Échec de la Percée

Résumé

• La structure de la chaîne reste fragile, les prix oscillant autour des niveaux clés de base des coûts et la confirmation de la conviction durable des détenteurs à long terme étant limitée.
• L'excédent de l'offre persiste, les acheteurs récents continuant à faire face à une résistance générale, ce qui limite la poursuite de la hausse et rend les rebonds vulnérables à la distribution.
• Les flux au comptant sont devenus plus constructifs, la pression à la vente s'atténuant sur les principales places boursières, même si l'accumulation reste sélective plutôt qu'agressive.
• L'activité des trésoreries d'entreprise est sporadique, caractérisée par des entrées isolées et liées à des événements plutôt que par une accumulation coordonnée, ce qui fait des entreprises une source de demande marginale.
• La participation aux produits dérivés reste faible, le volume des contrats à terme étant comprimé et le recours à l'effet de levier modéré, ce qui renforce un régime de marché peu engagé.
• Les marchés d'options ne valorisent le risque qu'à court terme, la volatilité implicite à court terme réagissant tandis que les échéances à moyen et long terme restent ancrées.
• La demande de couverture s'est brièvement intensifiée, comme en témoigne la forte hausse du ratio volume put/call, mais elle s'est depuis normalisée, signe d'une aversion au risque tactique plutôt que structurelle.
• Le positionnement gamma des courtiers s'est orienté à la baisse, réduisant le soutien mécanique à la stabilité des prix et renforçant la sensibilité aux chocs de liquidité.

Aperçu de la chaîne

Au cours des deux dernières semaines, le rebond attendu s'est largement produit, le prix atteignant un niveau de résistance avant de stagner sous le coût de base des détenteurs à court terme, confirmant ainsi la présence d'une offre excédentaire significative.

Dans ce contexte, cette édition examine la structure et le comportement de cet excédent, en mettant l'accent sur la dynamique émergente du côté des vendeurs.

Le rebond rencontre une résistance

L'examen des derniers rapports hebdomadaires sur la chaîne a fait ressortir une tendance constante. Le marché a évolué dans une phase baissière modérée, limitée à la baisse par la moyenne réelle du marché à 81 100 dollars et plafonnée à la hausse par le coût de base des détenteurs à court terme.

Cette fourchette définissait un équilibre fragile, où la pression à la baisse était absorbée, mais où les tentatives à la hausse se heurtaient à chaque fois à la distribution des investisseurs qui avaient accumulé des positions entre le premier et le troisième trimestre 2025.

Début janvier 2026, des signes d'épuisement des vendeurs ont ouvert la voie à un rebond vers la limite supérieure de cette fourchette. Cependant, ce mouvement comportait un risque élevé, car le prix s'approchait de la zone des 98 000 dollars, où l'offre à seuil de rentabilité des acheteurs récents devenait de plus en plus active.

Le récent rejet près du coût de base des détenteurs à court terme, à environ 98 400 dollars, reflète la structure du marché observée au premier trimestre 2022, où les échecs répétés pour récupérer le coût de base des acheteurs récents ont prolongé la consolidation. Cette similitude renforce la fragilité de la tentative de reprise actuelle.

L'excédent d'offre persiste

En s'appuyant sur ce rejet à des niveaux clés d'équilibre, un examen plus approfondi de la distribution de l'offre sur la chaîne permet de comprendre pourquoi les tentatives de hausse continuent de stagner.

Pour compléter notre analyse des raisons pour lesquelles l'excédent d'offre au-dessus de 98 000 dollars reste la principale force vendeuse limitant les rebonds à court et moyen terme, le graphique URPD offre une perspective particulièrement efficace.

La récente reprise a partiellement comblé l'écart qui existait auparavant entre 93 000 et 98 000 dollars, grâce à la redistribution des principaux acheteurs vers les nouveaux acteurs du marché, visible sous la forme de nouveaux groupes d'offre à court terme.

Cependant, une réévaluation de la distribution au-dessus de 100 000 dollars révèle une zone d'offre large et dense qui s'est progressivement transformée en une cohorte de détenteurs à long terme.

