追踪资金流动

执行摘要

• 比特币在美联储降息0.5%之后，重新回到了短期持有者成本线（6.19万美元）和200日移动平均线（6.39万美元）之上。
• 随着价格上升至成本线以上，短期持有者面临的压力略微减轻，此前市场经历了净资本外流的阶段。
• 新投资者显示出一定的韧性，从较小规模的实现亏损中可以看出，他们对整体上涨趋势充满信心。
• 永续期货市场情绪谨慎回升，需求逐渐增加，但仍低于强劲牛市期间的水平。

市场梯度的变化

比特币网络的资金流入在市场达到3月份历史最高点（ATH）后有所放缓，导致价格动能减弱。通过对比平滑的155天价格梯度⬛与已实现价格梯度🟧可以证实这一点。

最近几周，市场梯度跌至负值，而已实现价格的梯度仍为正，但呈下降趋势。这表明现货价格的下跌比资本外流的强度更为猛烈。

接下来的图表测量了这两个斜率的z分数。负值可以被解释为需求相对疲软的时期，导致价格的持续收缩。

使用这一指标可以看出，目前的结构与2019-2020年的时期非常相似，当时市场在2019年第二季度强劲反弹后进入了一个延长的盘整区间。

新资本流动方向

自2024年6月底以来，目前的盘整阶段已将现货价格压低至多个短期持有者子群体的成本线以下（MVRV比率<1）。这表明近期投资者面临财务压力，持有越来越大的未实现亏损。

然而，尽管许多新投资者在持仓上处于亏损状态，但他们的未实现亏损的严重程度远不及2021年年中抛售和2020年3月新冠疫情期间的暴跌。

当市场进入长期收缩阶段时，回报减少促使投资者以较低价格套现，减少亏损。因此，较年轻供应的成本线紧随现货价格走低。短期持有者供应的重新定价至较低的价格水平可以被视为比特币生态系统中的净资本外流。

为了衡量新投资者视角下的资金流动方向和强度，我们构建了一个指标，将两个子群体的成本线进行对比（1周-1个月为快速追踪，1个月-3个月为慢速追踪）。

• 资本外流 🟪在下行市场中，最年轻币种的成本线（1周-1个月🟠）下降得比较旧年龄段的币种（1个月-3个月🔴）更快。这种结构表明，资本流动的总体方向为负，且外流强度与这两个追踪线之间的偏差成正比。
• 资本流入 🟦在市场上涨趋势中，年轻币种的成本线扩张速度比较旧币种的年龄段更快。这表明，资金流入的速度与这两个追踪线之间的差异成正比。

目前年轻币种的成本线低于旧币种，这表明市场正经历净外流状态。使用该指标，一个可持续的市场反转可能正处于发展正向动能的早期阶段。

新投资者的信心

随着市场修正期间新投资者的未实现亏损增加，他们在亏损时选择抛售的倾向也相应增加。统计数据显示，短期持有者对市场波动更为敏感，因此在市场拐点时，跟踪他们的行为非常有用。

当与按年龄划分的MVRV指标结合使用时，按年龄划分的SOPR指标显示出几乎相同的行为。这证实了新投资者不仅持仓处于亏损状态，还承受了足够的压力以至于被迫实现亏损。

我们还可以评估短期持有者对市场情绪变化的反应强度。

通过对比新投资者卖出的成本基础🟠和所有新投资者的成本基础🔵，可以洞察其整体信心。当将这一偏差与现货价格标准化后，可以突出显示新投资者在极高未实现利润或亏损状态下的过度反应期。

在过去几个月中，过去155天内购买比特币的新投资者表现出比以往“熊市趋势”更高的市场信心。这一群体所锁定的亏损相对于其持仓成本基础仍然相对较低。

多头方的永续溢价

我们可以通过永续期货市场为我们对新资本在上涨趋势中信心的调查添加另一个维度。首先，我们使用期货永续资金费率（7天移动平均）来展示投机者支付更高利率以获得做多杠杆的意愿。

考虑到0.01%的资金费率在许多交易所是一个平衡值，我们将高于这一水平的偏差视为看涨情绪的阈值。最近的价格反弹伴随着永续市场中倾向于做多杠杆的相对回暖。这使得周平均资金费率上升到0.05%。

虽然高于平衡水平，但这还不足以表明永续市场中存在强烈或过度的做多需求。

如果我们计算过去30天内多头合约支付给空头的累计月度溢价，我们可以看到，3月历史高点（ATH）附近的杠杆总成本约为每月1.2亿美元。

截至9月中旬，这一指标已降至每月170万美元，目前仅小幅回升至每月1080万美元。因此，过去两周多头杠杆需求有所增加，但仍远低于2023年1月的水平。这表明市场在此次修正期间大幅降温。

总结和结论

比特币市场仍处于一个长期的盘整阶段，这与2019年底至2020年初的时期非常相似。自3月历史高点以来，比特币网络的资本流入放缓，这对短期持有者的盈利能力构成挑战。

然而，尽管经历了本地净资本外流，新投资者对市场的信心仍然相当强劲。最近几周，永续期货市场中也出现了非常温和的多头偏好上升。

总体而言，这描绘了一个市场：尽管已经从3月的过热状态中降温，但许多新比特币投资者的情绪并未被打破。

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