L’Émergence des Ordinals
Le marché a connu sa première correction de l'année suite aux annonces de mesures drastiques de la Fed et de répression de la SEC. L'émergence des Ordinals sur Bitcoin crée une demande inattendue d'espace de blocs.
Le marché a connu sa première correction depuis la hausse de janvier, passant d'un sommet hebdomadaire de 23 300 dollars à un creux de 21 500 dollars. Cette évolution s'accompagne d'importantes nouvelles réglementaires en provenance des États-Unis, telles que l'amende infligée par la SEC à Kraken pour ses services de staking, l'action en justice de la SEC contre Paxos pour l'émission du stablecoin BUSD, ainsi que plusieurs actions contre des partenaires bancaires et des fournisseurs de paiement en crypto-monnaie.
Ces dernières semaines ont également vu l'introduction quelque peu surprenante de NFT hébergés sur la blockchain Bitcoin sous la forme d'Ordinals et d'Inscriptions, avec plus de 69k Inscriptions déjà créées. En conséquence, l'activité du réseau Bitcoin s'est considérablement accrue et la pression sur les frais a augmenté.
Dans l'édition de cette semaine, nous allons étudier le réseau Bitcoin sous deux angles clés :
- Le comportement des investisseurs lors de la récente correction depuis le sommet local.
- L'émergence des Ordinals et l'impact unique qu'ils ont eu sur l'activité de la chaîne et la pression provoquée sur le marché des frais.
🪟 Retrouvez tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord On-chain.
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Un Range Décisif
Le prix spot du bitcoin ayant dépassé le prix réalisé, le marché est entré dans une phase de transition macroéconomique, généralement délimitée par deux modèles de prix :
- La bande inférieure de cette zone est le Prix Réalisé 🔵 (19,8k$), correspondant au prix moyen d'acquisition du marché.
- La bande supérieure est déterminée par le ratio Prix Réalisé / Vivacité 🟠 (32,7k$), une variante du Prix Réalisé reflétant une " juste valeur implicite " pondérée par le degré d'activité de HODLing.
En comparant les périodes précédentes comprise dans cette fourchette , nous constatons une similitude entre le marché actuel et les périodes de ré-accumulation de 2015-16 et 2019.
La hausse des prix s'est arrêté à un sommet local de 23,6 000 dollars. Nous pouvons inspecter le comportement des investisseurs en ce moment en utilisant le score de tendance d'accumulation, qui reflète la variation du solde agrégé des investisseurs actifs au cours des 30 derniers jours.
Un poids plus élevé est attribué aux grandes entités (telles que les baleines et les portefeuilles de taille institutionnelle), et une valeur de 1 (couleurs violettes) indique qu'un large échantillon d'investisseurs ajoute des volumes significatifs de bitcoins à leur solde.
Si l'on compare avec les marchés baissiers précédents, des hausses similaires sortant de la phase de formation du plancher ont historiquement déclenché un certain degré de distribution, principalement par les entités qui ont accumulées près des creux de marché. Le récent rallye ne fait pas exception (🔴 D), avec cette métrique passant sous 0,25.
Par conséquent, la durabilité du rallye actuel dépendra dans une certaine mesure de la poursuite de l'accumulation de ces grandes entités (🟢 A), ce qui permettra au score de tendance d'accumulation de progresser à nouveau vers une valeur de 1,0.
Nous pouvons inspecter plus en détail les composants du score de tendance de l'accumulation afin de fournir une analyse granulaire des différentes cohortes de solde de portefeuille.
Nous observons un changement dans le comportement agrégé des investisseurs à travers toutes les cohortes, de l'accumulation nette (post capitulation FTX) 🟩 à la distribution neutre 🟧 au cours des dernières semaines.
Parmi toutes les cohortes, les entités possédant 1k-10K BTC ont enregistré le plus fort changement de comportement, passant d'une accumulation nette à une distribution marquée 🟥.
Entre les Coûts de Base
En général, après que le marché du bitcoin se retire d'un niveau extrême (comme les tops ou les bottoms cycliques), le comportement des investisseurs les plus récemment actifs tend à devenir un facteur dominant.
Le graphique ci-dessous montre que le prix a stagné près du coût de base de l’offre ancienne (> 6 mois 🔵) : 23,4k $ , et a vu à la fois le prix réalisé (🟠) et l'offre jeune (< 6 mois 🔴) évoluer sour le prix spot, vers 19,8k $ et 20,0k $.