Cet excédent d'offre non résolu reste une source persistante de pression à la vente, susceptible de limiter les tentatives au-dessus du coût de base de 98 400 dollars pour les détenteurs à court terme et du niveau de 100 000 dollars. Une cassure nette nécessiterait donc une accélération significative et soutenue de la dynamique de la demande.

Face à des vendeurs arrivés à maturité

En étendant l'analyse de l'offre au-delà des détenteurs à court terme, le positionnement à long terme renforce la même contrainte structurelle.

La carte thermique de la répartition des coûts de base des détenteurs à long terme, qui cartographie l'offre des détenteurs à long terme en fonction du prix d'acquisition, met en évidence une forte concentration de pièces détenues au-dessus du niveau actuel au comptant. Ce groupe représente un pool important de liquidités potentielles du côté des vendeurs, en particulier à court et moyen terme, à mesure que le prix se rapproche des niveaux d'entrée antérieurs.

Tant qu'une nouvelle demande suffisamment forte pour absorber cette offre excédentaire n'apparaîtra pas, les détenteurs à long terme resteront une source latente de résistance. En conséquence, la progression à la hausse devrait rester limitée, les rebonds étant susceptibles d'être suivis d'une nouvelle distribution, à moins que cet excédent d'offre ne soit résolument résorbé.

Distribution dans le cadre d'un rebond

En nous appuyant davantage sur la situation du côté de l'offre, nous pouvons isoler les groupes d'investisseurs qui ont été les plus actifs dans la réalisation de valeur et, par conséquent, dans le plafonnement de la récente progression vers la zone des 98 000 dollars.

Si l'on se penche sur l'indicateur « Perte réalisée par âge », la réalisation des pertes a été dominée par le groupe des 3 à 6 mois, avec une contribution secondaire des détenteurs de 6 à 12 mois.

Ce schéma est caractéristique du comportement dicté par la douleur chez les principaux acheteurs, en particulier les investisseurs qui ont accumulé des pièces au-dessus de 110 000 dollars et qui liquident désormais leurs positions alors que le prix revient à leur niveau d'entrée.

Une telle activité renforce la pression à la vente à proximité des seuils de reprise clés, car ces groupes cherchent à réduire leur exposition plutôt qu'à prendre à nouveau des risques.

En complément des sorties motivées par les pertes, les prises de bénéfices permettent de mieux comprendre qui fournit la liquidité à la récente vigueur du marché.

Du côté des prises de bénéfices, l'indicateur « Bénéfices réalisés par marge bénéficiaire » montre une augmentation notable de la part des bénéfices capturés par la cohorte dont la marge est comprise entre 0 % et 20 %.

Cette évolution met en évidence l'influence des vendeurs à seuil de rentabilité et des swing traders à court terme, qui choisissent de sortir de leurs positions avec des gains relativement faibles plutôt que de les conserver dans l'espoir d'une poursuite de la tendance.

Ce comportement est typique des marchés en transition, où la conviction reste fragile et où les participants privilégient la préservation du capital et les profits tactiques. Cette contribution croissante des réalisations à faible marge a activement limité la dynamique haussière, car l'offre est libérée à des niveaux proches du coût de base.

Perspectives Off-Chain

Les flux au comptant deviennent constructifs

Le comportement du marché au comptant a commencé à s'améliorer après la récente baisse, les mesures CVD de Binance et des bourses agrégées revenant à un régime dominé par les achats.

Cela marque un changement par rapport à la pression persistante du côté des vendeurs qui caractérisait la consolidation précédente, indiquant que les participants au marché au comptant absorbent à nouveau l'offre plutôt que de la distribuer à la hausse.

Coinbase, qui avait été une source constante d'agressivité à la vente pendant une grande partie de la période de fluctuation, a également connu un ralentissement significatif de ses ventes nettes. La modération de la distribution menée par Coinbase a réduit l'offre excédentaire, contribuant à stabiliser l'évolution des prix et à soutenir la récente reprise.

