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Uma Mola Tensionada

A volatilidade realizada e as opções implícitas caíram para mínimas históricas. Os contratos futuros em aberto atingiram novas máximas históricas, apesar das liquidações estarem em mínimas históricas. A volatilidade provavelmente à frente, e os preços raramente ficam parados por muito tempo.

Marcello Pinsdorf, UkuriaOC

Oct 21, 2022 • 9 min read

Os mercados de Bitcoin continuam a se consolidar em uma faixa de preço apertada, com quase todos os preços extremos da faixa semanal alcançados durante uma janela de 24 horas. Em resposta aos dados de inflação dos EUA chegando um pouco mais quentes do que as expectativas, os preços do BTC caíram para US$ 18.338, seguidos por uma rápida alta para US$ 19.855, antes de completar uma viagem de ida e volta para o preço de abertura semanal.

Na edição desta semana, exploraremos como o mercado Bitcoin está atualmente em um período de volatilidade historicamente baixo e com muitas métricas on-chaine off-chain sinalizando que um período de volatilidade elevada provavelmente está à frente. Os precedentes históricos nos mercados em baixa romperam com essa estrutura de mercado em ambas as direções, com pouca tendência direcional evidente nos preços dos mercados futuros.

🔔 Sugestões de alerta são apresentadas para ajudar a identificar os principais níveis de interesse das métricas que podem significar mudanças significativas no desempenho do mercado/rede. Qualquer membro do Glassnode pode definir um alerta diretamente do Glassnode Studio.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Volatilidade Eminente

É muito incomum que os mercados de BTC atinjam períodos de volatilidade tão baixa, com quase todas as instâncias anteriores precedendo um movimento altamente volátil. Exemplos históricos com volatilidade contínua de 1 semana abaixo do valor atual de 28% em um mercado em baixa precederam movimentos de preços significativos em ambas as direções 🟦 .

Uma compactação semelhante pode ser vista na métrica aSOPR, que mede um múltiplo médio de lucro/perda realizado para moedas gastas em um determinado dia.

aSOPR de 1,0 em uma tendência de alta geralmente atua como suporte, pois os participantes do mercado tendem a aumentar sua posição em sua base de custo, manifestando-se como comprando a queda.
aSOPR de 1,0 em uma tendência de baixa geralmente atua como resistência, pois os investidores buscam liquidez de saída em torno de sua base de custo, com os investidores buscando qualquer liquidez de saída disponível.

Atualmente, uma grande divergência está se formando entre a ação do preço e a métrica aSOPR. À medida que os preços são negociados de lado ou caem, a magnitude das perdas realizadas diminui, indicando uma exaustão dos vendedores dentro da faixa de preço atual.

À medida que a média semanal de aSOPR se aproxima do valor de equilíbrio de 1,0, é cada vez mais provável que a volatilidade esteja no horizonte, seja como um rompimento ou outra rejeição.

🔔 Sugestão de alerta: aSOPR (7D-SMA) acima de 1,0 pode sinalizar uma melhora na lucratividade do mercado e é um sinal precoce de uma possível recuperação do mercado.

Inspecionando a métrica aSOPR por grupo de investidores constituintes, podemos isolar a contribuição dos Investidores de Curto Prazo (STHs) e Longo Prazo (LTHs). Começaremos com a classe STH, onde podemos identificar dois casos semelhantes na história:

O Mercado Urso de 2015-2016 🟢 experimentou uma divergência entre preço e STH-SOPR. Essa divergência foi confirmada com um rompimento de STH-SOPR acima de 1,0, seguida por vários novos testes de suporte do nível. Isso indica uma mudança psicológica de garantir a liquidez de saída para comprar a queda perto da base de custo do grupo.
O Mercado Urso de 2018-2019 🔴 também experimentou uma divergência entre a ação do preço e a lucratividade realizada, no entanto, isso culminou na rejeição do nível de equilíbrio, pois os participantes sobrecarregaram a demanda e buscaram a liquidez de saída em sua base de custo.

Atualmente, o STH-SOPR está se aproximando de um limiar de equilíbrio mais uma vez, com a tentativa mais recente em agosto falhando em sustentar um rompimento para cima.

