La Fin du Commencement : La SEC approuve les ETF Bitcoin Spot

Résumé

• L'approbation par la SEC de dix nouveaux ETF sur le BTC a ouvert la voie à une semaine chaotique pour les investisseurs.
• Les prix du BTC ont atteint de nouveaux sommets pluriannuels, suivis par des plus bas depuis le début de l'année, alors que le marché a chuté de -18%. Cette évolution est due à la fois à l'effet de levier des produits dérivés et à la prise de bénéfices des marchés spot.
• Plusieurs indicateurs ont atteint des niveaux où les cycles passés ont trouvé une résistance significative, et a été mis en évidence par ~75K BTC qui ont été dépensés par les détenteurs à long terme prenant des bénéfices.

En deux semaines à peine, l'année 2024 s'est déjà révélée être une véritable montagne russe. Au cours de ce qui a sans doute été le lancement de produit financier le plus mouvementé de l'histoire, la SEC a approuvé dix ETF Bitcoin pour qu'ils puissent être échangés sur les marchés USD.

À bien des égards, Bitcoin a réussi à entraîner le monde de la finance traditionnelle et les régulateurs américains dans son univers tristement célèbre de chaos et de volatilité.

L'approbation des ETF a connu un faux départ le 9 janvier, après que le compte X de la SEC a été compromis, affichant un faux avis d'approbation positive. Les prix du BTC ont grimpé jusqu'à 47,2k dollars, avant de redescendre rapidement à 44,5k dollars lorsque la réalité s'est imposée.

Un deuxième faux départ s'est produit le 10 janvier, lorsque de véritables documents d'approbation de la SEC ont été divulgués sur son site web avant la fermeture des marchés américains. Finalement, l'approbation des dix produits ETF a été pleinement confirmée et les transactions ont commencé le 11 janvier.

Le prix du BTC a atteint un nouveau sommet pluriannuel, frôlant les 48,8k dollars. Le marché s'est ensuite replié de 18 % au cours du week-end, atteignant un nouveau plus bas depuis le début de l'année à 40 000 dollars, alors que les marchés traditionnels étaient fermés.

Les ETF spot sont Lancés

Au cours des deux premiers jours de négociation, les volumes combinés des ETF spot ont atteint 7,823 milliards de dollars, et plus de 1,4 milliard de dollars d'actifs sous gestion ont afflué vers ces nouveaux instruments.

Ce chiffre dépasse les - 579 millions de dollars de flux sortants du produit GBTC ETF désormais converti, les investisseurs réaffectant leur capital après de nombreuses années de mauvaises performances pendant la période où il était un fonds fermé (et avec les frais les plus élevés de l'ETF, soit 1,5 %, contre 2 % auparavant).

Malgré ces sorties de capitaux, le GBTC reste le gorille des ETF, avec un volume d'échanges de 4,166 milliards de dollars sur les deux séances, soit ~57% du total. Il est probable que les fonds continueront à se réorganiser autour du GBTC au cours des prochaines semaines.

Le graphique ci-dessous, réalisé par bitcointreasuries.net, illustre l'ampleur du GBTC par rapport à d'autres produits ETF. Malgré les sorties de GBTC, ses énormes avoirs de 617 080 BTC éclipsent la concurrence, et le profil de liquidité associé reste attrayant pour tous les traders et investisseurs sensibles à la liquidité et à la profondeur de marché.

Au total, les ETF spot américains détiennent désormais 644 860 BTC (~27,2 milliards de dollars) et représentent 29,7 % des ETF mondiaux après seulement deux jours de cotation.

Dans l'ensemble, les volumes d'échanges et les actifs sous gestion en jeu font de ce lancement l'un des plus importants et des plus significatifs de l'histoire des ETF et, à bien des égards, il marque la fin du début de la phase de maturation et de croissance du bitcoin.

Un Événement de Sell-the-News ?

Qu'il s'agisse du halving, du lancement d'un ETF ou d'un simple jeudi, les investisseurs en crypto adorent débattre de la question de savoir si l'événement était prévu ou non.

Bien qu'il y ait eu une volatilité importante à plusieurs reprises en 2023, les prix du BTC sont restés plus ou moins stables depuis le début de l'année.

Bien sûr, il y a des facteurs clés derrière la volatilité intérimaire, et les marchés des contrats à terme et des options ont vu une augmentation significative de l'intérêt ouvert (OI) depuis la mi-octobre :

• 🟠 L'intérêt ouvert sur les contrats à terme a augmenté de 7 milliards de dollars (+66 %), dont 1,1 milliard de dollars ont été retirés cette semaine.

🔵 Les options sur BTC ont augmenté de 6,6 milliards de dollars (+70%), 2,3 milliards de dollars ayant été liquidés par l'expiration des contrats et la fermeture des positions cette semaine.

L'intérêt ouvert pour ces deux marchés reste proche de niveaux importants, ce qui indique que l'effet de levier reste élevé.

Le graphique ci-dessous montre un oscillateur de la variation en pourcentage de l'intérêt ouvert sur les contrats à terme. Cet outil peut être utilisé pour repérer les périodes de changement rapide de l'effet de levier global du marché.

• 🔴 Les valeurs élevées indiquent que l'intérêt en cours a augmenté de +2 écarts-types.
• 🔵 Les valeurs faibles indiquent que l'intérêt ouvert a diminué de 2 écarts types.

