L'offre à Court Terme s’Amenuise

Cette semaine, le prix du bitcoin continue de consolider, se comprimant dans une fourchette de plus en plus étroite entre un creux de 37 274 $ et un sommet de 42 455 $. Comme nous l'avons vu dans l'édition précédente, le marché se trouve actuellement dans un équilibre délicat, soutenu par un contexte de forte incertitude macroéconomique et géopolitique.

Nous sommes maintenant deux ans après l'événement majeur de capitulation de mars 2020 qui a vu le prix du bitcoin chuter de plus de 52 %, passant de 8k $ à 3,8k $ en deux jours, marquant la fin du cycle baissier 2019-20. Les événements de capitulation comme celui-ci signifient souvent une purge complète de tous les vendeurs restants, faisant pencher la balance en faveur des haussiers.

Dans cette édition, nous évaluerons l'équilibre actuel entre les acheteurs et les vendeurs afin de jauger à quel point sommes nous proches de la fin du cycle baissier actuel.

Résumé exécutif

• L'incertitude et les risques macroéconomiques induisent un vent de face manifesté par un ralentissement des tendances d'accumulation à court terme.
• Les dépenses d'anciens jetons au cours de la semaine dernière sont également légèrement plus baissières que ces dernières semaines, bien qu'elles ne se situent pas encore à des niveaux indiquant une peur généralisée ou une perte de conviction.
• 82 % de l'offre détenue par les détenteurs à court terme (2,51 millions de BTC) est actuellement en état de perte, tandis que l'offre totale détenue par les détenteurs à long terme est proche de son plus haut niveau historique.
• Malgré la faiblesse de la demande à court terme, le HODLing reste la stratégie priviliégiée, la proportion de jetons plus jeunes étant désormais à son plus bas niveau historique. Cette situation est historiquement associée à la fin de marchés baissiers.
• Nous introduisons un nouveau concept appelé taux d'inflation du marché qui montre que, sur une base annuelle, les détenteurs à long terme ajoutent à leur solde un volume 7,6 fois supérieur à celui des émissions minières. Ceci est un comportement constructif à long terme.

Traductions

La Semaine On-chain est désormais traduit en espagnol, italien, chinois, japonais, turc, français et portugais.

Tableau de bord de La Semaine Onchain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

L'Incertitude Atténue l'Accumulation à Court Terme

Pour préparer le décor, nous commençons par une métrique publiée cette semaine, le Score de Tendance d'Accumulation de Bitcoin. Cet outil est conçu pour surveiller l'accumulation globale, ou la distribution des portefeuilles des investisseurs. Il permet de savoir quand les entités importantes (les baleines) et/ou de grandes portions du marché (un grand nombre de crevettes) augmentent leurs avoirs en BTC, tout en filtrant les mineurs et les échanges.

La métrique oscille entre les valeurs 0 et 1 avec l'interprétation suivante :

• Les valeurs proches de 0 (jaune/orange) indiquent que le marché distribue ou qu'il y a peu d'accumulation significative (baissier).
• Les valeurs proches de 1 (violet) indiquent que le marché est en accumulation nette et que les soldes des portefeuilles des investisseurs augmente de manière significative (haussier).

Nous pouvons voir que la période d'octobre 2021 à janvier 2022 a été marquée par une très forte accumulation (> 0,9, violet foncé), probablement par des HODLers insensibles au prix. Cependant, pendant la majeure partie de l'année 2022, cette métrique a fluctué entre une valeur de 0,2 et 0,5. Cela met en évidence l'impact de l'incertitude macroéconomique mondiale sur le sentiment des investisseurs, traduite par une accumulation plus faible.

Nous avons également publié un guide vidéo sur le score de tendance à l'accumulation ci-dessous.

Cette semaine, nous avons également constaté une augmentation notable du nombre d'anciens jetons dépensés. Détenus par des investisseurs qui ont plus d'expérience de la volatilité caractéristique du secteur, ils sont souvent considérés comme synonymes de « smart money ».

Ainsi, lorsque nous voyons des jetons plus anciens être dépensés à des niveaux plus élevés, cela peut indiquer une inclinaison plus baissière du sentiment au sein de la classe des HODLers. Les jetons de plus de 6 mois représentaient 5 % du volume total des dépenses cette semaine, ce qui constitue une augmentation notable par rapport aux derniers mois.

Nous pouvons également le voir via la métrique des jours de jetons détruits binaires, avec une moyenne mobile de 7 jours. Cette métrique augmente lorsque les anciens jetons sont dépensés de manière soutenue. Les valeurs basses (zones vertes) sont typiques des phases d'accumulation dans un marché baissier, tandis que les valeurs élevées (zones rouges) sont typiques des tendances haussières, car les investisseurs à long terme vendent dans la force du marché.

Depuis septembre de l'année dernière, les jours de jetons détruits binaires se sont constamment négocié à un niveau supérieur à celui d'une phase d'accumulation typique. Cela suggère également qu'un certain degré de diminution du risque des investisseurs à long terme est toujours en cours.