En zoomant sur les acheteurs récents, nous pouvons estimer leur profit latent moyen en utilisant le MVRV des détenteurs à court terme. Cette métrique mesure le rapport entre le prix spot et leur coût de base. En utilisant la moyenne hebdomadaire de cet indicateur, nous pouvons identifier les observations suivantes :
- Les ruptures au-dessus de 1 mettent les nouveaux investisseurs dans un profit latent, ce qui tend à signaler qu'une transition du marché est en cours.
- Les sommets (et les creux) cycliques continuent d'être remarquablement similaires, avec un multiple moyen de profit latent de +40% de profit signalant les sommets, et de -40% de perte signalant les creux.
- Les sommets (et les creux) locaux sont souvent signalés par le retour du STH-MVRV à une valeur neutre de 1,0, les investisseurs réagissant au retour des prix à leur seuil de rentabilité.
- La possibilité de corrections à court terme tend à augmenter pendant les périodes où les détenteurs à court terme sont en gain de +20% (STH-MVRV = 1,2) ou en perte de -20% (STH-MVRV = 0,8).
Le récent rejet au niveau de 23.6k $ correspond à cette structure, puisque le STH-MVRV a atteint une valeur de 1.2. Compte tenu de la troisième observation, et en cas de correction supplémentaire, le retour du marché à 19,8k $ indiquerait une valeur STH-MVRV de 1,0, et s'alignerait sur un retour au coût de base de la cohorte des nouveaux entrants, ainsi que sur le prix réalisé.
🔔 Idée d'alerte : Le STH-MVRV (7D-SMA) atteignant une valeur de 1,0 signalerait que le prix est revenu sur le coût de base moyen des détenteurs à court terme.
Un Momentum Positif
Avec l'émergence récente des Ordinals et des Inscriptions sur Bitcoin, on a également constaté une hausse notable de l'activité on-chain, principalement liées, malgré un impact relativement faible sur l'offre totale déplacée.
L'ampleur de la richesse transférée sur une base quotidienne peut être suivie via la bande quotidienne des vagues HOLD pondérées par la Capitalisation Réalisée.
Cette métrique capture la part relative de la richesse en USD qui change de main sur une base quotidienne.
Nous pouvons identifier les périodes de demande élevée et les grands volumes de richesse changeant de mains lorsque nous observons une augmentation substantielle au-dessus du niveau de 1,5% à 2,5%.
Ce dernier rallye n'a vu qu'une modeste augmentation de cette métrique, passant de 0,75% à 1,0%. Cela indique que si l'activité du réseau est en hausse, elle n'est pas encore corrélée à une importante "réévaluation" des pièces acquises à des prix plus ou moins élevés (c'est-à-dire un faible volume de pièces changeant de mains).
On observe un changement beaucoup plus notable dans le nombre des nouvelles adresses et d'adresses actives sur la chaîne, qui permettent de suivre les changements à grande échelle de l'activité du réseau. Le graphique suivant compare la moyenne mobile mensuelle 🔴 avec la moyenne mobile annuelle 🔵 de ces variables.
La moyenne mensuelle des nouvelles adresses arrivant sur le réseau a dépassé la moyenne annuelle depuis l'événement de capitulation déclenché par la faillite de FTX, ce qui est un signe constructif.
Cette métrique a connu une deuxième hausse significative cette semaine, cependant, la moyenne mobile à plus long terme reste dans une tendance latérale, ce qui indique que cette hausse d'activité n'en est qu'à ses débuts.
Nous pouvons également observer cette légère hausse via le momentum des adresses actives, bien que la tendance latérale se maintienne largement.
Le nombre total d'adresses à solde non nul a toutefois atteint un nouveau record absolu de 44,06 millions d'adresses.
Dans l'ensemble, cela démontre qu'il y a eu une hausse à court terme de l'utilisation du réseau Bitcoin ces derniers temps, mais pas nécessairement en termes du volume de transfert.
La principale source de cette activité est due aux Ordinals, qui, au lieu de transférer un grand volume de pièces, indiquent une plus grande quantité de données et de nouveaux utilisateurs actifs.
