投降的特征
随着FTX失败后的尘埃落定，一个关键的问题是，此次抛售是否可以更好地描述为看跌趋势的简单延续，或者说是触发了投资者之间更深层次的心理变化。
比特币市场在混乱的几周后继续盘整，价格在一个狭窄的范围内波动，保持在16000美元以上。随着FTX崩溃后的尘埃落定，比特币持有者的总体反应正慢慢变得清晰起来。一个关键的问题是，最近的抛售是否可以更好地描述为看跌趋势的简单延续，或者说是触发了投资者之间更深层次的心理变化。
在本周的文章中，我们将探讨比特币持有者中已实现和未实现的损失的规模，这是目前历史上最严重的投降事件之一。我们还将分析自事件发生以来的行为趋势的变化，以及这对大局的影响，以及对投资者的决心和卖方的疲惫。
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行为上的转变
比特币的价格在超过4.5个月的时间里一直低于实现价格（更广泛市场的成本基础）。这在历史上与底部发现阶段相关，我们通常可以使用积累趋势得分指标进行可视化和评估。
这个工具显示了过去30天内实体的相对余额变化，其尺度代表了余额变化的大小和方向（积累到分配）。
- 接近1的数值🟣标志着比特币网络中的很大一部分都在积累比特币，大量地增加他们的余额。
- 值接近0 🟡标志着很大一部分比特币网络一直在卖出比特币，大量地减少了他们的持仓余额。
从比较的角度来看，最近的抛售后的强势积累得分与2018年底的情况相似。这种行为转变可以在许多重大抛售事件后立即看到，包括：
- 2018年11月-12月50%的抛售
- 2020年3月新冠疫情暴跌
- 2022年5月LUNA崩溃
- 2022年6月，价格首次跌破2万美元时
我们可以通过利用按钱包群 累积🟦（和卖出🟥）趋势得分来细分哪些具体实体正在参与。
检查以下图表可以看出，在最近的价格收缩之后，几乎所有的群组都转向了积累🟦。这是一个信号，既是一个感知到的购买机会，也是一个广泛的比特币从交易所转移到自我保管的信号（如第46周周报中讨论的）。
在所有上述抛售事件之后，可以观察到类似的广泛积累期。
对各种钱包大小群组的更详细调查，我们则可以用最近发布的两个Glassnode仪表板来补充：
在所有群组中，持有的比特币小于1的实体（也被称为虾米🦐）在过去5个月中经历了两波独特的余额增加。自FTX崩溃以来，虾米们的持有量增加了9.62万枚比特币，现在持有超过121万枚比特币，相当于流通量的6.3%。
翻译
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新投资者面临压力
促使从熊市向牛市过渡的一个一致的事件是损失的急剧变现，因为投资者放弃了，并且大规模地投降了。11月出现了历史上第四大投降事件，7天实现的损失为-101.6亿美元。这比2018年12月的峰值大4.0倍，比2020年3月大2.2倍。
这种财务压力也可以从较新的投资者的角度来研究。通过观察短期持有者的成本基础和现货价格之间的关系，在整个比特币周期中可以观察到以下模式。
- 牛市🟦：随着价格的上涨，新购买的供应的平均收购价格一直处于盈利状态（短期持有者-成本基础低于现货价格）
- 熊市🟥：稳定的价格下跌导致新投资者的成本基础高于现货价格（短期持有者-成本基础高于现货价格）。
目前，短期持有者-成本基础为1.883万美元，最近的买家平均损失了12%。
因此，进一步分析熊市期间的短期持有者的成本基础，我们据此得出一个指南针，用于追踪向牛市过渡的阶段。
- 底部发现之前（A）🟦：在整个熊市的早期阶段，所有投资者的综合成本基础仍然远远低于现货价格，因为大多数投资者仍然有利可图（现货价格高于实现价格）。
- 底部发现期（B）🟧：经过长时间的看跌趋势，最终，市场达到完全投降，现货价格跌破实现价格。
- 地板价发现期（C）🟥 : 随着市场经历大幅抛售，卖家接近枯竭，大量的卖出会被其他买家同等体量的积累所中和。这导致短期持有者的成本基础低于实现价格，说明最近的买家比普通持有者的买入更多。
在FTX崩溃之后，市场结构的最终描述已经发生🟥，标志着非常大量的比特币现在已经以大幅折扣的价格易手。
我们也可以量化未实现的损失相对于市场规模的比例。相对未实现的损失衡量与总市值相比，更广泛的市场仍然持有的总损失。
追踪该指标的每周平均值显示，在之前熊市的极端点，投资者所承担的损失超过了当时比特币总市值的50%。这个指标最近达到了56%的峰值，是本周期的最高值，与之前熊市的最低点相当。
峰值表现不佳
调整后的MVRV比率这个工具对休眠或损失的供应（超过7年未移动的比特币）的利润进行折算。高于1的数值表示 "活跃市场 "处于总利润中，而低于1的数值则表示市场处于亏损状态。
这个指标目前返回的值是0.63（平均未实现的损失为37%），这个值非常巨大，因为在比特币历史上只有1.57%的交易天数中调整后的MVRV值低于0.63。换句话说，如果我们折算一下在可能损失的供应中持有的利润，目前的市场是自2018年12月和2015年1月的近似底部以来的最低点。
不仅市场中持有的未实现的损失是历史级别的巨大，已实现的损失也是历史级别的。这里我们使用aSOPR指标，衡量所有今天移动的比特币的平均卖出-买入价格。因此，数值高于1预示着盈利占主导地位，而低于1的数值则表示总的损失。
下图比较了aSOPR的每周平均值🔵与反映aSOPR的2个标准差移动的高🟢低🔴区间。
最近市场对FTX抛售的反应表现为aSOPR的值自2020年3月以来首次跌破低区间。这一事件的严重程度又只能与2022年3月新冠疫情的崩溃以及2018年12月的市场投降的幅度相提并论。
下面的图表显示了7天的累计实现净利润/亏损，以比特币为单位，以便在各周期之间进行比较。值得注意的是，在上周，市场实现了相当于-52.1万枚比特币的净损失，这再次接近了历史上的最大记录。
将目前的累计净实现损失与新冠疫情和LUNA崩溃相比较，其价格跌幅分别为44%和39%，在最近的投降中，市场表现出较大程度的力量，只有26%的修正。
总结和结论
FTX的破产已经引发了比特币历史上最大的投降事件之一，将数十亿美元的价值从已经处于亏损状态的投资者手中冲走。市场仍然处于某种程度的停滞状态，可能需要时间来完全消化最近的波动。
然而，这次抛售的特点与2018年熊市期间的最黑暗点有几分相似。在这次抛售中，投资者的损失出现了明显的统计偏差，超出了平均值。目前活跃交易的比特币供应所持有的未实现损失实际上处于历史最低水平，仅能与2015年和2018年熊市周期的底部相媲美。
迄今为止，在如此混乱的一年中，比特币持有者的决心在整个2022年经过了历史级别的测试，依然坚定不移。以至于几乎没有任何先例。比特币历史上存在几个类似的时期，尽管样本量很小，但事后证明是绝对的卖方疲惫点。
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