🔔 Sugestão de Alerta: STH-SOPR (7D-SMA) rompendo acima de 1,0 pode sinalizar uma melhora na lucratividade do mercado e é um sinal precoce de uma potencial recuperação do mercado.

Ao comparar os padrões de gastos mensais do grupo STH com sua linha de base anual, podemos estabelecer se está ocorrendo uma mudança de momento macro no regime de lucratividade.

Onde Crescimento Mensal > Crescimento Anual 🟢 STHs estão obtendo mais lucros recentemente, o que aumenta a probabilidade de uma reversão construtiva.
Onde Crescimento Mensal < Crescimento Anual 🔴 STHs estão percebendo mais perdas recentemente, indicando que a exaustão do vendedor não foi alcançada e aumenta a probabilidade de uma rejeição de STH-SOPR no ponto de equilíbrio.

O múltiplo STH-SOPR está tentando sua quinta quebra deste ciclo de baixa, lutando por uma mudança de impulso. Cada tentativa anterior foi recebida com rejeição e um subsequente declínio nos preços. No entanto, a gravidade das quedas no múltiplo STH-SOPR está diminuindo com o tempo, refletindo a probabilidade crescente de que a exaustão do vendedor esteja ocorrendo.

Por outro lado, a Lucratividade Realizada do Investidor de Longo Prazo continua a definhar em mínimas históricas, com esse grupo de investidores realizando perdas de cerca de -48% em média. Com o preço se mantendo notavelmente estável ultimamente, é evidente que quem está vendendo no grupo de Investidores de Longo Prazo são aqueles do ciclo 2021-2022, que continuam capitulando suas posições com prejuízo.

Esses períodos de estresse extremo na lucratividade do LTH geralmente ocorrem nas profundezas do mercado em baixa, com apenas 3,3% dos dias de negociação incorrendo em perdas maiores.

🔔 Sugestão de Alerta: LTH-SOPR (7D-SMA) abaixo de 0,50 pode indicar uma saída adicional do grupo de LTH, com menos de 3% dos dias de negociação vendo maiores perdas médias de LTH.

Fermentação Off-Chain da Volatilidade

No domínio off-chain, a volatilidade também está se formando nos mercados de derivativos. A precificação das opções de volatilidade implícita de curto prazo (IV) atingiu uma mínima histórica de 48% esta semana. Vários casos anteriores de um IV tão baixo precederam movimentos violentos, muitas vezes agravados pela desalavancagem de derivativos e mercados DeFi.

Os volumes de negociação nos mercados futuros também caíram para mínimas de vários anos de US$ 24 bilhões por dia. Isso retorna aos níveis vistos pela última vez em dezembro de 2020, antes que o ciclo de alta rompesse o ATH do ciclo de 2017 ($ 20k). Isso pode sinalizar um ambiente de negociação de menor liquidez, caso o mercado encontre impulso em qualquer direção.

Também observamos um aumento agressivo e consistente nos Contratos Futuros em Aberto desde o colapso do projeto LUNA-UST. Os futuros denominados em BTC atingiram um novo ATH de 633k BTC, o que representa um aumento de 80% desde maio deste ano.

Isso sugere que os níveis de especulação e/ou posições de proteção estão aumentando, apesar dos preços das moedas terem diminuído significativamente ao longo desse período.

Depois disso, podemos avaliar o Índice de Alavancagem Estimada de Futuros para investigar a escala relativa dos contratos abertos em comparação com o saldo das reservas de BTC mantidas em todas as principais corretoras. Da mesma forma, podemos observar o notável crescimento nos contratos futuros em aberto em relação ao saldo do BTC nas bolsas.

Isso fornece outra indicação de que um ambiente de liquidez um tanto baixo está em jogo e pode resultar em um impacto elevado nos mercados à vista, caso parte dessa alavancagem se desfaça.

Outra métrica que podemos usar para avaliar a saúde dos mercados futuros é a proporção de posições usando Cripto ou Dólar como margem.

As garantias de Margem em Cripto, como BTC ou ETH, são inerentemente mais voláteis, pois as flutuações no valor das garantias subjacentes podem amplificar os eventos de desalavancagem.
As garantias de Margem em Dólar, como moedas fiduciárias ou "stablecoins", efetivamente mantêm 1-1 com o dólar e não flutuam em valor ao lado da posição de futuros aberta.