Si la participation au marché au comptant n'affiche pas encore l'accumulation soutenue et agressive généralement observée pendant les phases d'expansion complète de la tendance, le retour à des achats nets sur les principales places boursières représente une amélioration constructive de la structure sous-jacente du marché au comptant.

Les flux de trésorerie des entreprises restent sélectifs

Les flux nets récents de trésorerie des entreprises restent sporadiques et inégaux, l'activité se concentrant sur des transactions isolées, motivées par des événements particuliers, plutôt que sur une accumulation généralisée.

Si plusieurs entités individuelles ont enregistré des pics d'afflux notables au cours des dernières semaines, la demande globale des entreprises ne s'est pas encore transformée en un régime d'accumulation soutenu.

Dans l'ensemble, les flux ont oscillé autour d'un niveau neutre, ce qui indique que la plupart des trésoreries d'entreprise sont actuellement inactives ou opèrent de manière opportuniste plutôt que d'augmenter leur exposition stratégique. Cela contraste avec les périodes précédentes, où les afflux coordonnés de plusieurs entités s'alignaient davantage sur l'accélération de la tendance.

Dans l'ensemble, les dernières données suggèrent que les trésoreries d'entreprise agissent comme une source marginale et sélective de demande, contribuant de manière épisodique mais n'exerçant pas encore d'influence décisive sur la dynamique générale des prix.

L'activité sur les produits dérivés reste faible

Le volume des transactions sur les contrats à terme BTC continue de se contracter sur la base d'une moyenne mobile sur 7 jours, l'activité restant bien en deçà des niveaux généralement associés à la formation d'une tendance durable.

Les récentes fluctuations de prix se sont produites en l'absence d'une augmentation significative du volume, ce qui met en évidence un marché des produits dérivés caractérisé par une faible participation et un manque de conviction.

La structure actuelle suggère que la plupart des récentes fluctuations de prix ont été motivées par une faible liquidité plutôt que par des positions agressives. Les ajustements des positions ouvertes se sont produits sans augmentation correspondante du volume négocié, ce qui indique un renouvellement des positions et un recyclage des risques plutôt qu'un nouveau recours à l'effet de levier.

Dans l'ensemble, les marchés dérivés ressemblent actuellement à un environnement à faible engagement, avec un intérêt spéculatif modéré et une participation clairsemée. Ce profil de « ville fantôme » implique un marché très sensible à toute reprise du volume, mais qui reste pour l'instant réactif plutôt que d'avoir une influence majeure sur la découverte des prix.

La volatilité implicite ne réagit qu'à court terme

La vague de ventes au comptant provoquée par les actualités macroéconomiques et géopolitiques n'a déclenché qu'une réaction à court terme sur la volatilité. La volatilité implicite à une semaine a augmenté de plus de 13 points depuis la vague de ventes de dimanche, tandis que la volatilité implicite à trois mois a augmenté d'environ 2 points et que la volatilité implicite à six mois n'a pratiquement pas bougé.

Cette forte accentuation à l'extrémité avant de la courbe de volatilité montre que les traders réagissent de manière tactique plutôt que de réévaluer le risque à moyen terme. Lorsque seule la volatilité implicite à court terme s'ajuste, cela reflète une incertitude liée à un événement plutôt qu'un changement plus général du régime de volatilité.

Le marché anticipe un risque de courte durée, et non une perturbation durable.

La courbe de skew à court terme fluctue fortemen

Tout comme la volatilité implicite ATM, la courbe de skew à court terme a mené l'ajustement, le skew 25 delta à une semaine s'orientant fortement vers une prépondérance des options de vente après s'être maintenu près de l'équilibre il y a une semaine.

Depuis la semaine dernière, le skew 25 delta à une semaine s'est déplacé d'environ 16 points de volatilité vers les options de vente, atteignant près de 17 % de prépondérance des options de vente. Le skew à un mois a également réagi, tandis que les échéances plus longues restent fermement dans le territoire des puts, ne s'orientant que légèrement davantage vers la baisse.

