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Le Remaniement des Stablecoins sur Binance

Binance étant dans le collimateur des régulateurs américains cette semaine, nous examinons comment le marché a réagi en plongeant dans les flux nets de pièces des exchanges. Nous évaluons également la dynamique de l'offre de Bitcoin, pour mesurer la confiance des détenteurs.

Prof. Chaine, CryptoVizArt

• 10 min read
Le Remaniement des Stablecoins sur Binance

Le marché des actifs numériques continue de consolider dans une fourchette de prix étroite, atteignant brièvement un nouveau sommet  de 29 100$. Cela survient dans un contexte continu de pression réglementaire, la plus grande nouvelle cette semaine concernant une plainte déposée contre Binance et son PDG CZ par la CFTC.

Cette semaine, nous évaluerons la réponse des détenteurs par rapport à Binance, les changements des réserves de la plateformes. Nous analyserons également la réponse plus large des investisseurs en Bitcoin à travers le prisme de la dynamique de l'offre et le mouvement des pièces entre les détenteurs.

🪟 Consultez tous les graphiques présentés dans ce rapport dans le tableau de bord de la Semaine On-Chain.
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Le Remaniement des Stablecoins sur Binance

Les stablecoins sont devenus une partie intégrante du secteur des actifs numériques ces dernières années, agissant comme une voie par laquelle les fiat entrent et sortent du marché.

En regardant la tendance globale de la capitalisation boursière des principales stablecoins (USDT, USDC, BUSD et DAI), nous pouvons voir qu'elle est en baisse depuis 12 mois, atteignant 125,8 milliards de dollars cette semaine, avec une baisse totale de -22% depuis le sommet historique de 161,56 milliards de dollars.

Depuis l'effondrement de FTX, l'offre d'USDT est revenue à 79,5 milliards de dollars, dominant désormais 63,7 % du capital des stablecoins. Pendant ce temps, le stablecoin USDC a enregistré un rachat net de 10 milliards de dollars (-23%) depuis la failite de SVB le mois dernier.

De même, suite à l'annonce par Paxos de l'arrêt de l'émission de BUSD en février, de nombreux investisseurs ont racheté ou converti le BUSD en d'autres actifs, faisant chuter l'offre totale de BUSD de -52 % à 7,7 milliards de dollars.

Workbench Avancé

La pression de la part des régulateurs américains sur Binance a augmenté en 2023, avec les dernières nouvelles liées à l'exchange, et son PDG fait face à une poursuite de la CFTC en raison de prétendues violations de la réglementation.

Compte tenu du degré d'incertitude lié à la solvabilité des banques et des exchanges ces derniers temps, nous pouvons évaluer le flux net de fonds entrant et sortant de Binance pour évaluer le sentiment du marché.

Le graphique ci-dessous montre le flux net quotidien de stablecoins transitant par Binance sur la blockchain Ethereum. Une valeur positive 🟢 montre que l'offre globale de stablecoins sur Binance a augmenté (entrées), tandis que la valeur négative 🔴 souligne une sortie nette.

Pour isoler le flux net quotidien, un moyenne mobile 🔵 sur 14 jours est ajoutée, ce qui démontre une sortie nette de -295 millions de dollars/jour, soit la plus grande sortie nette de l'histoire.

Graphique Avancé

Nous pouvons également évaluer le profil total des actifs libellés en USD détenus par toutes les adresses de preuve de réserves déclarées par Binance. Comme illustré, la valeur globale en USD des réserves de Binance a diminué de 29,6 milliards de dollars (-45,1%) mais s'est stabilisée à 35,9 milliards de dollars depuis la chute de FTX.

Les principaux moteurs de cette baisse sont les baisses des prix (affectant les actifs non stables), mais plus récemment les rachats importants de BUSD. Le rallye du marché depuis le début de l'année a ramené la valeur totale des réserves de Binance au-dessus de 35 milliards de dollars cette semaine.

Graphique Avancé

Nous pouvons voir l'ampleur spectaculaire de la croissance et de la baisse du BUSD détenu au sein de la plateforme Binance au cours du cycle 2020-23.

Il convient de noter les soldes historiquement bas de l'USDC (1,16 milliard de dollars) et de l'USDT (2,17 milliards de dollars), sont en partie dûs à la tentative de Binance de déplacer le volume des échanges vers les paires BUSD ces derniers mois.