L'unité que nous mesurons pour suivre l'âge global des jetons dépensés s'appelle un jour de jeton. Elle représente le temps pendant lequel un jeton est resté dormant dans le portefeuille d'un investisseur. D'un point de vue macro, la somme globale des destructions de jetons au cours des 90 derniers jours reste historiquement faible.

Pendant les marchés baissiers, le CDD-90 se négocie à des niveaux faibles car les investisseurs accumulent lentement des jetons et il y a une préférence globale pour le HODLing. Il atteint cependant des sommets après des événements de capitulation, car la peur et la panique créent une dernière vague de pression de vente qui épuise tous les baissiers restants.

Cette mesure suggère que l'accumulation et le HODLing sont les comportements privilégiés à l'heure actuelle. Nous n'avons cependant pas encore assisté à une capitulation finale dans ce cycle baissier, ce qui s'est produit dans tous les cycles précédents. Il reste à voir si cette fois-ci est différente.

L'Offre à Court Terme Diminue

Le graphique ci-dessous montre la proportion relative de l'offre de jetons détenue par les détenteurs à court terme (STH) qui se sont accumulés au cours des 155 derniers jours. Cette cohorte est statistiquement la plus susceptible de vendre ses pièces en cas de volatilité du marché, en particulier lors d'une capitulation finale.

À l'appui de nos observations ci-dessus, nous continuons à voir la quantité de jetons détenues par cette cohorte diminuer. Cela ne peut se produire que lorsque de grandes parties de l'offre de jetons sont dormantes et franchissent le seuil d'âge de 155 jours, devenant ainsi l'offre des détenteurs à long terme. L'offre de STH atteignant des niveaux bas est historiquement associée aux derniers stades des marchés baissiers, car les acheteurs patients envoient les jetos dans des cold storage pour une longue période.

L'offre de STH est actuellement proche de son plus bas niveau historique, ce qui est constructif pour le prix. Cependant, 82 % de ces pièces (2,51 millions de BTC) sont actuellement détenues à perte, et sont donc la source la plus probable de pression du côté des vendeurs.

Les vagues HODL montrent également que les jetons de moins de 6 mois sont à leur plus bas niveau historique. 24,53 % de l'offre en circulation appartient à cette jeune cohorte, ce qui signifie que 75,47 % de l'offre est restée inactive pendant plus de 6 mois.

Il s'agit là encore d'une observation relativement constructive pour le prix, qui indique que le HODLing domine le comportement des investisseurs, même si les risques macroéconomiques dominants constituent des obstacles.

Alors que la proportion de l'offre de jeunes jetons est en baisse, elle détient une proportion de plus en plus importante de la valeur réalisée par rapport aux cycles précédents. En d'autres termes, une part de plus en plus importante du capital libellé en USD investi dans le bitcoin est actuellement détenue par des pièces accumulées au cours des six derniers mois.

Les phases finales de marchés baissiers sont également caractérisés par des proportions plus faibles de capital détenu par ces pièces plus jeunes, car les pièces arrivent à maturité dans les portefeuilles des investisseurs à long terme. La tranche d'âge 3m-6m en particulier (bande jaune supérieure dans le graphique ci-dessous) est actuellement en train de gonfler de manière significative, ce qui indique qu'un grand volume de l'offre achetée entre septembre et décembre de l'année dernière reste fermement maintenu.

Les Signes d'une Demande à Long Terme Persistent

Après avoir établi un contexte global de l'offre vendeuse, nous nous intéressons maintenant aux signaux de demande à plus long terme (3 mois et plus).

Coinbase, en particulier, a connu un flux sortant net très important cette semaine, totalisant 31 130 BTC (1,18 milliard de dollars). Il s'agit de la sortie la plus importante depuis le 28 juillet 2017. Le régime des sorties nettes (barres rouges) après mars 2020 est également très apparent dans le graphique ci-dessous. Cela reste un signal fort que les investisseurs considèrent de plus en plus le bitcoin comme un actif pertinent dans les portefeuilles modernes.

Cette sortie a fait chuter le solde total détenu sur Coinbase à 649,5k BTC, le ramenant à des niveaux vus pour la dernière fois au sommet du marché haussier de 2017. Le solde total de bitcoins détenu par Coinbase a maintenant diminué de 375,5k BTC (36,6 %) par rapport à l'ATH atteint en avril 2020.

Les sorties importantes comme celle-ci s'inscrivent en fait dans une tendance cohérente du solde de Coinbase, qui a baissé graduellement au cours des deux dernières années. En tant que réserve importante de BTC et lieu de prédilection pour les institutions basées aux États-Unis, cela confirme l'adoption du bitcoin par les grandes institutions.

Si nous regardons le ratio de choc d'offre illiquide (ISSR), nous pouvons voir une hausse significative cette semaine, ce qui suggère que ces jetons retirées ont été déplacées dans un portefeuille avec peu ou pas d'historique de dépenses.

