一个停滞的市场
比特币市场目前正经历一段停滞期，供需两方面都显示出活动不足的迹象。市场特点是资本流入和流出量极小，正如停滞的已实现市值。
执行摘要
- 数字资产的市场需求方面依然低迷，资本流入和流出的规模都很小。
- 囤币仍然是投资者的主要动态，所有活跃可交易供应量的指标都在下降，大量的比特币正在成为长期持有者状态。
- 价格走势在过去六个月中异常平静，导致所有卖方风险比率的变体都降至低水平，暗示未来可能会有更高的波动性。
需求方减弱
已实现市值是一个基础指标，提供了对比特币网络中累计资本净流入和流出的评估。
在过去六个月中，市场以下行但区间波动的方式交易，资本流入和流出都停滞不前。已实现市值在过去两个月中达到峰值并停滞在6220亿美元。这表明大多数正在交易的比特币都在接近其原始购买价格的范围内交易。
通过评估净已实现利润/损失指标，我们可以可视化已实现市值的第一导数，即比特币链上资本流动的日变化。当这一指标为正时，表示净资本创造（以盈利交易的比特币）或销毁（以亏损交易的比特币）。
目前，我们可以看到盈利和亏损力量基本相等，导致净流动微小，并在零界限附近普遍波动。这暗示市场在一定程度上达到了平衡，与2023年8-9月期间有些相似。
我们可以将已实现利润和损失视为，卖方需要分离其比特币的超额资本的衡量标准。因此，在这个框架下，我们可以利用这一指标作为评估市场需求的代理，通过评估卖方以溢价（盈利）或折扣（亏损）交易的意愿。
自3月比特币达到历史前高以来，绝对已实现利润加损失显著下降，表明在当前价格范围内整体买方压力减少。
供应方收紧
在评估了市场需求方之后，评估供应方的指标以提供对两种对立市场力量的全面分析是明智的。
“热供应”指标是我们可以用来估计可随时交易和转账的比特币的一个代理。这一供应量代表了年龄在一周或更短的比特币所持有的财富。基于我们在长期和短期持有者研究中发现的假设，即市场中短期持有时间增加了比特币再次交易的可能性，我们认为这一独特年龄组是对市场波动最具反应能力的之一。
目前，年龄小于一周的比特币所持有的财富已降至低流动性区域，仅占总网络财富的4.7%。这突显了供应方的持续收紧，因为绝大多数比特币的年龄都超过一周。
我们在供应分歧图表中看到了类似的故事。在这里，我们描述了几种“可用供应”的指标，如短期持有者和高流动性供应。我们将其与“储存或存储供应”的指标进行比较，如长期持有者或存储供应。
一个观察是市场参与者中囤币行为的普遍和主导，导致“存储供应”迅速增加。这表明供应方整体收紧，因为可以积极交易的比特币数量继续减少。稳定币流动性上升。
稳定币流动性上升
稳定币仍然是中心化和去中心化交易所上的首选报价货币。因此，稳定币总资本的增长可以作为投资者需求和胃口的代理指标。
总稳定币供应量正在上升，目前接近历史最高点，达到1604亿美元。我们可以将此看为一个积极的信号，表明加密原生美元计价资本的积累，这些资本可以轻松兑换成数字资产。然而，我们也可以推断出，目前这些稳定币资本并没有积极地转向风险资产。
SSR振荡器比较比特币的市值与流通中的总稳定币供应量。可以从以下几个方面解释：
- 当SSR较低时，当前的稳定币供应量有更多的“购买力”来购买BTC。
- 当SSR较高时，当前的稳定币供应量有较少的“购买力”来购买BTC。
比特币市值在区间波动，而稳定币供应量的增长使得SSR振荡器达到历史最低点。这表明投资者基于稳定币的购买力在增加，可能会导致未来需求侧的改善。
波动性预期增加
在过去六个月中，价格波动在一个明确的区间内波动，波动性开始收紧和压缩，就像一根紧绷的弹簧。经过如此长时间没有显著的宏观变化后，未来波动性增加的预期也在增加。
我们可以通过测量过去180天内最高和最低价格之间的百分比范围来衡量市场波动性的压缩。根据这一指标，只有2023年8月和2016年5月展示了更紧的180天价格范围。这突显了当前市场结构的相对紧张。
我们可以通过使用卖方风险比率来支持这一波动性评估。这一工具评估投资者相对于资产规模（已实现市值）锁定的绝对已实现利润和损失的总和。我们可以在以下框架下考虑这一指标：
- 高值表明投资者以显著的利润或损失相对于其成本基础支出比特币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，通常伴随着高波动性的价格变动。
- 低值表明大多数比特币被支出的价格接近其盈亏平衡成本基础，表明达到了一定程度的平衡。这种情况通常表明在当前价格范围内“利润和损失”已经耗尽，通常描述了一个低波动性环境。
卖方风险比率现在已经降到低值区间以下，表明在当前范围内发生的利润和损失最小。这里的解释是已经达到了平衡，需要进一步的范围扩展来激励投资者支出他们的比特币（获利或亏损）。
上述评估仅在评估短期持有者群体时成立。历史上，STH卖方风险比率处于其最低值之一，突显了新投资者需求的显著缺乏。
同样，长期持有者卖方风险比率也降到了低估值区间以下，表明即使是成熟的投资者也在当前价格范围内减少了他们的链上互动。
总结和结论
当前比特币市场处于平衡和活动减少的状态。在需求方面，资本流动显著放缓，已实现市值在过去两个月中基本保持不变。
与此同时，供应方在收紧，可随时交易的比特币数量显著减少。然而，稳定币供应量的上升带来了更多的未来购买力，在当前的不活跃和潜在的未来需求之间产生了紧张关系。这在市场中创造了一种紧绷的弹簧效应，暗示未来将会有更高的波动性。
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