La Semana en el Blockchain (Semana 50, 2021)

El mercado de Bitcoin ha tratado de retomar la marcha tras un tumultuoso y volátil evento de desapalancamiento que tuvo lugar la semana pasada. Los precios se han mantenido en un rango que se estrenaba en los 49.368$, llegando a alcanzar un máximo de 51.900$, y un mínimo de 46.942$.

Después de ver una volatilidad en el mercado tan significativa como la causada por el evento de desapalancamiento de la semana pasada, es muy valioso evaluar la respuesta generalizada de los inversores, los cambios en los patrones de gasto y el sentimiento del mercado, y las nuevas tendencias que puedan estar emergiendo observables en la información del blockchain y del mercado de derivados. Con este fin, el informe de esta semana comparará el reciente desapalancamiento, y la estructura de mercado que vivimos de mayo a julio.

Discutir estos puntos tiene como enfoque contextualizar el estado actual de los mercados de Bitcoin, y vislumbrar dónde nos encontramos dentro del juego de acumulación y distribución.

Panel On-chain Semanal

El Boletín Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal On-chain dedicado para la comunidad hispanohablante, que nos adentrará con más profundidad en la tesis y lógica tras el análisis de esta semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Realización de Ganancias y Pérdidas

Después de grandes desplomes del precio es natural que ciertos inversores Realicen Pérdidas, es causa del miedo a que el mercado siga en picado, o debido a capitular a precios muy inferiores su coste base.

Actualmente observamos una aceleración en las Pérdidas Realizadas entre los inversores, llegando a superar los 1.000M $ diarios en dos ocasiones de esta corrección. Mientras que las Pérdidas Realizadas sólo nos muestran la oferta devaluada que se está gastando, tendemos a asumir que esto refleja un aumento en magnitud de la presión vendedora, ya que las monedas regresan a la circulación líquida del mercado.

Si comparamos el reciente desapalancamiento con el que ocurrió en mayo, vemos que:

• La detracción entre mayo y julio del 2021 muestra una desaceleración en las Pérdidas Realizadas tras la capitulación inicial, dado que los compradores del máximo transfirieron sus monedas a los exchanges para su venta.
• La detracción entre octubre y diciembre del 2021 nos muestra una aceleración de Pérdidas Realizadas dando pie a un nuevo detonante y un enfoque mucho más precavido por parte del mercado, potencialmente nos indica nerviosismo y la posibilidad de mayor acción bajista.

Aunque la diferencia clave entre estos dos eventos es mucho más palpable en el Flujo Neto de los Exchanges y el impacto que ha provocado en los balances de los exchanges en su conjunto. Entre mayo y julio, los exchanges contemplaron un enorme flujo entrante de  +168.000 BTC netos en un intervalo de tan sólo tres meses. En la actual corrección de octubre y diciembre, vemos un total de 49.000 BTC saliendo de los exchanges, lo que genera un notable contraste.

Observando ahora el Volumen Neto de Flujo de los exchanges (aplicando una Media Móvil Exponencial de 7 Días), nos damos cuenta de que en la actualidad el mercado mantiene un firme régimen de retiros netos, con entre 3.000 y 5.000 BTC saliendo de los exchanges de manera regular. En general, mientras es cierto que se están realizando pérdidas significativas en el blockchain, están siendo contrastadas con una gran y, hasta cierto punto, arrolladora demanda.

Podemos también echarle un vistazo a la inercia del mercado utilizando el Gradiente Realizado del Mercado (GRM). Esta herramienta mide la inercia relativa entre la acción de precio (Capitalización de Mercado) y el capital que fluye a través del blockchain (Capitalización Realizada). Históricamente unos valores altos o descendentes nos han aportado señales de caución, y valores bajos o ascendentes históricamente nos lanzan señales con un enfoque de mayor riesgo.

Los valores actuales del GRM exhiben un Bitcoin en condiciones sobrevendidas, con mediciones bajas históricamente hablando. A pesar de ello, la métrica aún tiene que nivelarse y encontrar su nuevo suelo, mostrando que tanto precios como flujos de capital ambos tratan todavía de restablecer un equilibrio saludable entre sí. Encontraremos una confirmación temprana en una rotura alcista desde los niveles actuales, y una confirmación completa tras perforar de nuevo la barrera del cero.

