链上周报（2021年第47周）

随着本周比特币价格从历史新高跌落，我们分析了价格下跌背后的机制，以及它对后市宏观趋势演进的影响。

本周比特币价格从66,281美元的高点，跌至55,705美元的低点，之前平静的看涨走势嘎然而止。虽然价格保持在新高点以下，投资者情绪仍然出现分歧，比特币的相关利益方正在积极调整，以适应新的市场信息。

这表现为最近持币者之间卖出转移了比特币，这可能会影响市场的短期反应。本周报将评估本周价格波动后链上情绪和持币量的宏观和微观变化的平衡。我们的分析将涉及：

1. 价格的急剧走低，与之相关的日常开支/无利可图，以及一些持币人面对波动开始卖出。
2. 宏观的市场趋势，旨在为投资者提供当前的背景和后市考虑。
3. 短线持有者（STH），他们本周在市场上的积极作用，以及总体情况。

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评估动量，供应和卖出

上份周报确立了以下内容：

• 变现的利润一直在增加，自从币价达到6万多美元以来一直在上升。
• 几周来，变现的损失已经趋于平缓，这是价格上涨趋势的自然副产品。
• 作为前面两点的结果，变现的市值已经突破了新的高点，为整个网络的成本基础建立了一个更高的平台。

一般来说，在价格攀升至新高时，我们预期看涨冲动下，投资者发起链上获利高峰，这也是任何牛市的典型特征。随着利润的变现，宏观顶部形成的概率也在增加。

因此，变现利润和变现市值的增加通常表明：

• 变现利润的增加是对抛售压力的估计，需要不断增加的需求流入来吸收卖压，以保持价格的横向或向上的势头。
• 这些比特币的买家（即短期持有者）具有较高的成本基础，使他们对价格的短期变动更加敏感。

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这些因素的结合可以导致市场动量的停滞，并形成一个局部顶部。识别这种动量转变的工具是28天市场变现梯度。这个指标最近刚刚被发布到Glassnode的Workbench之上，它衡量了投机价值（价格）和真正的自然资本流入（变现价格）之间的相对动量变化。对该图表的解释如下：

• 正三角梯度：在考虑的时间段内有上升趋势。
• 负三角梯度：在考虑的时间段内，下降趋势正在发挥作用。
• 上升的德尔塔梯度：动量向上的，因为资本流动可以支持价格（趋势延续）。
• 下降的德尔塔梯度：动量向下的，因为资本流动不能支持价格（看跌分歧）。

在本周价格下跌之前，28天的市场变现梯度已经显示了价格横盘的动量开始消退。在5月份价格急剧下跌，以及9月币价在多次未能站上5万美金之前，也出现了这种特征。随着价格创下更高，每一个高点背后的动量都在下降，形成了看跌。

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随着价格的下跌，供应的获利百分比指标，可以帮助我们深入了解市场参与者的盈利能力和成本基础，以及比特币的供应。启示如下：

• 供应量15%的比特币，它们的链上成本基础高于5.7万美金。
• 比特币持有者中体现了相对头重脚轻的分布，通过比较过往数据，我们可以确定供应量中盈利的百分比在85%-90%之间。
• 价格目前位于85%-90%的牛市/熊市过渡区。从历史上看，如果价格不能在合理的时间范围内恢复到较高的水平，如果15%的供应量处于亏损，就足以产生反射性的下行。

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UTXO实现价格分布（URPD）显示了当前一组比特币UTXO是在什么价格下产生的，即每条显示了在该指定价格桶内最后移动的现有比特币的数量。在整个2021年，有各种关键价格水平的比特币集群，其中最大的是在6万美元和6.8万美元之间移动的190万枚比特币。如果持币亏损的持有者希望减少损失，这种高位供应可能在未来几周内提供阻力。

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短线持有者（STH）对价格走势的反应最为灵敏，因为他们具有较高的相对成本基础，较高的时间偏好，以及对资产的潜在信念程度较低。本周的价格走势也不例外，因为STHs在设定高点和低点方面都发挥了作用：

• STH-SOPR在本周的高点附近飙升至1.1，这是一个历史上的高值，与大量的获利回吐有关。
• STH-SOPR在本周低点附近跌破1，在牛市期间，由于STH的成本基础受到考验，顶级买家投降，这一数值历来会使价格反弹。
• STH-SOPR在很长一段时间内保持在1以下，这是一个信号，让市场参与者谨慎行事，并增加长期下行的概率。
• 与2021年早期的价格上涨相比，STH-SOPR值在宏观上保持相对平稳，可能表明市场还没有因获利回吐而过度饱和。这是一个更具建设性的中期观察。

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缩小范围：恢复的考虑因素

我们已经确定，价格下跌，STHs积极参与了两方面的行动，在高位获得大量利润，并在低位附近以收支平衡的方式进行卖出。

现在我们将通过STH MVRV 比率和STH 的变现价格来看STH持币者的表现。与STH SOPR类似，这些指标通过跟踪比特币价格和STH的成本基础，在历史上一直是衡量市场状况和情绪的信号手段。这些指标提供了以下信息：

• STH MVRV值=1代表了一个典型的牛/熊分界线。它表明价格已经回到了STH的链上成本基础，在牛市中STH们通常努力捍卫这一价格水平。反之，在熊市中，STH一般会在其收支平衡的价格上卖出比特币，形成阻力。
• 目前，STH的变现价格在53000美元，表明如果价格再向下交易，该水平附近的任何移动都可能成为重新建立牛市主导地位的战场。如果5.3万美元失而复得，这将预示着潜在的谨慎需求，因为 "头重脚轻 "的市场产生更多卖盘的可能性可能已经增加。

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卖出量年龄段指标，确定了在任何一天主导链上流量的比特币的年龄。借助此指标，分析师能够确定长期持有者（即那些最有说服力的人）何时何地卖出他们的比特币。虽然这个工具不一定能精确地找到价格的顶部/底部，但它能表明获利回吐或积累的过程何时开始。这个指标也可以用来跟踪各种投资者的情绪。

以2020年底/2021年初为例，币龄超过1个月的持续卖出（>每日比特币链上流通量的5%）从2020年11月开始，到2021年4-5月结束。自从在3万美元左右触底以来，比特币在8月份有一次SVAB飙升到4万美元，10月份又超过6万美元。

从那时起，SVAB的价值已经恢复到每日交易量的2.5%，这表明老币越来越沉寂，尤其是在价格回调的时候。这可以合理地解释为长期持有者减少了他们的卖出，因此更有可能是在加仓，而不是离场。

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我们也可以在供应动态中看到这种长期持有者（LTH）囤币的趋势。STH持有的总供应量只能在以下三种情况下增加：

1. 新币被开采出来（零币日积累），
2. 当比特币从交易所提走时，或
3. 当长期囤币者卖出他们的持有的币时。

下图显示，STH持有的总供应量处于多年来的低点（<300万枚BTC），相比之下，这意味着LTH供应量处于多年来的高点。STH供应量低是熊市末期和牛市初期的典型现象，通常发生在长期积累之后。在比特币价格接近前高的情况下，STH的供应如此之低，的确是一个相对独特的情况。

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