Sopesando un Mercado Bajista de Bitcoin

El mercado de Bitcoin vuelve a atravesar otra difícil semana, con unos precios que caen desde la apertura semanal en los 43.413$, hasta un nuevo mínimo local de 34.407$. Lo que ubica el retroceso total en un 49,9% desde el Máximo Histórico impreso en noviembre.

Junto al declive de los precios, también nos encontramos con unos inversores que han llegado a capitular por valor neto realizado de 2.500M $ en el blockchain esta semana. La grandísima mayoría de estas pérdidas se le atribuyen a los Inversores a Corto Plazo, quienes parecen estar aprovechando cualquier oportunidad que se les presenta para tratar de recuperar su dinero.

En el informe de esta semana, vamos a intentar evaluar los daños, y determinar si tenemos todos los ingredientes necesarios para que se asiente un prolongado mercado bajista. Sopesar lo que es y qué significa un mercado bajista de Bitcoin no es tarea fácil, por eso en esta edición vamos a procurar arrojar algo de luz al debate usando como guías el comportamiento inversor histórico, y los patrones de rentabilidad.

Panel On-chain Semanal

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Sopesando un Mercado Bajista

En el mínimo de la semana, el precio de Bitcoin no alcanza por los pelos una reducción de la mitad desde el Máximo Histórico, alcanzando un retroceso total del 49,9%. Se ha convertido en el segundo peor desplome desde el mercado bajista del 2018-20, únicamente eclipsado por el que establecimos en julio del 2021, cuando el mercado llegó a caer un -54% desde los máximos de abril.

Con los inversores más alcistas seriamente contra las cuerdas, una recaída de estas proporciones muy seguramente conlleve un cambio en la percepción y sentimiento inversor a macro escala. Retrocesos de esta magnitud son considerablemente superiores a los de entre el -20% y -40% que veíamos durante las correcciones de los ciclos alcistas del 2017 y 2020-2021.

Las métrica de las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas muestra la rentabilidad general del mercado como una proporción de la capitalización de mercado. En estos momentos se asienta en un 0,325 lo que indica que el equivalente al 32,5% de la capitalización de mercado de Bitcoin representa ahora unas pérdidas no realizadas en manos de sus inversores.

Es algo que contrasta completamente con los muy superiores valores de rentabilidad del ~0,75 que veíamos en marzo, y el ~0,68 que tuvimos en octubre del año pasado. De esto surgen una serie de anotaciones:

• Teniendo en cuenta los ciclos anteriores, una rentabilidad así de baja es típica de las fases iniciales e intermedias de un mercado bajista (naranja). Se podría además perfectamente argumentar que el mercado bajista dio comienzo en mayo del 2021 basándonos sólo en esta observación.
• Al contrario que en los mercados alcistas del 2013 y 2017, la rentabilidad agregada del network ha de hecho disminuido entre los máximos históricos establecidos entre marzo-abril y octubre-noviembre. Es el resultado de la distribución monetaria que se ha dado en estos máximos, elevando de esta manera el coste base del mercado en su conjunto, y por tanto dando lugar una divergencia bajista en este indicador.

Encontramos otra medida de la rentabilidad del network en el Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado, representado aquí como una Puntuación Z estadística, la cual identifica la magnitud con que las desviaciones estándar se alejan de la media. El Ratio se calcula dividiendo la capitalización de mercado entre la capitalización realizada, y es una útil herramienta a la hora de identificar periodos de alta, o escasa rentabilidad inversora.

