Faiblesse structurelle

Résumé

• Le Bitcoin reste confiné entre la moyenne réelle du marché (~79 200 $) et le prix réalisé (~55 000 $), reflétant un régime défensif après l'effondrement structurel, la pression à la vente continuant d'être absorbée dans la fourchette de demande comprise entre 60 000 et 72 000 dollars.
• Les importants groupes d'offre entre 82 000 et 97 000 dollars et entre 100 000 et 117 000 dollars se trouvent en perte latente, créant un potentiel de résistance pendant les rebonds.
• La rentabilité des détenteurs à court terme reste négative, soulignant la fragilité des convictions des acheteurs récents et limitant la poursuite de la hausse.
• Les flux de trésorerie des actifs numériques se sont transformés en sorties nettes synchronisées, signalant une réduction générale des risques par les institutions et une faible absorption au comptant.
• Le volume au comptant a atteint un pic pendant la vague de ventes, mais n'a pas réussi à se maintenir, ce qui indique une participation réactive plutôt qu'une accumulation constructive.
• Le positionnement des contrats à terme perpétuels s'est refroidi, les primes directionnelles se comprimant à mesure que les traders à effet de levier se retirent et que la dynamique spéculative s'estompe.
• La volatilité implicite et l'asymétrie reflètent une demande persistante de couverture à la baisse, en cohérence avec une posture défensive du marché.
• Le gamma des courtiers et le positionnement des options renforcent le comportement réactif des prix, limitant la durée des mouvements dans un contexte de liquidité fragile.

Perspectives On-Chain

Depuis qu'il a atteint un nouveau sommet historique début octobre, le Bitcoin a traversé trois phases structurelles distinctes. La première a été marquée par une forte contraction, le prix baissant rapidement vers la moyenne réelle du marché, un niveau testé à plusieurs reprises jusqu'à fin novembre 2025.

Cette phase a été suivie d'une longue période de consolidation, au cours de laquelle le prix s'est maintenu légèrement au-dessus de ce seuil jusqu'à fin janvier 2026. Plus récemment, le marché est entré dans une troisième phase, caractérisée par une chute décisive sous la moyenne réelle du marché, accélérant la tendance vers la barre des 60 000 dollars.

Nouvelle fourchette de négociation

La fourchette dominante dans la troisième phase citée, actuellement délimitée par la moyenne réelle du marché proche de 79 200 dollars et le prix réalisé autour de 55 000 dollars, ressemble étroitement à l'environnement structurel observé au cours du premier semestre 2022.

Comme au deuxième trimestre 2022, le prix devrait continuer à osciller entre le prix réalisé et la moyenne réelle du marché, car il faudra du temps et une compression supplémentaire pour que de nouveaux acheteurs apparaissent et accumulent progressivement l'offre.

À court terme, un changement de régime significatif nécessiterait probablement un catalyseur hors du commun, soit une reprise décisive de la moyenne réelle du marché proche de 79 200 dollars, signalant un regain de force structurelle, soit une dislocation systémique similaire à celle de LUNA ou FTX, qui ferait chuter le prix en dessous du prix réalisé, autour de 55 000 dollars. En l'absence de tels extrêmes, une phase prolongée d'absorption dans une fourchette reste la trajectoire la plus probable pour le marché à moyen terme.

Défense d'une ancienne fourchette d'accumulation

Jusqu'à présent, la pression à la vente a été largement absorbée dans la même bande oscillatoire qui a caractérisé une grande partie du premier semestre 2024, entre 60 000 et 72 000 dollars.

Cette défense répétée suggère une conviction émergente parmi les acheteurs prêts à accumuler dans ce corridor. Dans un scénario constructif, une absorption soutenue dans cette fourchette pourrait refléter les phases d'accumulation fortes précédentes, jetant ainsi les bases durables d'une prochaine avancée impulsive.

Cependant, la durabilité de cette structure dépend en fin de compte de l'intensité et de la persistance de la demande. La mesure dans laquelle les acheteurs interviendront de manière agressive dans la zone comprise entre 60 000 et 72 000 dollars déterminera si le marché restera dans une fourchette étroite et se stabilisera, ou si l'affaiblissement de l'absorption ouvrira la voie à une exploration plus profonde à la baisse.

