。相反，在现价下方的11万至11.5万美元之间存在成交量较低的空档区，若市场出现回调，该区域将成为关键观察位。
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