Con una lectura actual del 0,85, el mercado se encuentra plenamente inmerso en un territorio que visitamos frecuentemente en los mercados bajistas, y además se percibe una notable divergencia bajista, muy similar a la que veíamos en la métrica anterior de las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas. En términos generales, se alcanzan unos valores así de bajos en este ratio en las siguientes ocasiones:

• Abruptas correcciones en mercados alcistas (flechas azules), las que con frecuencia vienen seguidas de cambios de tendencia que nos propulsan a nuevos máximos.
• En los inicios de los mercados bajistas tras explotar la burbuja del ciclo (flechas rosas), al entrar el mercado en pánico, los inversores capitulan, y normalmente precede un fuerte rebote de recuperación.
• Entre mediados y finales de los mercados bajistas (rectángulos rojos) cuando el ratio oscila por debajo del 0,85, señalando periodos con una rentabilidad casi nula, un sentimiento inversor muy dañado y unas pérdidas sostenidas en el tiempo.

Según esta métrica, o llegan los compradores haciendo una gran aparición en escena, o si no las probabilidades de aquí en adelante se inclinan a favor de los vendedores. Dicho eso, y si la historia nos sirve de guía, una recuperación en el más corto plazo es también algo altamente probable.

Una herramienta fundamental recientemente concebida es el Ratio entre el Precio Realizado y la Vivacidad por Dor Shahar, quien modificó el Precio Realizado utilizando la Vivacidad en el denominador. Se le puede considerar como el modelo del “Valor Hodler Razonable”, y está diseñado para amplificar, o reducir el Precio Realizado de la siguiente manera:

• El Ratio mostrará un valor razonable más alto para Bitcoin cuando los inversores a largo plazo acumulan y mantienen sus monedas en estado latente (valor justo > coste base).
• El Ratio convergirá con el Precio Realizado si más inversores liquidan y distribuyen sus monedas (valor justo = coste base).

En la gráfica inferior, podemos ver que el mercado está por debajo de este Ratio que nos marca ahora un valor de 39.200$, pero por encima del Precio Realizado que se ubica en los 24.200$. De nuevo, esto se suele observar durante las fases iniciales o intermedias de los mercados bajistas, lo que añade peso a las observaciones anteriores.

Evaluando los Daños

Ahora ya hemos esclarecido algunas de las muchas señales que apuntan a que hay una macro tendencia bajista en marcha. Con ello como prólogo, damos un giro para hablar de los patrones del gasto inversor, donde se revela que esta semana muchos capitularon materializando pérdidas en el blockchain.

Las métrica de las Ganancias/Pérdidas Netas Realizadas hace un seguimiento a lo largo y ancho del mercado de las ganancias, menos las pérdidas realizadas dentro del gasto en la cadena. Esto nos permite conocer el grado de entrada y salida de capital que fluye a través del network de Bitcoin.

Cuando el mercado alcanzaba sus mínimos semanales el sábado, se realizaron más de 2.500M $ en pérdidas netas, ya que muchos inversores gastaron sus monedas en números rojos. Esto nos deja el mayor evento de capitulación de todo este retroceso, y casi se equipara a los 2.610M $ en pérdidas netas que hubo en mayo del 2021.

En el transcurso de los últimos 7 días, la suma total de pérdidas realizadas alcanza ya los 7.570M $, lo que una vez más dibuja un escenario similar al de los grandes eventos de capitulación de los últimos 12 meses. Se puede apreciar en el siguiente gráfico que las situaciones como esta con grandes pérdidas realizadas están normalmente correlacionadas con los mínimos locales de un mercado, ya que los inversores que compraron el máximo reciente capitulan, y las manos y traders más fuertes reconducen el mercado hacia una recuperación.

A tener en cuenta que el retroceso actual nos ha dejado pérdidas elevadas y sostenidas desde comienzos de noviembre, indicando que esta corrección ha sido una particularmente dolorosa.

Sufrir a Corto Plazo…Para Ganar a Largo Plazo

Observando la intersección de los inversores que han realizado la mayoría de estas pérdidas, encontramos que son en su enorme mayoría del grupo de los Inversores a Corto Plazo (ICP). A las monedas se les considera pertenecer a ICP cuando son más jóvenes de ~155 días, y son estadísticamente las más vulnerables a ser gastadas ante una volatilidad creciente.