Cette métrique aura une tendance à la hausse à mesure que davantage de jetons se déplacent vers ces portefeuilles, et nous pouvons voir qu'elle présente actuellement une structure de marché similaire à celle du marché baissier 2018-20, bien que sur une échelle de temps plus courte. La métrique ISSR est actuellement à 3,2, ce qui signifie que la quantité d'offre détenue dans les portefeuilles illiquides est 3,2x plus grande que l'offre liquide et très liquide combinées.

Cette mesure indique qu'une demande persistante est présente, malgré des prix en difficulté.

Pour conclure, nous présentons un concept récemment développé en collaboration avec David Puell (Ark Invest), que nous appelons le « taux d'inflation du marché ». Il s'agit d'une mesure des taux d'accumulation ou de distribution annualisés par les LTH.

Nous considérons d'abord l'émission de bitcoins des mineurs par rapport à l'offre en circulation comme le taux d'inflation nominal (trace jaune), qui est supposé être une pression de vente persistante.

Ensuite, nous avons annualisé la variation quotidienne de l'offre des détenteurs à long terme par rapport à l'offre en circulation comme mesure de la demande du marché. Nous multiplions la valeur par - 1, de sorte que l'accumulation de LTH renvoie un taux négatif (haussier), tandis que le désinvestissement de LTH renvoie un taux positif (baissier).

Enfin, nous ajoutons ce taux d'accumulation LTH au taux d'inflation nominal pour calculer le taux d'inflation du marché (trace verte). Ce que l'on peut constater :

• Pendant les phases finales de marchés baissiers, le taux d'inflation du marché est profondément négatif (l'offre disponible est déflationniste), atteignant -14% à -15%. Cela signifie que les LTH accumulent ~15% de l'offre en circulation par an, en plus des émissions des mineurs.
• Au sommet des marchés haussiers, l'inflation du marché dépasse l'inflation nominale, ce qui indique que les LTH ajoutent considérablement à la pression de vente par le biais du désinvestissement (l'offre disponible est très inflationniste). Cela conduit finalement à une offre excédentaire et déclenche un marché baissier.

À l'heure actuelle, le taux d'inflation du marché des LTH est de -10,9 %, ce qui signifie que les LTH ajoutent actuellement à leur solde à 7,6 fois le taux d'émission. Ce taux se rapproche des seuils historiques qui ont signalé les creux des marchés baissiers dans les cycles passés, et constitue un autre sous-entendu constructif à long terme.

Synthèse et conclusions

L'incertitude associée aux nombreux risques macro et géopolitiques a affaibli les tendances d'accumulation à court terme sur la chaîne depuis janvier. Nous pouvons également observer des dépenses marginalement élevées pour les jetons plus anciens cette semaine, bien que cela ne soit toujours pas révélateur d'une perte de conviction généralisée des investisseurs à l'échelle globalle.

Avec plus de 2,51 millions de BTC détenus à perte par des détenteurs à court terme, il reste un risque que les vendeurs n'aient pas encore été totalement épuisés. L'énergie potentielle d'un événement de capitulation est présent, et un tel événement serait cohérent avec tous les cycles baissiers précédents.

Toutefois, le HODLing continue de dominer le comportement des investisseurs, et les tendances d'accumulation à long terme sont toujours aussi impressionnantes et constructives.

Synthèse et conclusions

La baisse actuelle est historiquement significative selon un certain nombre de mesures et d'indicateurs on-chain, bien qu'elle soit moins importante (-50%) que les marchés baissiers précédents (-85%).  Ces caractéristiques sont similaires à celles des phases avancées des marchés baissiers précédents. Cependant, alors que le degré de "vente de panique" sur la chaîne est significatif sur une base statistique, il est nettement plus faible par rapport à la taille du marché.

Les investisseurs qui désinvestissent préfèrent vendre les jetons qu'ils détiennent à perte, un comportement dominé par les détenteurs à court terme. Au même moment, les ventes des détenteurs à long terme ont continué à diminuer depuis janvier 2021, signe d'une conviction croissante face à une forte incertitude macroéconomique.

Avec l'introduction des marchés dérivés, FTX et Binance en particulier ont vu leur part de marché augmenter de manière significative. Cela ajoute une autre donnée à l'utilisation par le marché des contrats à terme pour couvrir le risque, plutôt que des BTC spot pour réduire l'exposition.

Mises à jour des produits

Toutes les mises à jour de nos produits, les améliorations et les mises à jour manuelles des indicateurs et des données sont enregistrées dans notre journal des modifications.

• Lancement d'une nouvelle mesure, le Score de Tendance d'Accumulation.
• Lancement d'une nouvelle métrique : Supply by TxOut Type.
• Amélioration : nous excluons désormais les transactions de Coinbase dans les mesures de transactions ajustées par entité pour BTC.
• Sortie de l'édition Uncharted Newsletter #10.

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