Graphique Avancé

Pour mettre en évidence l'ampleur des réserves détenues par Binance, nous pouvons la comparer en proportion de l'offre de jetons en circulation. Parmi les principaux actifs BTC, ETH, USDT et USDC, Binance détient généralement entre 2,8 % et 3,8 % de l'offre en circulation.

Cependant, nous pouvons voir que l'ampleur des avoirs en BUSD nécessite un axe y séparé, avec plus de 95 % de l'offre en circulation détenue chez Binance jusqu'à l'effondrement de FTX, moment auquel cette métrique est tombée à 85 % à 90 %.

Graphique Avancé

Si nous regardons le solde libellé en BTC et ETH sur Binance, nous pouvons voir que les réserves de Bitcoin ont augmenté de 67,93k BTC, et les soldes d'ETH sont stables depuis le début de l'année.

Malgré les sorties nettes de stablecoins, le marché ne semble pas encore exprimer une inquiétude généralisée quant à la position de Binance. Même avec les frictions croissantes entre Binance et les régulateurs, la plate-forme semble connaître principalement un remaniement des stablecoins et reste le plus grand exchanges centralisée du marché.

Une Hausse Prometteuse

Le prix spot de Bitcoin se négociant désormais fermement au-dessus du prix réalisé (19 780 $), le marché se évolue dans une phase de transition. Ce régime est généralement délimité par deux modèles de prix :

  • La limite inférieure du prix réalisé 🔵 (19 800 $), correspondant au prix d'acquisition moyen pour toutes les pièces de l'offre.
  • La limite supérieure du ratio prix réalisé/vivacité 🟠 (33 200 $), une variante du prix réalisé qui tient compte du degré relatif d'activité des pièces sur la chaîne.

L'évaluation des précédentes reprises du marché après des marchés baissiers prolongés 🟦 dans une phase de transition 🟧 montre de nombreuses similitudes avec la structure actuelle.

Comme nous l'avons couvert la semaine dernière, il y a relativement peu de dépenses effectuées par les détenteurs à plus long terme. Cela fait grimper le rapport prix réalisé/vivacité  🟠, suggérant une « valeur implicite du HODLer » plus élevée comme point d'équilibre potentiel.

Workbench Avancé

La Réponse des Investisseurs

Alors que nous clôturons le premier trimestre de 2023, les prix du BTC ont augmenté de plus de 68 %, ce qui a redonné du profit à de nombreux investisseurs. La réaction des détenteurs de Bitcoin en réponse peut être observée à l'aide des Realized Cap HODL Waves, qui suivent la répartition relative de la richesse en USD stockée dans diverses tranches d'âge.

Ici, nous examinons ces tranches d'âge d'un point de vue binaire :

  • Offre âgée de 3 mois ou moins (Capital Chaud)
  • Offre âgée de 3 mois ou plus (Capital des HODLers)

En examinant les cycles de marché antérieurs, nous constatons un schéma répétitif de rotation de la richesse du Capital Chaud vers Capital des HODLers pendant les marchés baissiers (baisse de l'offre < 3 mois), et vice versa pendant les marchés haussiers euphoriques (alors que les HODLers vendent à des prix élevés).

La part de  Capital Chaud est actuellement proche des creux cycliques, représentant environ 10 à 15 % de la richesse stockée. Ceci est typique des périodes antérieures à la formation des bottom. La forte reprise du marché a encouragé le transfert d'une légère vague de richesse du Capital des HODLers vers le Capital Chaud, faisant grimper leur part de 4,9 % à mesure que les bénéfices étaient pris.

Graphique Avancé

Pour explorer davantage ce concept d'offre binaire, nous avons développé une variante du ratio RHODL. Cet indicateur compare le capital détenu par les détenteurs à long terme (6m-2a) aux détenteurs à court terme les plus jeunes (1j-3m). Cette métrique vise à évaluer la rotationde capital entre le HODLing extrême et les points de distribution.

La structure actuelle du ratio RHODL suggère une rotation particulièrement brutale du capital à partir de l'effondrement de FTX, avec des pièces transférées des détenteurs à long terme vers une nouvelle cohorte d'acheteurs. Cette forte baisse du ratio RHODL peut être considérée dans les cycles précédents comme un point d'inflexion, suggérant un changement de tendance macro.

Écart à la Moyenne

L'un des modèles d'évaluation les plus populaires pour Bitcoin est le rapport entre le prix spot et la valeur réalisée (MVRV). Le MVRV est considéré comme un multiple de profit non réalisé détenu dans l'offre de pièces.

