链上周报（2021年第46周）
随着链上动态达到一个拐点，比特币打破了历史新高。我们分析了新的卖出机制，并确定了牛市顶部的工具。
随着链上动态达到一个拐点，比特币打破了历史新高。我们分析了新的卖出机制，并确定了牛市顶部的工具。
本周比特币市场又一次推高了历史前高，达到了68,742美元的峰值，然后回落到62,401美元的低点。市场目前正在横盘巩固，已经保持了大部分的收益，并在这个新的高度找到了支撑。本周我们还见证了比特币Taproot升级的激活，这对网络、贡献者和比特币持有者来说是一个了不起的成就。恭喜你。
本周我们将分析链上分析中的三个核心概念，它们描述了资本流入的拐点，卖出模式，以及在牛市下一阶段的导航工具：
- 长期持有者的卖出增加，对币天销毁的的宏观影响。
- 估计资本流入的规模，因为新的投资者购买了卖出的比特币。
- 利用历史均值回归法和链上消费的观察，确定市场周期顶部的模型。
链上周报控制面板
链上周报所提及的数据指标有了所有功能实时控制面板功能。我们也已经开始制作每周链上视频分析，方便用户深入了解每一周分析背后的理论和逻辑。即刻浏览并注册我们的YouTube 频道, 点击我们的 Video Portal 观看更多视频内容.
卖出拐点
在上周的通讯中，我们描述了牛市的两个典型阶段，以及市场结构如何从聪明的资金积累过渡到卖出阶段。
追踪这一拐点的最有力的链上工具之一是比特币币寿命的概念，衡量指标是币天销毁。指标规定：每单位比特币每天积累一个币天值（即0.5BTC每天积累半个币天值）。当比特币被卖出时，累积的寿命被销毁重置为零，并开始重新累积。
当累积寿命较大的旧币被卖掉时，更多的币天值会被销毁，而且往往与长期投资者卖出头寸有关。在牛市期间，市场可以持续几个月吸收这种体量的卖出，但随着卖盘的持续，一个局部或整体顶部的概率会增加。
下图显示了币天销毁（CDD）的30天移动平均线，该图显示了从7月到11月的大量积累之后，目前并进入一个上升趋势，意味着卖出增加。请注意2021年上半年CDD的规模也是明显增高并持续了几个月。这突出展示了在牛市，天量的需求是如何吸收新卖出的供应量。
我们使用二元CDD的7天移动平均线，以更灵敏的形式显示这些趋势。当CDD长时间高于长期平均水平时，这个指标将呈上升趋势。我们可以发现，虽然该指标目前呈现上升趋势，但二元CDD指标几乎没有超过0.2，这与2020年9月至11月的主要看涨冲动之前有相似之处。币龄较大的币正在被卖出，尽管相对规模仍然很小。
在宏观上，我们看一下 "活跃度"，它指累计币天销毁数和累计币天创造之间的比率。简单的解释是：
- 当更多的比特币进入休眠和囤币在起作用时，比特币的活跃度趋势走低。
- 当更多的币天销毁和卖出在起作用时，比特币的活跃度趋势较高。
- 更陡峭的曲线意味着更多的囤币或更大的卖出（视情况而定）。
在下图中我们可以看到，经过6个月的囤币（下降趋势，绿色），活跃度已经趋于平稳，开始了一个非常轻微的上升趋势。与CDD和二元CDD类似，这个上升趋势才刚刚建立，而且远远低于2021年上半年的水平。这再次说明了老手的卖出行为达到拐点。
本周Workbench引入了一个新指标二元活跃度。这个指标作为预设，借用二元CDD的概念，建立了一个类似的震荡器，用两种方法识别积累（0）和卖出（1）的趋势：
- 绿色：当活跃度高于30天移动平均线时，返回1，否则返回0。
- 蓝色：当活跃度高于前一天时，返回1，否则返回0（应用7天移动平均线）。
同样，我们可以观察到最近几周的上升，证实了币天销毁量的明显增加。然而，就像我们以前的图表一样，它的幅度仍然不大。如果牛市的下一阶段确实到位，这一指标可望达到较高水平，并维持数周至数月。
预计的资金流入
我们已经确定，近期较有经验的投资者的卖出行为有所增加。下一步是估计卖方压力的大小，以及吸收压力所需的资本流入。虽然大量的交易发生在链下的现货和衍生品交易所，但我们可以通过分层链上的数据集，建立一个资金流入和流出网络的下限值。
这方面最直观的例子之一是变现上限（在本例中，我们采用了过滤掉内部转移后的实体调整）。这个指标对最后一次在链上移动的每枚比特币，按照移动时的价格进行了估值，此指标反映了已变现的总净利润减去损失。每当一枚比特币移动时是盈利的，它就会为变现上限增加价值。反之，变现的损失将从其中减去，反映出资金外流。