Usando este framework, podemos observar a evolução da preferência do mercado ao longo do tempo::

O pico de domínio das garantias com margem em cripto atingiu 70% e marcou o auge da exuberância em abril de 2021. Isso foi seguido por um grande declínio nos preços dos ativos digitais.
Uma mudança de regime ocorreu após a liquidação de maio de 2021, com garantias com margem em dólar se tornando a escolha dominante, fazendo com que o domínio da margem em cripto caísse para 35% hoje.

A dominância de garantias com margem em dólar atingiu um ATH esta semana, indicando que a grande maioria das novas posições em aberto são posições com margem em dólar. Como tal, a saúde da estrutura de garantias de derivativos melhorou muito nos últimos 18 meses. Isso atua para reduzir a probabilidade de uma cascata de liquidação amplificada, ao mesmo tempo em que demonstra a crescente demanda do mercado por garantias "stablecoin".

Durante a exuberante especulação observada entre fevereiro e abril de 2021, o futuro de "cash and carry" estava rendendo entre +45%/ano e +100%/ano para contratos de 3 meses e futuros perpétuos, respectivamente.

Isso diminuiu drasticamente desde a liquidação de maio de 2021, com as taxas de financiamento contínuo de 3 meses (0,55%/ano) e perpétuas (1,97%/ano) agora sendo negociadas com rendimentos insignificantes, especialmente em relação às taxas prevalecentes para muitos títulos soberanos. Tanto as taxas de financiamento anualizadas quanto a base de rolagem anualizada também entraram brevemente em "backwardation" no final de agosto.

Apesar das condições de preços desafiadoras e de um aumento persistente nos contratos futuros em aberto, não permanece nenhum viés direcional notável no posicionamento atual de futuros. Isso aumenta as chances de que grande parte dessa alavancagem possa ser utilizada para cobertura de risco, em vez de especulação direcional.

Depois disso, podemos avaliar o total de liquidações Compra e Venda como uma porcentagem do total de Contratos em Aberto em todos os contratos futuros. Isso fornece informações sobre a proporção de contratos em aberto compensados por meio de liquidações, em vez de fechamentos de posições discricionárias.

As liquidações totais agora estão historicamente baixas, atingindo apenas 0,1% do total de contratos em aberto, o que é um pouco contra-intuitivo, dado o aumento acentuado nas posições de futuros e na alavancagem. As posições longas continuam a ser a posição liquidada dominante, mas apenas por uma pequena margem, com 54% das liquidações em posições longas esta semana.

No geral, esse conjunto de observações do mercado de derivativos provavelmente sugere que um conjunto mais sofisticado de posições de proteção de risco prevalece no mercado atual. Essas posições provavelmente tratam o Bitcoin como um ativo beta alto tanto no caso de uma queda severa quanto no caso de um rompimento volátil para cima, portanto, são menos sensíveis aos preços direcionais.

Isso se baseia no declínio persistente no domínio da margem em cripto, no aumento quase ininterrupto do contratos em aberto à medida que os preços caem, mas acompanhado por volumes de liquidação historicamente baixos e quase nenhum viés direcional nos rendimentos de "cash and carry". Também podemos notar que quase o conjunto exatamente oposto de condições prevaleceu no ATH de abril de 2021, que argumentamos ser o verdadeiro fim do mercado de alta do Bitcoin de 2021.

Sumário e conclusões

O mercado de Bitcoin está preparado para a volatilidade, com ambas a volatilidade realizada e a implícita caindo para mínimas históricas. O comportamento de gastos na cadeia está se comprimindo em um ponto de decisão, onde os preços à vista cruzam com a base de custo do investidor de curto prazo.

Instâncias anteriores em que esse conjunto de condições prevaleceu precederam movimentos violentos de preços, com exemplos em ciclos de baixa anteriores em ambas as direções. Permanece pouco viés direcional discernível nos mercados de futuros, apesar do contrato em aberto empurrando para novos ATHs.

A volatilidade provavelmente está no horizonte, e os preços do Bitcoin não ficam parados por muito tempo.

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