Risque lié à l'offre excédentaire

Pour évaluer si la demande dans la fourchette de 60 000 à 72 000 dollars se renforce, nous nous tournons vers les données de distribution des coûts de base.

La distribution des prix réalisés UTXO (URPD) fournit une vue détaillée de l'offre en fonction du prix auquel les pièces ont été déplacées pour la dernière fois, ce qui nous permet d'identifier des groupes d'accumulation distincts.

Les données actuelles montrent que le prix a jusqu'à présent trouvé un soutien dans une bande d'offre dense formée au cours du premier semestre 2024, concentrée entre 60 000 et 72 000 dollars. Cela suggère que les acheteurs antérieurs dans cette fourchette défendent activement leurs positions.

Cependant, l'offre globale reste structurellement importante. Des groupes importants se situent entre 82 000 et 97 000 dollars et entre 100 000 et 117 000 dollars, représentant des cohortes qui détiennent actuellement des pertes latentes substantielles.

Ces zones peuvent agir comme un excédent latent du côté des vendeurs, en particulier si une période prolongée de perte ou une nouvelle volatilité à la baisse déclenche une nouvelle capitulation.

Suivi des sommets du marché baissier

Dans cette structure à fourchette limitée, il devient essentiel d'identifier les points d'inflexion tactiques. En supposant que le corridor à moyen terme reste défini par le prix réalisé à la baisse et la moyenne réelle du marché à la hausse, il devient particulièrement important de surveiller la dynamique locale des rebonds dans un régime baissier.

Historiquement, les marchés baissiers à un stade précoce ont tendance à connaître des rebonds contraires à la tendance, plafonnés par les acheteurs récents qui distribuent leurs gains. Ainsi, une forte augmentation de leurs profits non réalisés précède souvent la formation d'un sommet local.

L'indicateur « Short-Term Holders Supply in Profit » (offre à court terme des détenteurs en termes de profits) fournit une mesure utile de cette oscillation. Lorsqu'elle se situe dans sa bande « moyenne pondérée » dérivée statistiquement, qui s'étend de la moyenne historique à +0,5 écart-type, les rebonds antérieurs des marchés baissiers ont souvent marqué le pas.

À l'heure actuelle, cet indicateur se situe près de 4,9 %, ce qui indique que la majorité des acheteurs récents restent dans le rouge. Cette rentabilité modérée souligne un environnement structurellement fragile, où la dynamique haussière pourrait avoir du mal à se maintenir sans une expansion significative de la demande.

Perspectives hors chaîne

Flux de trésorerie des actifs numériques

Les flux de trésorerie des actifs numériques (DAT) sont devenus fortement négatifs, les ETF au comptant, les entreprises et les trésoreries publiques enregistrant tous simultanément des sorties nettes alors que le Bitcoin atteint de nouveaux plus bas locaux.

Les trésoreries des ETF sont à l'origine de la majeure partie de ce mouvement, tandis que les flux des entreprises et des États renforcent l'idée que la pression à la vente est généralisée plutôt qu'isolée. Cet alignement signale un net virage vers la réduction des risques, où la demande institutionnelle marginale a reculé et où l'offre domine les flux d'ordres à court terme.

L'ampleur de ces sorties met en évidence des conditions « difficiles » sur le marché au comptant, l'absorption peinant à suivre le rythme de la distribution. Plutôt que de refléter une rotation tactique au sein d'un seul groupe, la nature synchronisée de ce mouvement suggère un recul de l'exposition aux trésoreries à l'échelle du marché.

Tant que les flux DAT ne se stabiliseront pas, l'évolution des prix restera sensible à la pression vendeuse continue, la volatilité étant probablement dictée par la rapidité avec laquelle de nouveaux acheteurs interviendront pour contrebalancer la vague actuelle de distribution institutionnelle.

Volume spot médiocre

Le volume des transactions au comptant a fortement augmenté lors de la chute du Bitcoin à moins de 70 000 dollars, la moyenne sur 7 jours enregistrant une nette hausse à mesure que la volatilité s'accélérait.