随着比特币的卖出和重估，变现市值已经恢复了上升趋势，达到了4500亿美元的顶点。这意味着自5月抛售期间设定的前一个峰值以来，有500亿美元的资金净流入。
每天盈利卖出或者亏损出售的比特币，需要买家资本来吸收。下图显示，本月每天有总价值为15亿至21亿美元比特币被卖出。鉴于价格在整个11月基本上是横盘，因此我们可以估计这是流入比特币的总资本的下限。
我们可以将总的变现价值与市值或变现市值进行比较，归一化市场规模。这就为总资本流入与网络估值建立了一个简单的震荡器。
前几个周期中，当币价达到市场顶点（即2017年和2021年）时，卖出实现的总价值超过了市值的0.3%，超过了变现市值的1.0%（往往达到更高的水平）。在目前的市场中，卖出占这些阈值的50%以下。这是一个额外的证据，一个健康的牛市需求应该能够吸收明显更多的比特币卖出压力。
找到市场顶部
识别比特币市场顶部不是一件容易的事。然而，鉴于我们收集了超过十年的链上和市场数据，我们可以使用工具来识别历史上市场顶部的行为和周期性模式。
第一个工具是Mayer倍数，计算了价格和200天移动平均之间的一个简单而有效的比率。使用统计方法，我们可以确定，2.4的Mayer倍数值是一个不太可能的极端，即价格已经上升到200天移动平均的2.4倍。这提供了一个上限定价区，目前这个指标预测比特币的价格上限是11万美元，但是这个上限值会随着200天移动平均价格的变化而呈上升（或下降）趋势。
最高价格模型最初是由Willy Woo创建的，这是一个经验性的模型，将历史比特币的平均价格（6.1千美元）乘以系数35，计算出当前周期比特币的最高价为21.4万美元。请注意，历史平均价格比200天移动平均值的变化要慢得多，因此，最高价将是一个波动较小的顶部模型。
接下来是经过战斗考验的MVRV Z-Score指标。使用统计学上归一化处理之后，这个指标衡量现货价格与实现价格相差多少个标准差。
另一种思考这个指标的方式是，非常高的指标值意味着市场持有大量未实现的利润，因此，卖出的动机最大的。相反，当市场严重亏损，投资者很可能正在投降时，就可以找到底部。在4月的高峰之后，市场急剧冷却，目前的市场大约"达到半程"。
随着牛市的发展，老手继续卖出，而较新的、经验不足的买家买入吸收供应量。当聪明的钱买入并囤了最大的供应量时，市场底部就建立了，反之，当大量的比特币已经转移到大部分弱手投机者手中时，顶部就出现了。
RHODL比率是指取1周和1年的变现上限HODL波段之间的比率。简单地说，当非常年轻的比特币的数量相对于较老的比特币比率很高时，RHODL比率将达到峰值。RHODL目前正在巩固，奇怪的是此情形与2013年相似，这表明币龄在1周和1年的比特币之间有一个稳定的平衡点。
最后，我们观察储备风险指标，这个工具充满了链上的智慧，可以按照以下方式解读此工具：
- 更高的价格增加了卖出的动力。
- 随着时间流逝，囤币党囤币不卖的每一天，他们就牺牲了机会成本，并期望未来的价格会更高。
- 当更多的囤币党选择不卖，更少的币天被销毁，储备风险将趋于降低。
- 随着价格的上涨，更多的囤币党最终会达到他们的目标出售价格。因此，更多的比特币被卖出，机会成本被实现，储备风险将呈上升趋势，并井喷式地达到峰值。
鉴于过去6个月发生的显著积累，目前储备风险处于极低的位置。然而，最近升高的币天销毁指数开始恢复上升趋势，尽管币天值还依旧处于高位。
产品更新
- 发布了新的工作台预设。每条巨鲸的供应量（100 - 10k BTC）, 供应Delta, RVT比率（实体调整）, 28天市场实现的梯度, 140天市场实现的梯度, 和 二元活跃度
- 以太坊在伦敦硬分叉升级后的指标改进。
- 关注我们的推特
- 加入我的电报群
- 关于链上指标和活动图，请访问 Glassnode Studio
- 关于交易所核心链上指标和活动的自动提醒，请访问我们的（Glassnode警示推特）
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。