El otro lado de la ecuación del blockchain son los inversores que realizan ganancias, quienes muy frecuentemente son inversores a largo plazo. La magnitud de Ganancias Realizadas mantiene declive similar al que vimos durante la primera mitad del 2021 sugiriendo que cada vez menos monedas rentables se gastan según avanza la corrección. Es en parte debido a encontrarnos ahora a precios inferiores, pero también recalca que los inversores con ganancias entre manos no están demasiado interesados en gastar en los niveles actuales.

De todos modos, el descenso de las ganancias realizadas entre enero y mayo se produjo a la par que se formó un patrón techo en el precio, que sugería la presencia de una demanda cada vez más débil mientras pasaba el tiempo. Que las ganancias realizadas disminuyan durante una corrección, tal y como vimos de mayo a julio, y en el momento presente, con casi toda certeza señalan en regreso de la convicción, y la reducción del deseo de abandonar la inversión a estos precios.

Una significativa vuelta a valores elevados en esta métrica, especialmente si viene acompañada de mayor debilidad en el precio, sería por otro lado preocupante, ya que indicaría el deterioro de la convicción por parte del grupo de inversores con posiciones rentables, y su miedo por la posible llegada de más acción bajista.

Las Repercusiones del Desapalancamiento

Mientras el mercado de Bitcoin madura, los productos de derivados se van convirtiendo en una influencia cada vez mayor para la acción de precio. Tras un evento de desapalancamiento, es importante evaluar si el mercado continúa añadiendo más apalancamiento, si los traders se están posicionando en largo en esta caída, o si por otro lado el mercado permanece cauteloso en respuesta a la reciente volatilidad.

Esta influencia que ejercen los mercados de derivados sobre el precio cobra un peso especial en periodos en los que los Contratos en Abierto ascienden por encima del nivel de los 380.000 BTC. Empieza a ser especialmente alarmante cuando después de una carrera alcista se extiende un periodo en el que se imprimen Ganancias Realizadas como las observadas anteriormente:

• Las manos fuertes traspasan sus monedas a nuevos inversores, quienes ahora tienen un coste base superior y por tanto son más sensibles a las fluctuaciones de volatilidad.
• Muchos Contratos en Abierto funcionan a modo de combustible para movimientos volátiles liderados por el mercado de futuros.

Ambos factores estuvieron presentes durante los máximos de mayo y noviembre, resultando en las dos ocasiones en una purga de Contratos en Abierto de vuelta a los ~340.000 BTC. Hay que tener en cuenta sin embargo, que los contratos en abierto han aumentado ya en alrededor de 5.000 BTC en el transcurso de la última semana. Una métrica clave a la que seguirle la pista de aquí en adelante es los contratos en abierto y si empiezan o no a crecer agresivamente. Esto indicaría una mayor probabilidad de que haya niveles de liquidación y stop-losses aglomerándose en las cercanías del rango de precios actual, lo que refuerza las expectativas de encontrar más volatilidad causada por productos de derivados.

La tasa de financiación de los futuros perpetuos es una fuente principal para determinar la inclinación direccional de los mercados. Las Tasas de Financiación sirven para anclar el precio de estos futuros tan cerca como sea posible al precio spot de Bitcoin mediate:

• Hacer que los largos paguen a los cortos (verde) cuando el precio de los Futuros Perpetuos > precio spot
• Hacer que los cortos paguen a los largos (rojo) cuando el precio spot > precio de los Futuros Perpetuos

Valores extremos de las Tasas de Financiación históricamente apuntan a picos de gran euforia, o aflicción de los participantes del mercado, muy frecuentemente correlacionándose con máximos y mínimos locales respectivamente. Antes de la caída de la semana pasada, presenciamos la euforia local, muy evidente en el gran repunte de las Tasas de Financiación, dándose casi precisamente en el máximo histórico del precio. Ya en los mínimos de la semana experimentamos todo lo opuesto, imprimiendo el primer valor negativo desde el mínimo de los 40.000$ en octubre.

Ya que esto es debido en parte al evento de despalancamiento que tuvo lugar, merece la pena considerar dos cosas:

• Se les forzó a los traders apalancados a cerrar sus posiciones, haciendo así limpieza de los stop-losses y niveles de liquidaciones ubicados hasta los 45.000$ (e incluso menos en algunos exchanges).
• En estos momentos las tasas de financiación son sólo levemente positivas, y no están escalando de manera significativa. Esto fortalece la evidencia de que la grandísima mayoría del apalancamiento “excesivo” ha sido purgado del mercado. Similar a los Contratos en Abierto, esta es una métrica a la que merece la pena estar prestando atención.

