历史高点后的市场犹豫期
比特币已跌破116,000美元，进入一个流动性较低的“交易量断层”区域——这是一个很少有币发生转手的区间。短期持有者的盈利能力已跌至牛市中轴线，ETF资金流转为负值，永续合约的资金费率也在回落，市场正在尝试寻找支撑。
执行摘要
- 在7月中旬突破123,000美元后，BTC进入了一个犹豫阶段，价格跌至以116,000美元为基础的供给密集区下方。
- 7月31日，价格跌破了该供给区的下边界，滑入一个相对流动性较低的“交易量断层”，该区域一直延伸至110,000美元。虽然出现了一些机会性买盘，但市场尚未重新夺回关键阻力位。
- 短期持有者的盈利能力已经下降，尽管他们约有70%的持仓仍处于盈利状态。如果需求不能迅速反弹，这些新投资者的信心可能会减弱，从而引发进一步的抛售压力。
- ETF出现了1,500枚BTC的资金流出，为2025年4月以来最大规模的单周净流出。
- 主要永续合约市场的资金费率持续下滑，表明过度杠杆正在减少，市场不愿再支付高额溢价来开设新的杠杆多头头寸。
滑入“交易量断层”
在7月中旬创下123,000美元的新高后，市场回落至113,000美元，使许多新买入的投资者陷入浮亏。这在116,000美元以上形成了一个巨大的持仓成本密集区。
该供给区的下边界在市场突破前曾多次被测试，每次回踩都曾带来反弹并找到支撑。然而，在7月31日，价格果断跌破该支撑位，进入了《链上周报》第30期中所强调的“交易量断层”。
从历史上看，这类流动性较低的价格区间常常会演变为新的积累区，因为机会主义买家会趁着价格相对于最新历史高点存在折价时介入买入BTC。
为了评估在价格下滑后机会主义买家介入的积极程度，我们可以对比7月31日和8月4日的实体调整后URPD数据。
UTXO已实现价格分布（URPD）展示了截至特定日期的比特币UTXO创建位置，每个柱状条表示最后一次在特定价格区间发生转移的供应量。
对比数据显示，在从约112,000美元的低点反弹之后，大约有12万枚BTC被投资者买入，表明出现了“逢低买入”行为，并推动价格回升至114,000美元以上。
然而，110,000美元至116,000美元之间的“交易量断层”在整体供应方面仍然较为稀薄，在该区域内经历一段时间的积累，可能会逐步建立起足够坚实的基础，从而支撑下一轮上涨。
一个明确的新阻力位
尽管过去一周市场出现了积累行为，但目前的反弹力度仍不足以收复过去一个月内本地顶部买家的持仓成本。对于这部分持币周期为1周到1个月的投资者而言，其成本价现在成为了一个阻力位，位于约116,900美元。
如果价格能够持续突破该阈值，将表明需求方重新占据主导地位，并提供一个市场已经企稳的早期确认信号。相反，如果价格在该水平下方停留时间过长，则将增加进一步回调的风险，可能会向接近110,000美元的“交易量断层”下边界靠近。
牛熊分界线
从更宏观的角度看，我们可以基于短期持有者成本构建一组统计区间，这些区间有助于我们导航当前的市场结构。
当前比特币价格位于“温热”区间内，尚未过热，并且仍处于短期持有者成本价（106,000美元）之上。这种状态在比特币牛市中非常常见，而短期持有者成本价在历史上往往是划分短期牛市与熊市趋势的重要门槛。
围绕中轴线的盈利状况
鉴于当前市场正处于一个典型的历史高点后的回调阶段，我们可以通过链上投资者行为指标来判断短期情绪可能的倾向。首先，我们观察新投资者的盈利状况变化，因为这是他们对趋势信心的主要驱动因素，也直接影响其后续决策。
对于短期持有者而言，在本轮价格回调过程中，其盈利持仓比例已从100%下降至70%。这一水平与以往牛市阶段的中轴线相一致，因此依然属于正常范围之内。
回调越深，陷入亏损的供应就越多，这可能会逐步侵蚀投资者信心。然而，考虑到市场当前处于一个相对稀薄的“交易量断层”中，若出现新的抛压，最可能的来源将是末期的获利了结行为。
对新增需求的迫切需求
为了评估这轮回调对投资者行为的影响，我们来看一个指标：来自盈利中的短期持有者的已卖出交易量占比。该指标直接衡量了近期买入的比特币中，有多少正在被用于获利了结。
短期持有者中处于盈利状态并选择卖出的比例正在回落，目前为45%，低于中性阈值。
整体来看，这表明市场当前处于相对平衡的状态——70%的短期持有者供应仍处于盈利中，而正在移动的比特币中，盈利与亏损卖出几乎各占一半。
ETF资金流出带来抛压
为了进一步验证上述链上主导的分析，我们可以结合传统投资渠道（如ETF）的资金流动情况进行观察。8月5日，ETF出现了约1,500枚BTC的大规模资金流出，为2025年4月以来最大的一次ETF抛压事件。
迄今为止，ETF的资金流出通常是短暂的，很少出现持续性的卖压。持续关注这些资金流情况，有助于判断这是否只是又一次短期波动，或是市场情绪发生更深层次结构性转变的信号。
资金费率回落
从现货市场延伸来看，永续合约市场的情绪也正在远离短暂的极度乐观状态。比特币所有永续合约市场中的整体与单个资金费率指标，均已从此前的高位回落，目前重新回到0.1%以下的区间。
这一区间通常被视为相对中性，反映出多头对支付高额溢价开设杠杆多头仓位的意愿减弱。这一转变表明市场的投机热情明显降温，短期内上涨信心减弱。
结论
比特币市场正在经历一次历史高点之后的回调。比特币价格已跌破116,000美元的积累区间下沿，进入了早前报告中提到的低流动性“交易量断层”。尽管出现了机会主义买盘，但需求尚未强劲到足以收复近期买家的成本价，这使得该水平成为短期走势的关键转折点。
投资者行为显示当前市场环境相对平衡，多项基于短期持有者的指标处于与典型牛市趋势相符的区间。ETF出现了大规模资金流出；然而，迄今为止，这类流出事件通常持续时间较短，目前尚无足够证据表明这是一种结构性资金外流趋势。
市场正在有效地重新寻找支撑，其下方受到上一轮周期历史高点110,000美元的支撑，上方则受限于最近一次积累区间的底部，即约116,000美元的位置。
免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。
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