Pour construire un outil permettant d'évaluer si le marché est proche d'une « juste valeur », on peut utiliser un cadre statistique simple basé sur des valeurs historiques. Cela fournit une forme de boussole qui montre les écarts du rapport MVRV 🟠 par rapport à sa valeur moyenne historique de 1,8 🔵.

  • Dépression : MVRV < Bande basse 🟢
  • Récupération : Bande basse 🟢 < MVRV < Moyenne 🔵
  • Excitation : Moyenne 🔵 < MVRV < Bande haute 🔴
  • Euphorie : Bande haute 🔴 < MVRV

Le MVRV se situe actuellement à 1,4, ce qui correspond à une phase de récupération. Le MVRV moyen de tous les temps de 1,8 implique un prix d'environ 36 100 $, ce qui peut être considéré comme un point psychologique ayant motivé de fortes prises de bénéfices en 2016, 2019-20 et mi-2022.

Workbench Avancé

Le score de tendance d'accumulation reflète le changement de solde agrégé des portefeuilles au cours des 30 derniers jours, avec un poids plus élevé attribué aux grandes entités (telles que les baleines et les portefeuilles de taille institutionnelle).

Historiquement, les premiers stades de la reprise du marché ont tendance à déclencher une vague de distribution 🔴, enregistrant des scores de tendance inférieurs à 0,25.

Le récent rallye vers la base du cycle 2021-22 (~ 30 000 $) a créé un modèle de comportement similaire à 2019, renvoyant un score de tendance supérieur à 0,75 au cours des deux dernières semaines 🟢.

Graphique Avancé

Nous pouvons inspecter plus en détail les composantes du score de tendance d'accumulation pour fournir une analyse plus granulaire des différentes cohortes de soldes de portefeuilles.

Ici, nous pouvons voir que le comportement de nombreuses cohortes de portefeuilles s'est déplacé vers une accumulution à la mi-mars, à la seule exception des entités détenant> 10 000 BTC.

Tableau de Bord Professionnel

En plus des cohortes de portefeuilles, le comportement des acteurs du marché peut être évalué du point de vue des HODLers, en mesurant l'évolution de l'offre en fonction des temps de détention.

Le changement de position nette des HODLers mesure le changement continu sur 30 jours des pièces vieillissant dans les portefeuilles :

  • Positif 🟩 lorsque les pièces vieillissent et mûrissent à un rythme plus rapide que les dépenses.
  • Négatif 🟥 lorsque les taux de dépenses en pièces dépassent l'accumulation et le comportement de HODLing.

Après une brève période de dépenses nettes pendant le crash FTX, la maturation domine à nouveau, atteignant plus de +60 000 BTC/mois, et indiquant que la confiance des détenteurs reste stable.

Graphique Avancé

Enfin, nous pouvons inspecter l'état des pièces récemment accumulées via le Changement de Position Net de l'Offre Illiquide. Cet outil décrit le flux net de pièces vers/depuis des portefeuilles avec peu ou pas d'historique de dépenses, qui sont généralement à l'opposé des portefeuilles chauds des exchanges.

Remarquablement, cet indicateur montre qu'environ 36,6k BTC/mois ont été absorbés par ce côté illiquide de l'offre. Cela correspond à nos observations antérieures concernant les HODLers et fournit des preuves supplémentaires d'un cas de confiance continue dans le sentiment du marché, malgré le contexte de pression réglementaire.

Graphique Professionnel

Conclusion

Le marché des actifs numériques subit une des pressions réglementaires les plus fortes depuis de nombreuses années, et pourtant la conviction et la confiance des détenteurs de Bitcoin semblent inébranlables. Une observation tout à fait remarquable compte tenu de la toile de fond.

Alors que Binance a été dans le collimateur de la CFTC cette semaine, dans l'ensemble, il y a peu de preuves que les investisseurs fuient cet exchange. La principale observation est un changement structurel dans les stablecoins hébergés sur Binance alors que le BUSD entre en mode de rachat et que l'USDC voit sa domination mondiale diminuer.

Cela mérite toutefois d'être noté, car l'offre globale de stablecoins a connu une réduction de 22 % depuis le pic d'il y a 1 an. En net, cela représente une sortie de capitaux de l'industrie, mais peut également être une force soutenant les majors BTC et ETH alors que les investisseurs reviennent à détenir les garanties les plus fiables.

Clause de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d'investissement. Toutes les données sont fournies à titre d'information uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ci-haut et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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