Un Nouveau Concurrent sur le Marché des Frais
En raison de cette nouvelle activité, le réseau Bitcoin a trouvé un nouveau demandeur d'espace de blocs, créant une pression à la hausse sur le marché des frais.
L'analyse du marché des frais est un bon indicateur de l'augmentation de la demande d'espace de blocs, et tend à se manifester pendant les périodes de croissance de la demande globale.
En regardant la moyenne mensuelle des revenus des mineurs provenant des frais, il est évident que cet indicateur n'a pas encore dépassé le taux plancher des frais du marché baissier (2,5 %) 🔵.
L'influence des entités de petite taille tend à devenir pertinente pour déterminer la durabilité des transitions du marché.
Ici, nous pouvons utiliser un autre outil pour zoomer sur l'impact de ces investisseurs sur le marché des frais en observant la moyenne hebdomadaire des frais de transaction médians (libellés en USD).
Il s'agit d'une mesure représentative des frais de transaction plus petits qui sont très probablement attribués aux investisseurs de détail.
L'examen historique de cet indicateur montre que la concurrence des investisseurs de détail pour être inclus dans le prochain bloc n'a pas encore été relancée depuis le crash du marché suite à l'ATH de 2021.
L'émergence des Ordinals
Depuis son lancement fin janvier 2023, un nouveau cas d'utilisation émergent de Bitcoin pour les Ordinals et les Inscriptions a suscité de nombreuses discussions au sein de la communauté.
Comme Casey Rodarmor, qui est à l'origine de cette innovation, l'a décrit sur son blog, les Ordinals tirent parti du soft fork Taproot et de la numérotation des satoshis (sérialisation) pour inscrire des données dans la partie témoin d'une transaction Bitcoin.
L'effet de cette nouvelle innovation a vu l'adoption et l'utilisation de Taproot atteindre des sommets inégalés de 9,4 % et 4,2 % respectivement (voir notre étude pour plus d'informations sur l'adoption et l'utilisation).
L'impact des Ordinals sur la taille moyenne des blocs est également significatif, la fourchette supérieure passant d'un niveau constant de 1,5 à 2,0 Mo à un niveau compris entre 3,0 et 3,5 Mo au cours de la semaine dernière.
Ces blocs plus grands ont suscité des discussions saines concernant l'effet possible à long terme des Ordinals sur la taille de la blockchain Bitcoin, les temps de synchronisation initiaux des nœuds, la congestion du mempool et l'état du marché des frais à long terme.
L'effet des Ordinals jusqu'à présent a été la fixation d'une nouvelle limite inférieure des frais de transaction requis pour l'inclusion des blocs.
Un grand afflux de transactions à faibles frais (0 à 1sat/vbyte) peut être observé au sein du mempool, en violet 🟣. Ceci diffère de la panique post-FTX où le mempool était rempli de transactions urgentes et payantes, en orange 🟠.
Nous pouvons également modéliser le nombre de blocs en attente nécessaires pour vider le mempool en supposant des transactions standard de 1 Mo sans SegWit 🔴, et des blocs de 4 Mo avec SegWit complet 🔵.
Nous pouvons à nouveau remarquer une différence significative par rapport à la période post-FTX, qui a diminué rapidement lorsque la panique s'est installée.
Avec la tendance des Ordinals, nous pouvons en fait voir une demande d'espace de bloc progressivement croissante, s'étant maintenue au cours de la semaine dernière.
Conclusion
Le réseau et l'actif Bitcoin ont connu de nombreux récits, moults innovations et plétores d'événements au cours de leur histoire volatile de 14 ans.
L'émergence des Ordinals et des Inscriptions était inattendue, et elle s'est manifestée par une expansion visible de la demande d'espace de blocs, même s'il ne s'agit pas du transfert classique de valeur entre investisseurs.
Il s'agit d'un moment nouveau et unique dans l'histoire du bitcoin, où une innovation génère une activité de réseau sans transfert classique à des fins monétaires.
Cela décrit une croissance de la base d'utilisateurs et une pression à la hausse sur le marché des frais en raison de l'utilisation au-delà des cas typiques d'investissement et de transfert monétaire.
Les Ordinals constituent une nouvelle thématique, que nous étudierons plus en profondeur au cours des prochaines semaines, afin d'observer comment ils affectent Bitcoin et se manifestent à la fois sur le réseau on-chain et dans le comportement des investisseurs.