Cette augmentation reflète une participation réactive des traders face à la chute rapide des cours, plutôt qu'une vague générale d'achats motivés par une nouvelle conviction.

Il est à noter que l'augmentation du volume s'est rapidement estompée après la hausse initiale, ce qui suggère que si ce mouvement a attiré l'attention, il ne s'est pas traduit par une demande spot soutenue.

L'absence de suivi indique que l'absorption reste faible par rapport à l'ampleur de la pression à la vente. Au lieu de signaler une accumulation, l'activité actuelle semble être motivée par un repositionnement à court terme et des mouvements liés à la liquidation.

Sans une participation continue du côté des acheteurs, le prix reste sensible à une nouvelle volatilité, car le marché n'a pas encore démontré le type de soutien persistant en termes de volume généralement associé à la stabilisation. Pour l'instant, les flux au comptant reflètent un engagement en période de tension, et non un changement décisif vers une demande constructive.

La prime des contrats à terme se refroidit

Le positionnement des contrats à terme perpétuels s'est nettement refroidi, la prime directionnelle se comprimant vers un territoire neutre après le récent recul.

Cela reflète une nette réduction de l'activité spéculative, les traders à effet de levier prenant du recul plutôt que de se positionner de manière agressive pour une poursuite dans un sens ou dans l'autre.

Au début du cycle, les primes élevées coïncidaient avec une forte conviction directionnelle, mais le régime actuel suggère un marché peu enclin à l'exposition à effet de levier.

Cette contraction met en évidence un déclin plus général de la participation aux contrats à terme, où l'appétit pour le risque s'est estompé parallèlement à la volatilité.

Au lieu d'adopter des positions courtes agressives ou de renouveler leurs spéculations longues, les traders semblent hésitants, ce qui se traduit par des flux directionnels plus faibles.

Cette activité modérée sur les produits dérivés supprime une source clé de dynamique qui amplifie souvent les fluctuations de prix, laissant les marchés au comptant dicter la direction à court terme.

Pour l'instant, le complexe des contrats à terme fait preuve de prudence et d'une conviction réduite, ce qui correspond à un marché qui entre dans une phase de moindre énergie après la récente vague de ventes.

La volatilité implicite annonce un régime de risque plus élevé

Le premier changement structurel après la capitulation est visible dans le régime de volatilité implicite. En examinant le graphique de la volatilité implicite ATM à 1 mois, la distinction est claire. Les échéances à plus long terme ont été réévaluées à la hausse, la volatilité implicite à 6 mois gagnant plus de 5 points de volatilité depuis le début du mois et celle à 3 mois augmentant d'environ 9 points.

La hausse la plus significative s'est produite dans le court terme, où la volatilité implicite à 1 semaine a bondi de plus de 20 points. La volatilité implicite reflète l'ampleur des mouvements attendus par le marché à l'avenir. Des mouvements de cette ampleur représentent rarement un pic temporaire. Ils signalent une réévaluation du risque à terme sur l'ensemble du marché.

Bien que la volatilité ait diminué par rapport à son pic, elle reste élevée sur toutes les échéances, ce qui indique que les traders continuent d'anticiper une incertitude prolongée plutôt qu'un retour rapide à des conditions calmes.

Le skew delta 25 montre une demande à la baisse persistante

Alors que la volatilité globale s'est réévaluée à la hausse, le skew révèle comment cette demande est répartie entre les différents prix d'exercice. Si l'on examine le skew delta 25 à 1 mois et à 3 mois, tous deux ont fortement baissé pendant le krach, les traders ayant acheté massivement des options de vente.

Même après le rebond de vendredi, la protection contre la baisse continue de se négocier à une prime importante et se situe désormais près des niveaux les plus extrêmes atteints pendant la vague de ventes.

Le skew 25 delta compare la volatilité implicite des options de vente hors du cours à celle des options d'achat. Lorsqu'il est négatif, il signale une demande plus forte pour la protection contre la baisse que pour l'exposition à la hausse.

