链上周报(2021年第9周）

上周，自突破2万美金历史高点之后，比特币迎来第二次大幅修正。此文将回顾市场和链上指标如何重置或投资热情如何冷却。

Ding HAN, Checkmate

Mar 2, 2021 • 10 min read

上周，自突破2万美金历史高点之后，比特币迎来第二次大幅修正。此文将回顾市场和链上指标如何重置或投资热情如何冷却。

比特币市场概述

2021年第9周，比特币市场开始了大幅修正，这是币价突破2万美元历史高点后的第二次明显修正。上周开盘时，价格最高为57,539美元，而后下跌至最低点的43,343美元，相当于25%的修正。

受美国10年期国债收益率快速上升的影响，其他市场的资产价格也发生了剧烈波动。鉴于越来越多的机构将比特币纳入为宏观资产，比特币的定价将受到资金时间成本变化的影响，这并不足为奇。市场将继续围绕通胀或通缩预期，以及央行的政策展开叙事，在机构和投资者关于上述内容讨论中，比特币很有可能继续扮演关键作用。

价格的修正导致市场动态重置

大幅的市场修正是积极的事件，因为修正冲淡了投机，杠杆，意志不坚定的任何试验型囤币者的信念。随着市场寻求新的价格底线，多个市场指标已经重置，包括期货未平仓合约，期货资金利用率何灰度GBTC产品。

本周期货未平仓合约从高峰期的184亿美元下降了近40亿美元，降幅达21.7%。

永续期货资金利率也已重置为接近零。根据未平仓利息下降，同时资金利率重置这两个数据，我们发现投机交易已经出现了一波高潮，增加了现货市场动态再次轮动的可能性。不过需要注意的是，未平仓利息仍然较高，比之前的峰值高出25亿美元，这个指标在该位置左右徘徊，说明市场内仍存在明显的杠杆效应。

灰度产品的 "溢价 "首次变成了 "折价"，创下了-3.77%的低点。虽然这次价格回调是溢价降低的主要的推动力，但竞争性的ETF产品的推出也是原因之一，如加拿大推出了Purpose ETF（可在此查看Glassnode的用户面板），市场对此做出了反应，。

随着更多的机构类比特币产品进入市场，机构将会有更多的投资选择，在套利的作用下，灰度的产品（以及其他产品）可能不再有那么高的溢价。

线上指标趋于冷静

随着市场动态的调整，我们跟踪的多个链上指标都已经重置或正在降温。

调整后的比特币花费利润率（aSOPR）在本轮牛市中首次重置在1.0以下，达到0.988。aSOPR指标跟踪当天所有被花费的比特币，并计算与上次移动时相比，这些比特币的盈亏程度。

当aSOPR小于1.0时，意味着当天移动的币总体上是亏损的。低aSOPR值，特别是当此值低于1.0以下时，意味着更少的旧币或获利的比特币被卖出。对于长线持币者来说，信心和囤币力量仍在。

基于传闻和数据的证据表明，市场已经已经涌入了新的散户投资者。其中一个例子就是我们在未知秘境通讯中讨论的交易所网站登录量和注册量增加。因此，这次相对陡峭的aSOPR可能是我们考察的第一个链上指标，即新入场者的 "恐慌性抛售"。之前从4.2万美元的下跌，由于强大的买盘支持（马斯克也有助攻），aSOPR值从来没有完全重置到1.0。

这次不一样？

为了证明本轮牛市有多么强劲，未实现净损益（NUPL）指标到目前为止还没有恢复到典型的牛市支撑值0.5。在进入牛市下半场时，根据历史周期经验，NUPL会出现了"不断波动 "的横盘状态。NUPL的价值0.5往往作为一个关键的买入点，届时未卖出的比特币中共有50%的币处于盈利状态。

虽然本周期的两次修正都造成了标志性的横盘和不断波动，但似乎买家更早地介入，本周期卖出比特币的长期囤币者也越来越少。

Willy Woo用实现价格的分布图展示了潜在的链上价格底线。这个指标计算了不同价格水平下链上交易的比特币数量。采用这个指标的目的是找到一个价格水平，在这个水平上，链上积累了大量的交易，从而更有可能地进行防守。利用这一指标，Willy将4.5万美元区域确定为潜在的支撑位。

UTXO实现的价格分布。这是一个链上的，更精确的数量分布图。顶部指大部分比特币换手的价格。

$4.5万美金往上是一个重要的支撑点。

任何跌破3.9万的下跌（如果你走运的话），此时应该无脑梭哈。

数据: @glassnode pic.twitter.com/Z4xbEr0jTv

— Willy Woo (@woonomic) 2021年2月27日

作为"这次不一样"的最后证据，我们发现大量的比特币被提走，变成非流动性状态的趋势仍在继续。最重要的是，请观察这种趋势开始的日期：2020年3月12日。

把币提走并锁定为长期持有模式的趋势，这是比特币被视为重要宏观资产的强有力证据。虽然链上指标正在重置，可以说这次修正还有空间，但长期投资者的需求似乎仍然强劲。纵观整个比特币历史，这在趋势和规模上都是相当独特的，特别是在牛市的这个阶段。

当然，风险依然存在，"这次不一样"，也许NUPL真的会重置到0.5。那时，由于实际的交易价格为14,511美元，这意味着50%的利润水平将对应1.5*14,511=21,766美元的价格底线。这是相当大的跌幅!

每周专题：Uniswap上的流动性

我们在上周的通讯里介绍了以太坊的手续费环境，指出这既是对链上的信任投票，也是对协议用户的约束。在过去的一周里，以太坊网络手续费比最近几个月要低一些，与Uniswap交互的交易量和流动性都有轻微的震荡。也许用户利用较低的手续费重新洗牌自己的资产。

本周有10.4亿美元的流动性从Uniswap上撤出，这些流动性似乎分布在各种资产中。Uniswap 交易量在2月18日从约18.6万笔/天大幅下降到8.5万笔/天，大约是ETH/美元价格的顶部。随后，Uniswap 交易量在2月23日飙升至17.6亿美元，到周末又下降了45%，报收9.7亿美元。