Lorsque le skew s'incline de manière aussi forte, cela coïncide souvent avec des extrêmes locaux, où les positions deviennent encombrées et où le marché peine à poursuivre dans la même direction. À la suite du discours de Trump à Davos, la richesse à la baisse s'est estompée et monétisée, et le skew a commencé à s'inverser, presque aussi rapidement qu'il avait augmenté.

La prime de risque de volatilité reste élevée.

La prime de risque de volatilité à un mois reste positive, comme c'est le cas depuis le début de l'année. Même si la volatilité implicite est historiquement faible en termes absolus, elle continue d'être supérieure à la volatilité réalisée. En d'autres termes, les options restent chères par rapport à l'évolution réelle des cours.

La prime de risque de volatilité reflète l'écart entre la volatilité implicite et la volatilité réalisée. Une prime positive signifie que les vendeurs d'options sont rémunérés pour prendre le risque de volatilité.

Cela crée un environnement favorable aux stratégies de volatilité courte, dans lesquelles le fait de détenir des positions gamma courtes génère des revenus tant que les mouvements réalisés restent limités.

Cette dynamique renforce la compression de la volatilité. Tant que la vente de volatilité reste rentable, davantage de participants sont prêts à s'engager, ce qui maintient la volatilité implicite à un niveau stable.

Au 20 janvier, l'écart de volatilité à un mois s'établissait à environ 11,5 points de volatilité en faveur des vendeurs, ce qui souligne à quel point les conditions actuelles restent favorables à la vente de volatilité.

Le positionnement gamma des courtiers s'incline à la baisse

Le positionnement gamma des courtiers aide à définir les forces structurelles qui façonnent le comportement des prix à court terme. Les flux récents montrent que les preneurs enchérissent activement pour se protéger contre la baisse, poussant les courtiers à court gamma sous le niveau de 90 000.

Dans le même temps, certains preneurs ont financé cette protection en vendant à la hausse, laissant les courtiers à long gamma au-dessus de ce seuil clé de 90 000.

Cela crée une configuration asymétrique. En dessous de 90 000, le fait que les courtiers soient à court de gamma signifie que les mouvements à la baisse peuvent s'accélérer à mesure que les couvertures sont ajustées par la vente de contrats à terme ou au comptant.

Au-dessus de 90 000, le long gamma des courtiers introduit une force stabilisatrice, car les rebonds ont tendance à être contrés par des flux de couverture qui freinent la poursuite de la tendance.

En conséquence, l'évolution des prix reste fragile en dessous de 90 000, tandis que ce niveau lui-même est susceptible d'agir comme un point de friction. Pour le regagner de manière durable, il faudrait un élan et une confiance suffisants pour absorber les flux de couverture des courtiers et augmenter l'exposition gamma.

Conclusion

Le bitcoin reste dans un régime de faible participation, l'évolution des prix étant davantage dictée par l'absence de pression que par une conviction active. Les données on-chain continuent de refléter un excédent de l'offre et un soutien structurel fragile, tandis que les flux au comptant, bien qu'en amélioration, ne se sont pas encore transformés en accumulation soutenue.

La demande des institutions et des entreprises reste prudente, les flux de trésorerie se stabilisant à un niveau proche de la neutralité et l'activité se concentrant sur des transactions isolées. La participation aux produits dérivés reste faible, le volume des contrats à terme étant comprimé et le recours à l'effet de levier modéré, ce qui renforce un environnement de faible liquidité où les prix sont de plus en plus sensibles aux modestes changements de positionnement.

Les marchés d'options font écho à cette retenue. La réévaluation de la volatilité s'est limitée au court terme, la demande de couverture s'est normalisée et la prime de risque de volatilité élevée continue d'ancrer la volatilité implicite.

Dans l'ensemble, le marché semble construire discrètement une base, se consolidant non pas à partir d'une participation excessive, mais à partir d'une pause dans la conviction, les investisseurs attendant le prochain catalyseur pour déclencher un engagement plus large.