Le 28 janvier, le skew à 1 mois et à 3 mois était d'environ 8 % de prime sur les options de vente. Il se situe désormais respectivement à près de 23 % et 19 %. La tendance reste clairement orientée vers l'assurance contre la baisse, ce qui montre que la prudence et la crainte persistent malgré le rebond.

Le positionnement gamma des courtiers maintient la réactivité des prix

Avec un BTC à 68 000 dollars au moment de la rédaction de cet article, le spot se situe au milieu d'un corridor gamma court prononcé, avec une exposition gamma encore plus importante en dessous.

Ce flux d'options défensif laisse une empreinte mécanique dans le positionnement des courtiers. Lorsque les courtiers sont courts sur le gamma, ils doivent acheter à la hausse et vendre à la baisse pour rester couverts. Ce comportement renforce les mouvements de prix plutôt que de les atténuer, en particulier dans des conditions de volatilité élevée telles que celles que nous connaissons actuellement.

Après avoir acheté agressivement des options de vente pendant le krach, les courtiers restent structurellement exposés d'une manière qui peut amplifier les fluctuations. La récente reprise n'a pas complètement neutralisé cette sensibilité. Il en résulte une structure de marché mécaniquement fragile, où les flux de couverture peuvent accélérer les mouvements dans les deux sens, avec un risque biaisé vers des extensions à la baisse plus marquées.

La carte thermique des positions ouvertes révèle de larges zones de couverture

Notre dernière carte thermique visualise les positions ouvertes sur les options BTC pour tous les prix d'exercice et toutes les échéances en un seul aperçu, mettant en évidence les zones où les positions sont concentrées et celles où une sensibilité structurelle aux prix pourrait apparaître.

Les positions ouvertes sur les options de vente sont fortement concentrées en dessous du cours au comptant. Pour l'échéance de février, le plus grand groupe se situe entre 70 000 et 60 000. Plus loin sur la courbe, une concentration plus large se forme entre 50 000 et 30 000 pour les échéances plus longues jusqu'à la fin de l'année.

Cette structure s'étend sur plusieurs échéances, ce qui indique une demande de couverture persistante plutôt qu'une protection liée à un événement unique. L'exposition est répartie sur des prix d'exercice adjacents, ce qui suggère une assurance basée sur une fourchette plutôt que le ciblage d'un niveau de chute précis.

Du côté des options d'achat, les positions ouvertes se concentrent au-dessus de 120K dans la seconde moitié de l'année. La hausse à court terme est monétisée, tandis que la baisse à plus long terme reste détenue comme protection contre le risque extrême, renforçant ainsi la forte asymétrie négative.

Le positionnement reste défensif et n'est pas compatible avec un marché qui se prépare à un rebond rapide.

Conclusion

Le bitcoin continue de s'échanger dans un régime structurellement défensif, où le prix reste ancré entre les niveaux clés de coût de base et les zones d'absorption qui sont activement testées.

La pression à la vente continue de se heurter à la demande dans la fourchette de 60 000 à 72 000 dollars, mais l'offre excédentaire et la rentabilité négative des détenteurs à court terme suggèrent que la conviction reste fragile. Les rebonds restent donc vulnérables à la résistance, tandis que la stabilisation dépend de la participation soutenue des acheteurs.

Les flux hors chaîne renforcent ce contexte prudent. Les sorties de trésorerie institutionnelles indiquent une réduction continue des risques, tandis que l'activité au comptant a été réactive plutôt que motivée par l'accumulation.

Dans le même temps, les marchés dérivés reflètent un refroidissement de l'appétit spéculatif, la demande élevée de couverture et le positionnement des courtiers maintenant l'évolution des prix réactive plutôt que directionnelle.

Dans l'ensemble, le marché semble traverser une période d'équilibre sous pression. La liquidité reste faible, la participation est sélective et le positionnement est défensif.

Pour que la situation s'améliore, le marché aura probablement besoin à la fois d'une reprise de l'absorption au comptant et d'un changement dans l'appétit pour le risque. D'ici là, la volatilité devrait rester déterminée par la dynamique des positions à court terme plutôt que par une expansion généralisée.