Nous pouvons constater une purge notable le 3 janvier, au cours duquel près de 1,5 milliard de dollars d'investissements directs ont été liquidés en une seule journée.

À l'inverse, le stock d'investissement a considérablement augmenté entre le 9 et le 11 janvier, lorsque la spéculation sur les ETF a atteint son apogée et que les prix ont frôlé les 49 000 dollars. Cette hausse a été accueillie par une vente qui a ramené les prix vers les 40 000 dollars.

Les taux de financement ont également conservé un fort biais positif, ce qui indique que les traders à effet de levier sont majoritairement lonh, et qu'ils versent aux short des rendements annualisés dépassant parfois +50%.

Nous pouvons également observer le changement de phase qui s'est produit à la mi-octobre, lorsque les taux de financement sont passés d'une structure oscillant autour de la neutralité à une structure constamment positive. Ils se sont toutefois calmés cette semaine, mais restent positifs dans l'ensemble.

La volatilité implicite des options s'est également inversée depuis la mi-octobre, avec un pic lors des événements chaotiques de la semaine passée. La volatilité implicite a connu une baisse pluriannuelle depuis mai 2021, l'intérêt s'étant émoussé pendant le marché baissier.

Il convient également de noter que l'infrastructure, la liquidité et la profondeur du marché des options ont considérablement évolué en 2023, l'intérêt ouvert étant désormais équivalent à celui des marchés à terme.

Cette tendance à la baisse semble s'être inversée à court terme, la valeur liquidative ayant plus que triplé depuis le creux d'environ 30 % atteint en octobre, pour atteindre plus de 97 % cette semaine.

Les ETF Bitcoin spot ouvrant de nouvelles portes aux investisseurs institutionnels et aux particuliers, il est probable que le profil de volatilité du bitcoin commencera lui aussi à évoluer.

De Nouvelles Mains pour les Anciennes Pièces

Il est courant que les détenteurs de pièces dormantes depuis longtemps réagissent lors d'événements majeurs sur le marché, notamment lors des périodes où le marché établit de nouveaux ATH, autour des sommets et des creux cycliques, et lors des grands changements dans la structure du marché (par exemple Mt Gox, Halving, et maintenant le lancement des ETF spot).

Le degré de profits/pertes non réalisés détenus par ces investisseurs à long terme peut être mesuré par le ratio LTH-NUPL. Cette mesure a atteint 0,55 cette semaine, ce qui est significativement positif et place l'investisseur à long terme moyen à un profit latent de 55 %.

Il s'agit également d'un niveau où les bulls ont rencontré une résistance significative au cours des cycles précédents.

L'offre des détenteurs à long terme s'est aussi légèrement éloignée de son ATH, diminuant de ~75k BTC depuis novembre, les pièces plus anciennes étant dépensées pour réaliser des bénéfices.

Bien que 75k BTC soit une somme significative, elle doit également être considérée dans le contexte de l'offre totale des détenteurs à long terme qui représente un énorme 76,3% de l'offre de pièces en circulation.

La mesure inverse, l'offre des détenteurs à court terme, est tout juste en train de sortir de son niveau le plus bas au fur et à mesure que ces dépenses ont lieu.

Cela dit, le montant des dépenses effectuées par ces mains plus âgées est statistiquement significatif, entraînant une augmentation de +1 écart-type de l'offre ravivée (pièces dépensées âgées de plus d'un an).

Comme nous pouvons le voir dans le graphique ci-dessous, de tels événements sont relativement peu fréquents, mais surviennent souvent lors des marchés en hausse qui rencontrent une résistance significative.

Alors que ces pièces plus anciennes sont remises en circulation, elles contribuent à ce qui est maintenant l'événement de prise de bénéfices le plus important depuis l'ATH de novembre 2021.

Le pic de profit réalisé pour ce cycle a été atteint le 4 janvier, avec plus de 1,3 milliard de dollars par jour de profit alors que les pièces sont réévaluées à un prix plus élevé.

La prise de profit est normale pendant une tendance haussière du marché, et la vraie question est de savoir si l'afflux de nouvelle demande sera suffisant pour l'absorber.

Résumé et conclusions

La semaine dernière a été historique au sens propre comme au sens figuré. L'ampleur de ces nouveaux ETF spot a établi de nouveaux records, et une décennie de travail acharné de la part de l'industrie a finalement porté ses fruits.

Après tant de dur labeur, dans un contexte de vents contraires politiques, réglementaires et financiers importants, la balle des ETF spot a enfin atteint la zone d'en-but.

Il est quelque peu poétique que cette série d'ETF sur le BTC ait commencé à être négociée 15 ans jour pour jour après que Hal Finney ait tweeté pour la première fois "Running bitcoin" le 11 janvier 2009. La toute première transaction en bitcoins entre Satoshi et Hal a eu lieu le lendemain, le 12 janvier 2009.

Plusieurs mesures dans les domaines on-chain et des dérivés suggèrent qu'une partie non négligeable des investisseurs ont traité cet événement comme un signal de vente. La question clé est de savoir si l'afflux de demande provenant des ETF, ou en prévision du halving en avril, ou par les humbles et fiables HODLers, sera suffisant pour vaincre cette résistance.

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