El Ratio de Ganancias por Gasto de los Inversores a Corto Plazo ha ganado inercia bajista esta semana, aunque sólo después de haberse encontrado de lleno una vez más con la resistencia que ofrece el valor de 1,0, como ha hecho a lo largo de todo este desplome. Psicológicamente sugiere que los que compraron más recientemente están buscando abandonar sus posiciones exactamente a, o incluso por debajo de su coste base, en un intento de ‘recuperar su inversión’, generando así presión vendedora y resistencia para el avance del precio. Valores inferiores indican que pérdidas mayores están siendo asumidas por los ICP, los cuales en estos momentos son desproporcionadamente compradores del máximo.

Evaluando ahora las dinámicas de oferta, podemos ver que los Inversores a Corto Plazo tienen cerca del 18,3% de la oferta monetaria (excluyendo las monedas que hay en los exchanges). El área de color rojo claro en esta gráfica representa la proporción de ellos que en estos momentos mantienen pérdidas, y en lo que respecta a esta semana, prácticamente toda la oferta de los ICP está en números rojos.

Lo que otra vez supone, una barrera psicológica en la que las monedas que más probabilidades tienen de gastarse y venderse, son ahora las que representan pérdidas no realizadas en manos de sus inversores, lo que aumenta más si cabe el riesgo de un desplome.

Interesantemente, la oferta en manos de los Inversores a Corto Plazo sigue estando en mínimos multi-anuales, lo que a su vez es indicativo de su contraparte, los Inversores a Largo Plazo (ILP), los cuales se mantienen admirablemente impasibles ante un retroceso de este calibre.

La proporción de oferta en manos de los ILP ha de hecho retomado ya una modesta tendencia alcista, lo que refleja que en general este grupo no está por la labor de liquidar sus activos. Ante lo que parece ser un mercado bajista, las monedas de los ILP continúan firmemente apostadas en sus carteras frías, por lo que perdura  el tono constructivo que esto supone.

Al igual que los ICP, el grupo de los ILP también está pasando un mal trago financieramente hablando, con un 6,04% extra del 81,7% total en manos de estos inversores sumergiéndose en territorio de pérdidas no realizadas sólo esta semana. Esto comprende el mayor volumen de la oferta de los ILP dando pérdidas desde el gran desplome de marzo del 2020.

Y para terminar nuestro análisis de la semana, subrayamos que el volumen total de monedas de más de 1 año de edad crece de manera muy considerable desde octubre. Más del 59,3% de la oferta en circulación lleva ya más de 1 año en estado latente, aumentando un 5,8% en los últimos 3 meses.

Estas monedas reflejan a todas aquellas que se desplazaron por última vez en el blockchain entre octubre del 2020, y enero del 2021 durante el comienzo y la fase más emocionante del ciclo alcista. Mientras que una grande y creciente proporción de monedas maduras se considera generalmente algo constructivo, es de nuevo una dinámica que alberga similitudes con los mercados bajistas, épocas en las que sólo los HODLers y pacientes acumuladores permanecen activos en el mercado.

Resumen

Los mercados bajistas son difíciles de definir en Bitcoin, dada la volatilidad cualquier métrica tradicional que se base en retrocesos del 20% haría saltar las alarmas bajistas cada dos semanas. Por eso tenemos que centrarnos más en la psicología inversora y la rentabilidad como barómetros de probabilidad realista de esa actividad de índole vendedora.

Lo que identificamos esta semana son una realización de pérdidas significativa, una abrupta retracción en los precios, el regreso a una acumulación liderada por HODLers, y a unos inversores que compraron en el máximo aprovechando cualquier oportunidad para recuperar su dinero. Si tiene aspecto de mercado bajista y se comporta como un mercado bajista, entonces es porque seguramente lo sea. Pero como con tantas cosas en los últimos dos años… ¿podría ser esta vez diferente?

Es una cuestión que vamos a seguir explorando durante las próximas semanas. Nos vemos entonces.

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