更高的高点

执行摘要

• 当我们比较比特币自熊市低点以来的周期性价格表现时，过去三个周期的价格走势表现出惊人的相似性，指数几乎处于相同位置。
• 由于接近73,000美元的历史高点时购入的大量比特币已跨过155天的持有期限，长期持有者的亏损持币数量有所增加。
• 然而，这些投资者持有的未实现亏损规模仍然较小，表明他们的投资组合未受到显著的财务压力。
• 随着近期反弹，短期持有者的盈利能力显著改善，为最近购买比特币的买家带来了些许宽慰。
• 美国ETF投资者的信心仍然相对稳固，尽管其平均流入成本基础处于亏损状态，但卖压仅为轻微。

周期导航

上周，比特币市场回升至66,000美元区域，标志着自6月以来首次出现技术性更高的高点。  这种价格走势首次暗示结构性下行趋势可能接近阶段性转变。

本周初，市场回调至60,000美元，目前交易价格为61,700美元。

当我们从周期低点评估比特币的价格表现时，尽管市场条件截然不同，但其表现却令人惊叹地相似。  比特币遵循如此相似的路径成为争论的常见话题，但它为分析师提供了一个有趣的框架来思考周期结构和持续时间。

2015-16年🔵和2019-20年 🟢的市场表现与2023-24年⚫的复苏呈现出奇怪的相似性。

长期持有者的隐形亏损

链上分析的一个强大工具是我们能够评估有多少币处于盈利或亏损状态，以及投资者的未实现浮动盈利/亏损的规模。  我们可以通过持有周期的分类来强化这一分析，长期和短期持有者的分类尤为具有指导意义。

我们可以通过比较长期/短期持有者的供应比例，来评估这些持有者之间的平衡。  从这个角度来看，许多比特币正在跨越持有期限，成为长期持有者，这推动了该比例达到自2021年中期以来的最高水平。

这表明“囤币党”仍然是比特币投资者的主流行为。

然而，我们也观察到长期持有者持有的未实现亏损币有所增加。  这可以归因于接近73,000美元的历史高点时购入的比特币，现在这些币正在跨越155天的持有期。

虽然未实现亏损可以被视为投资者感受到的一种财务压力，但长期持有者往往在波动期仍然持币不动。

如果我们分解长期持有者持有的总供应亏损比例，我们会看到他们的主导地位上升，目前这部分持币者占所有亏损币的47.4%。

类似于2013年、2019年和2021年，当投资者进入重新累积阶段时，出现了类似的情况。

尽管长期持有者占亏损供应的47.4%，但这些币持有的未实现“账面”亏损规模仍然相对较小。

这是一个建设性的观察结果，表明尽管许多“高点买家”在技术上处于亏损状态，但他们的投资组合缩水规模相对较小，财务压力可以理解为较低。

短期持有者盈利能力改善

为了平衡分析，我们也可以关注短期持有者群体，这代表了市场上的新需求，往往对市场波动更为敏感。

短期持有者的MVRV指标描述了短期持有者持有的平均未实现盈利/亏损。  最近几周，该指标经历了多次低于1的下探，表明短期持有者群体平均持有未实现亏损。

然而，与之前如2022年熊市结构中的深度和持续时间相比，这一次的表现明显不同。  同时，市场价格在过去一个月保持平稳，但短期持有者的MVRV却在上升，显示出积极的背离。

这些观察结果都表明，新投资者的持仓和盈利状况正在改善，类似于长期持有者，这一群体可能并没有面临典型熊市中的财务压力。

短期持有者供应的盈利比例也说明了类似的情况，超过62%的供应现在处于盈利状态。  由此可以得出两个关键见解：

• 大量短期持有者的币成本基础位于53,000美元至66,000美元之间；
• 短期持有者供应的盈利比例创下了更高的高点，表明他们的盈利能力正在改善，财务压力有所缓解。

市场的复苏也使得该指标接近长期平均水平，这是一种显著的反弹。

短期持有者的实现盈利/亏损比率也强劲回升，重返正值，盈利的交易量是亏损的14.17倍。  从结构角度来看，这增加了一层市场相对于几周前处于更有利位置的确认。

机构需求

机构对受监管的比特币敞口的需求非常强劲。  美国现货ETF的总管理资产现在的市场价值为580亿美元，持有约4.6%的流通比特币供应量。

我们也能看到，由于将Grayscale比特币迷你信托基金（Grayscale Bitcoin Mini Trust）中与“BTC”工具相关的持仓纳入Glassnode的数据，ETF余额近期出现了上升。

BlackRock（贝莱德）、Fidelity（富达）和Grayscale（灰度）是美国最大的现货比特币ETF，我们可以将比特币存入这些ETF的价格标记为估算其平均收购成本的参考点。这些ETF的成本基准在54900至59100美元之间。

通过这种成本基准模型，我们可以大致推测ETF投资者的盈亏平衡点，从而评估基于未实现的盈亏对投资者心理压力的影响。如我们所见，自7月以来，价格已在三个关键时刻测试了这些ETF的盈亏平衡点。

由于ETF是比特币市场结构中相对较新的元素，将它们对市场的影响与传统现货市场进行比较是有帮助的。

在下图中，我们评估了与引入ETF工具相关的正净资本流入比例。

接下来，我们将投资于ETF🟩的资金与整个比特币资产的净资本🔴流入进行比较，后者通过同期内实际市值的变化来衡量。

结果显示，自今年1月初以来，约4%至5%的比特币市场净资本流入可以与流入美国现货ETF的比特币数量相关。这与它们所持总供应量的比例大致相符，因此我们有了一个评估其市场影响力的合理基准。

总结和结论

近期的市场上涨出现了若干初步迹象，表明市场结构可能开始发生变化，比特币自73000美元高点以来首次形成了技术性更高的高点。

长期持有者主要处于以囤币和积累为主的状态，而短期持有者的盈利能力则显著回升。从多个指标来看，与几周前相比，平均比特币投资者目前处于更好的盈利状态，并且整体上承受的财务压力有所减轻。

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