El Volumen de Futuros también marcó un nuevo pico durante el evento, lo que históricamente nos ha dotado de notables puntos pivotantes en la acción de precio. En el más reciente impulso el Volumen de Futuros agregado fue de ~2 millones de BTC.

Aunque esta cantidad de Volumen de Futuros sea significativa, sigue siendo relativamente pequeña comparada tanto con el desplome de mayo como con el de septiembre. Asimismo, esto forma parte del constante declive generalizado de volumen que se ha establecido desde el mes de mayo.

Parece algo contra intuitivo porque el precio se ha más que doblado con los nuevos máximos históricos desde entonces, y parecería que las crecidas en el precio hacen buena pareja con un aumento en los volúmenes operados. Mencionar además que los volúmenes también han caído en términos de USD frente a los comienzos del 2021, así no es una función de que unos precios más altos equivalgan a menos BTC siendo operado.

Este cambio puede deberse por tanto a una combinación de:

• Los traders de futuros teniendo mucho menos apetito de riesgo después del desplome histórico de mayo.
• Los traders llevándose sus fondos a otros mercados como el de las altcoins.
• Una perspectiva de que los mercados de Bitcoin permanecen aún sumergidos dentro de una macro consolidación a más largo plazo, mientras se digieren su apreciación, volatilidad y los rápidamente cambiantes acontecimientos globales desde esta misma época del año pasado.

Después de un evento de despalancamiento, es muy típico que los mercados spot (y por tanto la información del blockchain) vuelvan a ser la fuerza predominante en la función que dicta los movimientos del precio. Una herramienta muy útil para identificar esta transición entre una estructura de mercado liderada por derivados a una liderada por spot/blockchain son los Contratos en Abierto de los Futuros Perpetuos en proporción a la Capitalización de Mercado de Bitcoin:

• Valores altos (>1,3%) apuntan a que dominan los mercados de derivados.
• Valores bajos (<1,1%) apuntan a que dominan los mercados spot.

Si bien es cierto que estos valores no han retrocedido hasta los niveles históricos más bajos como los que tuvimos en mayo, sí que han regresado a valores mucho más saludables, como los observados al final del movimiento que pasó de los 30.000$ a los 60.000$ en este 2021. Esto mismo respalda la afirmación de que un importante evento de desapalancamiento ha tenido lugar, y el mercado parece estar respondiendo con cautela, el vez de volver a sobre apalancarse una vez más.

Finalmente, cerramos con la rentabilidad inversora. Podemos utilizar las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas como barómetro para ver si una presión de venta adicional pueda activarse si los precios de Bitcoin se deterioran, o se precipitan más. El campo de batalla histórico entre compradores y vendedores se asienta en el 50% de rentabilidad del network, lo que quiere decir que la mitad de la Capitalización de Mercado de Bitcoin representa ganancias no realizadas.

• En tendencias bajistas esta zona provee resistencia, ya que ahí los inversores están dispuestos a salir de sus posiciones con ganancias moderadas, tal y como vemos que ocurrió durante la acción de precio de mayo a julio.
• En tendencias alcistas la zona provee soporte a aquellos inversores que buscan aumentar sus posiciones rentables, como podemos observar entre los meses de agosto y noviembre.

Según esta gráfica, el reciente retroceso del precio parece asemejarse a una corrección dentro de una tendencia alcista mayor - un claro contraste con mayo cuando las Ganancias/Pérdidas No Realizadas perforaron limpiamente el nivel del 50%. A pesar de todo, la transición en este área marca la diferencia entre la confianza y la negación (colores verdosos), y el optimismo y la ansiedad (colores amarillos), una descripción muy apropiada del sentimiento inversor presente en estos momentos.

Mientras el mercado de Bitcoin consolida, parece que los mercados de derivados han descendido a más de un segundo plano relativos a los mercados spot, y que un importante evento de desapalancamiento ha tenido lugar. Hay señales que apuntan a que la convicción está regresando a los inversores spot y la demanda permanece significativa, aunque el mercado sigue pendiendo de un nivel psicológico de soporte clave tal y como hemos visto en la métrica de las Ganancias/Pérdidas No Realizadas. Es muy posible que este rango de precios esté trazando la fina línea que divide lo alcista de lo bajista, siendo un riesgo determinante que una posible transición a condiciones menos favorables pueda ocurrir si falla en aguantar.